行业概述 - 宠物食品分为主粮、零食和保健品，零食用于吸引注意力、调节口味、增强互动和训练，不追求全面营养[2] - 按原料分为肉类、水产、谷物/淀粉、蔬果和功能性零食 按形态分为干燥型、湿润型、咀嚼型和粉末型 按功能分为训练奖励、磨牙洁齿、营养补充和互动娱乐类 按适用宠物分为犬用、猫用和其他宠物零食[2] 发展历程 - 20世纪90年代海外品牌进入中国市场培养消费者认知 2014年电商崛起拓展销售渠道 2018年后需求多元化和个性化推动行业向精细化运营转型[4] - 政策规范促使企业注重品牌建设和供应链优化 头部企业通过自建工厂和垂直整合提升品控能力 行业向高质量方向发展[4] 产业链结构 - 上游包括肉类、水产、谷物、蔬果等原材料供应商 添加剂和包装材料供应商以及生产设备供应商[6] - 中游为生产制造环节 下游包括宠物店、宠物医院和电商等销售渠道以及终端消费者[6] - 电商渠道占比从2017年48.30%增至60.44% 成为最核心销售渠道[8] 市场规模 - 2024年宠物零食行业市场规模达474.4亿元 同比增长8.50%[10] - 人口老龄化、独生子女和单身青年数量增加推动养宠人数增长 情感消费升级趋势从"吃得饱"到"吃得好"[10] 竞争格局 - 参与者包括玛氏、雀巢等外资品牌和乖宝宠物、中宠股份等国产品牌 国产品牌市场份额逐步扩大[12] - 2024年乖宝宠物营业总收入52.45亿元领先 中宠股份44.65亿元 天元宠物27.64亿元[12] 重点企业分析 - 中宠股份产品覆盖主粮、零食和保健品 包含10余个产品系列1000多个品种 2024年零食业务收入31.32亿元占总收入70.15%[14] - 乖宝宠物主营犬用和猫用食品 包括主粮、零食和保健品系列 2024年零食业务收入24.84亿元占总收入47.36%[16] 发展趋势 - 天然来源零食将成为主流 减少人工添加剂 功能性成分零食更受欢迎以满足关节保健、肠胃调理等需求[18] - 个性化定制服务增长 根据品种、年龄、体重和健康状况定制专属零食 可能与个性化营养计划结合[18]

中国宠物市场总体概况 - 2024年中国宠物市场同比增长10%以上，呈现平稳增长态势[2] - 宠物角色从"伴侣"跃升为"家庭成员"，情感消费升级驱动市场扩容[2] - 2025年市场加速扩容，服务场景多元化（衣食住行到生老病死）、健康管理精细化及下沉市场潜力释放成为增长动能[2] 宠物数量与品种分布 - 2024年宠物猫数量达7153万只，自2021年起大幅增长并超越犬只数量[4] - 中华田园猫占比近50%，英国短毛猫占比近20%[4] - 中华田园犬为最常见犬种，柯基、贵宾等中型犬及金毛、拉布拉多等大型犬亦受喜爱[4] 宠主画像与消费行为 - 养宠人群以26-35岁高线城市中高收入白领为主，超60%拥有本科学历[8] - 女性养宠比例更高，家庭状态多为已婚育的3-4人家庭，20%为未婚育同居或独居家庭[9] - 多数宠主养1只宠物，养猫者更倾向养2只以上，超多数拥有1年以上养宠经验[11][12] - 宠主与宠物情感联结深厚（平均感情评分9分），视其为家庭成员、玩伴和亲密朋友[14] - 养宠痛点包括宠物抗拒护理、破坏家具，但60%宠主选择克服困难继续负责，20%会寻找可靠安置[16] 宠物食品市场趋势 - 主粮赛道中湿粮、冻干粮引领市场：罐头/软包装湿粮喂养比例54.9%，冻干粮53.8%，烘焙粮49.6%[20] - 功能性主粮普及，处方粮喂养比例31.9%，羊奶28.5%[20] - 零食向功能化升级：猫条/狗条喂养比例61.1%，肉干零食55.7%，冻干52.8%，洁牙棒/磨牙棒50.1%[22] - 营养补充剂精准化：益生菌喂养比例53.0%，膏类（化毛/营养/补血膏）47.0%，鱼油/磷虾油46.1%，维生素类44.9%[24] - 本土品牌主导大众市场，品类特性驱动细分市场竞争[6] 分阶段喂养需求与消费习惯 幼年期（<1岁） - 营养需求高但食量少，宠主购买频率低，偏好促销及高成分产品[34] - 