公司战略布局 - 公司战略上布局数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生铜、做细稀散金属 [2] - 公司加大城市矿山和稀散金属的提取 [2] 2025年经营重点 - 2025年公司聚焦极致经营工作重点，着力推动高质量发展 [2] - 推进降本3.0—铁血降本，全方位、多层次深化极致降本 [2] - 力争主产品成本在2024年基础上实现再下降 [2] - 经过几年降本提质增效，主要产品成本已具备一定竞争力 [2] 提升综合竞争力措施 - 加大副产品硫酸、硒、碲、铂、钯、铼等利润贡献度以提升综合竞争力 [2] - 副产品利润可部分弥补加工费带来的冲击 [2] - 加大城市矿山的采购量，协同做好原料保供以部分弥补加工费挑战 [2]

公司主要产品 - 公司主要产品包括铅锭、锌锭及锌合金、阴极铜、白银、黄金、粗铜、电镓、锗精矿、工业硫酸、硫磺等[1] 铅金属应用领域 - 铅金属主要用于铅酸蓄电池、铅材和铅合金[1] - 铅金属其他用途还包括氧化铅、铅盐、电缆等其他铅产品[1] 锌金属应用领域 - 锌金属主要用于镀锌、压铸合金、氧化锌、黄铜、电池等领域[1]

公司产品应用领域 - 阴极铜产品广泛应用于电子工业、机械工业、建筑工业、化工工业、航空航天工业和食品工业等领域 [1] - 公司其他产品包括铝门窗、铝型材、电池锌粉、片状锌粉、冲孔镀镍钢带、复合金属材料和双金属原件、电工触头材料及元件等 [1] - 其他产品广泛运用于建筑工程、汽车部件、轨道交通及电池材料 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜震荡偏弱，宏观上美国就业数据有喜有忧，基本面需求缓慢回暖但库存整体累库接近高位，无突发情况铜价高位震荡，波动率或偏低 [1] - 铝方面，氧化铝震荡偏强，沪铝和铝合金震荡偏弱，几内亚矿区复产难，北方采暖季减产待兑现，铝价偏强但冲高受阻，铝合金上行动力更足 [1][2] - 镍隔夜 LME 镍和沪镍均下跌，库存减少，镍矿价格小降，镍铁 - 不锈钢产业链低迷，新能源产业链原料端偏紧但 11 月三元前驱体环比下降，一级镍库存压力大 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025 年 11 月 20 日平水铜价格 86395 元/吨较前一日涨 315 元/吨，上期所仓单降 3369 吨，社会库存增 0.3 万吨 [4] - 铅：2025 年 11 月 20 日平均价 1铅 17210 元/吨较前一日涨 50 元/吨，上期所仓单降 650 吨，库存周度增 4208 吨 [4] - 铝：2025 年 11 月 20 日无锡报价 21570 元/吨较前一日涨 20 元/吨，上期所仓单降 76 吨，社会库存电解铝增 2.5 万吨，氧化铝降 1.4 万吨 [5] - 镍：2025 年 11 月 20 日金川镍板状 120200 元/吨较前一日涨 600 元/吨，上期所镍仓单降 552 吨，社会库存镍增 3981 吨 [5] - 锌：2025 年 11 月 20 日主力结算价 22415 元/吨与前一日持平，上期所周度库存增 793 吨，社会库存降 0.22 万吨 [7] - 锡：2025 年 11 月 20 日主力结算价 293470 元/吨较前一日涨 0.4%，上期所周度库存增 266 吨 [7] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [9][10] - SHFE 近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 近远月价差图表 [14][17][18] - LME 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 LME 库存图表 [21][23][25] - SHFE 库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的 SHFE 库存图表 [27][29][31] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系的社会库存图表 [33][35][37] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率的图表 [39][41][43] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [46] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读和报告 [46] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合 [47]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 本周有色金属价格整体呈震荡态势 各金属价格受宏观、供需等因素影响表现不一 部分金属如铜、锌、铅、锡等价格走势有各自特点 投资策略上不同金属有不同建议 如锌关注反套和正套机会 镍和不锈钢关注逢高空配机会等 [1][5][9][11] 各金属总结 铜 - 本周铜价窄幅震荡 上半周受贵金属行情驱动偏强 周五随贵金属价格调整 下游点价量明显反弹 [1] - 宏观层面流动性宽松预期与AI泡沫风险并存 美政府达成协议开门后TGA流动性短时间释放支撑风险资产价格 但AI巨头公司债券风险引发市场担忧 [1] - 8.5w附近下游点价意愿反弹 或成阶段性下游点价心理价位 关注该位置产业支撑 [1] 铝 - 海外停产消息与预期提振令内盘铝价强于外盘 短期做多交易获利了结令沪铝盘面回调 [2] - 铝锭进一步累库 铝棒、板带箔稍去库 下游消费尚可 对高价接受度有所提升 短期或呈震荡走势 [2] 锌 - 本周锌价震荡 供应端国产和进口TC下滑 四季度至明年一季度国产矿边际走紧 炼厂利润尚可 需关注硫酸和白银价格对总利润影响 [5] - 11月火烧云锌锭投产 其他冶炼厂部分检修 预计总量环增约6000t 需求端内需季节性疲软 海外欧洲需求一般 中东增速较高 [5] - 国内社库震荡 海外LME库存低位震荡 外强内弱格局下出口窗口打开 海外出现部分交仓情况 [5] - 锌国内消费较弱 年底供应端存阶段性减量 价格重心较难深跌 短期宏观不确定性增强单边建议观望 内外关注反套机会 月差关注01 - 03正套机会 [5] 镍 - 供应端硫酸镍价格相对坚挺 纯镍产量环比小幅回落 需求端整体偏弱 价格下跌后金川升水略走强 库存端国内外持续累库 短期现实基本面偏弱 [6] - 印尼矿端扰动持续 政策端有挺价动机 关注逢高空配机会 [6] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加 需求层面刚需为主 成本方面镍铁、铬铁价格维持 库存高位维持 仓单维持 基本面整体偏弱 [7] - 印尼政策端有挺价动机 关注逢高空配机会 [7] 铅 - 本周铅高位震荡 供应侧报废量同比偏弱 再生利润恢复激励复产 原再生铅锭曾紧张 现再生开工恢复缓解部分供需矛盾 社库累库 精矿开工增加 原生高冶炼利润致精矿紧张 TC报价混乱下行 [9] - 需求侧本周2电池开工率上涨1.4% 电池成品累库 需求有走弱预期 精废价差 - 100 再生复产已逐步出料 [9] - 10 - 11月原生供持平 再生复产增3万吨 缓解原紧张格局 市场有旺季转淡预期 上周电池厂复产恢复接货和补库 本周开工继续增加 [9] - 目前精废价差 - 100 铅锭现货升水15 五地社库3.49万吨属历史低位 本周小幅累库 现货紧张未显著松解 [9] - 预计下周内外铅价维持窄幅震荡 区间17300 - 17700 建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [9] 锡 - 本周锡价重心上升 供应端矿端加工费低位维持 云锡检修结束 供应边际修复 海外低邦产出量存在分歧 印尼部分矿洞和冶炼厂停产 11月后可能恢复 [11] - 需求端高价下主要由刚性支撑 有色整体偏强情绪下下游接单心理价位提高 海外LME库存低位震荡恢复 [11] - 短期基本面尚可 跟随宏观情绪为主 建议观望 中长期供应端以恢复性增量为主但弹性有限 扰动因素多 向下有支撑 需求决定上方空间 建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配 [11] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定 11月底四川和云南仅剩不足20台炉生产 西北地区生产基本稳定 [15] - Q4工业硅供需预计处于平衡偏宽松状态 短期价格预计震荡运行 中长期产能过剩幅度高 开工率低 价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [15] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场看涨情绪影响 碳酸锂价格偏强运行 [17] - 原料端锂矿现货偏紧 持货商在期货高价时出货意愿提升 锂精矿自提成交价格贴水盘面1.9万元左右 [17] - 锂盐端上游库存去化明显 企业以长协和预售订单为主 散单在盘面高位时出货意愿增加 中下游库存相对充足 下游询盘减少 期现成交冷清 基差稍微走弱 [17] - 在“反内卷”背景下 碳酸锂供应端扰动落地后价格弹性高 落地前下方支撑强 若储能需求维持高景气度且动力需求稳定 中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属品种价格受宏观经济数据、库存变化、原料供应等多种因素影响，走势分化。