政策核心内容 - 自2025年11月10日起将HPV疫苗纳入国家免疫规划 [1] - 为2011年11月10日后出生、年满13周岁的女孩免费提供两剂双价HPV疫苗 [1] - 接种间隔为6个月 [1] 政策目标与依据 - 基于世界卫生组织推荐和中国国情 [1] - 旨在最大化预防效果，降低宫颈癌发病率和死亡率 [1] - 旨在提升接种率和促进健康公平 [1] 执行与采购细节 - 中国疾控中心负责汇总疫苗需求并开展集中招标采购 [1] - 采购预算为4.25亿元 [1] - 疫苗由万泰生物和沃森生物两家公司供应 [1]

疫苗行业核心观点 - 报告维持疫苗行业“增持”评级，认为行业正处于由规模扩张向创新驱动转型的时期，长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是三大驱动因素[9] - 疫苗行业2025年第二季度业绩依然承压，主要由于供给端同质化竞争激烈及需求端消费疲软和疫苗犹豫[7] - 投资建议关注具备高技术壁垒和差异化管线的公司，长期关注“创新+出海”方向，推荐康希诺，并建议关注康华生物[7][9] 疫苗行业政策与研发动态 - 山东省药监局印发新修订的《山东省疫苗流通质量监督检查办法》，共6章29条，新增对疫苗委托配送和追溯管理的规定，将于2026年1月1日起实施[2] - 北京百晖生物与博晖生物联合申报的冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗获得药物临床试验批准通知书，该疫苗采用创新多糖纯化工艺和商业化TT培养基，以保障抗原完整性和批间一致性[2] 疫苗行业市场表现 - 上周疫苗板块报收12030.28点，上涨0.78%，在13个三级子板块中表现居中[4] - 2025年以来疫苗板块累计涨幅为-4.83%[4] - 上周疫苗行业表现居前的公司包括金迪克、华兰疫苗、康希诺、成大生物、华兰生物[5] 疫苗行业估值水平 - 上周疫苗板块PE为100.69倍，环比上升0.64倍，处于2013年以来62.00%分位数[6] - 上周疫苗板块PB为1.85倍，环比上升0.01倍，处于2013年以来1.84%分位数[6] 房地产行业核心观点 - 报告维持房地产行业“买入”评级，认为促使市场“止跌回稳”需更大力度的政策支持，板块存在博弈机会[16] - 一线城市限购放松对9月销售有支撑，但四季度将面临高基数影响，政策效应减弱后同比降幅可能进一步下行[16] 房地产行业销售数据 - 2025年1-9月商品房销售面积6.58亿平方米，同比下降5.5%，降幅较1-8月扩大0.8个百分点；商品住宅销售面积5.51亿平方米，同比下降5.6%，降幅扩大0.9个百分点[10] - 2025年1-9月商品房销售额6.3万亿元，同比下降7.9%；住宅销售额5.5万亿元，同比下降7.6%，降幅均较1-8月扩大0.6个百分点[10] - 9月单月商品房和商品住宅销售额同比分别下降11.8%和11.6%，降幅较8月收窄2.2和2.0个百分点[10] 房地产行业资金与投资数据 - 2025年1-9月房企到位资金同比下降8.4%，降幅较1-8月扩大0.4个百分点；9月单月同比下降11.5%，降幅收窄0.4个百分点[11] - 9月单月国内贷款同比下降14.6%，同比由正转负，创下年内单月最大降幅[13] - 2025年1-9月房地产开发投资完成额同比下降13.9%，降幅较1-8月扩大1.0个百分点；9月单月同比下降21.0%，降幅扩大2.0个百分点[14] 房地产行业开工与土地市场 - 2025年1-9月房屋新开工面积同比下降18.9%，降幅较1-8月收窄0.6个百分点；9月单月同比下降14.0%，降幅收窄6.0个百分点[14] - 2025年1-9月房屋竣工面积同比下降15.3%，降幅较1-8月收窄1.7个百分点；9月单月同比实现正增长1.4%，为今年以来首次[14] - 2025年1-9月100大中城市住宅用地供应建面同比下降12%，成交建面同比上升4%，增幅均较1-8月收窄1个百分点；9月住宅用地成交溢价率为3.8%，持续回落[15] 房地产行业投资建议 - 建议关注具备拿地能力且土储布局合理的头部房企，如保利发展[16] - 建议关注受益于二手房交易持续活跃的头部中介机构，如我爱我家[16]

