投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025H1经营业绩稳步向好 归母净利润同比增长15.11%至0.72亿元 [4] - 2025Q2单季度归母净利润大幅增长265.85%至0.39亿元 [4] - 公司注重门店高质量发展 通过优化布局和扭亏措施提升业绩 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.74/2.13/2.58亿元 对应PE为19.1/15.6/12.9倍 [4] 经营业绩 - 2025H1实现营收44.57亿元 同比微降0.64% [4] - 毛利率35.69% 同比下降0.19个百分点 [4] - 净利率1.63% 同比上升0.27个百分点 [4] - 销售费用率29.08% 同比上升0.15个百分点 [4] - 管理费用率2.51% 同比下降0.15个百分点 [4] - 财务费用率1.46% 同比下降0.06个百分点 [4] 业务板块表现 - 医药零售营收40.20亿元 毛利率34.98% [5] - 便利零售营收1.84亿元 毛利率14.54% [5] - 中西成药营收32.31亿元 同比下降1.18% [5] - 医疗器械营收3.31亿元 同比增长5.05% [5] - 生活便利品营收2.25亿元 同比增长8.47% [5] - 个人护理品营收0.53亿元 同比增长7.19% [5] 门店发展 - 截至2025H1门店总数5,464家 含便利零售门店297家 [6] - 报告期内净减少门店22家 其中自建38家 关闭60家 [6] - 公司加强亏损门店业绩扭转措施 通过搬迁和同商圈补址提升业绩 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为95.12/101.08/109.91亿元 [7] - 预计营收增长率分别为2.5%/6.3%/8.7% [7] - 预计毛利率维持在36.1%-36.2%水平 [7] - 预计ROE将从2025年的6.2%提升至2027年的9.1% [7] - 预计每股收益分别为1.12/1.38/1.67元 [7]

投资评级 - 买入（维持）[6] 核心观点 - 线上零售业务高速发展带动25Q2零售业务企稳[2][6] - 25H1线上渠道销售总额约14.9亿元，同比增长32%，推动线上业务占比提升[12] - 25Q2医药零售业务营收同比回正，增长0.20%[13] - 公司精细化经营下期间费用率整体呈下降态势，25H1合计期间费用率27.49%（同比下降0.04个百分点）[13] - 预计25-27年归母净利润同比增速分别为35.66%、17.98%、24.61%[13] 财务业绩表现 - 25H1营业收入107.74亿元（同比下降1.51%），归母净利润3.98亿元（同比下降20.86%）[4][12] - 25Q2营业收入53.39亿元（同比下降1.14%），归母净利润1.47亿元（同比下降18.86%）[4][12] - 25H1毛利率33.08%（同比下降1.24个百分点），主要受线上业务占比提升影响[12] - 25H1医药零售业务营收88.15亿元（同比下降2.30%），毛利率37.34%（同比下降1.07个百分点）[13] - 25H1加盟、联盟及分销业务营收18.60亿元（同比增长1.16%），毛利率12.85%（同比下降0.48个百分点）[13] 业务结构分析 - 线上业务毛利率同比增长0.28个百分点，线下零售业务毛利率同比增长0.10个百分点[13] - 25Q2医药零售业务营收43.48亿元（同比增长0.20%），毛利率36.24%（同比下降1.61个百分点）[13] - 25Q2加盟、联盟及分销业务营收9.56亿元（同比下降6.18%），毛利率12.11%（同比下降1.47个百分点）[13] 未来业绩预测 - 预计25年营业收入242.13亿元（同比增长8.30%），26年268.67亿元（同比增长10.96%），27年303.23亿元（同比增长12.86%）[13] - 预计25年归母净利润7.04亿元，26年8.31亿元，27年10.35亿元[13] - 预计25年EPS 0.93元，26年1.09元，27年1.36元[13] - 预测25年市盈率21.8倍，26年18.4倍，27年14.8倍[15]