如铜价受美联储降息概率、库存及原料供应影响；铝价受库存去化情况影响；铅锌价因原料紧缺、库存及市场情绪波动而预计短期偏弱运行；锡价因供需紧平衡预计偏强震荡；镍价下跌空间有限但需防负反馈风险；碳酸锂价格连续上行或触发潜在扰动；氧化铝价格临近成本线追空性价比不高；不锈钢价格预计延续下行趋势；铸造铝合金价格预计短期偏震荡[4][7][9][11][13][15][18][21][24][27] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：美国9月非农数据及失业率影响美元指数和美股，铜价震荡下跌，伦铜3M合约收跌1.08%至10686美元/吨，沪铜主力合约收至85920元/吨。LME铜库存增加50至157925吨，国内电解铜社会库存微增，保税区库存微降，上期所仓单减少0.3至5.5万吨，上海地区现货升水期货下滑，广东地区库存环比减少，现货升水期货55元/吨，国内铜现货进口亏损500元/吨左右，精废价差2940元/吨环比扩大[3] - 策略观点：美国就业数据后美联储降息概率偏低，美股走弱压制市场情绪，但铜原料供应偏紧，库存累库压力边际缓和，铜价支撑仍偏强。今日沪铜主力运行区间参考85200 - 87000元/吨，伦铜3M运行区间参考10600 - 10820美元/吨[4] 铝 - 行情资讯：国内铝锭库存减少，权益市场走势偏弱，铝价冲高回落，伦铝收跌0.28%至2806美元/吨，沪铝主力合约收至21550元/吨。沪铝加权合约持仓量减少1.4至65.4万手，期货仓单持平于6.9万吨。国内铝锭社会库存较周一减少2.5万吨，铝棒社会库存减少，铝棒加工费下滑，华东电解铝现货贴水期货10元/吨，外盘LME铝库存减少0.2至54.4万吨[6] - 策略观点：国内铝锭库存边际减少，海外铝库存处于低位，铝价支撑较强，若国内库存有效去化，后续铝价震荡整理后有希望进一步走强。今日沪铝主力合约运行区间参考21480 - 21650元/吨，伦铝3M运行区间参考2780 - 2830美元/吨[7] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收跌0.17%至17218元/吨，伦铅3S较前日同期跌11至2015美元/吨。SMM1铅锭均价17125元/吨，再生精铅均价17100元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9975元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.06万吨，内盘原生基差 - 110元/吨，LME铅锭库存录得26.45万吨，国内社会库存小幅去库至3.64万吨[8] - 策略观点：铅矿库存小幅抬升，但铅精矿TC延续下行，废电池库存小幅抬升，国内铅原料仍显紧缺。原再冶炼利润较好，开工率上升，下游蓄企开工边际好转，但国内铅锭社会库存边际累库。上周铅价尝试突破失败，预计短期偏弱运行[9] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收跌0.21%至22390元/吨，伦锌3S较前日同期涨3.5至2990美元/吨。SMM0锌锭均价22430元/吨，上海基差30元/吨，天津基差 - 10元/吨，广东基差 - 40元/吨，沪粤价差70元/吨。上期所锌锭期货库存录得7.37万吨，LME锌锭库存录得4.51万吨，国内社会库存小幅去库至15.27万吨[10] - 策略观点：锌矿库存小幅抬升，但炼厂冬季备库期间锌矿仍显紧缺，锌精矿TC延续下行，锌冶利润受损，锌锭供应边际下滑。下游开工率维稳，国内锌锭社会库存累库放缓。LME市场锌锭仓单缓慢抬升，伦锌月差边际下行。预计锌价短期偏弱运行[11] 锡 - 行情资讯：2025年11月20日，沪锡主力合约收盘价292030元/吨，较前日下跌0.46%，上游云南40%锡精矿报收279500元/吨，较前日持平。云南和江西两省锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处历史低位，因锡矿原料供应紧张问题未缓解，缅甸佤邦地区锡矿出口量远低于正常水平。需求方面，传统领域消费疲软，新兴领域带来长期需求预期，10月份国内锡焊料企业开工率小幅回暖，下游企业逢低补库[12] - 策略观点：短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计偏强震荡为主，建议逢低做多。