5月7日，中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告，中国银行间 市场交易商协会发布《关于推出科技创新债券构建债市"科技板"的通知》，正式面向金融市场推出科技 创新债券。 次日，中国银行间市场交易商协会即在银行间市场发布全国首批科技创新债券相关公告，其中包括江苏 11家企业落地的11只科技创新债券。截至5月15日，该11只债券已累计募集资金45.3亿元，发行人覆盖 南京、苏州、无锡等省内5个设区市，行业惠及新能源、高端装备制造、生态环境等科技创新领域。 记者了解到，今年以来，中国人民银行行长潘功胜在多个公开场合介绍将建设债券市场"科技板"。在此 背景下，人行江苏省分行积极部署、靠前发力，指导辖内各地市分行及主承机构发挥专业优势，有组 织、有计划地开展科技创新债券项目对接和发行辅导，深挖债券融资需求、加快合格债券项目储备，同 步建立协调联系机制，指导主承机构做好政策对接宣传、业务摸排推动、情况沟通反馈等具体事务，全 力激发市场活力和信心，力争更多省内科技型企业和股权投资机构发行全国首批科技创新债券。 11只科技创新债券、累计募集资金45.3亿元 双首位！江苏迎来全国首批科技创新债券落 ...

科创债市场扩容政策 - 政策从优化债券市场结构、改善投资生态和推进多层次债券市场建设三个维度全面发力，推动科创债市场成为科技创新企业重要的融资渠道 [2] - 政策明确提出鼓励中长期科创债券的发行，优化债券市场期限结构，提升服务实体经济的融资效能 [2] - 未来将进一步完善科创债质押融资机制，并鼓励设立科创债指数及指数挂钩产品，提升市场流动性和投资吸引力 [3] 科创债市场发展的四大重点方向 - 优化债市结构，吸引更多科技创新企业进入债券市场，构建多层次债券市场体系 [2] - 细化科创企业估值模型，建立与科创企业特征相适应的信用评级体系 [4] - 完善风控体系，强化增信工具覆盖范围，建立更加完善的风险控制体系 [6] - 评级机构需加快构建适用于科创企业的评级模型，推动业务数字化转型 [7] 科创债市场投融资生态优化 - 政策从提升发行效率、简化信息披露、引导科创债投资等方面完善配套支持机制 [3] - 新增金融机构发行主体，银行将大规模发行科创债，主要以贷款形式投向科创领域 [3] - 信用资质较好、债券融资渠道通畅的科技企业将受益于政策，提升直接发行科创债的积极性和市场认可度 [3] 科创企业估值模型与信用评级体系 - 科创企业估值需引入非财务因子，如研发团队实力、研发投入与产出、专利数量与质量等 [4] - 对于PE/VC类主体，估值需考虑项目投资收益、退出收益和时间、成功概率等因素，并配合使用风险缓释工具 [5] - 传统债券评级模型更强调财务数据和固定资产，而科创企业评级需突出技术创新能力和未来盈利趋势 [4] 科创债市场风险控制体系 - 压实发行人主体责任和中介机构责任，强化发行人履约意识，避免过度融资和资金挪用 [6] - 强化信息披露管理，重点披露可能影响发行人偿债能力和投资者决策的重大信息 [6] - 完善投资者适当性管理，建立市场化、法治化、多元化的债券违约风险化解机制 [6] - 明确细化契约条款，包括投资限制、兑付保障、财务承诺、增信安排等，强化法律约束和风险控制 [6] 评级机构策略调整 - 评级机构需优化完善针对科创企业的评级方法和模型，关注特有评级要素和增信方式 [7] - 加强行业科创趋势与科创企业风险特征研究，提升评级理论基础 [7] - 提高对科创债尽职调查与评级分析的要求与质量，推动业务数字化转型 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国金证券固收-债市微观交易温度计较上期回落1个百分点至43%，各指标表现分化，部分指标分位值上升，部分下降，不同类别指标的整体分位值变化也不一致，债市回调下政策利差继续走阔 [2][14] 各目录总结 本期微观交易温度计读数回落1个百分点至43% - 降幅较大指标包括TL/T多空比、基金久期、基金 - 农商买入量、市场及政策利差、商品比价，升幅较大指标包括30/10Y、1/10Y国债换手率，分位值分别上升65、60个百分点，当前拥挤度较高指标包括1/10Y国债换手率、基金超长债买入量 [2][14] 本期位于偏热区间的指标数量占比升至20% - 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至4个（占比20%）、位于中性区间的指标数量下降至6个（占比30%）、位于偏冷区间的指标数量仍为10个（占比50%） [19] - 指标所处区间变化：股债比价、基金 - 农商买入量由中性区间降至偏冷区间，TL/T多空比由过热区间降至中性区间；30/10Y国债换手率由偏冷区间升至过热区间、1/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，配置盘力度由偏冷区间升至中性区间 [19] 相对换手率分位值大幅上升 - 交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至33%、位于中性区间的指标数量占比仍为17%、位于偏冷区间的指标数量占比下降至50% [21] - 30/10Y、1/10Y国债换手率分位值均大幅上升65个、60个百分点，前者由偏冷区间直接升至过热区间、后者由中性区间升至过热区间，TL/T多空比分位值回落33个百分点至51%，由过热区间降至中性区间 [21][24] 配置盘力度继续回升 - 机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%，位于中性区间的指标数量占比仍为50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25% [22] - 基金 - 农商买入量分位值下降51个百分点至6%、由中性区间降至偏冷区间，配置盘力度分位值回升16个百分点，由偏冷区间升至中性区间 [22] 债市回调下政策利差继续走阔 - 债市全面回调，3年期国债与OMO利差由6bp进一步上升至11bp，对应分位值继续下降14个百分点至22%，依然位于偏冷区间 [29] - 信用利差、农发 - 国开利差继续压缩6bp、1bp至46bp、10bp，IRS - SHIBOR 3M利差则走阔13bp至 - 5bp，三者利差均值走阔2bp至17bp，其分位值也回落10个百分点至41%，位于中性区间 [29] 消费品比价分位值回升9个百分点 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比升至100% [31] - 股债比价分位值回落8个百分点至36%，由中性区间降至偏冷区间，商品比价分位值大幅回落19个百分点至8%，依然位于偏冷区间 [31]

