化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中场内价格涨幅一度接近1%，截至发稿涨0.68% [1] - 成份股中多氟多涨停，天赐材料飙涨超7%，新宙邦涨超6%，恩捷股份、巨化股份等跟涨超3% [1] - 氟化工、锂电、钛白粉等板块部分个股涨幅居前 [1] 政策支持与行业方向 - 工业和信息化部等七部委联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025年-2026年）》，这是继2023-2024年方案后的又一个两年期方案 [2] - 政策推动化工行业从过去“扩规模”为主的发展模式转向存量优化和增量高质量发展 [3] - 国内政策端频繁提及供给侧要求（“反内卷”），海外方面地缘摩擦反复增加供应不确定性，长期看中国化工产业链凭借成本和技术优势有望重塑全球格局 [4] 行业估值与配置价值 - 截至9月26日收盘，细分化工指数市净率为2.26倍，位于近10年来37.25%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复 [4] - 供给短缺约束的行业率先迎来弹性，需求确定性向上的方向以及高分红资源股价值重估值得重视 [4] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域 [4] - 近5成仓位集中于大市值龙头股如万华化学、盐湖股份，其余5成仓位布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4][5] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [5]

公司战略调整 - 决定剥离钒钛资产以集中资源聚焦钛化工、磷化工、新能源材料三大主业发展 [1][4] - 出售哈密中合钒钛有限公司100%股权给关联方温州盈晟实业有限公司 交易价格12080.36万元人民币 [1][5] - 资产剥离理由为优化投资布局 重点发展甘肃白银、甘肃嘉峪关、安徽马鞍山及贵州开阳四大核心生产区 [4] 被出售资产情况 - 哈密中合钒钛成立于2023年 注册资本5亿元人民币 涉及选矿和矿物洗选加工业务 [2] - 截至2025年8月31日总资产1.23亿元人民币 净资产1.20亿元人民币 [2] - 2024年及2025年前8个月营业收入均为零 净利润分别亏损27.3万元和25.2万元人民币 [2] - 资产评估增值率0.82% 评估基准日所有者权益评估值12080.36万元人民币 [5] 主营业务表现 - 钛白粉业务营业收入占比超过80% 是公司主要收入来源 [1] - 公司现有产能：钛白粉近55万吨/年 磷矿石50万吨/年 黄磷12万吨/年 磷酸铁10万吨/年 [6] - 2025年上半年营业收入37.70亿元人民币 同比增长19.66% 但净利润2.59亿元人民币 同比下降14.83% [6] - 2022年净利润6.43亿元人民币同比下降47.14% 2023年净利润4.19亿元人民币同比下降34.84% [7] 行业环境分析 - 钛白粉价格自2022年起持续下行 供需矛盾突出 [6][7] - 2025年上半年主要贸易伙伴对中国钛白粉反倾销实施的出口量占比近40% [6] - 预计下半年国内产能增长3% 出口受贸易政策影响下降 企业盈利难度加大 [7] - 哈密地区是中国最重要的钒钛资源富集区之一 已成为全国钒钛产业"第三极" [2] 公司治理相关 - 实际控制人王泽龙持股比例34.01% 2019年通过协议转让支付16.35亿元人民币获得控制权 [8] - 王泽龙2024年因涉嫌违反限制性规定转让非公开发行股票被证监会行政处罚 [8] - 证监会没收违法所得约6063.8万元人民币 并处以7250万元人民币罚款 合计罚没约1.33亿元人民币 [9]