主食月花费50-300元占比46.2%，烘焙粮和处方粮偏好显著（TGI 145）[36] - 零食月花费50-300元占比26.5%，猫条/狗条为主，无特殊种类偏好[36] - 营养补充剂月花费50-300元占比61.7%，益生菌（49%）和维生素类（46%）为主，果蔬酵素类需求突出（TGI 108）[36] 青壮年期（1-10岁） - 食量大，宠主购买频率高且花费更高（主食月花费100-500元占比72.2%）[42] - 主食以冻干粮（57%）、湿粮（57%）为主，生骨肉偏好显著（TGI 111）[44] - 零食以猫条/狗条（68%）为主，注重营养补充（TGI 112）[44] - 营养补充剂中鱼油/磷虾油偏好突出（TGI 113），膏类需求高（TGI 111）[44] 老年期（>10岁） - 食欲食量降低，宠主偏好经济实惠产品[50] - 主食月花费50-500元占比86.4%，冻干粮和烘焙粮为主，处方粮需求高（TGI 142）[52] - 零食以洁牙棒/磨牙棒（67%）为主，注重口腔健康（TGI 133）[52] - 营养补充剂中乳铁蛋白类（TGI 141）和关节类（TGI 130）需求显著，侧重延缓衰老和关节健康[52] 行业发展趋势 - 消费侧：宠物"家庭成员化"驱动需求从基础向高阶升级，全周期健康管理成为核心[54] - 供给侧：技术突破（产品迭代）、生态协同（绿色发展）及数据赋能（信任闭环）重构产业[56] - 市场侧：渠道全域覆盖（高端与下沉市场渗透）、场景精准布局（鲜食、健康管理、术后康复等）提升产品力[58] - 代表企业案例：红狗（磷虾油复配技术）、比乐（老年犬分阶体系）、皇家（处方粮领先）体现技术与细分市场创新[60][63][67]

宠物食品行业信任危机 - 消费者面临配料表复杂难懂、营销概念混乱等问题，选购宠物粮成为技术活[2][5] - 90后和00后养宠人占比达67.7%，其中92.5%具有大专及以上学历[5] - 超八成养宠人将宠物视为家人朋友，六成会为宠物制定饮食计划[8] 行业问题根源 - 原料透明度低、品质参差不齐，存在"鲜肉粮含肉粉"、"无谷配方添加谷物衍生物"等虚假宣传[8] - 部分产品实际原料与标注不符，如"进口肉源"实为国内小作坊生产[8] - 消费者面临信息过载和信息失真问题，难以获取产品真实信息[9] 行业解决方案 - 京东联合农业农村部推出行业首个原料透明认证，涵盖8大部分39项标准，要求4小时全环节追溯[10] - 建立源头追溯体系需投入千万级成本，品牌方在恶性竞争环境下易失去信心[13] - 原料透明化从"加分项"变为"入场券"，行业需协同提高标准[14] 京东宠物金选计划 - 推出金选计划升级标准，提供检测报告反映营养成分和原料安全数据[18] - 联合中国饲料工业协会参考AAFCO国际标准和新国标升级方向[21] - 金选产品全链路覆盖搜索推荐，形成权威推荐榜单[21][22] 平台与品牌合作案例 - 伯纳天纯通过80多项检测流程，毒素指标检测50多种远超国标6种要求[18] - 麦富迪联合京东推出老年期犬粮，针对老年犬生理特点优化配方[26] - 京东通过消费洞察发现需求，联合品牌开发弗列加特猫咪肠道呵护粮，销售超预期[26] 京东平台优势 - 自营模式杜绝推荐高返点产品行为，保障推荐客观性[29] - 物流体系实现"次日达"甚至"当日达"，保障宠物食品新鲜度[29] - 提供确定性采购化解滞销风险，曾帮助进口品牌渡过关税危机[28]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 生猪 - 涌益数据最新猪价为13.67元/kg（环比-0.06元/kg），出栏均重127.82kg（环比+0.02kg），15Kg仔猪报价484元/头（环比-33元/头），猪价短期下行或因政策引导的降重所致[4] - 德康农牧25H1生物资产公允价值调整前利润为12.73亿元（同比+251%），生猪板块盈利超15亿元，头均盈利超300元/头[5] - 