报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对十一假期期间宏观有色、能源化工、农产品、黑色四大板块多个细分行业进行分析，指出各行业受政策、供需、国际形势等因素影响，走势分化，部分行业如 A 股市场有上涨预期，部分行业如 PVC、纸浆等或承压运行 [2][8][11][12] 各板块总结 宏观有色板块 - 股指：国庆前夕 A 股涨幅达 6.7% 创新高，假期多项政策利好，预计 A 股将迎增量资金 [2] - 铜：美国政府债务上限问题、国际形势波动使避险情绪升温，假期黄金白银、铜铝等有色金属上涨，国内无重大变化 [2] - 锌：国内旺季需求不及预期，供应压力缓解有限，沪锌反弹高度受限；国庆伦锌先强后因美元转强高位承压 [3] - 铅：国庆伦铅冲高回落，国内再生铅利润修复、原生铅复产使供应压力加大，旺季需求无起色，铅震荡偏弱 [4] - 锡：国庆伦锡大涨后强势格局走弱，矿端供应紧张，预计中旬前难改变，锡偏强格局有望延续 [5] - 黄金白银：假期因市场预期美联储降息、美国政府停摆等因素走高，虽超买但阻力最小路径仍上行 [6] 能源化工板块 - PTA：假期油价先跌后反弹，PTA 加工费低，工厂开工意愿不强，下游需求不足，或延续弱势震荡 [8] - MEG：装置变动多，海外供应收窄，港口库存低，远期供应压力大且成本驱动不佳，节后期价或弱势震荡 [8] - 短纤&瓶片：短纤开工高、加工费震荡，纱厂利润不佳，库存或抬升，节后跟随原料弱势震荡；瓶片绝对价格和加工费提升空间有限，跟随原料弱势震荡 [8][9] - 尿素：国庆市场交投弱，价格弱稳，供应稳定，节后部分装置检修，需求受降雨影响暂无起色，后期出口政策不明，预计承压运行 [10] - 纸浆：市场持稳，供应充裕，下游需求清淡，港口库存高且去库慢，“供强需弱”格局未变，短期或承压 [11] - PVC：期货基本面呈现政策强预期与基本面弱现实分化，供应压力大，库存增加，需求旺季效应落空，出口乏力，利好难寻 [12] - 玻璃：市场先扬后抑，供应有收紧预期但整体仍处低位企稳，需求承接力不足，基本面利好持续性不足 [12][13] - 纯碱：供应充足、需求偏弱、库存承压，高供应高库存与弱需求矛盾未缓解，价格缺乏上行动力 [14] - 烧碱：供应宽松、需求疲软、价格承压，库存压力大，但氧化铝新增产能投放预期带来一定支撑 [15] - 橡胶：台风影响供应或减量，轮胎企业开工调整，终端提货意愿低，青岛港口库存下降，短期或震荡 [15] - PX：主力节前跌幅大，成本端油价波动，供应增量明显，需求不佳，“金九银十”需求有推迟可能，预期双节后加工费低位承压，弱势震荡 [16][17] - 纯苯：主力节前跌幅 1.6%，成本端原油支撑不佳，价格低位，下游旺季不及预期但刚需采购下难深跌，产业链情绪偏弱，仍存过剩预期 [18] - 苯乙烯：主力节前跌幅 1.5%，基本面疲软，成本端下跌，港口累库，节后供需阶段性宽平衡，仍维持累库趋势，关注成本端与地缘变动 [19] 农产品板块 - 棉花&棉纱：美棉受宏观情绪拖累下跌，市场不确定性增加，国内轧花厂收购稳定但量有限，纺企采购停滞，下游纱厂亏损停机，棉价偏弱，节后下行空间或有限 [21][22] - 白糖：美原糖节假期间先跌后反弹，巴西增产或不及预期，印度、泰国、国内产量或增，郑糖或反弹但整体承压 [23] - 大豆豆粕：美豆震荡反弹，国内进口供应充足，油厂库存高、开机率高，豆粕库存压力大，养殖需求强，节后豆一偏弱调整、豆粕震荡偏弱 [24] - 豆油：美豆收获，中国采购南美大豆，美豆需求承压，国内油厂开机率和产量下降，库存下降，需求弱，短期低位震荡 [25] - 棕榈油：马来西亚产量预估有变化，或提前进入减产季，库存环比下降、出口量预计增加，印度进口量下降，美国豁免印尼关税，印尼生柴政策支撑需求，短期震荡 [25] - 菜系：中国对加菜籽反倾销政策不变，进口澳菜籽预计 12 月到港，四季度供应或收缩，国内菜油压榨量和产量增加，库存去化，短期震荡 [26] - 玉米&淀粉：美玉米震荡，国内新粮收割遇雨有霉变问题，供应有隐忧，需求端饲料需求强，淀粉和酒精企业利润亏损收窄、开机率回升，玉米或先降后升 [27] - 生猪：猪价低迷，政策调减能繁母猪存栏效果滞后，养殖亏损扩大，商品猪存栏仍增，下游屠宰企业亏损，生猪震荡偏弱 [28] - 鸡蛋：节假蛋价平稳，蛋鸡存栏高，老鸡淘汰增加但养殖盈利或使淘汰意愿下降，节日效应减退后蛋价或承压 [28] - 原木：主力节前震荡偏强，港口到港量增加，11 合约在“金九银十”预期下有一定利好，双节后价格季节性旺季或震荡偏强，但下游需求不佳，观望 [29] 黑色板块 - 钢材：钢厂盈利率高、铁水产量高，螺纹产量微增、需求回升、库存下降，热卷供应降、需求降、库存增，供给有压力，终端房地产疲弱、基建和制造业有支撑，短期震荡 [31] - 铁矿石：假期外盘小涨，供应稳定，节后钢厂刚需补库和旺季需求支撑矿价，关注外矿供应和需求回升幅度 [31] - 工业硅：供应排产增加，需求多晶硅、有机硅、铝合金有支撑，供需变化不大，短期区间震荡 [31] - 焦煤焦炭：双焦假期弱稳，焦煤供应稳定、需求弱，节后供给压力或上升；焦炭开工下滑、利润承压，首轮提涨落地，节后震荡整理 [31] - 多晶硅：供应超预期增加，需求因硅片企业减产下降，供需偏弱，库存有累积风险，短期高位震荡 [33] - 铁合金：锰硅与硅铁假期弱稳，硅铁关注需求恢复和电价变化，硅锰供应高、成本有支撑、需求弱，节后双硅区间震荡 [33]

大宗商品价格指数总体运行 - 9月份中国大宗商品价格指数为111.9点，环比上涨0.2%，连续五个月实现环比上升 [1] - 与去年9月份相比，大宗商品价格指数上涨1.7%，同比增幅较上月扩大0.5个百分点，整体表现好于去年同期 [1] - 在重点监测的50种大宗商品中，9月份价格环比上涨的商品有18种 [1] 具体商品价格表现 - 瓦楞纸价格环比上涨6% [1] - 烧碱价格环比上涨2.5% [1] - 电解铜价格环比上涨2.3% [1] 分行业价格指数走势 - 受新能源、光伏等下游需求增加以及人工智能商业化应用推动，有色金属价格指数继续走高 [2] - 受高温多雨天气影响项目施工进度，黑色价格指数环比回落 [2] - 受高温多雨天气影响项目施工进度，矿产价格指数环比回落 [2] 市场前景与驱动因素 - 当前处于10月传统生产旺季，随着国家反内卷、促增长系列政策落地显效，大宗商品市场有望继续保持平稳向好运行态势 [4] - 新能源、光伏等下游需求增加是推动有色金属价格走高的因素 [2] - 人工智能在更多领域的商业化应用推动有色金属价格 [2]

中国大宗商品价格指数总体运行情况 - 2025年9月中国大宗商品价格指数（CBPI）为111.9点，环比上涨0.2%，同比上涨1.7% [1] - 指数连续五个月实现环比上升，表明企业预期乐观，生产经营保持扩张，市场总体运行平稳 [1] - 9月同比涨幅较上月扩大0.5个百分点，整体表现好于去年同期 [7] 分行业价格指数表现 - 有色价格指数报131.8点，月环比上涨1.1%，年同比上涨5.7% [3][4] - 黑色价格指数报79.0点，月环比下跌0.8%，年同比上涨0.7% [3][4] - 矿产价格指数报70.4点，月环比下跌0.1%，年同比下跌11.4% [4][8] - 农产品价格指数报96.7点，月环比下跌0.4%，年同比上涨2.1% [4][8] - 能源价格指数报98.0点，月环比下跌0.7%，年同比下跌5.4% [4][8] - 化工价格指数报100.0点，月环比下跌1.9%，年同比下跌9.1% [4][8] 