公司基本情况 - 公司成立于1995年7月20日，于2010年9月28日在深交所上市，注册及办公地址均为重庆市 [1] - 公司是国内疫苗行业领先企业，在疫苗研发、生产和销售方面具备较强技术实力与丰富产品线 [1] - 公司主营业务为疫苗、生物制品的研发、生产和销售，所属申万行业为医药生物 - 生物制品 - 疫苗 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入76.27亿元，在行业中排名第二，高于行业平均数20.64亿元和中位数9.68亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为-12.19亿元，在行业中排名第十四，远低于行业平均数7957.12万元和中位数4816.53万元 [2] - 公司主营业务构成中，代理产品收入43.7亿元，占比88.84%，自主产品收入5亿元，占比10.15% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为36.18%，高于行业平均的27.82%，但较去年同期的41.46%有所下降 [3] - 2025年三季度公司毛利率为23.77%，低于行业平均的63.72%，且低于去年同期的27.23% [3] 管理层与股东结构 - 公司控股股东和实际控制人均为蒋仁生，其2024年薪酬为108万元，较2023年增加10万元 [4] - 公司总裁蒋凌峰2024年薪酬为136万元，较2023年增加18万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为13.16万，较上期减少3.17% [5] - 户均持有流通A股数量为1.08万，较上期增加3.28% [5] - 多家主要机构投资者在报告期内减持公司股份，例如香港中央结算有限公司减持278.88万股至3356.08万股 [5]

政策核心内容 - 国家免疫规划将HPV疫苗纳入免费接种范围 目标人群为2011年11月10日后出生的满13周岁女孩 [1] - 接种程序为双价HPV疫苗 共需接种2剂次 第二剂次与首剂间隔半年 间隔期最好不要超过一年 [4] - 未成年人接种需监护人陪同 接种后务必留观30分钟 [5] 政策制定背景与目标 - 政策旨在应对中国宫颈癌发病率和死亡率上升及发病年龄年轻化的趋势 [2] - 将HPV疫苗纳入国家免疫规划可减少不同地区和收入群体间的接种率差异 促进健康公平 [2] - HPV疫苗接种是降低宫颈癌患病风险最经济有效的长期干预措施 可有效预防70%以上的宫颈癌发生 [2][6] 目标人群选择依据 - 选择13周岁女孩是基于保护效果、成本效益和可操作性的综合考量 [3] - 在感染几率增大前接种可获得更好保护效果 9至14岁女孩接种产生的抗体水平是15岁以上人群的2倍以上 保护效果可持续至少10年 [3] 宫颈癌综合预防措施 - 宫颈癌可通过疫苗接种、定期筛查和早诊早治实现有效预防和控制 [6] - 除接种疫苗外 保持健康生活方式和定期筛查至关重要 HPV疫苗不能清除已存在的感染或阻止已有病变进展 [6]

