生物制品板块市场表现 - 11月27日生物制品板块整体下跌0.52%，表现弱于上证指数（上涨0.29%）和深证成指（下跌0.25%）[1] - 板块内个股表现分化，欧林生物领涨（上涨4.98%），三生国健领跌（下跌5.40%）[1][2] 领涨个股情况 - 欧林生物收盘价25.49元，涨幅4.98%，成交额2.63亿元，成交量10.33万手[1] - 荣昌生物收盘价96.00元，涨幅4.07%，成交额6.23亿元，成交量6.56万手[1] - 华兰店里收盘价24.70元，涨幅2.57%，成交额5.38亿元，成交量22.24万手[1] 领跌个股情况 - 三生国健收盘价64.70元，跌幅5.40%，成交额4.00亿元，成交量6.04万手[2] - 金迪克收盘价29.32元，跌幅5.11%，成交额4.53亿元，成交量15.59万手[2] - 三元基因收盘价25.17元，跌幅3.78%，成交额5687.00万元，成交量2.23万手[2] 板块资金流向 - 生物制品板块主力资金净流出2.51亿元，游资资金净流入2145.01万元，散户资金净流入2.29亿元[2] - 荣昌生物主力净流入6412.81万元，主力净占比10.29%，为板块内主力资金流入最多的个股[3] - 万泽股份主力净流入902.84万元，主力净占比3.29%[3] - 欧林生物主力净流入736.63万元，主力净占比2.80%[3]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 我武生物是国内脱敏治疗龙头企业，核心产品优势显著且布局多元，构建“南螨北蒿”产品组合，同时前瞻性开拓干细胞与天然药物前沿赛道，形成多维度增长支撑 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.99/4.93/6.00亿元，当前股价对应PE分别为41.0/33.3/27.3倍 [5] 公司概况与市场地位 - 我武生物创立于2002年，是专注于变应原制品研发、生产和销售的创新型高科技生物制药企业，在脱敏治疗市场具备领先地位 [18][19] - 公司主要产品包括粉尘螨滴剂、黄花蒿粉变应原舌下滴剂及系列皮肤点刺诊断试剂盒 [19][20] 财务表现与盈利能力 - 公司营收从2020年的6.36亿元增长至2024年的9.25亿元，复合年增长率达9.82% [28] - 近五年公司整体毛利率和医药制造业务毛利率均维持在95%以上 [32][33] - 2025年前三季度粉尘螨滴剂营收达7.94亿元，同比增长13.38%，毛利率持续维持95%以上 [7] 行业前景与市场空间 - 预计2029年国内抗过敏药市场规模将达436.7亿元 [6] - 脱敏治疗作为国际认可的唯一可影响疾病进程的对因疗法，相较于对症治疗具有停药后长期有效、可预防新过敏症等优势，国内当前渗透率较低，市场空间亟待释放 [6][48][51] 核心产品分析 - 粉尘螨滴剂近五年营收复合年增长率达8.86%，2024年收入8.86亿元，预计市场空间约49亿元 [7][77][82][86] - 黄花蒿粉滴剂自2021年上市后快速放量，复合年增长率达64.71%，2025年前三季度营收同比激增117.58%，预计市场空间约71亿元 [7][87][102][106][107] - 皮肤点刺液产品矩阵持续丰富，2025年前三季度营收同比增长94.10% [7][108][110][111] 研发投入与未来布局 - 公司近三年研发投入占营收比例均突破13%，研发人员占比均突破15% [111][114][117][118] - 前瞻性布局干细胞与天然药物等前沿领域，国内干细胞市场规模从2020年的142.6亿元增长至2023年的231.8亿元，复合增速达17.58% [117][119][122]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 本周医药生物板块整体表现弱于市场，下跌6.88%，而全部A股下跌4.32% [1] - 化脓性汗腺炎（HS）是一种慢性炎症性皮肤病，中国患病率约0.03%（约40万人），其中中重度患者约30万人 [2][10] - HS治疗药物市场呈现多元化靶点布局，IL-17A/F抗体凭借疗效优势快速提升市场份额，传统TNFα药物份额逐渐下降 [2][17][18][22][24] - 创新药产业链及CXO板块维持高景气度，器械与药房板块存在低估值反转机会 [42][43] 化脓性汗腺炎治疗药物梳理 - **疾病概况**：HS好发于皮肤皱褶部位，西方患病率约1%，美国确诊患者约32万人，中国患者约40万人且75%为中重度 [2][10] - **发病机制**：涉及毛囊单位异常、先天免疫通路激活（如TLR-MyD88-IRAK4-NF-κB轴）及IL-17A/F等细胞因子高表达 [11] - **治疗路径**： - 轻中度患者一线推荐四环素或克林霉素，二线推荐葡萄糖酸锌 [16] - 中重度患者一线推荐克林霉素+利福平，二线推荐生物制剂如阿达木单抗、司库奇尤单抗、比奇珠单抗 [16] - **新药进展**： - IL-17A抗体司库奇尤单抗（2023年10月获批）治疗16周HiSCR50达42%-45% [17] - IL-17A/F抗体比奇珠单抗（2024年11月获批）HiSCR50达45%-54% [18] - JAK1抑制剂（如Upadacitinib）HiSCR50约40%，可能用于IL-17后线维持治疗 [25][26] - 全球在研靶点密集覆盖IL-1β、IL-36R、IRAK4、CXCR1/2等 [27][28][29] 本周行情回顾 - A股医药板块下跌6.88%，子板块中医药商业领跌（-7.67%），医疗器械跌幅最小（-6.38%） [1][32] - 个股涨幅前三为海南海药（+23.78%）、*ST长药（+19.65%）、*ST苏吴（+15.46%） [32][36] - 港股医疗保健板块下跌7.40%，制药板块下跌6.02%，生物科技下跌7.66% [33] 板块估值情况 - 医药生物板块市盈率（TTM）36.69x，处于近5年历史估值的78.22%分位数 [1][37] - 子板块估值分化明显，生物制品最高（46.91x），医药商业最低（19.86x） [37] 投资策略与推荐标的 - **投资主线**： - 关注器械及药房低估值反转标的，CXO板块长期逻辑顺畅 [42][43] - 创新药海外临床进展与数据读出强化商业化确定性 [43] - **重点公司**： - 迈瑞医疗（总市值2366亿元，2025年预测PE 23.9x） [4][44] - 药明康德（总市值2742亿元，2025年预测PE 24.6x） [4][44] - 康方生物（2025年预计扭亏为盈，净利润0.3亿元） [4][47] - 科伦博泰生物-B（ADC管线全球进展领先） [47]