债券市场"科技板" - 人民银行创新推出债券市场"科技板"，旨在解决科技企业融资难、融资贵问题，扩大融资渠道并降低融资成本 [2] - 债券市场总规模达183万亿元，位居世界第二，具有资金筹集规模大、成本低、期限长的特点 [2] - 科技创新债券风险分担工具由人民银行提供低成本再贷款资金，支持科技型企业和股权投资机构发债，降低违约风险 [3] - 发行主体包括金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构，可灵活选择发行方式和融资期限 [3] - 建议未来拓宽发行主体至中小微企业和民营企业，并出台实施细则加强监管 [3] 中长期资金入市与消费提振 - 央行降准0.5个百分点释放1万亿元中长期资金，推动银行支持消费相关投资和贷款 [4] - 服务消费与养老再贷款工具支持教育、医疗、文旅等服务业，带动就业和可支配收入增长 [5] - 央企国企类投资平台因考核机制不完善导致资金不够长期，需扩大投资容错率 [5] - 广州、深圳已出台政策允许国资背景创投基金单个项目最高100%容亏，激励创新 [5] 中央政府负债扩张 - 中国政府债务扩张仍有可持续性，负债率较低且国有资产规模相当于GDP的119% [6] - 适当提高中央政府负债率可带动市场、企业和居民投资需求，推动经济回归正常轨道 [7] - 传统债务评估方法忽略政府资产作用，中国国有企业改革提升了国有资产规模与质量 [6] 中美关税与外贸应对 - 中美关税博弈从34%提高至125%，后通过联合声明大幅降低关税水平 [8] - 外贸企业需苦练内功降低成本，同时扩大与日韩、东南亚等市场的合作 [10] - 国内市场需统一制度壁垒，重视民营经济发展并优化营商环境 [9] - 政府与市场关系应升级为"无事不扰、有求必应"的新型服务型模式 [9]

国家创业投资引导基金设立 - 七部门联合发布《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，推出15项科技金融政策举措，核心是设立"国家创业投资引导基金" [2] - 基金目标规模达1万亿元，存续期20年，通过市场化方式引导长期资本投早、投小、投长期、投硬科技 [2][3][4] - 投资领域聚焦人工智能、量子科技、氢能储能等前沿领域，覆盖生物制造、具身智能、6G等政府工作报告提及的领域 [4] 基金运作机制与政策支持 - 采取母基金形式撬动社会资本，构建"政府让利+市场跟投+专业运作"协同网络，吸引地方资金和社会资本参与 [7] - 优化国有创业投资考核评价机制，引导国有资本成为长期资本、耐心资本，带动地方国有资本参照执行 [5] - 拓宽资金来源渠道：扩大金融资产投资公司试点至18个省份，支持保险资金参与试点，鼓励社保基金开展股权基金投资 [5] 科技创新融资环境改善 - 基金针对性解决科技型企业"高投入、高风险、长周期"特征与传统融资体系"重盈收、重担保、重抵押"的错配问题 [4] - 健全创业投资退出渠道，鼓励发展私募股权二级市场基金（S基金），优化科技金融生态 [5] - 配套推进债市"科技板"建设，信用评级机构需创新服务模式为科创债发行提供专业支持 [7][8] 预期影响与战略意义 - 基金将有效缓解科技型企业融资难题，推动重大科技成果转化，培育发展战略性新兴产业和未来产业 [3][7] - 通过支撑原创性、颠覆性技术创新和关键技术攻关，加速形成新质生产力，实现高水平科技自立自强 [4][7] - 构建全生命周期、全链条的科技金融服务体系，破解金融支持科技创新的堵点难点问题 [3][5]