国内主力合约参考运行区间285000 - 300000元/吨，海外伦锡参考运行区间36000 - 38000美元/吨[13] 镍 - 行情资讯：周四镍价冲高回落，沪镍主力合约收盘价报115380元/吨，较前日上涨0.39%。现货市场各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，金川镍现货升水均价报4100元/吨，较前日上涨50元/吨。镍矿市场交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏弱，镍铁价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报895元/镍点，均价较前日下跌2元/镍点[14] - 策略观点：短期镍基本面压力依旧显著，但当前镍铁利润水平处于绝对低位，预计短期镍价下跌空间有限，谨防镍矿价格跟跌带来的负反馈风险。操作上短期建议观望，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够，可考虑轻仓逐步建立多单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 120000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 15000美元/吨[15] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报99,011元，较上一工作日 + 1.71%，其中MMLC电池级碳酸锂报价98,500 - 100,000元，均价较上一工作日 + 1,700元（ + 1.74%），工业级碳酸锂报价97,500 - 98,000元，均价较前日 + 1.56%。LC2601合约收盘价98,980元，较前日收盘价 - 0.32%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 250元[17] - 策略观点：本周国内碳酸锂产量环增2.7%至22,130吨，增量主要来自锂辉石提锂。周度库存减量收窄，产业链各环节维持高开工，需求强劲无法证伪。价格连续上行或触发潜在扰动，当前资金博弈剧烈，建议后续关注持仓结构变化等。今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间96,500 - 102,800元/吨[18] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月20日，氧化铝指数日内下跌0.33%至2755元/吨，单边交易总持仓57.4万手，较前一交易日下跌0.9万手。山东现货价格下跌5元/吨至2775元/吨，升水12合约70元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB维持319美元/吨，进口盈亏报 - 39元/吨。期货库存方面，周四期货仓单报25.51万吨，较前一交易日减少0.06万吨。矿端，几内亚CIF价格维持71.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨[20] - 策略观点：海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策等[21] 不锈钢 - 行情资讯：周四下午15：00不锈钢主力合约收12285元/吨，当日 - 0.41%（ - 50），单边持仓26.33万手，较上一交易日 + 11517手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12500元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12650元/吨，较前日 - 50；佛山基差15（ + 50），无锡基差165（0）；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报900元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报8600元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平。期货库存录得70365吨，较前日 - 1726。社会库存增加至107.17万吨，环比增加0.11%，其中300系库存65.88万吨，环比减少0.17%[23] - 策略观点：市场供应过剩格局未改，市场信心偏弱，贸易商及终端用户按需采购，抑制市场成交活跃度。