投资评级 - A股和H股均维持"买入"评级 当前A股价格8.63元 H股价格7.39港元 [1] 核心观点 - 全产业链优势有效抵御油价波动 业绩韧性凸显 2025H1归母净利润跌幅5.4%小于油价跌幅15.1% [7] - 拟收购集团公司下属三家储气库公司100%股权 新增109.7亿方工作气量 完善天然气全产业链布局 [15][16] - 维持高分红政策 25H1派息率47.9% 拟派发现金红利402.65亿元 [14] - 维持2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为1661/1712/1757亿元 [18] 财务表现 - 2025H1营业总收入14501亿元 同比-6.7% 归母净利润840亿元 同比-5.4% [5] - 2025Q2单季营业总收入6970亿元 同比-6.1% 环比-7.5% 归母净利润372亿元 同比-13.6% 环比-20.6% [5] - 经营现金流2271亿元 同比+4.0% [7] - 上游业务经营利润857亿元 同比-6.5% 天然气销售业务经营利润186亿元 同比+10.8% [8] - 炼化业务经营利润111亿元 同比-18.9% 销售业务经营利润76亿元 同比-25.2% [8] 业务板块分析 - 上游业务油气当量产量923.6百万桶 同比+2.0% 原油实现价格66.21美元/桶 同比-14.5% [9] - 天然气实现价格2.33元/方 同比+5.2% 单位操作成本10.14美元/桶 同比-8.1% [9] - 销售天然气1515亿方 同比+2.9% 其中国内销售1198亿方 同比+4.2% [10] - 加工原油694百万桶 同比+0.1% 生产乙烯447万吨 同比+5.3% 新材料产量166.5万吨 同比+54.9% [12] - 车用LNG加注量同比+58.9% 充换电量增长213.0% [13] 战略规划 - 2025年上游资本开支计划2100亿元 油气当量产量计划增长1.6% [17] - 推进炼化转型升级 吉林石化和广西石化项目实现中交 [12] - 向"油气氢电服"综合能源服务商转型 [17] - 实施五大发展战略和五大战略举措 增强价值创造能力 [17]

1H25业绩表现 - 1H25收入2076亿元同比-8% 归母净利润695.3亿元同比-13% 每股盈利1.5元 [1] - 2Q25收入1008亿元同比-12.6% 归母净利润330亿元 盈利略超市场预期因产量较高 [1] - 上半年原油实现价格69美元/桶同比下降11美元 天然气实现价格7.9美元/千立方英尺略升 [1] 产量与项目进展 - 1H25油气净产量384.6百万桶油当量同比+6.1% 原油产量+4% 天然气产量大幅上升12% [2] - 南海西部天然气产量同比+35%至171bcf 2Q25油气产量环比增4%同比增7% [2] - 深海一号二期加速南海西部凝析油和天然气增产 渤中26-6和渤中19-2项目投产 [2] - 全年产量或达指引上限780万桶 若2H25维持增长趋势 [2] - 圭亚那Yellowtail项目25年8月投产 Stabroek区块总产能提升25万桶/日至90万桶/天 [2] - 2H25圭亚那权益产量有望升至20万桶/天 Stabroek区块盈亏平衡点低于30美元/桶 [2] 成本与财务控制 - 1H25布伦特原油均价下跌16%至70.7美元/桶 净利润波动幅度低于油价跌幅 [3] - 桶油作业费用同比-0.7%至6.76美元 销售费用同比-6.4%至1.9美元 [3] - 成本曲线处于全球较为领先地位 [3] - 1H25中期股息0.73港元 派息率46%较2024年提升1.3ppt H股股息率达8% [3] - 1H25资本开支同比下降9%至576亿元 负债率同比下降2个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测基本不变 [4] - A股当前股价对应2025/26年8.6倍/8.3倍市盈率 H股对应5.7倍/5.5倍市盈率 [4] - A股目标价30元对应2025/26年10.1倍/9.8倍市盈率 较当前股价有18%上行空间 [4] - H股目标价22.8港元对应2025/26年7倍/6.7倍市盈率 较当前股价有22%上行空间 [4]

