报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - SR2501合约还有不足2个月进入交割月，出现升水03合约走势且强于外盘，原因一是24/25榨季剩余陈糖价格高，新旧交替阶段糖价坚挺，但广西新糖预售报价低；二是当前期价跌破国内成本价，有成本支撑；三是海外增产，年后进口增加预期大，呈现近强远弱格局 [5] - 25/26榨季增产，SR2603和SR2605合约相对近月贴水，随着压榨深入贴水幅度可能扩大，海外远期价格跌至14美分左右，进口利润增加，进口压力增大，除非配额减少发放或限制进口 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 国内市场 - 南宁中间商站台报价5750元/吨，昆明中间商报价5580 - 5740元/吨 [3] - 我国9月进口糖55万吨，同比增加15万吨，24/25榨季累计进口463万吨，同比减少12万吨 [3] - 11月1 - 2日成都糖会公布25/26榨季产量预估，全国产量增加至1170万吨，广西680万吨，云南260万吨，广东60万吨，内蒙70万吨，新疆75万吨 [3] - 25/26榨季湛江糖厂预计最早11月下旬开榨，24/25榨季湛江第一家糖厂11月30日开榨，25/26榨季广东甘蔗收购价或下调10 - 20元/吨，产糖量预计从65.45万吨降至60万吨左右 [3] 国际市场 - 巴西10月出口糖420.5万吨，日均出口19.11万吨，较上月增加13% [4] - 10月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3403.7万吨，同比增加0.3%；食糖产量达248.4万吨，同比增长1.25%，乙醇产量则为20.13亿升，同比下降1.17%，糖厂使用48.24%的甘蔗比例产糖，高于去年同期的47.33% [4] - ISMA预计25/26榨季印度糖产量为3435万吨（包括乙醇），乙醇用糖340万吨 [4] 白糖期货周度价格及价差 |合约|收盘价|涨跌幅|合约|收盘价|涨跌| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SR01|5457|0%|SR01 - 05|60|0| |SR03|5420|0%|SR05 - 09|-1|0| |SR05|5397|0%|SR09 - 01|-59|0| |SR07|5395|0%|SR01 - 03|37|0| |SR09|5398|0%|SR03 - 05|23|0| |SR11|5400|0%|SR05 - 07|2|0| |SB|14.13|0%|SR07 - 09|-3|0| |W|405.9|0%|SR09 - 11|-2|0| ||| |SR11 - 01|-57|0| [6] 白糖现货周度价格及价差 |日期|价格|涨跌|价差|价格|涨跌| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2025 - 10 - 30|南宁5670|-10|南宁 - 柳州|10|0| ||柳州5660|-10|南宁 - 昆明|120|70| ||昆明5550|-80|南宁 - 湛江|70|310| ||湛江5600|-320|南宁 - 日照|-180|-10| ||日照5850|0|南宁 - 乌鲁木齐|320|90| ||乌鲁木齐5350|-100|昆明 - 日照|-300|-80| [8] 白糖周度基差 |日期|基差|涨跌|日期|基差|涨跌| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2025 - 11 - 10|南宁 - SR01|293|42|昆明 - SR01|193|-3| ||南宁 - SR03|330|40|昆明 - SR03|230|-5| ||南宁 - SR05|353|36|昆明 - SR05|253|-9| ||南宁 - SR07|355|34|昆明 - SR07|255|-11| ||南宁 - SR09|352|36|昆明 - SR09|252|-9| ||南宁 - SR11|350|-30|昆明 - SR11|250|-75| [9][11] 糖周度进口价格变化 |日期|配额内价格|周涨跌|配额外价格|周涨跌| | --- | --- | --- | --- | --- | |2025 - 11 - 06|巴西进口价|3967|-6|5022|-8| ||日照 - 