行业涨价动态 - 钛白粉行业于9月15日起开启年内第五轮涨价 国内客户价格上调500元/吨 国际客户价格上调30-70美元/吨 [2][3] - 本轮涨价为个别企业行为 涉及宜宾天原、钛海科技及国城资源等企业 较8月多家企业集体涨价更为谨慎 [3][4] - 涨价动机包括刺激传统旺季下游备货需求及落实8月未完全落地的涨价订单 [2][4] 价格走势分析 - 8月涨价实际落地200-300元/吨 低于宣涨的500-800元/吨 因需求不及预期且企业以出货转移库存为首要任务 [4] - 上半年经历三轮集中涨价：1月龙佰/惠云领涨 2月中信/恒通带头 3月山东东佳/宁波新福引领 均现协同效应 [4] - Q2因需求降低及反倾销导致出口受阻 价格持续下行至上半年最低点 行业出现减产停产现象 [4][5] 企业业绩表现 - 龙佰集团2025H1营收133.31亿元（同比降3.34%） 净利润13.85亿元（同比降19.53%） [5] - 中核钛白营收37.70亿元（同比增19.66%）但净利润2.59亿元（同比降14.83%） [5] - 惠云钛业营收8.35亿元（同比增5.18%）净利润509.84万元（同比降73.17%） [5] 行业困境与应对 - 当前钛白粉价格处于近五年新低 主因供需错配：中国产能扩张过快 下游房地产需求持续疲软 [6] - 反倾销调查加速企业出海步伐 惠云钛业在新加坡设营销公司 龙佰集团推进海外建厂以规避反倾销税 [6][7] - 短期价格承压 预计10月底因需求下降将加大下行压力 [7] 成本与供需结构 - 原材料呈现分化态势：钛矿价格因供应宽松下跌 硫酸价格持续增长使综合成本维持高位 [5] - 行业开工率下降导致库存积压 Q2陷入量价齐跌困境 [4][5]

中核钛白破产重整案例 - 中核钛白是核工业集团下属上市公司 位于嘉峪关核工业基地 拥有1200名员工 2012年面临破产重整[1] - 重整方案通过将中小债权人清偿率从41.69%提升至69.82 与金融债权人损失基本持平 最终以超过90%高票通过重整计划[6] - 重整核心矛盾是股东利益与职工利益平衡 最终采取"顾两头"方案 既保护股东权益又保障职工生计[8] 许美征专业背景 - 许美征是国家体改委宏观司原副司长 参与中国金融市场基础性改革 包括证券市场初设和债券市场萌芽[3] - 2000年操刀郑百文案 开创市场化法治化破产处理方式 为2007年《企业破产法》制定积累经验[3] - 1999年加入北京中和应泰财务顾问公司 专注于重组具有重整价值的企业[3] 钛白粉行业技术基础 - 中核钛白2007年上市时拥有钛白粉行业最好技术和装备 原为安置"核二代"而设立[2] 破产重整行业实践 - 《破产法》规定重整计划需获得债权人过半数同意且债权额占组总额三分之二以上[5] - 许美征提出设立中小债权组创新方案 由大股东出资2000万元提升清偿率 突破财政部对金融资产管理公司的限制[6] - 上市公司破产重整传统方式侧重卖壳保股东利益 中核钛白案例开创兼顾职工利益的新模式[8] 纪录片行业影响 - 《绝境求生》纪录片获得2016年金熊猫国际纪录片节"最受社会关注纪录片"奖及多项学院奖[10] - 影片通过中核钛白案例展现中国资本市场重整实践 获得海外经济学教授关注[10]

公司股权与股东情况 - 控股股东持股185,700,000股，占总股本18.82% [2] - 截至2025年9月19日股东人数为67,355名 [10][10] - 控股股东债务问题可能导致控制权变更 [5][8] - 大股东努力维持控股权稳定，未主动减持股票 [10] 重组与资本运作 - 终止利德东方重组因市场环境变化导致不确定性增加 [9][13][15] - 原置换标的重组短期内不具备可行性 [4][13] - 公司对并购重组持开放态度，但需合适机会 [2][4][5][7][9][13][14] - 未收到交易所问询函，标的估值未最终确定 [9] 经营业绩与措施 - 公司连年亏损因产能过剩、成本高企、需求疲软及欧盟关税等因素 [7] - 已采取减员降薪等降本增效措施 [1] - 推动产品差异化，拓展化妆品等领域高端钛白粉应用 [5][7][11] - 金浦新能源项目暂缓投资，硫酸产品已试生产 [1][13] - 金浦英萨业绩转好，拖累资产考虑出售或整顿 [2] 风险与退市相关 - 若触发风险警示或终止上市条件将及时披露 [3][10][11] - 退市将导致全体股东经济利益受损 [2] - 股价连续下跌，公司通过合法合规方式努力维持市值稳定 [3][4][5][7][10] 其他业务与项目 - 淮北新能源项目主要产品为硫酸和蒸汽，暂无其他新项目 [7] - 暂未涉足半导体、人工智能、军工等领域 [7] - 对外资考察及股东名册查询需通过投资者热线 [7][10]