重点商品价格变动 - 涨幅居前商品：瓦楞纸月环比上涨6%，烧碱月环比上涨2.5%，电解铜月环比上涨2.3% [6][8] - 跌幅居前商品：碳酸锂月环比下跌5.5%，尿素月环比下跌4.3%，玉米淀粉月环比下跌3.3% [6][8] - 黑色系具体品种：螺纹钢月环比下跌2.2%，线材月环比下跌2.0%，热轧板卷月环比下跌1.6% [8] 主要价格变动驱动因素分析 - 有色金属价格走高受美联储降息提振国际价格以及人工智能商业化应用推动 [4] - 电解铜价格上涨主因印尼Grasberg矿山因泥石流事故暂停生产，推动全球铜价大幅上扬 [4] - 黑色价格指数震荡走低主因高温多雨天气导致项目施工进度放缓，下游需求增长不及预期，而产量保持高位导致库存持续累积 [5][8] - 碳酸锂价格下跌主因市场供过于求，过剩产能退出仍需时日 [4] - 能源价格指数回落主因暑期结束后汽油需求回落，叠加降雨天气影响部分地区基建开工 [9] - 化工价格指数下跌主因市场需求疲弱，且部分行业面临新增产能投放压力 [9]

大宗商品价格指数表现 - 9月份中国大宗商品价格指数为111.9点，环比上涨0.2%，连续五个月实现环比上升 [1] - 与去年9月份相比，大宗商品价格指数上涨1.7%，同比增幅较上月扩大0.5个百分点 [1] - 在重点监测的50种大宗商品中，9月份价格环比上涨的有18种 [1] 主要商品价格变动 - 瓦楞纸价格较上月上涨6% [1] - 烧碱价格较上月上涨2.5% [1] - 电解铜价格较上月上涨2.3% [1] 分行业价格指数走势 - 有色金属价格指数继续走高，受新能源、光伏等下游需求增加以及人工智能商业化应用推动 [1] - 黑色价格指数环比回落，受高温多雨天气导致项目施工进度放缓影响 [1] - 矿产价格指数环比有所回落 [1] 市场前景与驱动因素 - 当前处于10月传统生产旺季，市场有望继续保持平稳向好运行态势 [2] - 国家反内卷、促增长系列政策落地显效是积极因素 [2] - 新能源、光伏下游需求以及人工智能商业化应用是主要推动力 [1]

指数整体表现 - 9月份中国大宗商品价格指数为111.9点，环比上涨0.2%，连续五个月实现环比上升 [1] - 与去年9月份相比，大宗商品价格指数上涨1.7%，同比增幅较上月扩大0.5个百分点 [1] - 指数连续五个月环比上升表明企业预期乐观，生产经营保持扩张，市场总体运行平稳 [1] 主要商品价格变动 - 在重点监测的50种大宗商品中，9月份价格环比上涨的有18种 [1] - 瓦楞纸价格环比上涨6%，涨幅居前 [1] - 烧碱价格环比上涨2.5% [1] - 电解铜价格环比上涨2.3% [1] 分行业价格指数 - 受新能源、光伏等下游需求增加以及人工智能商业化应用推动，有色金属价格指数继续走高 [4] - 受高温多雨天气影响项目施工进度，黑色价格指数环比回落 [4] - 受高温多雨天气影响项目施工进度，矿产价格指数环比回落 [4] 市场前景展望 - 当前处于10月传统生产旺季，随着反内卷、促增长系列政策落地显效，大宗商品市场有望继续保持平稳向好运行态势 [3] - 全球经济复苏仍面临地缘政治、贸易摩擦等挑战，部分行业有效需求仍显不足 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，螺纹盘面预计短期弱势整理运行，建材库存降幅扩大、热卷库存由升转降，终端用户节前补库增加，供需矛盾阶段缓解，5000亿元新型政策性金融工具对市场情绪有一定利好支撑 [1] - 铁矿石预计矿价呈现震荡走势，供应端澳洲发运量小幅回升、巴西发运量稳中有降、其他国家发运量增加，需求端铁水产量环比增加、钢厂盈利率下滑 [1] - 