项目概况 - 明阳新能源高端装备产业基地落户东方市临港产业园 总投资20亿元 设计年产能200万千瓦 产品包括8-16MW海上风电主机及叶片[3][5][9] - 基地为海南省首家海上风电高端装备制造龙头链主企业 总占地面积200亩 目前年产能达600万千瓦 产品应用于广东 海南 浙江等海域[5][9] 技术优势 - 自主研制MySE292海上超大型叶片长143米 为全球叶轮直径最大纪录 叶片扫风面积超6.6万平方米 相当于9.4个足球场[4][5] - 采用半直驱技术产品 具有高可靠性 高效率及抗台风特性 针对中国海域环境定制化设计[4] - 配备国内最大海上风电整机全功率测试平台 实现批量制造与检测[5] 经济效益 - 单个海上风机组年发电量达8000万度 可满足9.6万居民年用电需求 助力二氧化碳减排6.6万吨[5] - 通过自贸港"零关税"政策引进高端智能制造设备 大幅降低生产成本并提高国际竞争力[6] 战略布局 - 发展"海洋风电+海洋牧场+海水制氢"绿色能源全产业链模式 计划打造海洋科技创新中心及国家级检测试验基地[6][8] - 推动电氢氨醇项目 利用海上风电多余电力进行海水制氢 再转化为甲醇 打造全球首个百万吨深远海绿色电氢氨醇示范项目[8] - 依托自贸港政策优势面向东南亚市场出口产品 打造中国风电装备"走出去"重要桥头堡[7][9] 建设进展 - 2021年12月"拿地即开工" 用时不足一年实现一期主机厂竣工及两台风机下线[5] - 目前已完成规模化生产阶段 实现叶片批量化生产[3][9]

威力传动电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 风电齿轮箱行业及风电减速器行业[2][3][13] * 上市公司威力传动（微力传动）[1][10][11] 行业核心观点与论据 市场规模与前景 * 风电主齿轮箱全球年需求约2.6万套，对应市场规模约400亿元[2][3] * 预计到2026年全球风电装机需求同比增长14%，主齿轮箱市场空间达415亿元，同比增长约22%[2][18] * 增长驱动力来自风机功率增大带来的单台价值量提升（每提高一兆瓦功率价格增加10~20万元）以及海上风电占比提高[2][16][18] 技术壁垒与竞争格局 * 行业技术壁垒高，主要体现在设计、精密加工、装配能力等方面[4][19] * 全球主齿轮箱市场CR4超过70%，其中南高齿占34%，威能17%，德力佳与财富各占10%左右[19] * 国内市场南高齿市占率约50%，德力佳占16%，行业集中度高[19] * 主要玩家盈利能力稳定，如德力佳毛利率约为25%[2][5][19] 技术路线与应用 * 风电主齿轮箱成本占比约为风机总成本的18%~21%[16] * 陆上风电以双馈机型为主，海上风电中直驱机型更受青睐，半直驱机型未来占比将显著提升[17] * 主齿轮箱主要结构形式包括一级行星+两级平行、两级行星+一级平行以及复合行星齿轮结构[16] 公司核心观点与论据 公司业务与战略 * 公司最初专注于工业减速器，2006年起涉足风电减速器，2023年宣布建设风电增速器（主齿轮箱）生产项目[10][11][13] * 主要产品包括偏航减速器和变桨减速器，已覆盖1~18兆瓦功率范围，并开始进入增速器、主齿轮箱领域，同时拓展非风电领域[13] * 公司背靠金风科技支持，已与其建立稳定合作关系并签署全面战略协议[6][21] 产能建设与出货预期 * 增速器一期投资20亿元，产能1,500-2,000台，将于2025年底前完成排产；二期投资30亿元，产能2,500台，将于2027-2028年逐步投产[4][20] * 截至2025年8月，公司日均产量达2台，每月60台左右[20] * 预计2025年底前实现小批量出货（300-400台），2026-2027年销量分别达到1,500台和2,500台左右[4][21] * 未来两到三年出货量预计达3,000套左右，每套价格约150-160万元[2][7] 财务表现与预测 * 2020年至2023年毛利率从20%~30%下降至7%，主因销售规模下滑、费用摊薄及价格竞争[14] * 2025年上半年毛利率已恢复至11%左右，但仍存在亏损[14][15] * 预计2025年至2027年营收分别为11亿、27亿及44亿元，对应归母净利润分别为5,000万、2.7亿及5亿左右[4][22] * 增速器业务毛利率将从初期低水平逐步提升至20%以上[21] * 原有偏航变桨减速器业务预计贡献大几千万至1亿左右的经营业绩[7] 投资价值与催化因素 * 推荐投资原因包括风电板块结构性机会以及公司作为新进入者的产品与产能爬坡周期[2][6] * 投资者应关注与大客户（如金风科技）合作深度、与其他主机厂商合作进展、新产品投放及产能扩展进度[2][8] * 需关注德力佳IPO进展及其二级市场表现，以作为评估参考[2][8][9] * 公司目前市值仅40亿出头，未来几年可能成为市值数百亿的企业[7] 其他重要内容 * 公司股权结构相对集中，实际控制人李亚波和李想父子合计持有约70%股份，李亚波在精密传动领域有40多年经验[12] * 公司已完成金风5-10兆瓦机型设计，其中5-7兆瓦进入生产阶段，8兆瓦和10兆瓦正在进行测试[21] * 减速器业务因行业竞争影响，2024年销售规模下降至2万台左右，但预计2025年至2027年将稳定增长至4-6万台区间[22]

