交易概述 - 万集科技全资子公司武汉万集光电技术有限公司通过增资扩股方式引入三家投资方 [1] - 引入的投资方为海南准合创业投资中心、海南朝准投资合伙企业、海南准维投资合伙企业 [1] - 本次交易构成关联交易，但不构成重大资产重组 [1] 交易细节 - 增资完成后，武汉万集注册资本由6000万元增加至7100万元 [1] - 公司持有武汉万集的股份比例由100%下降至84.51% [1] - 武汉万集成为公司控股子公司，合并报表范围未发生变更 [1] 交易目的 - 交易目的为加快推进激光雷达业务板块产业布局 [1] - 交易旨在提升激光雷达业务的市场竞争力 [1]

法律诉讼事件 - 速腾聚创就涉嫌侵犯自研SPAD芯片相关技术秘密起诉芯片设计公司灵明光子 [1] - 速腾聚创表示灵明光子的行为涉嫌侵犯商业秘密 损害了其技术成果与市场优势 并寻求通过法律途径维护权益 [1] - 灵明光子声明称截至目前未收到任何法律函件 且截至发稿未对邮件求证作出回复 [1] 速腾聚创技术优势 - 公司是业内专攻数字激光雷达路线的企业 其产品基于单光子雪崩二极管（SPAD） [1] - 数字激光雷达核心优势在于2022年在SPAD-SoC芯片技术上实现突破性进展 全球首次将激光雷达接收和信号处理整合至一颗芯片 [2] - 公司成为业内首家突破二维可寻址VCSEL技术 有效抑制高反膨胀问题 实现自研SPAD-SoC量产的激光雷达企业 [2] 数字激光雷达行业特点 - 数字激光雷达实现核心部件芯片化 取消大部分宏观运动部件 以纯固态电子扫描 [1] - 该技术使系统更紧凑 抗震耐用 在补盲等场景下需求很大 [1] 灵明光子公司概况 - 灵明光子成立于2018年5月 由数位美国斯坦福和荷兰代尔夫特理工博士联合创立 总部位于深圳南山 [2] - 公司总人数100+ 研发人员占比在80%以上 核心团队深耕SPAD技术多年 [2] - 公司拥有国际领先的全堆栈SPAD器件设计能力和工艺能力 持有国内外多项自主研发的SPAD专利技术 被认定为国家级专精特新"小巨人"企业 [2]

法律诉讼事件 - 速腾聚创起诉灵明光子涉嫌侵犯其自研SPAD芯片相关技术秘密 [1] - 速腾聚创称灵明光子的行为涉嫌侵犯商业秘密 损害其技术成果与市场优势 并对创新环境造成负面影响 [1] - 速腾聚创寻求通过法律途径维护自身合法权益 要求灵明光子停止涉案行为并承担相应法律责任 [1] - 灵明光子声明未收到任何法律函件 且截至发稿未对邮件求证作出回复 [1] 速腾聚创技术与产品 - 公司是业内专攻数字激光雷达路线的企业 [1] - 其数字激光雷达基于单光子雪崩二极管（SPAD） 使每个探测像素点能独立接收单个光子并产生数字脉冲信号 [1] - 信号处理直接集成在芯片上或芯片旁 实现光信号到数字信号的直接、并行转换 [1] - 数字激光雷达实现核心部件芯片化 取消大部分宏观运动部件 以纯固态电子扫描 使系统更紧凑、抗震耐用 [1] - 2022年公司在SPAD-SoC芯片技术上取得突破性进展 于全球首次将激光雷达接收和信号处理整合至一颗芯片 [2] - 公司是业内首家突破二维可寻址VCSEL技术、有效抑制高反膨胀问题、实现自研SPAD-SoC量产的激光雷达企业 [2] 灵明光子公司背景 - 灵明光子成立于2018年5月 由数位美国斯坦福和荷兰代尔夫特理工博士联合创立 [2] - 公司总部位于深圳南山 在上海张江、浙江德清设有研发中心 [2] - 公司总人数100+ 研发人员占比在80%以上 [2] - 核心团队深耕SPAD技术多年 拥有国际领先的全堆栈SPAD器件设计能力和工艺能力 [2] - 公司持有国内外多项自主研发的SPAD专利技术 被国家工信部认定为国家级专精特新"小巨人"企业 [2] - 公司也提供SPAD相关产品 [2] 行业与应用背景 - 数字激光雷达在智能驾驶硬件配置中需求很大 尤其在补盲等场景下 [1]