行业与公司 * 报告主要涉及中国化工行业 包括基础化工和石油化工两大领域 [1] * 具体分析的细分行业包括煤化工 烯烃 炼化 聚氨酯 涤纶长丝 有机硅 锦纶 粘胶短纤 工业硅 钛白粉 轮胎 铬盐 制冷剂 磷化工等 [6][15][19][22][28][30][32][34][35][36][39][40][42][44][45] 核心观点与论据 **行业整体趋势** * 中国化工行业资本扩张放缓 在建工程占固定资产比例持续下降 预计2025年该比例约为25% 接近2015年水平 [1][4] * 行业预计在2026-2030年进入全球上行周期 龙头企业投资价值凸显 [1][13][14] * 反内卷政策可能采取三种形式 控制新增产能 同时控制存量和增量产能 或相对温和的措施 [2] **财务状况与股东回报** * 基础化工企业具备强劲经营活动现金流 预计未来五年实现正自由现金流 2026年周期底部创造历史新高 [1][5] * 石油化工行业2024年经营活动现金流转正 在建工程和固定资产占比降至25%左右 [8][9] * 若未来几年经营活动现金流量净额的70%用于分红 部分公司到2027年股息率可能超过10% 甚至20% [1][9] * 行业资产负债率下降 在周期底部通过维持较高净利率提升了ROE水平 [7] **成本与全球竞争力** * 中国化工产业凭借低廉能源和劳动力成本 具备强大成本优势 [1][10] * 欧洲化工品产能利用率持续低迷 约在74%到75%之间波动 主要因欧洲天然气价格高企 2024年约为36美元/MMBtu [10][11] * 海外高成本产能退出将拉动中国国内相关产品价格 [1][11][12] 细分领域关键要点 **基础化工与细分市场** * 煤化工 产品价格和价差处于历史中低位 华鲁恒升和鲁西化工2024年分别实现39亿和20亿利润 [15][18] * 烯烃 价格历史中低位 煤制烯烃有成本优势 预计2027-2028年开工率回升 宝丰能源和卫星化学盈利弹性较大 [19][20][21] * 炼化 国内产能接近9.6至9.7亿吨上限 未来基本无新增产能 海外部分装置退出 [22][23] * 聚氨酯 处于历史中低位 万华化学扩产抢占海外份额 预计利润底部约140亿元 [28] * 涤纶长丝 行业相对健康 库存20至30天 未来需求增速预计高于供给增速 开工率有望从当前88%上升 [31] * 有机硅 价格处历史低位 2024年中国有机硅DMC产能达344万吨 占全球70%以上 2025年起产能扩张步入尾声 [32][33] * 锦纶 盈利中偏低 库存较高 长期消费增速强劲 预计26 27年保持10%以上 [34] * 粘胶短纤 价格低位震荡 新增产能有限 主要公司三友化工与中泰化学具利润弹性 [35] * 工业硅 价格从高峰期每吨6万元跌至不到1万元 若限制扩产和去产能 价格弹性大 [36][37][38] * 钛白粉 价格跌至每吨13 500-14 000元 为2018年以来最低 2024年6月起行业毛利出现亏损 每吨亏损约1 000-1 300元 [39] **其他重要细分行业** * 轮胎 内卷严重 内销毛利率达近十年最低 若反内卷政策推进 将改善盈利 [40][41] * 铬盐 供需支撑强劲 需求来自燃气轮机等领域 预测2025年全球折重铬酸钠缺口达3.86万吨 振华股份产能预计从2024年26万吨扩至2027年40万吨 [42][43] * 制冷剂 2024年初以来价格上行 R22生产配额2025年将淘汰基线值的67.5% 缺口扩大 巨化股份配额占比近30% [44] * 磷化工 磷矿石价格维持高位 国内外磷肥价差扩大 但受出口管控 主要受益企业包括云天化 兴发集团等 [45][46] 其他重要内容 * 报告强调行业从资本开支巨大的"吞金兽"向现金流充裕 高股息回报的"摇钱树"转变的核心逻辑 [1] * 部分行业如铬盐 制冷剂 草甘膦等 其景气度提升不依赖反内卷政策 [2][3]