政策核心内容 - 国家疾控局等7部门联合发布通知，决定将HPV疫苗纳入国家免疫规划 [1] - 政策目标为2011年11月10日后出生的满13周岁女孩免费接种2剂次双价HPV疫苗，接种间隔为6个月 [1] - 此举旨在降低HPV感染所致宫颈癌等疾病负担，满足群众健康需求 [1] 行业背景与需求 - 近年来中国宫颈癌发病率和死亡率呈现上升趋势，发病年龄呈现年轻化趋势 [1] - 接种HPV疫苗能够有效预防高危型HPV感染，减少宫颈癌等疾病的发生 [1] 组织实施要求 - 要求各地提前做好适龄女孩数量及既往接种情况摸底、合理设置接种单位、开展工作人员培训等工作 [1] - 工业和信息化及药监部门需组织生产企业提前做好原辅料准备和生产排期 [2] - 药监部门需合理安排批签发资源，中国疾控中心将依法依规组织招标采购 [2] 质量保障与风险防范 - 药监部门依法对生产、储存、运输等环节的疫苗质量进行监督检查 [2] - 地方疾控机构和接种单位需做好疫苗登记管理及疑似预防接种异常反应监测处置 [2] 支持与保障措施 - 要求各地加强组织领导与部门协作，财政部门按规定做好经费保障 [2] - 中国疾控中心将制订出台技术方案，并对各地进行技术指导和培训 [2]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入为4.74亿元，同比下降53.76% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-1.58亿元，同比下降164.76% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为-1.80亿元，同比下降173.40% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为-0.38元 [1] 盈利能力指标 - 2025年前三季度公司毛利率为75.40%，同比下降10.09个百分点 [2] - 2025年第三季度单季度毛利率为70.94%，同比下降10.89个百分点，环比上升1.69个百分点 [2] - 2025年前三季度公司净利率为-33.36%，较上年同期下降57.17个百分点 [2] - 2025年第三季度单季度净利率为-44.67%，较上年同期下降70.87个百分点，较上一季度上升16.20个百分点 [2] 费用结构 - 2025年三季度公司期间费用为5.07亿元，较上年同期减少6742.54万元 [2] - 期间费用率为106.88%，较上年同期上升50.88个百分点 [2] - 销售费用同比减少24.96%，管理费用同比增长1.28% [2] - 研发费用同比增长18.92%，财务费用同比增长137.29% [2] 估值与股东情况 - 以10月30日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约为428.97倍，市净率（LF）约为2.20倍，市销率（TTM）约为10.02倍 [2] - 截至2025年三季度末，公司股东总户数为1.08万户，较上半年末增加了730户，增幅7.23% [3] - 户均持股市值由上半年末的86.06万元下降至83.77万元，降幅为2.66% [3] 公司基本信息与业务构成 - 公司主营业务为从事人用疫苗的研发、生产和销售 [3] - 主营业务收入构成为：水痘疫苗116.82%，流感疫苗6.07% [3] - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-疫苗，所属概念板块包括猴痘概念、疫苗、生物医药等 [3]

研发战略 - 公司确立以“升级换代、填补空白、创新突破”为方向的梯队式研发策略，旨在形成覆盖全人群健康需求的产品矩阵 [2] - 在升级换代方面，公司聚焦成熟产品的迭代优化，如吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗通过工艺革新提升安全性与适用性 [2] - 在填补空白方面，公司自主研发的“感维”带状疱疹减毒活疫苗打破进口垄断，并正通过创新营销渠道提升市场占有率 [2] - 在创新突破方面，公司瞄准全球前沿技术，布局HSV-2mRNA疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗等创新产品 [2] 研发与生产模式 - 