核心观点 - 中国企业从国内敞口转向全球敞口 制造环节份额转化为定价权 传统国内库存周期分析无法全面刻画市场基本面 需基于全球敞口视角评估基本面和流动性匹配度 [1] - 中国股市上升逻辑可持续 年内A/H股指有望再创新高 因中国转型加快降低不确定性 无风险收益下沉 制度变化提振估值 全球宽松及反内卷政策加码支持看升行情 [2] - 中国市场机会广泛 转型牛全面而非仅结构性 包括新兴科技扩张和传统板块估值修复 看好新技术趋势与消费企稳 反内卷改善周期品供需 长期稳定垄断板块及港股 [3] - 量顶后上涨趋势往往延续 成交高位缩量伴赚钱效应回落属正常 增量资金正螺旋运转 流动性牛市叙事未破 扰动多为交易行为与情绪 维持牛市思维 [4] - 居民存款向权益市场搬家趋势持续 美国劳动力市场疲软强化美联储降息预期 建议关注景气较高领域如软件开发 通信设备 及困境反转领域如养殖业 饮料乳品 [5] - 基本面关注度可能回升 因估值修复完成进入慢牛整理期 需景气赛道先锋和整体基本面支撑 通缩倾向扭转或吸引海外资金配置 资金情绪高位整理未崩塌 [6][7] - 市场进入轮动扩散阶段 应以景气和产业趋势为锚提升胜率 机构牛特征显现使景气投资有效性提升 继续坚守强产业趋势同时作景气扩散 [8] - 市场驱动逻辑切换为基本面改善使景气从单一行业向更多领域扩散 建议布局全球商品需求回升与中国走出通缩主线 包括上游资源 资本品 原材料及内需修复领域 [9] - A股或延续震荡上行 美联储降息支撑人民币汇率 居民存款搬家处初期阶段 机构资金加速流入 权益类公募入市方向明确 需关注量能变化和AI主线 [10] - 支撑股市上涨逻辑未变 估值合理未明显透支 新积极因素如美联储降息周期开启 公募发行回暖 中长期有望持续上行 [11] - 9月行业配置关注电力设备 通信 计算机 电子 汽车 传媒 中长期重点TMT主线 因流动性驱动行情中易成主线 产业趋势进展及降息提供催化 [12] - 9月A股慢牛行情延续 美联储降息成共识 中美谈判影响风险偏好 牛市驱动力未变 政策支持稳股市 居民增量资金充沛 高景气赛道享估值溢价 [13] 行业配置 - 继续聚焦资源 新质生产力 出海 包括资源 消费电子 创新药 化工 游戏 军工 [1] - 推荐港股互联网 传媒 创新药 电子及半导体 机器人 零售 化妆品国潮品牌 新增食品饮料 社服 农林牧渔消费 有色 化工 地产 新能源车 券商 保险 银行 电信运营商 [3] - 关注景气较高领域如软件开发 通信设备 困境反转领域如养殖业 饮料乳品 [5] - 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [7] - 重视港股互联网 创新药 新能源 新消费 景气周期如有色 化工 [8] - 布局上游资源如铜 铝 油 金 资本品如锂电 风电设备 工程机械 重卡 光伏 原材料如基础化工品 玻纤 造纸 钢铁 内需领域如食品饮料 猪 旅游及景区 保险 券商 [9] - 关注反内卷概念 红利资产 服务消费低估值标的 科技自立方向 [10] - 9月关注电力设备 通信 计算机 电子 汽车 传媒 中长期重点TMT [12] - 高景气赛道首选 硬科技 新质生产力或有政策催化 TMT领域盈利预期亮点多 [13] 流动性资金 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价 [1] - 无风险收益系统下沉 股票市场机会成本降低 资产管理需求井喷和增量入市成历史必然 [2] - 指数赚钱效应与增量资金正螺旋运转 资金面四个蓄水池蓄势待发 [4] - 8月M1增速继续回升 M2—M1剪刀差收窄 反映定期存款活化 居民存款向权益市场搬家持续 [5] - 资金面和情绪面高位整理未崩塌 [7] - 非银存款同比多增 居民存款同比少增格局延续 居民存款搬家处初期阶段 机构资金加速流入 被动型基金贡献重要增量 权益类公募基金入市方向明确 [10] - 公募资金发行出现回暖 [11] - 居民端潜在增量资金充沛 [13] 宏观环境 - 全球宽松在即 中国反内卷和增量经济支持举措有望加码 [2] - 美国劳动力市场超预期疲软 市场对美联储年内降息3次预期升温 [5] - 美联储降息窗口打开 美元指数走弱周期支撑人民币汇率 [10] - 美联储降息周期可能会开启 [11] - 美联储9月降息成市场共识 中美谈判进展影响全球风险偏好 [13] 市场特征 - 行情沿聪明的钱推动的结构性脉络演绎 策略应淡化波动 不做扩散 [1] - 转型牛全面 存在新兴科技扩张性机会和传统板块估值修复 [3] - 量顶后加速上涨阶段结束 上涨趋势大概率延续但斜率放缓 [4] - 市场逐步进入轮动扩散寻找机会阶段 9月是行业轮动强度上行传统窗口 [8] - 市场驱动逻辑切换为基本面改善使景气扩散 [9] - A股大概率延续震荡上行 但需关注短期波动风险 量能变化是重要观测信号 [10] - 市场估值较为合理 未出现明显透支 [11] - 慢牛行情延续 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入约12.8亿元，同比增长约80%，归母净利润约1.9亿元，同比增长约153% [2][4] - 2025Q2实现营业收入约7.8亿元，同比增长约70%，归母净利润约1.3亿元，同比增长约194% [2][4] - 2025年上半年毛利率约23.5%，同比提升2.5个百分点，期间费用率约8%，同比下降2.9个百分点 [5] - 2025Q2毛利率约24.8%，同比提升5.5个百分点，期间费用率约7.7%，同比下降1.4个百分点 [6] 业务分项表现 - 风电轴类业务（含锻造和铸造）2025H1实现营业收入约8.70亿元，同比增长93.6%，毛利率约24.8%，同比提升2.3个百分点 [5] - 风电锻造轴营业收入5.89亿元，同比增长47.3% [5] - 风电铸造轴类营业收入2.8亿元，同比增长276.1% [5] - 其他精密轴类业务2025H1实现营业收入1.82亿元，同比增长11.6%，毛利率约34.2%，同比提升3.0个百分点 [5] - 装配业务2025H1实现营业收入1.37亿元，毛利率约8.4% [5] 子公司表现与业务亮点 - 铸造子公司金雷重装2025年上半年净利润约0.19亿元，同比实现扭亏为盈 [5] - 公司加速开拓海外市场，积极布局轴承等新业务 [6] 行业展望与公司前景 - 2025年风电行业装机有望快速增长，公司有望受益于下游需求景气释放业绩弹性 [6] - 预计公司2025年归母净利润约4.5亿元，对应PE约20倍 [6] 财务预测与估值指标 - 预计2025年营业总收入3090百万元，2026年4420百万元，2027年4969百万元 [16] - 预计2025年归母净利润451百万元（对应EPS 1.41元），2026年546百万元（EPS 1.70元），2027年680百万元（EPS 2.12元） [16] - 2025年预测市盈率19.65倍，市净率1.38倍，净资产收益率7.0% [16]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 2025年H1营收18.84亿元 同比增长36.4% 归母净利润2.43亿元 同比增长56.8% [6] - 2025年Q2营收11.11亿元 同比增长33.3% 环比增长43.6% 归母净利润1.37亿元 同比增长38.1% 环比增长30.3% [6] - 新能源电控业务放量明显 工程传动业务实现国产替代到创新出海重大跨越 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.05/7.61/9.10亿元 同比增长37%/26%/20% [4][8] 财务表现 - 2025年H1毛利率36.7% 同比下降1.9个百分点 [6] - 2025年Q2毛利率35.4% 同比持平 环比下降3.0个百分点 [6] - 2025年Q2期间费用率同比下降4.7个百分点 环比下降5.3个百分点 [6] - 剔除信用减值损失0.3亿元影响后 经营利润达1.7亿元 [6] - 预计2025-2027年营业收入50.02/59.84/66.84亿元 同比增长34%/20%/12% [4] - 预计2025-2027年每股收益1.33/1.67/2.00元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为25.5/20.3/16.9倍 [4] 业务分析 新能源电控业务 - 2025年Q2收入9.4亿元 同比增长49% 环比增长61% [8] - 2025年Q2毛利率32.5% 同比增长0.4个百分点 环比下降0.5个百分点 [8] - 测算该板块贡献利润约1亿元 [8] - 风电领域龙头地位稳固 受益风电需求高景气 [8] - 光储领域加快导入地面电站客户 实现出货快速增长 [8] 工程传动业务 - 2025年Q2收入1.1亿元 同比下降25% 环比下降13% [8] - 2025年Q2毛利率47.7% 同比增长8.6个百分点 环比增长0.2个百分点 [8] - 测算该板块贡献利润约0.26亿元 [8] - 收入下滑主要系确收节奏问题 [8] - 实现国产替代到创新出海重大跨越 加速订单获取 [8] 其他业务 - 2025年Q2收入0.65亿元 毛利率65.73% [8] - 测算利润贡献0.27亿元 [8] 发展前景 - 加快AIDC电源产品研发验证 持续突破将打开蓝海市场 贡献新增长极 [8] - 聚焦新能源电控业务主业 加快布局电气传动业务 [8] - 全线发展SVG/大容量电源产品 有望贡献增量弹性 [8]

融资授权与决策 - 公司第八届董事会第十次会议及2022年度股东大会、第八届董事会第三十一次会议及2024年度股东会审议通过境内外发行债券及资产支持证券的一般性授权议案 [1] - 第八届董事会第三十三次会议于2025年5月30日审议通过申请注册发行长期限含权中期票据议案 同意向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过人民币30亿元中期票据 [1] 注册批准与承销安排 - 公司于2025年9月11日收到交易商协会《接受注册通知书》(中市协注〔2025〕MTN878号) 注册金额为人民币30亿元 [1] - 注册额度自通知书落款日起2年内有效 由中国银行、兴业银行、交通银行、中信银行、招商银行和平安银行担任联席主承销商 [1] - 公司在注册有效期内可分期发行中期票据 发行完成后需通过认可途径披露发行结果 [1] 发行执行与合规承诺 - 公司将根据《接受注册通知书》要求 按照非金融企业债务融资工具注册发行规则、注册工作规程及信息披露规则办理发行事宜 [2] - 公司承诺在规定的有效期内完成发行相关事项 并及时履行信息披露义务 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心观点 - 公司坚持"铸+锻"双驱动发展战略 积极拓展海内外客户 [3][4] - 铸造业务实现量价齐升 2025H1风电铸造轴销售收入达2.8亿元 同比增长276.06% [2][3] - 2025H1实现营业收入12.83亿元 同比增长79.85% 归母净利润1.88亿元 同比增长153.34% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.09/5.69/7.13亿元 同比增速136.92%/39.05%/25.18% [4][7] 财务表现 - 2025H1营收12.83亿元(yoy+79.85%) Q2单季营收7.78亿元(yoy+69.98% qoq+54.16%) [1] - 2025H1归母净利润1.88亿元(yoy+153.34%) Q2单季1.32亿元(yoy+193.95% qoq+135.46%) [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为27.89/35.19/41.19亿元 同比增长41.77%/26.16%/17.05% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.28/1.78/2.23元 对应PE为22/16/12倍 [7] 业务分析 - 锻造业务:2025H1风电锻造轴销售收入5.89亿元 同比增长47.33% [3] - 铸造业务:新增装配业务贡献营收约1.37亿元 具备全流程生产5MW至30MW大型风机核心铸造部件能力 [2][3] - 其他精密轴领域:2025H1销售收入1.82亿元 同比小幅增长 [3] - 已与GE、西门子歌美飒、运达股份等全球高端风电整机制造商建立战略合作关系 [3] 盈利能力 - 2025H1扣非归母净利润1.79亿元 同比增长176.88% [1] - 专注于海上风电高要求铸件 具备较高盈利能力 [2] - 产能释放带来固定成本摊销 产品结构优化提升盈利能力 [2] - 预计2025-2027年ROE分别为6.4%/8.2%/9.4% [1]

融资授权与审批 - 公司董事会及股东大会审议通过境内外发行债券和资产支持证券的一般性授权议案 [1] - 公司董事会通过申请注册发行长期限含权中期票据议案 总额不超过人民币30亿元 [1] 注册获批详情 - 交易商协会接受中期票据注册 注册金额为人民币30亿元 有效期2年 [1] - 注册额度由六家银行联席主承销 包括中国银行 兴业银行 交通银行 中信银行 招商银行和平安银行 [1] 发行安排与信息披露 - 公司在注册有效期内可分期发行中期票据 发行完成后需披露发行结果 [1] - 公司将按规定办理发行事宜 及时履行信息披露义务 [2]