行业政策转向"保护农民权益与激活企业创新"，推荐德康农牧，建议关注牧原股份、温氏股份[5] 肉鸡 - 8月17日烟台鸡苗报价3.65元/羽（环比+0%，同比+1.4%），毛鸡价格3.65元/斤（环比+1.39%，同比-4.7%），产业链价格或触底回升[6] - 白羽鸡行业"高产能、弱消费"矛盾持续，推荐益生股份（种源龙头）和圣农发展（全产业链龙头）[6] 饲料 - 水产品价格普水类同比+12%/+9%/+0%/-30%，特水类同比+25%/-15%/-2%/-19%[7] - 推荐海大集团：国内量利增长+海外产能扩张，负债率降至46%，分红率预计提升[7][8] 宠物 - 宠物类目7月销售额增速环比提升，乖宝旗下麦富迪猫粮/犬粮/零食类目排名领先[9][10] - 关税影响有限，关注乖宝（自主品牌优秀）、中宠（海外布局）、佩蒂股份（估值低位）[10] 农产品 - USDA8月报告下调美豆收割面积至8010万英亩（市场预期8256.1万英亩），豆粕价格重心或上移[11][44] - 农业板块具备"对抗型资产溢价+估值低位"属性，当前处于产业逻辑演绎阶段[11] 市场与价格表现 - 沪深300指数收于4202点（周+2.37%），农业指数收于2836点（周-0.14%），农产品板块周涨幅+7.03%表现最佳[22][31] - 生猪自繁自养利润29元/头，外购仔猪养殖利润-157元/头；白羽鸡孵化场利润1.77元/羽[53][67] - 国内玉米/小麦/豆粕价格分别为2394元/吨、2438元/吨、3092元/吨[83][85][95]

宏观经济与政策 - 7月国内三大经济数据增速均下滑：工业增加值同比回落至3.1%（前值3.5%），社消同比回落至2.8%（前值3.2%），固定资产投资同比回落至3.9%（前值4.3%）[1][25] - 央行Q2货币政策执行报告新增"防资金空转"表述，信贷投放从"加大力度"改为"稳固支持力度"，显示政策边际收紧倾向[1][25] - 美联储9月降息概率升至92.1%，但美国7月核心CPI同比3.1%高于预期（前值2.9%），全年降息预期从3次回落至2次[1][40] 市场趋势与策略 - A股均线距离扩大至7.96%，赚钱效应值3.73%维持正值，建议保持80%高仓位配置[2][36] - 行业配置推荐困境反转板块（港股创新药+证券保险）、政策驱动板块（光伏/煤炭/有色）及科技主线（军工/算力/电池）[2][36] - 基金回本后若出现5%回撤并快速收复，后续两个季度将吸引超额净申购，当前偏股基金历史新高比例26%[31][32] 重点行业分析 新能源车 - 北汽蓝谷与华为合作享界S9定位40万级豪华轿车，预计2025-2027年营收CAGR达60%，目标价12.68元（47%上行空间）[15] - 动力煤价格受迎峰度夏支撑，但供需宽松格局未改，年底目标价700-750元/吨[6] 电子与AI - 苹果Q3营收940亿美元同比增10%，Mac业务增速最快，中国区消费补贴显著提振需求[8] - AI应用形成四大梯队格局，移动端月活达6.8亿，搜索+服务融合成流量新范式[8] 医药与化工 - 港股创新药ETF近1年收益137%，产业进入密集兑现期，三生制药PD-1/VEGF双抗获辉瑞12.5亿美元首付款[38] - 美国对印度农药加征50%关税，中国农药对美出口占比14%（印度22%），利好扬农化工等企业[17] 流动性跟踪 - 资金利率维持"低位低波"格局，DR007小幅上行至1.48%，大行单周净融出创4.53万亿元新高[3][44] - 央行买断式逆回购操作侧重预期管理，若操作不及预期可能引发CD利率上行[6] 公司动态 - 调入组合新增腾讯控股、快手-W、工业富联等科技龙头，以及长江电力、华能国际等公用事业标的[4] - 医疗设备7月中标额126亿元同比增20%，迈瑞医疗PET/CT中标额同比增536%[18]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 