报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 企业年金规模持续扩张但覆盖广度不足、结构性矛盾突出，未来政策或降低中小企业参与门槛 [1] - 机构格局头部化，未来竞争焦点或转向差异化服务 [1] - 投资业绩稳健分化，长周期考核驱动配置优化，未来权益配置比例或提升 [1] - 企业年金有望从长钱短投转向长钱长投，扩大覆盖、优化权益配置和整合三支柱，成为应对老龄化挑战的关键支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 中国养老金体系现状 - 我国养老金体系以“三支柱”为骨架，多层次养老保障体系总规模约18.8万亿元，较上年末增长12.77% [4][5] - 第一支柱基本养老保险参保人数达10.7亿人，参保率76.2%；第二支柱企业年金投资规模3.64万亿元，覆盖3242万职工，职业年金规模3.11万亿元；第三支柱个人养老金账户开户人数超7200万，估算户均缴费约750元 [4][5] 企业年金历史演进 - 非市场化运作阶段（1991 - 2004年）：以行政主导和地方化、行业化自主管理为主，存在制度分散化与资金安全风险等矛盾 [8][9] - 市场化运作阶段：2004年开启，经历快速发展期（2007 - 2016年）和成熟深化期（2017年至今），规模扩张，投资业绩波动，市场生态变化 [10][11][12] 企业年金管理机构 - 机构类型多元且资格分布不均衡，头部机构主导市场，综合化与专业化并存 [16] - 受托市场险资主导、银行系快速崛起，头部集聚效应显著；托管格局国有大行主导、股份行差异化增长；投资管理市场头部效应显著，公募基金公司紧随其后 [18][31][34] 企业年金计划与年金养老金产品 - 企业年金计划分为单一计划和集合计划，单一计划适用于大型企业，集合计划效率高、成本低 [39][41][42] - 年金养老金产品投资范围逐步扩大，截至2025年Q1，已备案649个，实际运作573个，普通股票型、混合型、普通固定收益型占比较大 [75] 企业年金现状剖析 - 覆盖面与地域特征：参加职工人数增长，但覆盖率提升不明显，参与率远低于OECD国家；地域上央企和东部省份集中，备案地资产金额集中度有差异 [45][50][53] - 业绩表现：长期收益稳健增长，近三年累计收益率7.46%；资产配置分化，固收类表现占优；不同计划和组合业绩有差异 [65] - 不同投资管理人：市场头部效应强化，考核机制转向长期化；公募基金公司权益类平均收益略高，险资系固收类收益略高 [71][72] 企业年金未来发展 - 覆盖面或扩大，自动加入机制破解中小企业参与难题 [82] - 受托和投资管理机构或持续头部化 [82] - 单一计划与集合计划投资管理或有结构性调整 [83] - 长周期考核机制或将近期落地，权益占比或提高 [83] - 未来十年有望提升中小企业员工退休收入替代率，应对老龄化挑战 [84]

公募REITs生态发展 - 证券时报社主办"变革与突围 中国基金业高质量发展系列沙龙"聚焦"掘金公募REITs大时代 生态共建与价值共生"主题 [1] - 活动汇集基金公司 保险资管 券商等机构专业人士参与主旨演讲 [1] - 讨论围绕公募REITs核心环节展开 包括资产筛选 资产承做 投资估值等实操领域 [1] 行业协作与价值挖掘 - 多方机构共同探讨公募REITs生态发展价值 体现跨行业协作趋势 [1] - 专业交流聚焦全链条能力建设 从资产端到投资端形成闭环 [1]

高管变动 - 张戬获批担任中邮保险资产管理有限公司总经理，成为公司成立以来首任总经理，从副总经理晋升仅用时约一年 [1][3] - 前任总经理临时负责人阴秀生履职不足一年即离任，其在2024年4月卸任中邮人寿全部职务，9月终止保险资管总经理临时负责人职务，距离法定退休年龄尚有距离 [5] - 公司高管架构由最初规划的"一正三副"收缩为"一正两副"，剩余两位副总经理齐伟山和范谦均为外部空降，分别来自太平洋资产和安邦资产等机构 [6] 公司业绩 - 2024年作为首个完整运营年度表现良好：全年营收1.78亿元，净利润0.17亿元，受托资产规模增至5400亿元，前九个月为委托人创造收益185.32亿元 [7] - 在实体经济投资方面累计投入近2000亿元，其中绿色低碳领域投资449.32亿元，雄安新区建设投资达1127.44亿元 [7] - 2023年10月27日至12月31日营业收入8062.99万元，2024年全年营收增长至1.78亿元，净利润从1906.28万元略降至1719.71万元 [8] 投资表现 - 中邮人寿2022-2024年财务投资收益率分别为4.84%、2.70%、3.89%，综合投资收益率分别为-0.01%、3.10%、11.04%，2025年上半年分别为1.53%和2.29% [9] - 投资策略呈现进攻性：108亿元领投上海博华广场不动产基金，8.69亿元受让东航物流5%股权，举牌绿色动力环保H股，横跨商业地产、物流与环保等多领域 [9] 战略规划 - 公司锚定母公司"七六五五"战略，重点包括锻造核心投资能力、发力第三方业务、科技赋能、完善风险管理、优化组织效能 [10] - 面临突破"体制内"思维桎梏、构建市场化协同机制、在第三方资管市场打开局面的挑战 [11] 公司背景 - 中邮保险资管是中邮人寿旗下专业资产管理机构，2023年10月27日获批开业，是《保险资产管理公司管理规定》发布后首家获批的保险资管机构，注册资本5亿元 [7]