重大资本运作 - 公司拟通过子公司出资400.16亿元收购三家储气库公司100%股权，具体包括新疆油田储气库公司（99.95亿元）、相国寺储气库公司（170.66亿元）及辽河油田储气库公司（129.55亿元）[2][9] - 收购标的均为盈利资产，2024年合计营收46.43亿元（新疆18.31亿元、相国寺10.76亿元、辽河17.36亿元），净利润18.58亿元（新疆7.62亿元、相国寺4.40亿元、辽河6.56亿元）[9][10] - 交易可新增109.7亿立方米储气库工作气量，降低与集团公司关联交易46亿元（基于2024年数据）[9][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1.45万亿元同比下降6.74%，归母净利润839.93亿元同比下降5.42%，主因原油及成品油价格下降[3][5][8] - 中期拟派发现金红利402.65亿元，占归母净利润比例47.94%[3][11] - 原油销售价格同比下降12.3%至3690元/吨，天然气销售价格同比上涨5.2%[8][10] 业务运营 - 油气当量产量923.6百万桶同比增长2.0%，其中原油产量476.4百万桶（+0.3%），天然气产量2.68万亿立方英尺（+3.8%）[7] - 新能源业务新获风光发电指标1638万千瓦，风光发电量36.9亿千瓦时同比增长70%，CCUS业务捕集利用二氧化碳130.5万吨[7] - 化工产品商品量1997.1万吨同比增长4.9%，新材料产量166.5万吨同比增长54.9%[7] 股东结构 - 前十大股东中中央汇金、证金公司持股未变动，陆股通未减持[4] 战略布局 - 收购储气库资产旨在完善天然气产运储销链条，实现产业链整体效益最大化[2][9][10] - 车用LNG加注量同比增长58.9%，充换电量增长213.0%，天然气销售量1514.95亿立方米（+2.9%）[8] - 天然气销售分部营业收入3109.43亿元同比增长4.3%[10]

本报8月27日讯(大众新闻记者 顾松 通讯员 孙万芹) 目前，胜利油田正加快天然气业务布局优化，推进 实施"天然气增产增效"和"天然气管网贯通"工程，计划利用三年时间解决天然气产用不平衡矛盾。 围绕天然气增产增效，胜利油田制订了9个零散气资源优化方案，河口、陈庄等区域零散气资源优化的6 个方案有序推进，预计全年可优化零散气资源7000余万立方米。 围绕天然气管网贯通，胜利油田规划以南北和东西两个方向为主，沿南北方向，更新孤东广天然气管 道，改造沿线处理站场，连通小清河以南油区，实现油区南北全贯通、管道沿线零隐患；沿东西方向， 向西连通滨南区域，完善供气通道，实现滨南稠油注汽用气区域全覆盖，提升自产气保供能力；向东论 证连通油田管网与永21储气库，促进储气库高效利用。 今年1月，油田下发区域资源优化实施意见；4月，成立轻烃与天然气管理领导小组及工作专班，推动开 展天然气优化工作。"总体目标是，通过持续优化挖潜，解决天然气产用不平衡矛盾，实现天然气'零外 购'，达到天然气生产经营效益最大化，有力支撑油田效益开发，促进油田高质量发展步伐更加稳健有 力。"胡金涛说。 据了解，随着页岩油勘探开发不断深入，油田天然气总产 ...

核心财务表现 - 中国海油上半年营业收入2076.08亿元同比下降8%，净利润695.33亿元同比下降13%，主要受布伦特原油均价同比下跌15.1%影响 [1] - 中国石油上半年营业收入1.45万亿元同比降低6.7%，归母净利润840.07亿元同比下滑5.4% [1] - 中国石化上半年营业收入约1.41万亿元同比降低10.6%，净利润214.83亿元同比骤降39.8% [1] - 中国海油董事会决定派发2025年中期股息每股0.73港元（含税） [1] 产量与运营表现 - 中国海油油气净产量达384.6百万桶油当量同比增长6.1%，其中天然气产量大幅增长12% [1] - 中国海域油气净产量266.5百万桶油当量同比增长7.6%，主要得益于深海一号二期等项目产量贡献 [2] - 海外油气净产量118.1百万桶油当量同比增长2.8%，巴西和圭亚那项目成为海外产量增长主力 [2] - 石油液体产量同比增长4.5%得益于渤中19-2和渤中19-6等油气田贡献，天然气产量同比上升12.0%得益于深海一号二期全面投产 [3] 勘探开发进展 - 获得龙口25-1、锦州27-6等5个油气新发现，成功评价18个含油气构造，其中锦州27-6和曹妃甸22-3发现展现渤海湾盆地勘探潜力 [2] - 涠洲10-5南发现实现中国南海海域首个变质岩潜山勘探领域重大突破 [2] - 签署伊拉克Block7区块与哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同，圭亚那深水立体勘探持续增储 [2] - 渤中26-6油田开发（一期）以及巴西Buzios7、Mero4等多个项目顺利投产 [2] 技术创新与效率提升 - 地球物理勘探、复杂油藏精细注水等关键技术领域取得突破，优智钻完井示范项目提速26% [3] - 深海一号智慧气田获评中国首批卓越级智能工厂 [3] - 部署"AI+"重点场景实现海洋溢油精准溯源与台风灾害高效应急响应，台风模式累计挽回产量损失超60万吨油当量 [3] - 中国海上在产油气田自然递减率降至历史最好水平，储量动用率和采收率持续提高 [2]