公司H股发行上市申请 - 公司已于2025年11月25日向香港联合交易所有限公司递交境外公开发行股份（H股）并在香港联交所主板上市的申请 [1] - 申请资料已于同日在香港联交所网站刊登 该资料为草拟版本 所载信息可能适时更新及修订 [1] - 本次发行的认购对象仅限于符合相关条件的境外投资者及有权进行境外证券投资的境内合格投资者 [1] 信息披露安排 - 公司不会在境内证券交易所的网站和符合监管规定的境内媒体上刊登该申请资料 [1] - 为便于境内投资者了解信息 公司提供了申请资料在香港联交所网站的查询链接 [1] - 本公告及香港联交所网站的申请资料不构成对任何个人或实体收购、购买或认购公司本次发行的H股的要约或要约邀请 [1] 后续审批流程 - 本次发行上市尚需取得中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会和香港联交所等相关监管机构的批准、核准或备案 [2] - 该事项仍存在不确定性 [2] - 公司将根据后续进展情况及时履行信息披露义务 [2]

股票交易异常波动情况 - 公司股票在2025年11月25日至11月26日连续2个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到30% [2][4] - 该情形属于上海证券交易所相关规则规定的股票交易异常波动 [2][4] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为7,465.76万元，同比增长91.93% [2][9] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-8,647.06万元，扣除非经常性损益的净利润为-9,111.37万元，处于亏损状态 [2][9] - 公司目前生产经营活动一切正常，市场环境、行业政策、生产成本及销售情况未发生重大调整或大幅波动 [5] - 公司近期未签订或磋商重大合同，也无为产业转型升级投资新项目的情形 [5] 主要产品与销售情况 - 本年度生产季已结束，取得批签发证明的四价流感病毒裂解疫苗共约156万支，本年度内不会新增该疫苗批签发 [3][10] - 公司客户主要为国内各地疾控中心，产品销售受流感季节性波动及市场推广等因素影响，全部实现销售存在不确定性 [3][10] - 针对已销售未接种的疫苗，经客户申请并获公司审批后可办理退回，因本流感季尚未结束，退货数量尚不能确定 [3][10] 重大事项核查声明 - 经公司自查并询证控股股东及实际控制人，截至公告披露日，不存在应披露而未披露的重大信息 [2][5] - 不存在包括并购重组、股份发行、债务重组、业务重组、资产剥离和资产注入等重大事项的筹划 [5][6] - 未发现可能对公司股价产生影响的媒体报道、市场传闻或热点概念事项 [6] - 公司董事、高级管理人员、控股股东及实际控制人在异常波动期间不存在买卖公司股票的情形 [7]

