一、 宏观数据速览 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 资讯早班车 资讯早班车-2025-09-25 | 发布日期 | 指标日期 | 指标名称 | 单位 | 当期值 | 上期值 | 去年同期值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 20250715 | 2025/06 | GDP:不变价:当季同比 | % | 5.20 | 5.40 | 4.70 | | 20250831 | 2025/08 | 制造业 PMI | % | 49.40 | 49.30 | 49.10 | | 20250831 | 2025/08 | 非制造业 PMI:商务活 动 | % | 50.30 | 50.10 | 50.30 | | 20250915 | 2025/08 | 社会融资规模增量:当 | 亿元 | | 25668.00 11307.00 | 30323.00 | | | | 月值 | | | | | | 20250912 | 2025/08 | M0(流通中的现金):同 比 | % | 11.70 | 11.80 | 12.20 | | 202509 ...

Mairs & Power, an investment advisor, released the “Mairs & Power Balanced Fund” second quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. The quarter started with tariff uncertainty, conflicts in the Middle East, rising national debt, and the worst start to a year for the dollar; however, it bounced back to rise 25% from that low by the end of the quarter. The fund returned 2.66% in the first half of 2025. The fund underperformed the benchmark composite indexes (60% S&P 500 Total Re ...

激励计划概述 - 公司2023年限制性股票激励计划采用第二类限制性股票方式 股票来源为二级市场回购或定向发行[2] - 计划授予总量3200万股 占公司总股本1.3129% 授予价格每股3.37元 激励对象250人[2] - 计划有效期36个月 分两个归属期 每期归属比例50% 业绩考核要求2023-2024年累计净利润不低于6.1亿元[2] 计划调整情况 - 2024年4月因人员变动调整激励对象至245人 授予数量调整为3175.5万股[3] - 2024年5月因权益分派授予价格由3.37元调整为3.12元[3] - 2024年8月因离职及考核不达标作废52.75万股 激励对象减至244人 授予数量调整为3122.75万股[3] - 2025年6月因权益分派授予价格由3.12元调整为2.87元[3] - 2025年9月因离职及考核不达标作废46.75万股 激励对象减至232人 授予数量调整为1546.75万股[3] 本次归属实施 - 第二个归属期完成归属登记 231名激励对象满足条件 可归属1538万股[3][4] - 归属价格2.87元/股 占归属前总股本0.6289%[4] - 其中7名激励对象使用回购股票归属166.279万股 225名通过定向发行归属1371.721万股[4] - 归属股票于2025年9月24日上市流通 除高管锁定股外无其他限售安排[1][4] 财务及法律影响 - 募集资金全部用于补充流动资金 增加注册资本1371.721万元[4] - 归属后总股本不变 股权分布仍符合上市条件[4] - 对基本每股收益和净资产收益率产生摊薄影响 但不会对财务状况和经营成果产生重大影响[4] - 律师确认本次归属已取得必要批准和授权 符合相关法律法规及公司章程规定[5]

公司回购 - 公司于2025年9月24日斥资44.05万港元回购42万股 [1] - 回购价格区间为每股1.01港元至1.05港元 [1]

9月23日，抖音生活服务于上海发布了2025年新一期"心动榜"餐厅。本期榜单覆盖城市从40座城扩大至 101座城，超3300家餐厅入选，新增千余家首次上榜门店。 本次发榜提升了新兴消费城市的比例，包括桂林、大理、昆明等热门旅游目的地，以及遵义、咸阳等特 色文化名城。在餐厅选择上，本期心动榜在"好吃"的基础上，强调线下餐厅门店"氛围感"，指向品质新 选择。 当下，餐饮体验正从单一的"好吃"升级至综合的"好感受"，"氛围感"成为新的消费焦点。数据显示， 67%的消费者将"氛围好"列为选择餐厅的前三大因素；"氛围感"相关内容在抖音同比增长101%，相关互 动量超100亿次。 情绪价值正驱动餐饮行业发展从"味觉时代"迈入"体验时代"，并由此催生出餐饮界的四大新趋势方向： 东方美学、山野自然、松弛时髦和未来先锋。 氛围感已不再是小众探索，而正成为餐厅经营的"标配选项"。在抖音，用户已经逐渐形成了从种草到消 费到再分享的闭环链路——一次被打动的心动体验，不仅促成即时消费，更可能激发下一轮传播分享。 在这套机制中，心动榜正成为连接内容热度、到店转化与品牌资产的关键节点。 9月23日晚，抖音生活服务与新华网（603888）联 ...