上海市委常委、常务副市长吴伟在致辞中强调，股权投资市场是金融支持实体经济发展、促进科技创新 不可或缺的重要力量，上海将聚焦建设"五个中心"重要使命，积极做好以科技金融为首的"五篇大文 章"，不断加大对科技创新的金融支持力度，进一步推动国际金融中心建设与国际科创中心建设相互赋 能、联动发展。 本次推介会旨在通过推动政策、资本与产业的深度融合，进一步提升上海股权投资行业影响力，助推上 海国际金融中心和国际科创中心建设。来自上海、北京、深圳等全国各地的知名股权投资机构、行业代 表性母基金管理人、大型金融机构及科创企业等共300余位嘉宾出席会议。(完) 中新网上海5月15日电 (高志苗)中国人民银行金融市场司副司长曹媛媛15日在上海表示，自5月7日中国 人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告以来，市场反应热烈，多家 机构积极参与。截至14日，科技创新债券已发布1500亿元人民币，发行人区域覆盖北京、上海、江苏等 13个省市自治区，行业汇集了人工智能、芯片制造、高端装备制造、生物医药等技术领域。 （文章来源：中国新闻网） 当天，以"智涌浦江·创领未来"为主题的上海市股权投资营商环境推介会举行 ...

科技金融政策举措 - 科技部、中国人民银行等7部门联合推出15项科技金融政策举措，为科技创新提供全生命周期、全链条的金融服务 [1] 创业投资引导基金 - 设立"国家创业投资引导基金"，促进科技型企业成长，培育发展战略性新兴产业特别是未来产业，推动重大科技成果转化 [2] 银行信贷支持机制 - 鼓励商业银行设立科技金融专门机构，在科技资源密集地区设立科技支行 [3] - 开展科技企业并购贷款试点，贷款占并购交易价款比例提高到80%，贷款期限延长到10年 [3] 资本市场支持 - 优先支持取得关键核心技术突破的科技型企业上市融资 [4] - 持续支持优质未盈利科技型企业发行上市，优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度 [5] 债券市场支持 - 建立债券市场"科技板" [6] - 将优质企业科创债纳入基准做市品种，引导投资者加大科创债投资 [7] - 丰富银行间债券市场科技创新债券产品，完善债券融资支持机制，为科技创新筹集长周期、低利率、易使用的债券资金 [8] 创新积分制推广 - 在全国范围内推广"创新积分制"，优化创新积分评价核心指标，加强重点行业领域分层分类管理，为科技型中小企业精准画像 [9] 区域科技金融创新 - 重点支持北京、上海、粤港澳大湾区国际科技创新中心和成渝地区、武汉、西安等区域科技创新中心 [10] - 高水平建设北京市中关村、济南市和"长三角"地区五市科创金融改革试验区，上海自贸区临港片区科技保险创新引领区、宁波国家保险创新综合试验区和武汉东湖科技保险创新示范区 [10] - 推动北京、天津、江苏等13个重点地区做好科技金融服务 [11] - 在北京、上海、广东等省市开展知识产权金融生态综合试点 [12] 科技金融开放合作 - 支持外商投资境内科技型企业，提高外资在华开展股权投资、创业投资便利性 [13] - 支持科技型企业依法依规境外上市 [14]