**全球钛白粉行业研究关键要点** **一 行业与公司** * 纪要涉及全球钛白粉行业 聚焦中国产能扩张及海外企业减产动态[1][3] * 海外企业范能拓（Venator）90万吨产能于2025年全部关停 中国产能占全球总产能近三分之二（全球900-950万吨 中国600万吨）[3][13] * 中国新增产能企业包括贵州盛威福全、攀钢钒钛、内蒙古大地云天等[6] **二 价格趋势与驱动因素** * 2025年价格先涨后跌：1-3月上涨 4月至8月中旬下调 8月15日后小幅反弹[2] * 价格波动主因供需关系：2024Q4开工率60%致供小于求 2025年4月开工率回升致供大于求 8月开工率触底再次引发反弹[2] * 当前价格处于全年低位 最高点与最低点降幅约20% 9月价格较8月略涨但仍在低位[4] * 成本压力致多数厂家亏损或微亏 若上游钛精矿、硫酸成本下降 未来可能进一步降价[4] **三 产能与供需格局** * 中国产能持续扩张：2025年有效产能预计增45万吨（达650万吨） 2026年预计再增38万吨 总产能或超700万吨[1][6] * 全球需求与2024年基本持平 2024年全球实际需求量约730-750万吨[16][18] * 海外产能收缩：范能拓关停90万吨 美国企业开工率仅60%且无扩产计划[3][14][15] **四 企业动态与退出风险** * 仅济南裕兴化工12万吨产能永久退出 其他企业多采取临时停产策略（停产3-8个月）[8] * 小型企业因成本劣势计划退出 预计退出产能约36万吨[10] * 需淘汰100万吨过剩产能才能改善供需失衡[11] **五 开工率与生产恢复** * 2025年8月行业开工率65% 9月回升至70%（增长5个百分点）[12] * 停产装置可快速恢复生产 但长期停产（超半年）可能导致设备腐蚀需检修[9] **六 下游需求与细分领域** * 涂料占下游需求55% 塑料占25% 油墨和造纸各占10%[19] * 涂料需求受国内房地产翻新政策支撑 塑料需求因中国家电出口增长而乐观[19] **七 贸易环境与反倾销影响** * 反倾销政策导致中国出口量下降：2025年1-8月对欧洲出口降60% 对印度降13% 对巴西降23%[21] * 中国企业转向东南亚、中东、非洲市场 并可能收购海外工厂填补欧洲产能缺口[21][22] * 欧洲反倾销主因本土高成本（如能源）而非中国低价 范伦拓关闭英国25万吨产能印证此点[23] **八 行业展望与拐点预测** * 价格拐点预计出现在2026年底至2027年初 伴随落后产能淘汰[20] * 中国产品凭性价比优势全球竞争力提升 海外开工率难有改善[15] * 中长期行业通过产能出清和市场调整恢复盈利[20]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为钛白粉与钛矿行业[1] 核心观点与论据 钛白粉市场表现与展望 * 2025年钛白粉市场先扬后抑 年初春节前后短暂反弹后因房地产需求疲软于3月中旬结束反弹 8月价格触底后企业调价引发反弹 但9月市场趋于平稳[1][2] * 2025年全年钛白粉产量预计同比下降4%-5% 主要因2024年基数过高及房地产市场需求疲软[1][3] * 行业库存经历8月去库存后从6、7月的约45天降至约一个月[2] * 硫酸价格上涨导致硫酸法钛白粉企业成本压力未明显缓解 副产品硫酸亚铁价格回落加剧企业盈利困境[1][2] * 预计2026年下半年钛白粉价格可能因出口改善而有所起色[2][17] 钛白粉出口与产能动态 * 2025年钛白粉出口量同比下降 上半年降幅5% 截至7月降幅接近7% 国外政策对出口产生负面影响[1][3] * 出口至反倾销地区（如欧盟、巴西、印度）的钛白粉基本无利润 中国企业可通过谈判提高价格以平滑关税影响但面临博弈[2][10] * 尽管行业形势严峻 但产能仍在扩张 如内蒙古大地云天10万吨硫酸法生产线投产 安徽10万吨氯化法生产线试车生产 行业产能呈净增长状态[1][4] * 