公司建立了“生产一代、研发一代、储备一代”的稳健发展模式，形成从成熟产品到前沿技术的全链条布局 [3] - “生产一代”核心产品包括水痘疫苗、鼻喷流感疫苗（冻干、液体剂型）、带状疱疹减毒活疫苗，为公司发展提供支撑 [3] - “研发一代”产品如吸附无细胞百白破联合疫苗、佐剂流感疫苗等已进入临床阶段 [3] - “储备一代”产品如HSV-2mRNA疫苗、阿尔茨海默病疫苗奠定了公司长期发展基础 [3] - 公司构建“自主研发+合作共赢”的双轮驱动体系，拥有百余人的专业研发团队，并通过投资及产学研合作增强技术实力 [3] 技术平台与研发管线 - 公司依托病毒规模化培养、制剂与佐剂、基因工程、细菌性疫苗、mRNA疫苗五大核心技术平台，布局了13种疫苗和3种单克隆抗体等重点项目 [4] - 研发管线覆盖儿童疫苗、成人疫苗、多联多价疫苗、治疗性疫苗及单克隆抗体，实现多元化布局 [4] - 公司已实现传统减毒活疫苗、灭活疫苗技术的成熟应用，并在mRNA疫苗、重组蛋白疫苗、佐剂技术等前沿领域实现突破 [4] - 2025年前10个月，公司取得液体剂型鼻喷流感减毒活疫苗的生产批件1项，申请临床批件5项并已取得其中4项 [4] 流感疫苗产品矩阵 - 公司已建立涵盖鼻喷流感减毒活疫苗和流感裂解疫苗不同技术路线的产品矩阵 [5] - “感雾”鼻喷流感减毒活疫苗是国内首个且唯一上市的同类产品，采用鼻腔喷雾给药，可诱导三重免疫应答并提供更广泛的交叉免疫保护 [5] - “感雾”产品线已形成冻干与液体两种剂型布局，冻干剂型应用于3～17岁人群，液体剂型作为最新升级产品已获得生产批件，无需复溶、即取即用 [6] - 为拓展应用人群，该产品扩大年龄段临床试验已启动 [6] - 针对老年人群，公司自主研发三价和四价佐剂流感疫苗，采用自主研发的佐剂有效增强免疫应答 [6] 重点创新疫苗项目 - HSV-2mRNA疫苗为多组分疫苗，能同时诱导体液和细胞免疫应答，目前全球尚无相关产品上市，公司该产品已启动I期临床研究 [7] - 百白破-Hib联合疫苗可同时预防四种疾病，具有“一剂多防”优势，其基础和核心为公司百白破疫苗(三组分)及Hib疫苗 [8] - 百白破疫苗(三组分)具有抗原组分明确、纯度高等特点，正在开展III期临床试验；Hib疫苗临床试验申请已获得批准 [8] - 阿尔茨海默病治疗性疫苗正处于临床前研究阶段，已在动物体内诱导高水平且持久的抗体，展示良好安全性和免疫原性 [9]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入27.05亿元，环比第二季度增长6.29%，连续两个季度正增长 [3] - 经营活动产生的现金流量净额期末达29.85亿元，同比增长201.18%，连续三个报告期末为正 [3] - 应收账款同比下降5.21%，存货同比下降9.85% [3] 核心产品进展 - 独家代理的默沙东九价HPV疫苗男性适应症获批，成为中国境内首个且唯一获批用于适龄男性和女性的九价HPV疫苗 [3] - 独家代理的重组带状疱疹疫苗获批新接种对象，扩展至18岁及以上免疫缺陷或免疫抑制的成人，该人群目前尚无其他获批疫苗 [4] - 自主研发的四价流感病毒疫苗已获得批签发证明，并在23个省份完成准入，其儿童型正在审批中 [5] 研发管线与创新成果 - 公司自主研发项目共计34项，其中21项处于申报、开展临床试验或申报上市阶段 [4] - 人二倍体狂犬病疫苗、15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗处于上市审评阶段 [4] - 控股子公司宸安生物CA111双靶点激动剂获批临床，适应症为减重、降糖 [5] 国际市场拓展 - 自研福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗在孟加拉国开展Ⅲ期临床试验，为国际研发进度最快的同类疫苗 [6] - 自主研发的26价肺炎球菌结合疫苗已在澳大利亚启动I期临床试验 [6] 公司战略与行业前景 - 公司通过自主产品上市、预防与治疗协同发展及海外市场拓展，构建多元、可持续的发展格局 [3] - 公司优化市场营销体系，加快存货周转，并调整优化产品采购结构 [3] - 全球生物医药市场规模持续扩张，行业呈现蓬勃发展态势 [5]