生猪养殖行业需重视"反内卷"进程，短期价格走弱叠加政策引导可能重启产能调减，中长期盈利中枢与稳定性有望提升 [4] - 宠物食品线上销售保持增长，7月天猫、京东、抖音平台合计销售额20亿元（同比+5%），1-7月累计169亿元（同比+12%） [4] - 白羽肉鸡季节性反弹持续，商品代鸡苗均价3.48元/羽（周环比+18.4%），毛鸡均价3.35元/斤（周环比+2.6%） [4] - 动物保健行业受益养殖盈利回升，金河生物25H1归母净利润13.8亿元（同比+51.5%） [4] 市场表现 - 申万农林牧渔指数周跌0.1%，跑输沪深300指数（+2.4%） [5] - 涨幅前五：中粮糖业（+35.9%）、申联生物（+14.0%）、晓鸣股份（+8.9%）、ST天山（+7.0%）、朗源股份（+6.7%） [5] - 跌幅前五：正虹科技（-7.4%）、播恩集团（-6.1%）、新赛股份（-5.4%）、海利生物（-5.4%）、东瑞股份（-4.9%） [5] 生猪养殖 - 8月17日全国外三元生猪均价13.67元/kg（周环比-0.5%），出栏均重127.82kg（周环比+0.02kg） [4] - 仔猪价格弱势下跌，断奶仔猪销售均价429元/头（周环比-11元） [4] - 自繁自养利润28.85元/头，外购仔猪养殖亏损157.05元/头 [4] - 建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份等成本优势企业 [4] 宠物食品 - 乖宝宠物7月GMV同比+25%（麦富迪+14%、弗列加特+74%） [4] - 中宠股份7月GMV同比+23%（顽皮+20%、Zeal-21%、领先+48%） [4] - 佩蒂股份7月GMV同比+46%（爵宴+57%、好适嘉-19%） [4] - 国产品牌蓝氏、鲜朗、诚实一口同比增速分别为+70%、+17%、+54% [4] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡：鸡苗供应偏紧推动价格反弹，分割品销售均价9052.85元/吨（周环比+1.2%） [4] - 黄羽肉鸡：青脚麻鸡均价9.5元/公斤，8月以来涨幅约10% [4] - 建议关注圣农发展（白羽）、立华股份（黄羽） [4] 农产品价格 - 玉米现货均价2438.11元/吨，小麦2394.12元/吨 [23][18] - 豆粕现货均价3096.86元/吨，白糖5980元/吨 [21][29] - CBOT玉米期货384.25美分/蒲式耳，大豆1022.75美分/蒲式耳 [36][34]

公司评级与业务分析 - 天风证券给予中宠股份（002891 SZ）买入评级 最新股价59 13元 [1] - 境内业务自主品牌收入激增 品牌建设成效显著 [1] - 境外业务出口延续高增长 海外布局与产能升级稳步推进 [1] 研报核心观点 - 境内市场增长动力来自自主品牌收入快速提升 反映品牌策略有效性 [1] - 境外业务保持高增速 公司正积极拓展海外市场并优化产能结构 [1]

核心观点 - 中宠股份2025年上半年实现营业收入24.32亿元，同比增长24.32%，归母净利润2.03亿元，同比增长42.56% [2] - 公司境内自主品牌收入激增38.89%，毛利率提升0.89pct至37.68%，品牌建设成效显著 [3] - 境外收入增长17.61%，毛利率提升4.04pct至27.95%，全球化产能布局稳步推进 [4] - 机构普遍看好公司发展，90天内34家机构给出评级，其中23家为买入评级，目标均价69.93元 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入24.32亿元(yoy+24.32%)，归母净利润2.03亿元(yoy+42.56%) [2] - 2025Q2营业收入13.31亿元(yoy+23%)，归母净利润1.12亿元(yoy+30%) [2] - 