投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 2025年H1营收18.84亿元 同比增长36.4% 归母净利润2.43亿元 同比增长56.8% [6] - 2025年Q2营收11.11亿元 同比增长33.3% 环比增长43.6% 归母净利润1.37亿元 同比增长38.1% 环比增长30.3% [6] - 新能源电控业务放量明显 工程传动业务实现国产替代到创新出海重大跨越 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.05/7.61/9.10亿元 同比增长37%/26%/20% [4][8] 财务表现 - 2025年H1毛利率36.7% 同比下降1.9个百分点 [6] - 2025年Q2毛利率35.4% 同比持平 环比下降3.0个百分点 [6] - 2025年Q2期间费用率同比下降4.7个百分点 环比下降5.3个百分点 [6] - 剔除信用减值损失0.3亿元影响后 经营利润达1.7亿元 [6] - 预计2025-2027年营业收入50.02/59.84/66.84亿元 同比增长34%/20%/12% [4] - 预计2025-2027年每股收益1.33/1.67/2.00元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为25.5/20.3/16.9倍 [4] 业务分析 新能源电控业务 - 2025年Q2收入9.4亿元 同比增长49% 环比增长61% [8] - 2025年Q2毛利率32.5% 同比增长0.4个百分点 环比下降0.5个百分点 [8] - 测算该板块贡献利润约1亿元 [8] - 风电领域龙头地位稳固 受益风电需求高景气 [8] - 光储领域加快导入地面电站客户 实现出货快速增长 [8] 工程传动业务 - 2025年Q2收入1.1亿元 同比下降25% 环比下降13% [8] - 2025年Q2毛利率47.7% 同比增长8.6个百分点 环比增长0.2个百分点 [8] - 测算该板块贡献利润约0.26亿元 [8] - 收入下滑主要系确收节奏问题 [8] - 实现国产替代到创新出海重大跨越 加速订单获取 [8] 其他业务 - 2025年Q2收入0.65亿元 毛利率65.73% [8] - 测算利润贡献0.27亿元 [8] 发展前景 - 加快AIDC电源产品研发验证 持续突破将打开蓝海市场 贡献新增长极 [8] - 聚焦新能源电控业务主业 加快布局电气传动业务 [8] - 全线发展SVG/大容量电源产品 有望贡献增量弹性 [8]

投资评级 - 禾望电气（603063.SH）维持"优于大市"评级 [1][4][24] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入18.8亿元，同比+36%，归母净利润2.4亿元，同比+57% [1] - 新能源电控业务表现亮眼，2025年上半年销售收入15.2亿元，同比+45%，毛利率32.5% [1][13] - 工程传动业务2025年上半年销售收入2.3亿元，同比+12%，毛利率47.7% [1][13] - 海外业务收入1.48亿元，同比+54%，占总营收8.0%，毛利率54.7% [16] 业绩回顾 - 2025年第二季度营业收入11.1亿元，同比+33%，环比+44% [1][7] - 2025年第二季度归母净利润1.4亿元，同比+38%，环比+30% [1][7] - 2025年上半年综合毛利率36.7%，同比-1.9pct，净利率13.1%，同比+0.6pct [1][7] - 2025年上半年销售/管理/研发费用率分别为8.8%/3.7%/8.8%，同比-1.0/-1.3/-2.9pct [7] 业务发展 - 自主研发大容量电源产品，涵盖多种类型，可应用于AI数据中心电源系统 [2] - 受益于AI算力建设需求爆发，有望打开第二成长曲线 [2] - 2025年4月发布股份回购方案，计划回购1000万-2000万元，用于员工持股计划或股权激励 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入45.1/48.2/53.7亿元，同比+20.9%/+6.9%/+11.3% [20][22] - 预计2025-2027年归母净利润6.0/6.9/8.3亿元，同比+37.0%/+14.9%/+19.8% [20][22] - 2025-2027年每股收益预测1.33/1.53/1.83元 [20][22] - 当前股价对应PE分别为30.4/26.4/22.1倍 [20][22] 财务指标 - 2025年预测EBIT Margin 15.2%，2027年提升至17.6% [20][22] - 2025年预测ROE 13.2%，2027年提升至14.4% [20][22] - 2025年预测EV/EBITDA 25.4倍，2027年降至19.7倍 [20][22] - 2025年预测市净率3.70倍，2027年降至2.94倍 [20][22]