国内新增产能项目包括山东二期10万吨氯化法项目、内蒙古计划启动第三条生产线、四川宜宾规划16万吨氯化法新产能等 国外公开新增消息较少[5] * 全球范围内 台湾一些工厂关闭 康诺斯关闭一条3.5万吨生产线 日本石原计划2027年前后关闭一条7万吨硫酸法生产线[6] 钛矿市场与盈利情况 * 钛矿市场走势与钛白粉基本同步 因80%以上钛矿用于生产钛白粉 但价格跌幅稍缓 主要矿山通过控制供应缓解供需矛盾[1][6] * 进口钛矿价格调整滞后于国内市场 跌幅较小约6-7% 而国内跌幅接近10%[6] * 钛矿方面 大型矿山仍保持盈利 如攀西地区大型矿山利润率约为30% 但小型选厂利润空间受挤压 利润不到100元每吨[2][10] * 2025年中资企业在海外开矿的增量比2024年增加10%以上 即至少增加20万吨[18] * 1-8月份钛矿进口量同比持平 但由于钛白粉产量下滑 表明行业存在一定水平的进口矿库存[19] 企业盈利与技术路线 * 硫酸法钛白粉企业普遍面临亏损 目前售价在1.2万至1.3万元之间 行业整体处于微亏状态[2][10] * 氯化法钛白粉盈利相对较好 每吨毛利在500至1,000元之间 推动企业加大氯化法投入[2][10] * 国内钛矿不适合做氯化法原料 需要依赖进口资源 一些企业开始提取稀有金属元素如钪和钒以提高经济效益[10] 行业结构与未来趋势 * 主要大型上市公司在推动海外建厂计划 小型企业因出口量小且成本收益性价比问题动力不足[11] * 行业内重组可能性存在 但大型企业对小型硫酸法工厂重组意愿低 新进入者规模较大是一种新现象[13] * 钛白粉行业需求与宏观经济高度相关 国内房地产市场低迷导致需求驱动力有限 但东盟等新市场开发仍具潜力[1][14] * 短期内若钛白粉市场维持现状 钛矿价格反弹可能性较小 将维持低位 大矿山具备一定调节市场能力[15][16] 其他重要内容 * 新疆密地区钛矿产量增量显著 从2020年的不到20万吨增长到2024年的44-45万吨 预计2025年达50万吨左右[7][8] * 新增钛矿产能包括新疆西部新投产计划年产20万吨的新矿山（远期规划40万吨以上） 澳大利亚雷鸟项目由中企控股50% 今年预计供应量25-30万吨（远期目标50万吨以上）[7]

司法拍卖事件 - 金浦集团持有的金浦钛业4038万股无限售流通股将于2025年10月27日至28日公开拍卖 [1] - 起拍价为9383万元 加价幅度为15万元 [1] - 拍卖由江苏省无锡市滨湖区人民法院通过京东司法拍卖网络平台执行 [1]

控股股东股份拍卖 - 江苏省无锡市滨湖区人民法院将于2025年10月27日至28日通过京东司法拍卖平台公开拍卖金浦集团持有的金浦钛业4038万股无限售流通股 起拍价9383万元 加价幅度15万元[1] - 本次拍卖源于宁波海广资产管理有限公司与金浦集团的债务纠纷 若拍卖成交后金浦集团持股将减少至14532.41万股 持股比例从18.82%降至14.73% 但仍保持控股股东地位 不会导致公司控制权变更[1] - 截至公告日 金浦集团被质押股份累计18570万股 占其所持股份100% 占总股本18.82% 被司法冻结和标记股份11527.51万股 占其所持股份62.08% 占总股本11.68%[1] 债务与诉讼风险 - 金浦集团最近一年存在大额债务逾期及违约记录 剩余债务金额达14.44亿元 可能引发控股股东和实际控制人变更 影响公司控制权稳定[2] 财务表现 - 公司营业收入连续三年下降 2022年至2024年营收分别为25.1亿元、22.66亿元和21.33亿元[2] - 归母净利润连续三年亏损且持续扩大 2022年亏损1.45亿元 2023年亏损1.75亿元 2024年亏损2.44亿元 三年累计亏损约5.6亿元[2] - 2025年上半年营业总收入9.21亿元 同比下降18.50% 归母净利润亏损1.86亿元 较上年同期亏损2000.07万元大幅扩大[2] 市场表现 - 截至9月25日收盘 股价报2.68元/股 单日下跌5.63% 公司总市值26.45亿元[3] 主营业务 - 公司主营钛白粉生产和销售 是国内最早研制生产高档金红石钛白粉和化纤钛白粉的企业之一[2]