成本端，印尼等地进口原料供应充裕，高镍铁市场价格已跌至905 - 910元/镍点，铁厂生产利润受到明显挤压。不锈钢价格预计将延续下行趋势[24] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格震荡下滑，主力AD2601合约收跌0.12%至20795元/吨，加权合约持仓下滑至2.44万手，成交量0.62万手，量能放大，仓单增加0.02至6.10万吨。AL2601合约与AD2601合约价差735元/吨，环比缩窄。国内主流地区ADC12均价持平，现货交投稍有改善，进口ADC12价格持平，成交一般。国内主要市场铝合金锭库存增加0.31至7.52万吨，铝合金锭厂内库存减少0.11至5.79万吨[26] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格支撑较强，而需求端表现相对一般，预计短期价格偏震荡[27]

董事会会议基本情况 - 铜陵有色金属集团股份有限公司第十届二十七次董事会会议于2025年11月20日召开 [2] - 会议以现场结合通讯表决方式进行，应出席董事6人，实际出席6人，其中3名独立董事以通讯方式表决 [2] - 会议由董事长丁士启先生主持，公司高级管理人员列席，会议形成的决议合法有效 [2] 会议审议通过事项 - 审议通过《公司关于变更专门委员会委员的议案》，旨在提升董事会运行效率，表决结果为6票同意 [3] - 审议通过《公司关于制定、修订部分管理制度的议案》，涉及四项管理制度包括对外投资、对外担保、关联交易及募集资金管理办法 [4] - 制定和修订后的制度全文在公司指定信息披露网站巨潮资讯网同步披露 [4] - 审议通过《公司关于召开2025年第三次临时股东会的议案》，决定于2025年12月29日召开临时股东会 [7] - 临时股东会将采用现场投票及网络投票相结合的方式，详细内容见公司同日披露的通知 [7][8] - 所有议案表决结果均为6票同意，0票反对，0票弃权 [3][6][9] 后续安排 - 《公司关于制定、修订部分管理制度的议案》尚需提交公司股东会审议 [5] - 公司2025年第三次临时股东会通知已按规定披露 [8]

公司分红方案 - 江西铜业2025年半年度权益分派方案为A股每股派发现金红利0.4元（含税）[1] - A股股权登记日确定为2025年11月27日[1] - A股除权（息）日及现金红利发放日均为2025年11月28日[1]

股东减持计划 - 第四大股东长城资管计划于2025年12月11日至2026年3月10日减持不超过5500万股，占公司总股本1.95% [1] - 第二大股东郴州国控计划于2025年11月10日至2026年2月9日减持不超过5646万股，占公司总股本2% [2] - 长城资管与郴州国控减持方式均包括集中竞价和大宗交易 [1][2] 股东持股背景与收益 - 两大股东所持股份主要来源于参与公司2020年重整计划 [3] - 郴州国控支付重整投资款2.667亿元获得2.1亿股，长城资管支付1.4605亿元获得1.15亿股 [3][4] - 以2025年11月19日收盘价6.34元计算，郴州国控持股市值13.314亿元，长城资管持股市值7.291亿元，均约为其投资成本的5倍，浮盈近4倍 [5] - 若按6.34元价格完成减持，郴州国控可套现约3.58亿元，长城资管可套现约3.487亿元 [5] 公司业务概况 - 主营业务为白银、电解铅、黄金、电积铜等有色金属及贵金属的冶炼和销售 [5] - 核心矿山资产子公司宝山矿业拥有宝山铅锌银矿采矿权 [5] - 子公司金和矿业负责西藏探矿增储，金福银贵负责银制品销售及文旅融合 [5] 公司股价与业绩表现 - 2025年以来公司股价表现强势，年内最大涨幅超过100%，股价从2024年末的3.39元最高涨至2025年10月的8.28元 [1][6] - 2025年前三季度公司实现营业收入85.94亿元，同比增长59.56%，实现净利润1.59亿元，同比增长28.44% [6] - 业绩增长主要受益于有色金属及贵金属价格上涨 [6] 公司股份回购动态 - 因股价上涨，公司将回购股份价格上限由5元/股调整为8元/股，回购资金总额上限调整为不超过1.232亿元 [6] - 截至2025年10月31日，公司已回购股份1755万股，占总股本0.62%，成交总金额约9260万元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属价格整体震荡运行 各金属品种受不同因素影响呈现不同走势 投资者需根据各金属的供需情况、宏观环境等因素综合考虑投资策略[1][5][9][11][15][17] 各金属品种总结 铜 - 