风电设备板块市场表现 - 风电设备板块整体下跌0.11%，领跌个股为大金重工（代码002487）跌幅2.78% [1] - 上证指数上涨0.22%至3883.69点，深证成指上涨0.13%至12996.38点，市场整体表现与板块走势分化 [1] 个股涨跌情况 - 涨幅最高个股为电气风电（代码688660）上涨8.08%至20.07元，成交量58.00万手，成交额11.53亿元 [1] - 威力传动（代码300904）上涨3.45%至68.28元，中环海陆（代码301040）上涨2.17%至24.01元，通裕重工（代码300185）上涨2.12%至2.89元 [1] - 跌幅前列个股包括新强联（代码300850）下跌1.69%至36.73元，天顺风能（代码002531）下跌1.47%至7.37元，双一科技（代码300690）下跌1.41%至36.35元 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.25亿元，游资资金净流入1.76亿元，散户资金净流入4812.89万元 [2] - 电气风电获主力资金净流入1.31亿元（净占比9.45%），吉鑫科技（代码601218）获主力净流入3888.79万元（净占比8.04%） [3] - 运达股份（代码300772）获游资净流入3508.22万元（净占比5.68%），日月股份（代码603218）获游资净流入449.19万元（净占比2.52%） [3] 成交活跃度 - 金风科技（代码002202）成交量104.14万手居首，成交额13.04亿元 [2] - 禾望电气（代码603063）成交额7.70亿元，明阳智能（代码601615）成交额4.69亿元 [1] - 振江股份（代码603507）成交额1.20亿元，广大特材（代码688186）成交额1.42亿元 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][7] 核心观点 - 报告公司为全球风电主轴龙头 风电锻造主轴市占率高 铸造主轴加速产能建设及释放 随着海风提速叠加铸件价格向好 盈利有望持续修复 [7] - 2025H1业绩超预期 营收12.83亿元同比+79.85% 归母净利润1.88亿元同比+153.34% 扣非净利润1.79亿元同比+176.88% [7] - 25Q2营收7.78亿元同比+69.98%环比+54.16% 归母净利润1.32亿元同比+193.95%环比+135.46% 扣非净利润1.26亿元同比+205.07%环比+136.50% [7] 财务表现 - 预计2025年营收28.77亿元同比+46.26% 归母净利润4.59亿元同比+165.85% 摊薄EPS 1.44元 PE 19.28倍 [2][7] - 预计2026年营收30.60亿元同比+6.34% 归母净利润5.16亿元同比+12.36% 摊薄EPS 1.61元 PE 17.16倍 [2][7] - 预计2027年营收37.52亿元同比+22.63% 归母净利润6.35亿元同比+22.99% 摊薄EPS 1.98元 PE 13.95倍 [2][7] - 25H1毛利率显著提升 风电轴类毛利率24.79%同比+2.27pct 其他精密轴类毛利率34.20%同比+3.02pcts [7] - 25Q2净利率16.92%同比+7.14pcts环比+5.84pcts [7] 业务分析 - 风电主轴业务高速增长 25H1风电轴类营收8.70亿元同比+93.60% 其中锻造主轴营收5.89亿元同比+47.33% 铸造主轴营收2.8亿元同比+276.06% [7] - 公司具备全流程生产5MW至30MW风机主轴、轮毂、底座、连体轴承座等大型风机核心铸造部件的能力 [7] - 与GE、西门子歌美飒、运达股份、远景能源、金风科技等全球高端风电整机制造商建立战略合作关系 [7] - 其他精密轴类业务稳步增长 25H1营收1.82亿元同比+11.56% 产品应用于水电、船舶、工业鼓风机、冶金设备、矿山机械等领域 [7] 研发与费用 - 25Q2研发费用率4.52%同比-0.48pcts环比+1.13pcts 研发投入大幅增加主要因铸造类及工业铸锻件新产品研发投入加大 [7] - 25Q2销售费用率0.60%同比-0.23pcts 管理费用率3.77%同比-0.93pcts 财务费用率-1.18%同比+0.21pcts [7]