巴西|1883|39|828|51| ||柳州 - 巴西|1560|-19|505|-17| ||郑糖 - 巴西|1481|-18|426|-16| ||泰国进口价|4023|-9|5095|-12| ||日照 - 泰国|1827|48|755|63| ||柳州 - 泰国|1504|-16|432|-13| ||郑糖 - 泰国|1425|-15|353|-12| [12]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 整体市场驱动因素少，短期白糖价格预计低位运行，需关注10月进口数据；巴西10月出口糖同比增加，供应压力明显，但当前榨季进入尾声，后期出口或季节性减少；印度、泰国糖增产预期强烈，原糖价格反弹乏力；国内受进口配额及政策影响，跟跌不明显；广西糖厂积极去库，新榨季开榨多在11月中下旬，存在延后开榨预期，给陈糖增加销售机会 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 白糖期货主力合约收盘价5475元/吨，主力合约持仓量373243手，环比增加1282手；仓单数量7663张，期货前20名持仓净买单量-56451手，环比增加2007手；有效仓单预报1305张，环比减少281张；进口加工估算价（配额内）巴西糖3967元/吨、泰国糖4023元/吨，进口巴糖估算价（配额外，50%关税）5022元/吨、进口泰糖估算价（配额外，50%关税）5095元/吨 [2] 现货市场 现货价昆明白砂糖5650元/吨、南宁白砂糖5760元/吨、柳州白砂糖5730元/吨，其中南宁环比涨10元/吨，柳州环比降30元/吨 [2] 上游情况 全国糖料播种面积1480千公顷，广西甘蔗播种面积1116.21千公顷；全国产糖量累计值835.09万吨，环比降12.86万吨；全国销糖量累计值999.98万吨，环比增44.98万吨 [2] 产业情况 食糖当月进口数量-280000吨，巴西出口糖总量420.5万吨，环比增95.92万吨；进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1560元/吨、进口泰国与柳糖价差（配额内）1504元/吨，环比均降18元/吨；进口巴糖与柳糖现价价差（配额外，50%关税）505元/吨、进口泰国与柳糖价差（配额外，50%关税）432元/吨，环比均降22元/吨 [2] 下游情况 成品糖当月产量53.91万吨，软饮料当月产量1591.7万吨，环比降184.1万吨 [2] 期权市场 平值看涨期权隐含波动率7.5%、平值看跌期权隐含波动率7.51%，环比增0.01%；20日历史波动率7.34%，环比降0.2%；60日历史波动率6.82%，环比降0.15% [2] 行业消息 截至11月5日当周巴西港口等待装运食糖的船只81艘，此前一周86艘；港口等待装运的食糖数量305.98万吨，此前一周299.33万吨；云南糖厂已开榨3家，同比增加1家；巴西10月出口食糖420.5万吨，同比增加13%；2025/26榨季以来截至10月巴西糖累计出口2195.68万吨，同比减少5.27% [2]

印度糖出口政策提案 - 印度正考虑一项提案，允许糖厂在2025-26年度出口150万吨糖[1] - 拟议的出口配额较2024-25年度的100万吨有所提升[1] 政策背景与行业诉求 - 提案背景是担忧糖季丰收导致国内供应过剩[1] - 印度糖业协会敦促政府允许出口200万吨糖以避免国内过剩[1] - 行业建议在2026年4月巴西新糖上市前完成出口[1] 全球市场影响 - 提高出口配额可能增加全球市场供应量，进一步冲击基准价格[1] - 受产量上升及印尼、中国等主要进口国需求疲软影响，纽约期货市场糖价今年已累计下跌27%[1] 历史与预测背景 - 新德里官员曾在今年9月表示，根据行业预测，印度在2025-2026财年存在扩大出口的空间[1] - 该国在2022-2023财年曾因晚雨导致产量下降、国内供应紧张而出台出口配额管制[1]

公司人事变动 - 公司副总经理潘文新因工作变动于2025年11月10日提交书面辞职报告，辞去副总经理职务后不再担任公司任何职务 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为工业占比83.51%，物流贸易及其他占比16.49% [1] - 截至发稿时，公司市值为32亿元 [1]