美国能源对华出口断崖式下跌 - 美国对华煤炭出口从去年1月135万吨骤降至今年7月不足1吨[3] - 对华原油出口额6月归零 液化天然气连续四个月零出口[3] - 煤炭出口额从9000万美元暴跌至数百美元 美国丧失中国液化石油气市场60%份额[3] 关税与成本劣势导致竞争力丧失 - 美国页岩油开采成本比俄罗斯高约30% 叠加关税后完全失去价格优势[3] - 即便达成90天关税暂缓协议 剩余税率仍使贸易无利可图[3] 美政策反复摧毁长期合作信任 - 特朗普政府既威胁加征关税又突然叫停乙烷出口 政策自相矛盾[5] - 《国防授权法案》禁止中国通过美国港口进口石油 釜底抽薪[5] - 政策变脸导致中国企业转向稳定供应渠道[5] 中国实施多元化能源战略 - 俄罗斯原油占中国进口总量47% 同比增16.8% 天然气满足41%需求[7] - 与沙特签2500亿美元十年原油协议 与卡塔尔液化天然气贸易改用人民币结算[7] - 国内页岩气产量增18% 风电光伏装机占全球40% 非化石发电首超火电[7] 美国页岩油产业陷入危机 - 2025年上半年近100家页岩油商面临破产 得州油田现裁员潮[8] - 乙烷出口商50%依赖中国市场 出口叫停导致库存积压[8] 美强推盟友接盘遭遇阻力 - 要求欧盟三年购买7500亿美元能源 韩国购买1000亿美元能源[8] - 欧盟因美国能源成本高35%拒绝配合 意大利企业反而扩大对俄贸易[8] 地缘政治反噬美国自身 - 中俄伊等国87%能源交易改用人民币结算 加速去美元化[9] - 印度威胁转向人民币结算体系以规避制裁[9] - 美国国内汽油价格上涨导致特朗普摇摆州支持率跌2%/1美元涨幅[9] 中国稀土战略反制能力 - 全球90%稀土精炼产能集中在中国 美国军工科技链高度依赖[11] - 若收紧出口将导致美国F-35停产和半导体工厂停工[11] - 美国本土稀土开发成本高纯度低 短期无法替代中国供应[11]

财务业绩 - 营业收入2076.08亿元 归母净利润695亿元 [2] - 派发中期股息每股0.73港元（含税）约合人民币0.67元 派息总额约316.02亿元 [2] 产量表现 - 净产量384.6百万桶油当量 同比增长6.1% 国内外产量均超历史同期最优水平 [3][4] - 国内油气净产量266.5百万桶油当量 同比上升7.6% 海外油气净产量118.1百万桶油当量 同比上升2.8% [5] - 天然气产量同比增长12% [3][5] 勘探进展 - 国内获得5个新发现（龙口25-1 锦州27-6 曹妃甸22-3 涠洲10-5和涠洲10-5南）并成功评价18个含油气构造 [3] - 渤海湾盆地锦州27-6展现古近系岩性勘探前景 曹妃甸22-3展现浅层岩性勘探前景 [3] - 北部湾盆地涠洲10-5南实现中国南海海域首个变质岩潜山勘探领域重大突破 [3] - 签署伊拉克Block7区块和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同 首次签署哈萨克斯坦勘探新区块 [3] 项目投产 - 渤中26-6油田开发项目（一期） 文昌9-7油田开发项目 巴西Buzios7 Mero4等10个油气田投产 [4] - 垦利10-2油田群开发项目（一期）7月投产 探明地质储量超1亿吨 预计高峰日产油气当量约3000吨 [5] - 东方29-1气田开发项目 东方1-1气田13-3区开发项目投产 "深海一号"大气田高峰年产气量有望超45亿立方米 [5] 技术创新 - 工业化推广先进地震数据采集技术 规模化应用先进处理技术提升深层地震资料品质 [6] - 规模化应用有缆/无缆智能分注技术 助力中国海上油田自然递减率降至9.5% [6] - 全面推进优智钻完井建设 实现示范项目提速26% [6] - "深海一号"智慧气田获"国家卓越级智能工厂"荣誉称号 [6] - 融合卫星遥感 无人装备与AI算法实现海洋溢油精准溯源和台风灾害高效应急响应 [6] - 台风模式累计挽回产量损失超60万吨油当量 [6] 成本与效益 - 油气销售收入1717亿元 桶油主要成本26.94美元/桶油当量 同比保持稳定 [7] - 布伦特原油均价同比跌幅15.1% [3] 绿色转型 - 规模化应用永磁电潜泵 秦皇岛32-6油田节电约1800万千瓦时 [7] - 绿电发电量超9亿千瓦时 外购并消纳绿电5亿千瓦时 [7] - 恩平15-1平台投用中国海上首个CCUS项目 开创"以碳驱油 以油固碳"新模式 [7] - 渤海油田规划建成中国北方海上最大CCUS中心 实现二氧化碳产 注 储一体化 [7]