公司核心资本运作事件 - 成都欧林生物科技股份有限公司已于2025年11月25日正式向香港联合交易所有限公司递交了境外公开发行股份（H股）并在香港联交所主板上市的申请 [1] - 公司已于递交申请的同日在香港联交所网站刊发了本次发行上市的申请资料 [1] 申请资料状态与获取方式 - 本次刊发的申请资料为草拟版本 其所载资料可能会适时作出更新及修订 [1] - 本次发行的认购对象仅限于符合相关条件的境外投资者及有权进行境外证券投资的境内合格投资者 因此公司不会在境内证券交易所网站和指定媒体上刊登该申请资料 [2] - 为便于境内投资者了解信息 公司提供了申请资料在香港联交所网站的查询链接 [2] 后续流程与不确定性 - 本次发行上市尚需取得中国证券监督管理委员会 香港证券及期货事务监察委员会和香港联交所等相关监管机构 证券交易所的批准 核准或备案 [3] - 该事项仍存在不确定性 [3] - 公司将根据后续进展情况及时履行信息披露义务 [3]

近期回购操作 - 11月26日以每股27.540港元至28.000港元的价格回购15.57万股，回购金额432.61万港元，当日收盘价27.700港元，上涨0.44%，成交额944.46万港元 [2] - 自10月27日以来连续22日进行回购，合计回购138.71万股，累计回购金额3820.68万港元，其间股价累计上涨3.28% [2] 年度回购汇总 - 今年以来累计进行51次回购，合计回购331.47万股，累计回购金额达1.26亿港元 [2] 详细回购数据 - 近期回购频率密集，例如11月21日单日回购20.60万股，金额559.27万港元，为近期较大规模回购 [2] - 回购价格区间显示公司操作策略，例如11月17日回购价格区间为27.300港元至27.820港元 [2] - 年度早期亦有回购记录，如5月8日单次回购10.50万股，金额251.80万港元 [3]

公司股价异动 - 公司股票连续2个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到30%，属于股票交易异常波动 [1] 公司经营与产品情况 - 公司本年度生产季已经结束，取得批签发证明的四价流感病毒裂解疫苗共约156万支 [1] - 本年度内不会新增四价流感病毒裂解疫苗批签发 [1] - 公司客户主要为国内各地疾控中心 [1] - 产品销售受流感季节性波动以及市场推广等因素影响，能否全部实现销售存在一定的不确定性 [1]

核心产品与市场地位 - 公司核心产品为冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），是世界卫生组织推荐的“黄金标准疫苗”，在安全性和免疫原性方面具备显著优势 [1] - 国内狂犬病疫苗市场仍以Vero细胞疫苗为主，人二倍体疫苗渗透率较低，替代空间广阔，弗若斯特沙利文预测2030年人二倍体狂犬疫苗市场规模有望达到约101.8亿元 [1] - 作为国内该品类开创者，公司自2014年上市以来累计销售超3,000万剂次，覆盖全国31个省级区域 [1] - 公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗车间已于2025年7月获得变更后的生产许可证书并实现复产，产品已出口至10个国家 [1] 业绩表现与近期财务 - 2025年第一季度至第三季度营收同比变化分别为-55.70%、-19.49%、+11.54%，显示业绩降幅逐渐收窄 [1][4] - 2025年第一季度至第三季度归母净利润同比变化分别为-86.14%、-40.28%、-24.92%，前三季度归母净利润为1.89亿元 [4] - 预计2025-2027年公司营收分别为12.99亿元、15.30亿元、16.58亿元，同比增长率分别为-9.25%、17.76%、8.33% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.01亿元、5.01亿元、6.38亿元，同比增长率分别为-24.60%、66.77%、27.26% [4] 研发管线与创新突破 - 公司重组六价诺如病毒疫苗是目前全球在研价次最高的诺如疫苗之一，广谱保护能力覆盖主流毒株，并已获得澳大利亚、美国和中国临床试验许可 [2] - 2024年1月，公司与美国HilleVax签署独家许可协议，授权其海外权益，公司将获得1500万美元首付款、最高达2.555亿美元的里程碑款项及销售分成 [2] - 该诺如病毒疫苗是国内唯一一家实现License-out的诺如病毒疫苗，国际临床I期试验由HilleVax推进 [2] - 据Frost&Sullivan数据预测，2026-2031年诺如病毒疫苗市场规模可由15.3亿元增长至229.3亿元，年复合增长率达71.85% [2] 控制权变更与公司治理 - 2025年11月7日，公司完成控制权变更，上海万可欣生物科技合伙企业（有限合伙）成为控股股东，持股比例达21.91%，表决权比例提升至29.99% [3][4] - 此次变更是上海生物医药并购私募基金联合上海医药（集团）有限公司通过“基金+产业”模式首次控股上市公司 [3] - 原股东承诺2025-2026年扣非净利润合计不低于7.28亿元，研发投入不低于2.6亿元 [3][4] - 控股股东万可欣生物受让21.91%股份的受让价为65.03元/股，交易总额为18.51亿元 [4]

公司产品进展 - 子公司玉溪沃森生物技术有限公司生产的13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得埃及药品管理局签发的《生物制品上市许可证》[1] - 该疫苗适用于6周龄至5岁婴幼儿和儿童接种 用于预防由13种血清型肺炎球菌引起的感染性疾病[1] - 该疫苗已于2020年在中国获批上市销售[1]