焦煤和焦炭预计短期均宽幅震荡运行，焦煤供应端部分煤矿假期检修、产量下滑，需求端下游焦钢企业开工高位、阶段性补库基本收尾；焦炭供应端部分焦企有减产预期、库存低位，需求端下游钢厂节前补库结束、铁水高产量维持 [1] - 锰硅和硅铁预计短期均偏弱震荡运行，锰硅供应虽有小幅减量但绝对值仍偏高且后续下降空间不大，需求端下游钢厂消耗数量偏低；硅铁产量处于高位，供应短期难明显下降，需求端钢材需求偏弱、金属镁需求尚可，成本端有一定支撑 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹钢2601合约收盘3097元/吨，较上一交易日跌17元/吨、跌幅0.55%，持仓减少4.99万手，现货价格平稳、成交小幅回落，全国建材成交量10.96万吨，本周全国建材库存环比降5.1%至491.96万吨、热卷库存降1.27%至221.74万吨 [1] - 铁矿石：期货主力合约i2601价格收于784元/吨，较前一交易日跌6元/吨、跌幅0.76%，成交33万手，减仓2.1万手，港口现货主流品种市场价格下跌，47个港口进口铁矿库存14550.68万吨，钢厂库存9736万吨 [1] - 焦煤：2601合约收盘1154元/吨，价格下跌42.5元/吨、跌幅3.55%，持仓量减少65471手，山西临汾地区主焦煤下调43元至930元/吨，甘其毛都口岸蒙5原煤跌22元/吨、蒙3精煤涨20元/吨 [1] - 焦炭：2601合约收盘1647元/吨，下跌45.5元/吨、跌幅2.69%，持仓量减少1561手，港口焦炭现货市场报价平稳，日照港准一级冶金焦现货价格1460元/吨 [1] - 锰硅：主力合约报收5820元/吨，环比下降0.78%，持仓环比增加8391手至34.41万手，近期供应有小幅减量但绝对值仍偏高且后续下降空间不大，下游钢厂实际消耗数量处于历史同期偏低 [1] - 硅铁：主力合约报收5610元/吨，环比下降1.23%，主力合约持仓环比下降26457手至13.33万手，产量处于相对高位水平，有72硅转75硅现象，整体供应短期难有明显下降，钢材需求偏弱、金属镁需求尚可 [3] 日度数据监测 - 合约价差方面，螺纹1 - 5月为 - 58.0、环比 - 1.0，热卷1 - 5月为 - 9.0、环比 - 2.0等 [3] - 基差方面，螺纹01合约为143.0、环比 - 3.0，热卷01合约为61.0、环比4.0等 [3] - 现货方面，上海螺纹为3240.0、环比 - 10.0，上海热卷为3350.0、环比 - 10.0等 [3] - 利润及价差方面，螺纹盘面利润为 - 63.1、环比15.7，卷螺差为192.0、环比 - 7.0等 [3] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价走势 [5][7][8][10][14] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势 [16][18][21][23] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁不同合约价差走势 [25][28][29][30][31][33][34][35][37][39] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势 [41][42][43][44] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势 [46][47][49] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业相关工作经验，获多项行业荣誉 [51] - 张笑金：现任光大期货研究所资源品研究总监，获多项行业荣誉 [51] - 