公司战略方向 - 腾讯云明确打造智能化引擎和全球化引擎两大战略方向 AI赋能客户及全球化业务成为重点战略方向 [1] - 公司加速C端和B端AI应用场景落地 发布腾讯智能体战略全景图并全面开放智能体解决方案 帮助企业打造智能体 [1] 全球化业务进展 - 过去一年腾讯云国际业务实现高双位数增长 海外客户数同比翻倍 [1] - 未来腾讯云将围绕基础设施 产品技术 服务能力加强国际化业务布局 [1] 增长驱动因素 - AI产品需求及海外业务需求将成为腾讯云收入增长的重要驱动力 [1] - 招银国际维持腾讯控股买入评级 目标价705港元 [1]

股价表现 - 9月24日公司股价大幅上涨近6%至168.9港元/股 [1] 战略规划 - 公司预计2032年全球数据中心能耗规模将较2022年提升10倍以迎接超级人工智能时代 [1] - 公司算力投入将呈现指数级增长趋势 [1] 资本开支 - 公司在未来三年原定3800亿投资基础上将进一步增加资本开支投入 [1]

交易方案调整 - 收购上海佳投互联网技术集团有限公司100%股权交易价格从36000万元下调至29000万元 降幅1944% [1] - 配套募集资金总额从21600万元调整为不超过17400万元 [1] - 募集资金用于支付现金对价 标的公司佳投广告交易系统升级项目及中介费用 [1] 业绩承诺调整 - 2025年扣非归母净利润承诺从4000万元调整为3000万元 [1] - 2026年扣非归母净利润承诺从4600万元调整为3450万元 [1] - 2027年扣非归母净利润承诺从5290万元调整为3980万元 [1]

公司战略举措 - 高德宣布所有餐饮商家免一年入驻年费并提供流量补贴、专属客服、智能收银等支持服务 [1] - 公司推出"高德扫街榜"构建线下服务信用体系并通过"烟火好店支持计划"发放超10亿元出行补贴和交易补贴 [1] - 三项核心行动包括构建信用体系、发放消费补贴和提供免费入驻服务以支持餐饮行业生态建设 [2] 运营数据表现 - 高德日活跃用户数超过1.7亿 是中国最大的地图出行App [2] - "高德扫街榜"上线首日用户数即超过4000万 [2] - 公司计划每天为线下餐饮及服务业多带去1000万客流 [1] 行业支持计划 - 通过10亿元出行补贴和交易补贴措施鼓励用户到店消费 [1] - 目标帮助餐饮商家降低运营成本同时带来客群新增量和数字化机遇 [1] - 商家可通过高德APP搜索"免费入驻"或拨打热线进行快速入驻 [1]

文章核心观点 - 现代公司制度中所有权与经营权分离导致管理者与股东利益不一致 管理者可能为自身利益而非股东财富最大化行事 形成公司治理核心问题 [3][4][9] - 双重股权结构加剧治理问题 使管理者能够控制公司决策并损害外部股东利益 表现为高额薪酬 无意义收购和拒绝分红 [23][24][27] - 互联网行业普遍采用双重股权结构 但网易和携程等非双重股权公司通过持续分红和更好股价表现证明良好公司治理对股东回报的重要性 [31][35][36] 公司治理结构问题 - 中层管理者权责不对等 承担用人成本的是公司 但管理者通过扩大团队提升自身影响力和履历价值 [1] - 股东依赖财务报表监督管理者 但管理者掌握信息优势 可能为自身薪酬 职位安稳或公司规模而非股东利益行事 [2][4] - 散户投资者处于被动地位 用流动性换取退出自由但失去治理权 成为"资本工薪阶层" [7] 自由现金流分配冲突 - 投资者希望自由现金流用于分红或推高股价 但管理者倾向于再投资以扩张权力版图 [14][15] - 自由现金流假说指出 石油危机后石油公司将巨额现金投向低回报项目 导致油价回落时股东回报受损 [17][18] - 最严重情况下管理者通过利益输送恶意去除自由现金流 ST华微案例显示控股股东侵占资金近15亿元 占净资产34亿元的44% [20] 双重股权结构影响 - 双重股权公司同股不同权 使投票权集中在创始人/管理者手中 外部股东无决策权 [23] - 研究表明双重股权公司现金持有量对股东价值下降 CEO薪酬上升 管理层进行损害股东价值的收购 [24] - B站案例显示股价从160美元跌至8美元 但2022-2024年两位高管获薪酬12.17亿元 相当于2024年全年亏损额 [27] 互联网公司比较分析 - 美股Mag7中双重股权公司表现较差 谷歌和Meta回报率203.3%和202.1% 远低于英伟达2916.7%和特斯拉1427.8% [31] - 网易自2014年起常态化季度分红 2020年以来每年四次分红 收益率在0.74%-3.18%之间 [31][32] - 拼多多拥有3316亿元现金储备但明确拒绝分红 网易仅513亿元但持续分红 [33] 中概股市场表现 - 15家市值最高中国互联网公司中 仅网易和携程突破历史最高价 当前价格分别为历史最高的95.7%和99.1% [35][38] - 其他双重股权公司表现惨淡：微博仅剩9.1% 哔哩哔哩17.2% 知乎6.4% 爱奇艺6.1% [38] - 非双重股权公司网易和携程例外表现难以用巧合解释 [36][37] 投资方法局限 - 价值投资方法可判断公司盈利能力但无法解决利润分配问题 管理者可能操纵财务报表不出现利润 [39] - 调查显示25%机构投资者和45%个人投资者不阅读公司治理报告 缺乏理论工具和重视 [40] - 巴菲特在股东信中优先强调公司治理重要性 超过"市场先生"概念 [41] 解决方案与投资策略 - 增加债务约束或提高分红可逼迫管理层返还资金 但最有效解决方案是用脚投票 [42] - 研究显示买入股东权利最强公司并卖出最弱公司可获得每年8.5%超额收益 [44] - 投资应避免看不懂的治理结构和可见利益冲突 专注可改进轨迹 [45]