本周铜价窄幅震荡 上半周受贵金属行情驱动表现偏强 周五随贵金属价格同步调整 下游点价量明显反弹[1] - 宏观层面 流动性宽松预期与AI泡沫风险并存 美政府达成协议开门后TGA流动性短时间内会释放 对风险资产价格形成普遍性支撑 但AI巨头公司债券风险引发市场对AI风险担忧[1] - 8.5w附近下游点价意愿有反弹 或成为阶段性下游点价心理价位 关注该位置产业支撑[1] 铝 - 海外停产消息与预期提振令内盘铝价强于外盘 短期做多交易获利了结令沪铝盘面回调[2] - 铝锭进一步累库 铝棒、板带箔稍去库 下游消费尚可 对高价接受度有所提升 短期或呈震荡走势[2] 锌 - 本周锌价震荡 供应端国产和进口TC进一步下滑 四季度至明年一季度国产矿边际走紧 加工费下滑严重 炼厂利润尚可 需关注硫酸和白银价格走势对总利润的影响[5] - 11月火烧云锌锭正式投产 目前处于下游询价阶段 其他冶炼厂部分检修 预计总量环增约6000t[5] - 需求端内需季节性疲软 海外欧洲需求一般 中东增速较高 国内社库震荡 海外LME库存低位震荡 外强内弱格局下出口窗口已打开 海外出现部分交仓情况[5] - 锌国内消费较弱 但年底供应端存阶段性减量 价格重心或较难深跌 短期宏观不确定性增强 单边建议观望为主 内外关注反套机会 上仓位需谨慎 月差建议关注01 - 03的正套机会[5] 镍 - 供应端硫酸镍价格相对坚挺 纯镍产量环比小幅回落 需求端整体偏弱 价格下跌后金川升水略走强 库存端国内外持续累库 短期现实基本面偏弱[6] - 印尼矿端扰动持续 政策端仍有挺价动机 关注逢高空配机会[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加 需求层面刚需为主 成本方面镍铁、铬铁价格维持 库存方面库存高位维持 仓单维持 基本面整体维持偏弱[7] - 印尼政策端有一定挺价动机 关注逢高空配机会[7] 铅 - 本周铅高位震荡 供应侧报废量同比偏弱 再生利润恢复激励复产 宏观情绪结合冶厂废电原料紧张或驱动回收商挺价 9月底起原再生铅锭均紧张 供需错配严重 目前再生开工恢复缓解部分供需矛盾 社库累库[9] - 精矿开工增加 原生高冶炼利润致精矿紧张 TC报价混乱下行 需求侧本周2电池开工率上涨1.4% 电池成品累库 需求有走弱预期[9] - 10 - 11月原生供持平 再生复产增3万吨 对原紧张格局有一定缓解 10 - 11月市场有旺季转淡预期 上周电池厂复产恢复接货和补库 本周开工继续增加[9] - 目前精废价差 - 100 铅锭现货升水15 五地社库3.49万吨属历史低位 本周有小幅累库 现货紧张未显著松解 预计下周内外铅价维持窄幅震荡 预计17300 - 17700区间 建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作[9] 锡 - 本周锡价重心上升 供应端矿端加工费低位维持 向上空间有限 云锡检修结束 供应边际修复 海外低邦产出量仍存在分歧 印尼总统宣布2026年锡锭出口将恢复至正常水平 但短期受打击矿洞走私影响 部分矿洞和冶炼厂停产 11月后可能恢复[11] - 需求端高价下主要由刚性支撑 有色整体偏强情绪下下游接单心理价位有提高 海外LME库存低位震荡恢复[11] - 短期基本面尚可 跟随宏观情绪为主 建议观望 中长期供应端以恢复性增量为主但弹性有限 扰动因素较多 向下有支撑 需求决定上方空间 建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配[11] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定 维持93台 11月底四川和云南仅剩不足20台炉生产 西北地区生产基本稳定 整体变化不大[15] - Q4工业硅供需预计处于平衡偏宽松状态 短期价格预计震荡运行 中长期当前工业硅产能过剩幅度依然较高 开工率水平较低 价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[15] 碳酸锂 - 受锂电需求预期及市场看涨情绪影响 碳酸锂价格偏强运行 原料端锂矿现货偏紧运行 持货商在期货高价时的出货意愿才有所提升 锂精矿自提成交价格贴水盘面1.9万元左右[17] - 锂盐端上游库存去化明显 企业以长协和预售订单为主 散单在盘面高位时出货意愿有所增加 中下游库存依旧相对充足 由于盘面偏离SMM价格太多 下游询盘明显减少 期现成交冷清 观望情绪浓厚 基差稍微走弱[17] - 在“反内卷”大背景下 碳酸锂供应端扰动落地后的价格弹性较高 且落地前的下方支撑较强 若储能需求维持高景气度且动力需求保持稳定 碳酸锂中长期格局的转变时点可能在未来1 - 2年出现[17]