法律诉讼事件 - 速腾聚创起诉灵明光子涉嫌侵犯其自研SPAD芯片相关技术秘密 [2] - 速腾聚创指控该行为损害其技术成果与市场优势并寻求法律途径维权 [2] - 灵明光子声明未收到任何法律函件且截至发稿未对邮件求证作出回复 [2] 速腾聚创技术优势 - 公司专攻数字激光雷达路线产品基于单光子雪崩二极管（SPAD）技术 [2] - 2022年在SPAD-SoC芯片技术取得突破性进展全球首次将激光雷达接收和信号处理整合至一颗芯片 [3] - 成为业内首家突破二维可寻址VCSEL技术实现自研SPAD-SoC量产的企业 [3] 数字激光雷达行业特点 - 数字激光雷达实现核心部件芯片化取消大部分宏观运动部件 [2] - 采用纯固态电子扫描使系统更紧凑抗震耐用 [2] - 在智能驾驶硬件配置中于补盲等场景下需求很大 [2] 灵明光子公司背景 - 公司成立于2018年5月由数位美国斯坦福和荷兰代尔夫特理工博士联合创立 [3] - 总人数100+研发人员占比80%以上核心团队深耕SPAD技术多年 [3] - 拥有全栈SPAD器件设计能力和工艺能力被认定为国家级专精特新“小巨人”企业 [3]

公司现状与财务危机 - 公司市值从峰值50亿美元暴跌至约7000万美元，几乎清零 [2] - 公司宣布将裁员25%以缩减成本 [3] - 公司现金及有价证券仅余7200万美元，若无新融资或借贷，现金流预计最多支撑到明年一季度 [3] - 公司已出现债务逾期违约 [5] - 公司联合创始人兼CEO因“商业道德”问题离职，CFO也已离职，核心团队崩塌 [2][6] 公司发展历程与业务困境 - 公司由时年17岁的Austin Russell于2012年创立，早期获得泰尔奖学金10万美元资助 [7][9] - 公司于2017年进入自动驾驶领域，A轮融资3600万美元 [10] - 公司于2020年通过SPAC上市，上市前估值达34亿美元，2022年市值达到50亿美元峰值 [14] - 公司早期获得包括沃尔沃、奔驰、上汽等多家主流车企的定点与合作投资 [12] - 但公司定点项目最终仅少数车型量产搭载，包括沃尔沃EX90/ES90和上汽飞凡R7 [14] - 公司向沃尔沃供货的激光雷达售价低于成本，属于赔本销售 [14] - 搭载公司产品的车型市场表现不佳，未能带来预期销量与影响力 [16] 技术路线与市场竞争劣势 - 公司坚持采用1550nm波长激光雷达技术路线，其探测器需使用昂贵的铟镓砷材料，成本高昂 [18] - 市场上主流的905nm路线玩家通过芯片化等手段，性能已追平甚至超越1550nm产品，且成本更具优势 [19] - 公司采用的二维振镜结构在成本、可靠性和性能标注清晰度上均逊于主流的一维转镜方案 [21] - 905nm路线激光雷达已几乎统治ADAS及Robotaxi市场，禾赛、速腾聚创及华为三家占据车载激光雷达超91%的市场份额 [23] - 禾赛科技2025年上半年激光雷达总交付量达284,399台，其中ADAS市场交付约44.97万台；速腾聚创同期出货量为236,501台 [23] - 与公司技术路线相似的国内玩家图达通，因背靠蔚来汽车获得稳定订单，而公司缺乏类似的强力合作伙伴 [23] - 北美主要智能车企特斯拉坚决否定激光雷达技术，导致公司在美国本土市场缺乏重要客户 [25]

法律诉讼 - 深圳市速腾聚创科技有限公司于11月向广东省深圳市中级人民法院提交针对深圳市灵明光子科技有限公司的立案申请 案由为侵害技术秘密纠纷 目前等待法院立案 [1] - 速腾聚创指控灵明光子涉嫌侵犯其自研SPAD芯片的相关技术秘密 并要求灵明光子停止制造和销售涉案芯片产品 [1] 技术与产品 - SPAD芯片被称为激光雷达的"数字心脏" 是行业核心技术 [1] - 速腾聚创基于通过车规认证并实现量产的SPAD-SoC芯片 推出了数字化全固态激光雷达E平台 [1] 公司回应 - 灵明光子工作人员表示未收到相关函件 [1] - 速腾聚创未就诉讼的具体细节予以置评 [1]