柳浠：现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基于产业链数据的基本面供需分析 [51] - 张春杰：现任光大期货研究所黑色研究员，曾任职投资公司和期现贸易公司，通过CFA二级考试 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石预期反复，高位震荡；螺纹钢、热轧卷板、硅铁、锰硅因原料走势趋弱或板块情绪共振，偏弱震荡；焦炭、焦煤预期反复，宽幅震荡；原木震荡反复 [2] 各品种总结 铁矿石 - 期货12601昨日收盘价784.0元/吨，跌6.0元，跌幅0.76%，持仓473,992手，减少34,937手；进口矿价格普降，国产矿部分持平；基差及合约间价差有变动 [4] - 1 - 8月全国规模以上工业企业利润总额46929.7亿元，同比增长0.9% [4] - 趋势强度为1 [4] 螺纹钢、热轧卷板 - 螺纹钢RB2601昨日收盘价3,097元/吨，跌42元，跌幅1.34%；热轧卷板HC2601昨日收盘价3,289元/吨，跌41元，跌幅1.23%；现货价格多地下降 [8] - 1 - 8月规模以上装备制造业利润增长7.2%，原材料制造业利润同比增长22.1%，消费品制造业利润由降转增；不同规模企业利润均有改善，私营企业利润增长3.3%；9月25日钢联周度数据显示产量、库存、表需有变化；9月中旬21个城市5大品种钢材社会库存上升；2025年8月及1 - 8月钢铁产量有不同表现；8月钢材进出口有变动 [9][10] - 螺纹钢、热轧卷板趋势强度均为 - 1 [10] 硅铁、锰硅 - 硅铁2511收盘价5610元/吨，跌50元；硅铁2601收盘价5576元/吨，跌52元；锰硅2511收盘价5802元/吨，跌26元；锰硅2601收盘价5820元/吨，跌28元；现货价格部分下降 [11] - 9月29日硅铁、硅锰不同地区报价及9月南方川渝等地硅锰产量情况 [11] - 硅铁、锰硅趋势强度均为 - 1 [13] 焦炭、焦煤 - 焦煤JM2601昨日收盘价1154元/吨，跌42.5元，跌幅3.6%；焦炭J2601昨日收盘价1647元/吨，跌45.5元，跌幅2.7%；现货价格部分持平 [15] - 中国炼焦行业协会声明未发布或授权“强制限产”“联合提价”通知或倡议 [16] - 焦炭、焦煤趋势强度均为0 [16] 原木 - 不同合约收盘价、成交量、持仓量有变动，现货价格部分有涨幅 [18] - 美国联邦储备委员会将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00% - 4.25%之间 [20] - 趋势强度为0 [20]

热轧普通板卷市场价格分析 - 2025年9月中旬热轧普通板卷（4.75—11.5mm，Q235）市场价格为3428.8元/吨 [1] - 2025年9月中旬价格同比上涨9.05% [1] - 2025年9月中旬价格环比上涨0.6% [1] 历史价格对比 - 近5年同期价格在2021年9月中旬达到最大值，为5897.8元/吨 [1] - 报告涵盖2019年至2025年9月中旬的市场价格变动 [1]

角钢（5）市场价格表现 - 2025年9月中旬市场价格为3481元/吨 [1] - 价格同比上涨2.19% [1] - 价格环比上涨0.27% [1] 历史价格对比 - 近5年同期价格在2021年9月中旬达到峰值，为5666.1元/吨 [1] - 数据涵盖2019年至2025年9月中旬的市场价格变动 [1]

市场价格表现 - 2025年9月中旬普通中板（20mm，Q235）市场价格为3512.9元/吨 [1] - 该价格同比上涨9.1% [1] - 该价格环比上涨0.33% [1] 历史价格对比 - 近5年同期价格在2021年9月中旬达到最大值，为5736.5元/吨 [1]