白糖期货价格表现 - 11月10日主力合约震荡走高0.46%，报5475.00元/吨 [1] 消息面动态 - 印度新年度糖出口配额可能提高至200万吨，因转向乙醇的糖量下降 [2] - 11月7日配额内巴西进口食糖即期到港成本为3903元/吨，比广西食糖价格低1857元/吨 [2] - 11月7日配额外巴西进口食糖即期到港成本为4954元/吨，比广西食糖价格低806元/吨 [2] - 11月7日广西柳州一级白糖站台价5760元/吨，周环比持平 [2] - 11月7日云南昆明一级白糖站台价5650元/吨，周环比下降60元/吨 [2] 机构观点：国内市场 - 短期现货价格受期货微涨带动稳中上调，但成交一般，预计后续以稳为主 [3] - 郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对价格有所拖累 [3] - 即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑 [3] - 市场传闻带来的情绪影响已在盘面计价，预计短期郑糖或维持区间震荡走势 [3] 机构观点：全球市场与中长期展望 - 全球及国内新榨季供应增加、进口政策调整等因素或抑制糖价上行空间 [3] - 全球糖市随巴西新糖供应增加已进入累库阶段，巴西中南部累计糖产略超去年同期 [3] - 巴西制糖比虽有所回落但仍维持高位，近期巴西油价下调带动乙醇价格下行 [3] - 原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下 [3]

全球糖业供应动态 - 巴西10月出口糖和糖蜜420.49万吨，同比增加47.55万吨，增幅达12.75%，日均出口量为19.11万吨，创下2012年以来出口新高 [1] - 巴基斯坦联邦政府宣布全国所有糖厂将于2025年11月15日正式开榨 [1] - 印度糖厂协会（ISMA）公布新榨季估产，预计总产量3435万吨，乙醇分流340万吨，净产量3095万吨，显示增产明显 [1] 国际糖价市场表现 - ICE原糖03合约下跌9个点，收于14.13美分/磅，伦敦白糖03合约下跌1.9美元，收于405.9美元/吨 [1] - 北半球即将开榨，增产预期将转变为现实计价，巴西出口价跌至贴水0.46美分，现实压力压制原糖价格 [1] - 原糖在北半球新榨季开榨下弱势延续，在14美分附近弱势调整 [1] 中国糖业市场情况 - 郑糖01合约夜盘上涨10元/吨，收于5467元/吨，10月底云南首家甘蔗糖厂开榨，广西糖厂预计11月中旬开榨，供应转宽 [2] - 广西集团现货报价为5690至5740元/吨，云南集团陈糖报价5530至5580元/吨，新糖报价5490至5690元/吨，加工糖厂主流报价区间为5790至5890元/吨 [2] - 广西集团陈糖逐步清库，已有糖厂开始点火温炉，新糖现货表现尚可，产业押注阶段性紧缺，采购节奏较上周加快，现货基差有所修复 [2] 市场展望与价格分析 - 现货基差修复或带动盘面小幅反弹，需关注5500整数关口压力 [2] - 在增产周期下，市场对糖价中长期走势仍偏空对待 [2] - 郑糖01合约日内参考价格区间为5430-5480 [3]

斐济特色产品与市场机遇 - 布拉咖啡首次尝试进入中国市场，其商业模式为收集斐济内陆丘陵地带村民此前任其烂掉的野咖啡豆进行商业化，年产量为几十吨，目标客户为小型咖啡店主而非大型分销商[1][2][4] - 斐济姜黄被誉为“黄金作物”，具有药食两用价值，在国际市场表现不俗，疫情期间供应链未受影响，保持对美国、澳大利亚等国的正常出口[4] - 斐济矿泉水已在中国市场建立一定知名度，至少有两个品牌参展，Vaiwai矿泉水已四次参加进博会，旨在寻找更大规模的分销商以拓展中国市场[5] - 斐济金枪鱼罐头因其味道鲜美、营养丰富受到推荐，其背后有中国企业的贡献，渔业合作带动了斐济陆上水产加工等相关产业发展[5][7] 斐济经济与中斐经贸关系 - 斐济国民经济支柱为制糖业和旅游业，中小企业是经济支柱，分布于农业、渔业、制造业、旅游业和手工艺品等领域[5][10] - 中国电商渠道被视为斐济中小企业进入中国市场的秘密武器，可避免大量资金投入实体店，为中国消费者提供直接网络选购渠道[10] - 2024年中斐贸易额约为5.34亿美元，同比上升1.5%，中国企业在斐济投资经营涉及工程承包、渔业、采矿、通信、制造业及酒店等领域[10] - 斐济作为最早加入“一带一路”倡议的太平洋岛国之一，成为该倡议在南太平洋的重要支点，推动区域合作成果辐射[10] - 