核心诉讼事件 - 速腾聚创于11月向广东省深圳市中级人民法院提交对灵明光子的立案申请 案由为侵害技术秘密纠纷 目前正等待法院立案 [3] - 诉讼指控灵明光子涉嫌侵犯速腾聚创自研SPAD芯片的相关技术秘密 [3] - 速腾聚创要求灵明光子停止制造和销售涉案芯片产品 [3] 相关技术与产品 - SPAD芯片被称为激光雷达的"数字心脏" [1] - 速腾聚创此前已基于通过车规认证并实现量产的SPAD-SoC芯片推出了数字化全固态激光雷达E平台 [1] 公司回应状态 - 灵明光子工作人员表示未收到相关函件 [1] - 速腾聚创未就诉讼细节予以置评 [1]

宏观策略与2026年大类资产展望 - 核心观点：2026年国内经济预计平稳增长4.9%，企业盈利在2025年拐点后继续上行，海外流动性宽松可期，AI产业趋势驱动科技产业链变化，大类资产偏好排序为股票>商品（工业品）>黄金>汇率>债券 [1][7] - 宏观经济形势：投资端回升，广义基建投资提速，制造业投资维持6%，房地产投资降幅收窄，消费受补贴政策支撑，CPI预计小幅正增长0.5%，PPI降幅收窄至-0.9%，财政政策增量资金比2025年多6200亿元，美联储或开启4次降息 [7] - 大类资产配置：债券利率运行中枢小幅抬升，10年期利率在1.70%-2.0%区间波动；人民币汇率2026年底或升至6.80；大宗商品中铜、铝等有色金属因AI算力和新能源需求增量明确而具备价格上涨确定性；黄金预计2026年流动性宽松后维持上涨趋势；A股在盈利修复和流动性驱动下进入"创新牛"下一阶段；美股受益AI产业叙事有望再创新高但估值波动加大 [7] 固收金工与信用债市场展望 - 信用债市场展望：供给侧规模小幅增长，结构以产业债为主、城投债补充，需求侧总量变化不大但结构可能因监管政策而波动，策略上建议把握资金流动性、实体经济修复进度、监管政策变化三条主线 [2][9] - 城投债板块：供给侧维持"零容忍"高压监管，融资紧平衡，需求侧投资者在资质较强区域下沉意愿高，策略建议优先关注地方财力强、产业资源丰富的区域，可拉长久期至3年以上 [9] - 产业债板块：供给侧延续平稳发行节奏，主体融资能力随实体经济修复改善，需求侧公用事业、非银金融等行业债券估值集中于2.0%以下低区，交通运输、建筑装饰等行业在中高估值区间有分布 [9][10] - 二永债板块：供给侧以存量滚续为主，新发体量小幅收缩，需求侧因监管变化和波段操作难度加大而趋弱，策略上交易端关注5年内国股大行二永债，配置端关注3年内优质城农商行二永债 [9][10] 行业与个股研究 星宸科技（301536） - 公司概况：全球智能安防芯片领先企业，2024年营收23.54亿元，归母净利润2.56亿元，研发费用率25.59%，毛利率35.79% [4][11] - 业务布局：智能安防领域IPC SoC与NVR SoC市占率分别达36.5%、38.7%；智能物联领域覆盖扫地机器人和AI眼镜芯片；智能车载领域行车记录仪芯片高端市场市占率50%，预计2021-2026年受益全球车载摄像头芯片31%复合增长 [4][11] - 盈利预测：预计2025-2027年营收29.34/36.33/44.87亿元，归母净利润2.7/4.1/5.9亿元，对应PE倍数90/59/41倍 [11] 中力股份（603194） - 公司概况：全球电动仓储叉车龙头，2019-2024年营收从22亿元增长至66亿元，CAGR为25%，归母净利润从1.5亿元增长至8.4亿元，CAGR为41% [5][12][13] - 行业趋势：叉车需求受制造业投资、机器替人和电动化驱动，2015-2024年行业CAGR约8%，2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20%，海外叉车设备市场空间约1400亿元 [13] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润9.1/10/11.3亿元，对应PE分别为16/15/13倍 [5][13] 苏州科达（603660） - 业务进展：海外业务参与"一带一路"国家平安城市建设，自研"开端大模型"赋能智能安防产品，布局量子加密视频会议产品 [14] - 盈利预测：2025-2026年EPS下调至0.01/0.07元，新增2027年EPS为0.19元 [5][14] 速腾聚创（02498 HK） - 经营表现：2025Q3营收4.07亿元，机器人产品营收1.42亿元同比增长157.8%，激光雷达总销量185,600台同比增长34.0% [6][15] - 业务进展：ADAS产品毛利率提升至18.1%，机器人产品毛利率提升至37.2%，截至25Q3获32家车企144款车型定点，海外合作加速 [15][16] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预期-2.28/0.58/3.79亿元，对应PS分别为6.4/4.1/3.2倍 [6][16]