财务表现 - 上半年营业收入2076.08亿元同比下降8% 净利润695.33亿元同比下降13% 主要受布伦特原油均价同比下跌15.1%影响 [2] - 中国石油上半年营业收入1.45万亿元同比降低6.7% 归母净利润840.07亿元同比下滑5.4% [2] - 中国石化上半年营业收入1.41万亿元同比降低10.6% 净利润214.83亿元同比骤降39.8% [2] - 董事会决定派发2025年中期股息每股0.73港元（含税） [2] 产量与运营 - 油气净产量达384.6百万桶油当量同比增长6.1% 其中天然气产量大幅增长12% [2] - 中国海域油气净产量266.5百万桶油当量同比增长7.6% 海外油气净产量118.1百万桶油当量同比增长2.8% [3] - 石油液体产量占比77.0%同比增长4.5% 天然气产量占比23.0%同比上升12.0% [4] - 通过精细生产组织与精益管理 中国海上在产油气田自然递减率降至历史最好水平 [3] 勘探开发进展 - 斩获龙口25-1、锦州27-6等5个油气新发现 成功评价18个含油气构造 [3] - 锦州27-6发现展现渤海湾盆地古近系岩性领域勘探潜力 曹妃甸22-3发现展现浅层岩性勘探潜力 [3] - 涠洲10-5南发现实现中国南海海域首个变质岩潜山勘探领域重大突破 [3] - 渤中26-6油田开发（一期）、巴西Buzios7、Mero4等多个项目顺利投产 [3] - "深海一号"二期项目全面投产并带动天然气产量大幅提升 [3] 海外战略与合作 - 签署伊拉克Block7区块与哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同 [3] - 圭亚那深水立体勘探持续增储 巴西与圭亚那项目成为海外产量增长主力 [3] 技术创新与数字化转型 - 地球物理勘探、复杂油藏精细注水等关键技术领域取得突破 [4] - 全面推进优智钻完井建设 示范项目提速26% [4] - "深海一号"智慧气田获评中国首批卓越级智能工厂 [4] - 部署"AI+"重点场景 融合卫星遥感、无人装备与AI算法实现海洋溢油精准溯源与台风灾害高效应急响应 [4] - 台风模式累计挽回产量损失超60万吨油当量 [4]

核心财务业绩 - 中国海油上半年营业收入2076.08亿元，归属于母公司股东净利润695.33亿元 [1] - 中国石油上半年归属于母公司股东净利润839.93亿元 [1] - 中国石化上半年归属于母公司股东净利润214.83亿元 [1] - 三桶油上半年合计日赚约9.7亿元 [1] - 普氏布伦特原油现货均价71.7美元/桶，同比下降14.7% [1] 油气产量表现 - 中国海油净产量3.85亿桶油当量，同比增长6.1%，国内外产量均超历史最优水平 [1] - 中国石油油气当量产量9.24亿桶，同比增长2.0%，天然气产量和油气当量产量创历史同期新高 [1] - 中国石化油气当量产量2.63亿桶，同比增长2.0%，国内油气当量产量创历史同期新高 [1] 新能源业务发展 - 中国石油风光发电量36.9亿千瓦时，同比增长70.0%，捕集利用二氧化碳130.5万吨，实现驱油30万吨 [2] - 中国石油新能源业务积极获取风光发电指标，推进新能源大基地建设，发展气电业务和储能示范项目 [2] - 中国石化建成氢燃料电池供氢中心11个、加氢站144座，建成7条氢走廊，成为全球运营加氢站最多企业 [2] - 中国石化加快向油气氢电服综合能源服务商转型，布局氢能、太阳能、风能、地热等业务 [2] - 中国海油海上首个CCUS项目在恩平15-1平台投用，开创以碳驱油、以油固碳的海洋能源循环利用新模式 [3] - 中国海油旗下渤海油田规划建成中国北方海上最大CCUS中心，实现二氧化碳产注储一体化 [3]

财务表现 - 上半年营业收入2076.08亿元，同比下降8% [1] - 归母净利润695.33亿元，同比下降13% [1] - 董事会决定派发中期股息每股0.73港元 [1] 生产运营 - 上半年油气净产量3.85亿桶油当量，同比增长6% [1] - 国内外油气勘探取得多项新发现 [1] 战略发展 - 通过科技创新和绿色转型拓展发展空间 [1] - 面对国际油价波动的挑战 [1]