在设立"国家创业投资引导基金"方面，《政策举措》提出，发挥国家创业投资引导基金支持科技创新的重要作用，将促进 科技型企业成长作为重要方向，培育发展战略性新兴产业特别是未来产业，推动重大科技成果向现实生产力转化，加快实现高 水平科技自立自强，培育发展新质生产力。 在拓宽创业投资资金来源方面，《政策举措》要求，将金融资产投资公司（AIC）股权投资试点范围扩大到18个城市所在 省份，支持保险资金参与金融资产投资公司股权投资试点。支持创业投资机构、产业投资机构发债融资，拓宽直接融资渠道。 鼓励社保基金会在自身业务范围和风险防控要求下开展股权基金投资，支持科技创新。优化管理机制，支持保险资金按市场化 原则参与创业投资，推进保险资金长期投资改革试点。引导理财公司、信托公司等依法依规参与创业投资。 本报记者 郭冀川 5月14日，科技部、中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会、国家发展改革委、财政部、国务院国资委联合 发布《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》（以下简称《政策举措》），重点围绕创业投 资、货币信贷、资本市场、科技保险支持科技创新，加强财政政策引导，健全科技金融统筹推进机制以 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国科创债市场处于发展初级阶段，呈现市场体量不大、发行期限偏短、评级较高、发行主体集中于传统行业等特点 [53] - 未来我国科创债市场体量或快速增长，市场结构或向美国等成熟海外市场靠拢，如发行期限拉长、发债主体信用资质多元化、高科技企业发债数量增多，助力科创企业发展 [56] 各部分总结 美国科创债市场现状 - 存量余额为25,731.16亿美元，存量债券数量4462只 [11] - 剩余期限以中长期为主，3年以上债券占比75.97%，加权平均剩余期限约9.97年 [13] - 票面利率平均约4.48%，主要分布在较高水平区间 [15] - 评级分布较广，整体以中高评级为主，投资级债券占比约76.90% [16] - 发行主体行业以高科技产业为主，为高科技产业资金融通提供支持 [18] - 与我国相比，市场体量约10倍于我国，期限匹配更优，融资成本高约170BP，对低评级企业支持力度高，“科技含金量”更高 [22] 日本科创债市场现状 - 存量余额为1,383.41亿美元，存量只数686只 [23] - 剩余期限分布相对均衡，以中短期为主，5年以内债券占比58.14%，加权平均剩余期限约4.67年 [24] - 票面利率平均约0.86%，主要分布在较低水平区间 [25] - 债项评级分散程度降低，基本集中于中高评级，无低评级债券 [29] - 发行主体行业呈现传统制造业与高科技产业融合特征，新兴领域募资规模小 [30] - 与我国相比，市场体量约为我国2/3，期限匹配略优，融资成本低近200BP，对低评级发行人开放，“科技含金量”更高 [32] 欧洲科创债市场现状 - 存量余额为10,599.11亿美元，存量只数2192只 [35] - 剩余期限分布均衡，5年以内债券占比约56.04%，加权平均剩余期限约5.45年 [36] - 票面利率分布跨度较大，平均约4.08% [37] - 评级分布较广，整体以中等评级居多，信用资质处于中上水平 [41] - 发行主体行业以欧洲优势行业为主，与战略规划契合，对科创企业支持多 [42] - 与我国相比，市场体量约4.5倍于我国，期限匹配更优，融资成本高约130BP，低评级企业募资可行性和意愿度高，“科技含金量”更高 [46] 海外与国内科创债收益空间对比 - 整体估值收益率欧美高于中日，我国为2.07%，欧美较我国高约300BP；我国信用利差约59BP，介于欧美与日本之间，欧美相对收益空间更可观 [48] - 高评级科创债我国与欧美差距缩小，利差收窄至190BP，表明市场主体信用资质多元化和基准利率对科创债竞争力影响大 [50] - 我国存量科创债不同久期收益空间较欧美有差距，短端差距稳定，久期拉长差距走阔，中长端收益空间受宏观基本面和供给影响 [50]

科创债市场扩容与主体准入 - 科创债发行主体扩容至科技型企业和股权投资机构，包括高新技术企业、科技型中小企业、"专精特新"中小企业等五类企业 [2] - 发债主体扩容将助力成长期和成熟期科技型企业发行中长期债券，为中小型科技企业提供融资良机 [2][4] - 此前科创债主要面向高信用等级大型央企国企，中小科技企业因高风险低评级难以获得融资支持 [4] 科创债的独特属性与估值逻辑 - 科创债不仅是传统"高收益债"，更具"高变化债"和"高成长债"属性，需建立"债项+主体"双重视角估值方法论 [2][5] - "高变化债"核心在于债项结构灵活性，包括转股条款、知识产权担保、浮动利率债券等创新设计 [5] - "高成长债"关注企业未来发展潜力而非当前财务状况，吸引"耐心资本"进行长周期融资安排 [6] - 债项创新可降低融资成本，如央行"科技创新债券风险分担工具"通过风险缓释降低违约风险 [5] 市场机制优化方向 - 需完善私募发行和合格投资者制度，简化流程并提高投资者准入门槛 [8] - 应推动风险管理工具创新，如信用违约互换和信用风险缓释凭证等对冲工具 [8] - 需健全投资者保护机制，完善契约条款和违约处置机制，建立有效退出渠道 [8][9] - 建议分层投资者教育，对机构侧重风险定价培训，对个人普及适当性管理规则 [9] 市场发展前景 - 科创债市场潜力巨大，随着政策完善和风控体系健全，"明日之星"企业发行比重将提升 [7] - 未来投资者结构将更多元化，风险收益合理匹配是市场稳健发展的核心议题 [9]