中国与斐济等太平洋岛国签署《提升经济伙伴关系框架协议》，同意围绕货物贸易、服务贸易、投资、规则等方面展开谈判，以扩大双边贸易和支持岛国发展[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖市方面，巴西产糖量较强，北半球印度食糖产量增幅较大且可能出口增加，或拖累糖价走低；需求端巴西10月出口数据较强，对市场有支撑，或限制跌幅 [5] - 国内糖市低位震荡运行，得益于成本预期的支撑和糖浆预拌粉管控趋严的政策影响；郑糖盘面价格略微低估，但仍高于配额外进口糖动态成本；南方甘蔗糖生产将陆续展开，阶段性供给增加将制约糖价 [5] - 策略上，期现基差预期转弱，1 - 5价差震荡走弱；单边操作建议逢高偏空滚动操作或短线观望；期权建议卖出虚值看涨期权持有 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周市场现货及价差数据跟踪展示 - 产区现货价格及基差震荡走低运行，目前现货市场为2024/25榨季的糖，新糖以甜菜糖为主，价格较陈糖略低，成交不多，需关注广西新糖上市节奏和价格变化 [9][11] - 跨月价差方面，1 - 5价差短期震荡 [12] - 内外价差方面，进口成本偏低，配额外进口糖加工盘面利润显现，配额内进口利润较大，超千元 [16][18] 市场关键数据概览 国际市场 - 巴西食糖生产量环比下降，但甘蔗制糖比高，累计产糖高于市场预估 [22] - 巴西10月食糖出口大增，但雷亚尔升值不利于出口 [28] - 泰国、印度生产将启动，预期增产给市场带来压力 [31] 国内市场 - 中国食糖预期增产，消费预期微增，10月供需报告未作调整，但需关注9 - 10月南方甘蔗产区台风影响 [35][37] - 广西糖产销数据和云南糖产销数据转利空，云南糖去库存速度放缓，广西10月数据未出 [5][40] - 中国进口糖增强，9月进口预期仍同比偏高 [41] - 中国进口糖浆/预拌粉进口预期减少，因政策管控趋严 [43] - 下游需求不差，但也未显现很好，下游市场提振不足 [46][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面全球主产区增产仍在兑现，巴西糖产处于历史性偏高位，下调油价使乙醇对食糖的支撑重心下移，叠加印度糖出口量可能高于预期，原糖基本面偏弱，大趋势下跌 [3] - 国内短期白糖产量预计增加且国际糖价大幅下跌，供应销售压力逐渐增加，基本面也偏弱，但收紧进口及前期点价成本较高，对盘面价格有一定支撑，预计短期内郑糖价格区间震荡，长周期价格受国际市场影响预计偏弱，因政策托底价格向下空间相对有限 [4] - 交易策略包括单边操作建议区间操作，高卖低平；套利为空美原糖多国内郑糖；期权为卖出虚值看涨期权 [5] 各章节总结 第一章综合分析与交易策略 - 国际糖价反弹结束恢复下跌趋势，国内市场预计糖价偏震荡，单边操作建议区间操作，高卖低平 [5] - 套利建议为空美原糖多国内郑糖 [5] - 期权交易建议为卖出虚值看涨期权 [5] 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化 - 2025/26榨季全球糖业供给缺口仅23.1万吨，与2024/25榨季修正后的487.9万吨缺口相比显著缩小，全球糖产量预计达1.80593亿吨，较上季增加541.9万吨，消费量预计达1.80824亿吨，较上季增加77.1万吨，贸易总量预计稳定 [9][11] - Czarnikow将2025/26榨季全球食糖市场供应过剩量预估提高到740万吨，对产量预估上调70万吨至1.853亿吨，对消费量预估下调60万吨至1.778亿吨 [11] 巴西情况 - 2025/26巴西糖产预计在4502万吨，略高于8月份的4446万吨，为近些年的次高位 [12] - 2025年10月上半月，巴西中南部甘蔗压榨量同比微增0.30%，糖产量同比增长1.25%，但制糖的甘蔗比例下降3个百分点至48.24%，乙醇总产量同比下降1.17% [14] - 2025/2026榨季截至10月16日，巴西中南部累计甘蔗压榨量同比下降2.78%，累计糖产量同比增长0.89%，累计乙醇总产量同比下降8.23%，目前巴西乙醇折糖价已到16.04美分/磅，巴西下调汽油价格将拉低乙醇和原糖价格重心 [23] - 截至10月上半月，巴西中南部食糖库存量为1236.54万吨，同比增加18.2%，处于历年同期中位，10月出口糖约420.5万吨，同比增加12.8%，2025/26榨季截至10月累计出口糖2195.68万吨，同比减少5.27% [28] 泰国情况 - 