财务业绩表现 - 公司前三季度营收20.63亿元，同比微增2.24% [1][2] - 归母净利润4915.77万元，同比下降86%，扣非归母净利润2787.89万元，降幅超90% [1][2] - 第三季度归母净利润1162.49万元，同比下降93.74% [2] - 经营活动产生的现金流量净额3.62亿元，同比增长53.45%，货币资金从上年末4.33亿元增至11.23亿元，增幅159.47% [4] 利润下滑原因 - 营业成本同比增加2.06亿元，增幅达61.74% [3] - 研发费用达4.2亿元，同比增加1.08亿元，增幅34.74%，占营业收入20.36% [3] - 计提信用减值准备与资产减值准备共计1.63亿元，计入同期损益，减少归母净利润及所有者权益1.38亿元 [1][3] - 资产减值准备中存货跌价准备1.22亿元，应收账款坏账准备3390.78万元 [3] 战略转型与研发进展 - 公司推进向创新驱动型生物科技企业转型，持续高水平研发投入 [1] - 创新布局从预防领域向"预防+治疗"延伸，战略切入疾病治疗赛道 [1] - 布局两款创新疫苗：针对乙肝治疗人群的"防复阳"疫苗和针对超级耐药菌的肺炎克雷伯菌疫苗 [1] - 在研产品近30项，五联疫苗即将启动Ⅲ期临床，20价肺炎疫苗进入Ⅱ期临床，口服五价轮状疫苗处于Ⅲ期临床 [5] 行业环境与公司动态 - 2025年国内疫苗市场整体面临需求疲软、存货积压问题，智飞生物、万泰生物等头部企业均出现业绩滑坡 [4] - 公司终止与阿斯利康长达5年的新冠疫苗合作，原因为新冠疫苗流行株变化及市场环境显著调整 [1][4][5] - 前三季度海外业务收入4189.56万元，同比激增324.27%，13价肺炎疫苗获土耳其GMP认证等多国注册证 [5] - 公司未来将集中资源聚焦多联多价疫苗、成人疫苗、创新疫苗、治疗性疫苗的研发与产业化 [5]

复星安特金分拆上市计划 - 复星医药计划分拆其疫苗业务平台复星安特金赴香港联交所上市 [1] - 分拆上市预计不会影响复星医药对复星安特金的控制权 [1] - 复星医药产业发展有限公司持有复星安特金约70.08%的股权 [1] 复星安特金业务概况 - 公司专注于人用疫苗的研发、生产及销售，已搭建细菌性和病毒性疫苗技术平台 [1] - 旗下拥有全资子公司复星雅立峰，二者是复星医药的疫苗核心企业 [1] - 今年上半年实现营收1.53亿元，净利润为-5845万元，目前处于亏损状态 [2] 复星安特金产品管线 - 多款疫苗已在中国获批上市，包括人用狂犬病疫苗（Vero细胞）和三价、四价流感病毒裂解疫苗 [1] - 13价肺炎球菌结合疫苗在中国处于Ⅲ期临床试验阶段 [1] - 冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）及24价肺炎球菌多糖结合疫苗处于Ⅰ期临床试验阶段，23价肺炎球菌多糖疫苗已获批临床试验 [1] 分拆上市的动因与影响 - 分拆有利于复星安特金进一步扩宽融资渠道、提升市场竞争力 [2] - 有利于复星医药深化在疫苗领域的布局，增强集团综合竞争力 [2] - 港股汇聚多元化国际投资者，公司更容易得到国际投资机构的研究覆盖 [3] 生物医药企业赴港上市行业趋势 - 今年以来，恒瑞医药、百利天恒、迈威生物等多家A股上市医药企业迈出"A+H"步伐 [3] - 港股在互联网、新消费和创新药等板块的行业结构占比远高于A股，符合当前结构性行情主线 [3] - 中金研报指出，对港合作措施鼓励龙头企业赴港上市，港股流动性和情绪明显改善 [3] - 公司选择赴港上市亦有自身考量，如扩展海外业务需要，提升海外投资者占比等 [3]