公司人事变动 - 北京金融监管局核准张戬担任中邮保险资管总经理 [1] - 中邮保险资管需督促新任总经理持续学习经济金融法规并强化风险合规意识 [1] - 新任总经理需熟悉岗位职责并忠实勤勉履职 [1]

政策引领行业数字化转型 2023年10月召开的中央金融工作会议明确提出，要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数 字金融五篇大文章，提供高质量金融服务。2024年5月，《国家金融监督管理总局关于银行业保险业做 好金融"五篇大文章"的指导意见》对优化科技金融等"五篇大文章"的金融产品和服务进行了明确和细 化，进一步引导银行保险机构加快数字化转型进程，提升数字化经营服务能力。 金融是数据密集型行业，数字技术是金融业发展的重要推动力。2024年9月，为增强保险业可持续发展 能力，提高数智化水平，国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，强 调保险业要加快数字化转型，加大资源投入，提升经营管理效率。鼓励运用人工智能、大数据等技术， 提高营销服务、风险管理和投资管理水平。加强网络安全防护和数据安全管理，提升突发事件应急处置 和灾备水平。 2024年11月，中国人民银行、国家发展改革委、工业和信息化部、金融监管总局、中国证监会、国家数 据局、国家外汇局等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》，以数据要素和数字技术为 关键驱动，加快推进金融机构数字化转型，以数字技术赋能提升金融"五 ...

公司经营业绩 - 截至6月底累计签约规模超1万亿元 [1] - 在管资产规模超6200亿元 [1] - 上半年新增划款超500亿元 [1] - 第三方业务在管规模超1500亿元 [1] 行业地位 - 名列另类保险资管公司第一 [1] 战略规划完成情况 - "十四五"规划重点任务全部完成 [1] - 5项指标超预期提前完成 [1]

保险资管业务重心变化 - 保险资管公司业务重心从债权投资计划转向股权投资计划和资产证券化业务，反映出险资服务实体经济方式的调整 [1] - 债权投资计划登记数量和规模连续第四年下滑，而股权投资计划和私募股权基金均实现大幅增长 [1] - 资产支持计划等资产证券化业务继续快速增长，成为保险资管的重要业务方向 [1] 债权投资计划现状 - 2024年上半年债权投资计划登记137只，规模2122亿元，同比分别减少23%和24.5% [2] - 债权投资计划登记量从2021年高峰528只、9600多亿元降至2024年375只、6177亿元 [2] - 债权计划收益率显著下降，新登记债权计划平均收益率降至"3%+"水平，优质资产项目收益率降至"2%+" [3] 债权计划下滑原因 - 新增基建及债权类融资需求项目减少 [3] - 资金面宽松导致债权计划在融资成本方面不具优势 [3] - 保险资金角度而言，债权计划收益率下降导致合意资产稀缺 [3] 资产证券化业务发展 - 资产支持计划规模从2021年1500多亿元增至2023年近4600亿元，2024年上半年登记103只，规模近4200亿元 [5] - 保险资管机构开展资产证券化业务需从信用分析转向关注底层资产现金流 [6] - 资产证券化业务主要包括资产支持计划和交易所ABS及REITs业务 [5] 股权投资业务增长 - 2024年上半年股权投资计划登记11只，规模268亿元，同比分别增长120%和188% [7] - 保险私募股权基金登记3只，规模250亿元，同比分别增长50%和524.9% [7] - 股权投资计划投向主要集中在金融"五篇大文章"、新质生产力、新经济等方向 [9] 股权投资业务特点 - 国寿资产将股权业务作为未来重要资产配置方向，预计将成为保险资管机构核心竞争力 [9] - 股权投资业务难点在于优质资产筛选、交易结构设计和投后跟踪管理 [9] - 保险资金对期间稳定收益要求高，需通过交易结构设计匹配资金偏好 [9] 业务转型方向 - 新登记债权计划资金更多投向绿色、新型基建、新经济类项目 [4] - 保险资管围绕盘活存量需求开展资产证券化业务 [5] - 行业共识是在资产证券化业务上加快能力建设 [6]