公司拟每10股派发现金红利2.00元(含税) [2] - 预计2025-2027年收入分别为56.6/67.5/80.0亿元，同比+27%/19%/19% [5] - 预计2025-2027年归母净利润4.7/5.4/7.1亿元，同比+19%/16%/31% [5] 境内业务 - 2025H1国内收入8.57亿元，同比增长38.89%，毛利率37.68%(+0.89pct) [3] - "TOPTREES领先"品牌深化IP营销，先后与《甄嬛传》《武林外传》联名 [3] - 推出海陆双拼猫粮2.0版本，含84%动物性原料 [3] - WANPY顽皮小金盾系列首年即获"抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1" [3] - ZEAL主食罐头通过与抖音头部主播合作实现爆款打造 [3] 境外业务 - 2025H1境外收入15.75亿元，同比增长17.61%，毛利率27.95%(+4.04pct) [4] - 墨西哥工厂建成投产，投资近1亿元，占地面积1万平方米 [4] - 加拿大工厂第二条生产线建成，美国第二工厂计划2026年建成 [4] - 全球化供应链布局包括美国、加拿大、柬埔寨、新西兰、墨西哥工厂 [4] 机构预测 - 华创证券预测2025-2027年净利润4.80/6.53/8.78亿元，目标价69.00元 [7] - 国泰君安预测2025-2027年净利润4.41/5.97/7.85亿元，目标价75.00元 [7] - 中信证券预测2025-2027年净利润4.38/5.83/7.64亿元，目标价72.00元 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入24.32亿元，同比增长24.32%，归母净利润2.03亿元，同比增长42.56% [1] - 2025年第二季度营业收入13.31亿元，同比增长23%，归母净利润1.12亿元，同比增长30% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税） [1] 境内业务 - 2025年上半年国内收入8.57亿元，同比增长38.89%，毛利率37.68%，同比提升0.89个百分点 [2] - 自主品牌业务规模大幅提升，主粮品牌"TOPTREES领先"深化IP营销策略，与《甄嬛传》《武林外传》联名 [3] - 产品端加速技术迭代，推出海陆双拼猫粮2.0版本，添加84%动物性原料 [3] - WANPY顽皮聚焦精准营养，小金盾系列首年即斩获"抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1"等荣誉 [3] - 主食罐头品牌"ZEAL"通过与抖音头部主播合作实现爆款打造 [3] 境外业务 - 2025年上半年境外收入15.75亿元，同比增长17.61%，毛利率27.95%，同比提升4.04个百分点 [4] - 墨西哥工厂正式建成，投资近1亿元，占地面积1万平方米，覆盖宠物零食等品类 [4] - 加拿大工厂第二条生产线建成，2026年美国第二工厂将建成，显著提升北美区域产能 [4] - 公司整合北美区位优势，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系 [4] 未来发展 - 预计2025-2027年实现收入56.6/67.5/80.0亿元，分别同比增长27%/19%/19% [5] - 预计2025-2027年实现归母净利润4.7/5.4/7.1亿元，分别同比增长19%/16%/31% [5]

公司动态 - 佩蒂股份在温州市平阳县建设的烘焙主粮生产线已于近日正式投产 [1] - 公司已取得生产许可，可自行生产烘焙粮、风干粮、湿粮罐头等主粮产品 [1] - 随着主粮产品产线布局逐步完成，自主品牌下的主粮产品将加快上市速度 [1] - 公司将充分发挥全球优势产能布局、质量控制等优势，贯彻主粮战略目标至国内市场业务 [1]