公司业绩与财务表现 - 3Q25公司实现营业收入4.07亿元，业绩符合预期 [2] - 3Q25公司毛利率同比提升6.5个百分点至23.9% [2] - 3Q25用于机器人领域的激光雷达销量同比增长393.1%，收入同比增长157.8% [2] - 公司仍以4Q25单季度扭亏为盈为目标 [2] ADAS业务进展 - EM平台数字化激光雷达产品已获得13家车企共56款车型定点 [3] - 面向L2+的EMX产品已收获49款车型定点，预计2026年进入集中量产阶段 [3] - EM4产品已搭载于极氪9X、智己LS6/LS9等多款车型，有望成为L3车型核心配置 [3] - 公司累计获得12家海外及合资品牌多款车型定点，包括欧洲最大汽车集团（订单规模超50万台）及北美新能源车企（订单规模超50万台） [3] 机器人与其他业务发展 - 公司与滴滴达成合作，其新一代Robotaxi将搭载10颗公司的车规级数字化激光雷达 [4] - 公司以E1R及Airy产品切入割草机器人场景，与多家行业TOP5客户合作，4Q25开始大规模量产 [4] - 在城市配送领域，公司与全球90%的头部客户合作，新发布的Fairy产品已搭载于新石器无人车X3实现商业化 [4] - 10月公司推出Active Camera 2产品，完善具身智能布局 [4] 投资评级与估值 - 维持跑赢行业评级及目标价47.00港元，较当前股价有43%的上行空间 [1] - 目标价对应2025/2026年10.9/7.1倍市销率，当前股价对应2025/2026年7.6/5.0倍市销率 [1]

涉及的公司与行业 * 公司为速腾聚创（RoboSense），股票代码 2498 HK [1][3][5] * 行业涉及激光雷达（LiDAR），主要应用于高级驾驶辅助系统（ADAS）及泛机器人领域（包括割草机器人、自动驾驶出租车、城市配送物流车）[1][5][9] 核心观点与论据 **业务进展与增长动力** * 10月份激光雷达月出货量创历史新高，达12万台 [1][5] * 增长得益于ADAS和割草机器人订单进入大规模量产，其中ADAS方面，公司EM数字平台已获比亚迪、极氪、智己、零跑（新增）、长城及多家中外合资车企共56款车型定点 [5] * 在泛机器人领域取得显著进展：1）割草机器人客户订单于2025年4季度启动大规模量产；2）与滴滴出行达成新一代自动驾驶出租车定点合作（每车搭载10颗激光雷达）；3）获得城市配送领域制造商的新订单（每车搭载1-3颗激光雷达） [1][5] **财务与出货量预测** * 预计2025年4季度激光雷达出货量将达45.5万台，2026年出货量将达226万台 [1] * 预计2025年收入为2003百万元，2026年收入为3363百万元，同比增长分别为21.5%和67.9% [3][8] * 预计公司将从2025年4季度开始实现盈利，2026年调整后净利润为187百万元，净利润率为5.6% [1][8][9] * 预计2024-2027年收入复合增长率为42% [9][21] **市场前景与竞争** * 看好ADAS激光雷达在中国的渗透率，摩根大通预测2025年渗透率达20%，2026年达30% [5] * 预计ADAS激光雷达销量将从2025年的62.1万台增至2026年的140万台 [5] * 预计泛机器人激光雷达销量将从2024年的2.4万台增至2025年的28.7万台，并在2026年达到86万台，其销量贡献将从2024年的4%增至2026年的38% [5] **投资评级与估值** * 重申"增持"评级，目标价为53港元（基于5倍的1年动态市销率），比激光雷达同业高约8% [1][5][10][22] * 自4季度以来，公司跑输恒生指数22个百分点，但跑赢主要同业禾赛科技19个百分点 [5] 其他重要内容 **风险因素** * 主要下行风险包括：1）定点订单延后或取消；2）行业竞争激烈；3）价格/利润率持续承压；4）地缘政治紧张局势加剧 [23] **财务数据调整** * 对2025年收入预测进行了下调，从旧预测的2217百万元调整至新预测的2003百万元，下调幅度为-9.7% [3][16] * 对2025年毛利率预测从28.6%下调至25.9% [16] **量化因子表现** * 公司在价值因子（当前排名百分位95）、质量因子（当前排名百分位91）和低波动性因子（当前排名百分位100）上表现强劲 [4] **股价表现** * 年内迄今绝对回报为1.7%，但相对回报为-27.6% [6]