业务重心调整 - 保险资管公司上半年业务重心显著调整 债权投资计划登记量持续下滑 股权投资计划 私募股权基金及资产证券化业务大幅增长 折射出险资服务实体经济方式的深刻变革 [1] 债权投资计划 - 债权投资计划作为保险资管曾经的"主力军" 自2022年起新增业务量连续四年减少 [3] - 今年上半年登记债权计划137只 规模2122亿元 同比分别减少23%和24.5% [3] - 基建及债权类融资需求减少 融资成本优势丧失及收益率下降是债权计划萎缩的主要原因 [3] - 新登记债权计划平均收益率已降至"3%+"水平 优质资产项目收益率甚至降至"2%+" [3] 资产证券化业务 - 保险资管正加速向资产证券化业务转型 资产支持计划作为主要形式自2021年登记制改革后快速发展 [3] - 上半年登记数量与规模继续保持高位 [3] - 通过设立资产支持计划盘活存量基建项目 助力绿色 新型基建及新经济类项目融资 [3] 股权投资业务 - 股权投资业务成为保险资管新增长点 上半年股权投资计划登记数量与规模同比分别增长120%和188% [3] - 保险私募股权基金登记规模激增524.9% [3] - 保险资金凭借规模大 周期长 来源稳定的优势 在金融"五篇大文章" 新质生产力等领域落地项目增多 [3] - 国寿资产等头部机构将股权业务视为未来重要资产配置方向 预计股权投资将成为保险资管核心竞争力所在 [3] - 优质资产筛选 交易结构设计和投后跟踪管理仍是股权投资面临的挑战 [3] 行业发展趋势 - 业务重心调整既是响应国家新旧动能转换的号召 也是险资适应时代趋势 提升自身发展动能的必然选择 [4] - 未来保险资管将继续锚定股权投资 盘活存量两大领域 为实体经济提供更加多元 高效的金融服务 [4]

保险资管业务转型趋势 - 保险资管公司业务重心从债权投资转向股权投资和资产证券化业务，折射出险资服务实体经济方式的调整 [1] - 债权投资计划登记数量和规模连续第四年下滑，2025年上半年同比分别下降23%和24.5%至137只和2122亿元 [1][2] - 股权投资计划和私募股权基金登记量大幅增长，2025年上半年同比分别增长120%和50%，规模达268亿元和250亿元 [1][6] 债权投资计划现状 - 债权计划登记量从2021年高峰528只、9600多亿元持续下滑至2024年的375只、6177亿元 [2] - 新登记债权计划平均收益率降至"3%+"水平，优质项目收益率甚至低至"2%+" [3] - 债权计划萎缩原因包括基建项目减少、融资成本优势减弱以及收益率下降导致合意资产稀缺 [2] 资产证券化业务发展 - 资产支持计划规模从2021年1500多亿元快速增长至2023年近4600亿元，2024年登记103只规模近4200亿元 [5] - 保险资管开展资产证券化业务需从信用分析转向底层资产现金流分析，对能力建设提出新要求 [5] - 新登记债权计划资金更多投向绿色基建、新型基建和新经济类项目如风光电基础设施、物联网等 [4] 股权投资业务动态 - 2025年上半年8家保险资管机构登记11只股权计划，中保投资、中意资产分别登记3只和2只 [6] - 太保资本和平安基础产业登记3只私募股权基金，规模250亿元 [7] - 国寿资产将股权业务作为未来重要配置方向，认为股权投资将成为行业核心竞争力 [7][8] 行业转型驱动因素 - 经济发展模式从负债驱动转向权益驱动，要求保险资金投资方式适应新要求 [8] - 股权投资面临优质资产筛选、交易结构设计和投后管理三大难点，需匹配保险资金低风险偏好 [8] - 行业正围绕金融"五篇大文章"、新质生产力等方向增加项目落地，服务国家战略 [7]

广明高速ABS项目概况 - 广明高速持有型不动产资产支持专项计划在上交所成功发行 规模达25 3亿元 是中交集团第四单持有型不动产ABS [1] - 底层资产为粤港澳大湾区核心区域的广明高速西樵至更楼段及延长线 全长60 40公里 是佛山市高明区交通主动脉 自2009年通车运营 [1] - 项目原始权益人包括中交资产管理有限公司 中交投资有限公司及中交第四航务工程局有限公司三大央企核心企业 [1] 产品创新与市场意义 - 开创"资产上市"新范式 突出"权益属性"和"资产信用" 实现投资者与资产运营效益深度绑定 核心突破在于"共担损益"的权益导向设计 [2] - 险资机构中国人保资产担任计划管理人 强化险资对底层资产的研判能力和风险定价能力 提升保险资金配置持有型不动产ABS的意愿 [2] - 项目成功吸引保险 银行 信托等多元化机构投资者参与 证明产品在底层资产质量 交易结构设计 风险收益安排上具有普适性和吸引力 [3] 战略价值与行业影响 - 项目助力央企提前回收投资资金 优化资产负债率 提升建工企业资金周转效率 实现"资产-资本-资产"良性循环 [3] - 回收资金将直接支持广明高速长期稳健运营和区域路网优化 提升普惠交通可达性 促进跨区域基础设施互联互通 [3] - 上交所将持续推动持有型不动产ABS市场建设 聚焦央企高质量发展 地方国企资产盘活等重点方向 优化融资监管政策及流程 [4][5] 市场生态建设 - 上交所将引导不动产股权投资基金 另类投资专业机构等多元化主体深度参与持有型不动产ABS领域 [5] - 计划打造具有标杆意义的持有型不动产ABS项目 发挥产品盘活存量资产 扩大有效投资的积极作用 [5]