24/25榨季糖产1005万吨，同比增加128万吨，2025年1 - 8月出口336万吨，同比增加104万吨，25/26榨季预计小幅增产，甘蔗面积扩张，出口量预期增加100万吨 [32] 印度情况 - 印度截至7月份24/25年度累计净出口量为75.08万吨，出口量较少，11月份食糖内销配额量为200万吨，同比减少20万吨 [41] - ISMA预计2025/26榨季食糖总产量为3435万吨，净产量为3095万吨，该榨季有能力出口近200万吨食糖，酒精分流不及预期，糖出口压力增大 [41] 国内情况 - 内蒙和新疆甜菜糖厂大部分已开榨，北方降雨增加使甜菜单产大概率增加但糖分可能下降，云南部分企业已开榨，预计11月中旬陆续开榨，截至9月底，广西累计销糖602.29万吨，同比增加11.29万吨，产销率93.16%，同比降低2.45个百分点 [42] - 巴西配额内成本3900，利润1750元，配额外成本4950，利润600多；泰国配额内成本3950，利润1700附近，配额外成本5000，利润550元 [47] - 2025年9月份我国进口食糖55万吨，同比增加14.63万吨，1 - 9月进口食糖315.72万吨，同比增加26.24万吨，24/25榨季进口食糖461.89万吨，同比下降13.58万吨，9月份进口糖浆、预混粉合计15.14万吨，同比减少13.52万吨，1 - 9月进口88.52万吨，同比减少84.8万吨，9月份配额外原糖到港量为37.38万吨，10月预报到港量为11.9万吨 [53] 第三章周度数据追踪 未提及具体数据总结内容，仅展示了各类数据图表，如巴西中南部累计甘蔗压榨量、累计糖产量、双周制糖比等数据图表，以及原油 - 原糖走势、巴西月度食糖出口、国内食糖生产进度、食糖及糖浆进口量等图表

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大方向维持看空，四季度继续逢高做空，建议等待反弹力度衰减后寻找做空机会，2026年一季度之前逢高做空 [10][8][11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 市场回顾：10月外盘原糖价格大幅下跌，ICE原糖3月合约收盘价报14.42美分/磅，跌幅13.13%；价差方面，原糖3 - 5月差、伦敦白糖3 - 5月差、3月合约原白价差均下跌；国内郑糖价格震荡，郑糖1月合约收盘价报5483元/吨，跌幅0.18%，广西现货价、基差下跌，1 - 5价差上涨，配额外现货进口利润大幅增加至859元/吨 [9] - 行业消息：海关暂停进口泰国糖浆、预混粉企业增加，范围扩大；10月上半月巴西中南部甘蔗入榨量、产糖量同比增加，2025/26榨季截至10月上半月累计入榨量减少、累计产糖量增加 [9] - 观点及策略：糖浆、预拌粉进口管控加强带动郑糖反弹，但外盘弱，巴西中南部累计产糖量反超去年致原糖下跌，预期新榨季北半球主产国增产，原糖向上空间有限，进口利润创新高，建议等待反弹衰减后做空 [9] - 基本面评估：基差小幅走弱、月差震荡、产销区价差震荡、原白价差变化不大、原糖生产优势小幅扩大、外盘价格下跌，大方向维持看空 [10] - 交易策略建议：单边逢高做空，盈亏比2：1，推荐周期至2026年一季度之前，核心驱动为进口供应压力大、新榨季有增产预期，推荐等级3级 [11] 价差走势回顾 - 展示了现货价格和基差、现货间价差、内外价差、原白价差、原糖现货升贴水、糖醇比价等相关图表，涉及广西南宁一级白砂糖价格走势、基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖不同合约价差、配额外现货及盘面进口利润、原糖不同合约价差、伦敦白糖不同合约价差、原白价差不同合约价差、巴西及泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等内容 [17][20][25] 国内市场情况 - 展示全国产量、食糖进口量、全国销量、全国工业库存相关图表，包括全国月度及累计食糖产量、月度及年度累计食糖进口量、月度及年度累计糖浆及预拌粉进口量、全国月度销糖量及累计产销进度、全国月度工业库存及广西三方仓库库存 [40][43][48][51] 国际市场情况 - 展示巴西中南部生产情况、印度产量、泰国产量、巴西发运量相关图表，包括巴西中南部双周及累计产糖量、累计甘蔗制糖比例及压榨量、印度双周及累计产糖量、泰国双周及累计产糖量、巴西中南部食糖库存及港口食糖待装运数量 [56][61][64][67]