投资评级 - 维持买入评级 目标价31.31元人民币[1][5][6] 核心观点 - 1H25业绩短期承压 收入367.97亿元同比-2.6% 归母净利润6.66亿元同比-10.4%[1] - 2Q25收入185.03亿元同比-1.0% 归母净利润3.38亿元同比-4.7%[1] - 业绩下滑主因行业政策变化、市场竞争加剧及客户回款延长[1] - 看好高质量发展战略调整效果体现后的业绩改善前景[1] 分部业务表现 - 分销收入267.83亿元同比-1.09% 净利润4.82亿元同比-7.82%[2] - 生物制品、麻精药品、广西器械及国谈品种等细分业务增长较快[2] - 国控广州麻精药品销售实绩同比提升4.5% 国控广西麻药及一类精神药品销售实绩同比提升13.0%[2] - 创新药业务引进力度加大 国控广州上半年引进23个新品 国控广西引进36个新品[2] - 零售业务国大药房收入104.79亿元同比-6.46% 归母净利润0.17亿元同比+215.81%[3] - 零售净利率0.16%同比提升0.29个百分点 实现扭亏为盈[3] - 门店总数8591家 其中直营门店6931家 战略性闭店864家提升单店质量[3] - 统采销售同比+12.7% 直营门店常规业务毛利率同比提升1.25个百分点[3] - 自有品牌收入同比+75.6%[3] 财务指标分析 - 1H25销售费用率6.62%同比-0.37个百分点 管理费用率1.27%同比-0.08个百分点[4] - 财务费用率0.23%同比-0.09个百分点 研发费用率0.03%持平[4] - 总体费用率同比下降 毛利率10.69%同比-0.28个百分点[4] - 预测2025-2027年归母净利润13.52/13.78/14.00亿元[5] - 对应EPS 2.43/2.48/2.52元[5][7] - 2025年预测PE 10.62倍 PB 0.76倍[7] 估值分析 - 采用分部估值法 医药零售/医药批发/投资收益（工业）2025年对应EPS 0.17/1.53/0.73元[5] - 给予医药零售17倍PE 医药批发10倍PE 投资收益18倍PE[5] - 当前股价25.80元人民币 市值143.59亿元[6] - 可比公司医药零售2025年平均PE 17倍 医药批发平均PE 10倍 工业投资收益平均PE 18倍[9]

股份回购执行情况 - 截至2025年8月31日通过集中竞价方式累计回购507.45万股股份 [1] - 回购股份数量占公司总股本比例为1.28% [1] - 回购价格区间为18.08元/股至18.60元/股 [1] - 累计支付回购金额9355.03万元（不含交易费用） [1]

板块整体表现 - 医药商业板块9月1日下跌0.04%，跑输上证指数（涨0.46%）和深证成指（涨1.05%）[1] - 板块内个股分化显著，领涨股第一医药涨10.03%，领跌股南京医药跌3.10%[1][2] - 板块资金整体呈净流出态势，主力资金净流出1.63亿元，游资与散户分别净流入1.39亿元和2406.77万元[2] 个股价格表现 - 第一医药（600833）表现最强，收盘价14.59元，涨幅10.03%，成交额3.44亿元[1] - 英特集团（000411）涨幅5.67%居次，成交额3.04亿元[1] - 南京医药（600713）领跌3.10%，成交额2.38亿元，但主力资金净流入3012.24万元[1][2][3] - 塞力医疗（603716）成交额达13.50亿元，为板块最高，股价跌1.24%[2] 资金流向特征 - 第一医药主力净流入4734.83万元，净占比13.75%，但游资大幅净流出3641.83万元[3] - 南京医药虽股价下跌，但主力与游资资金同步净流入，分别达3012.24万元（占比12.68%）和3377.23万元（占比14.21%）[3] - 百洋医药（301015）主力净流入2587.34万元（占比10.94%），但股价仍下跌1.82%[2][3] - 九州通（600998）未出现在涨跌榜，但主力净流入2107.52万元，游资净流入2669.76万元[3]

股价表现 - 9月1日股价上涨5.15%至12.24元/股 成交额2.01亿元 换手率5.31% 总市值63.88亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于浙江省杭州市拱墅区 成立于1995年12月14日 1996年7月16日上市 [1] - 主营业务为药品及医疗器械批发零售 收入构成：药品类销售93.76% 器械耗材类销售5.67% 其他0.56% [1] 机构持仓情况 - 金元顺安元启灵活配置混合(004685)二季度增持7.98万股 现持有105.98万股 占流通股比例0.33% [2] - 该基金当日浮盈约63.59万元 [2] 基金产品表现 - 金元顺安元启灵活配置混合成立日期2017年11月14日 最新规模13.5亿元 [2] - 今年以来收益率28.01% 近一年收益率56.44% 成立以来收益率497.82% [2] - 基金经理缪玮彬累计任职时间8年262天 管理资产规模13.5亿元 任职期间最佳基金回报497.82% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价12.10元 对应2025-2027年PE为89.2/73.3/64.1倍 [1][5] 核心财务表现 - 2025H1营收48.81亿元（同比+1.30%） 归母净利润0.36亿元（+49.83%） 扣非归母净利润0.32亿元（+24.63%） [5] - 2025Q2单季度营收25.03亿元（+5.18%） 但归母净利润0.11亿元（-22.36%） 扣非归母净利润0.08亿元（-47.55%） [5] - 盈利能力方面 2025H1毛利率26.30%（同比下降1.56个百分点） 净利率0.63%（同比提升0.29个百分点） [5] - 费用控制改善 销售费用率20.74%（-0.88pct） 管理费用率3.09%（-0.21pct） 财务费用率1.38%（-0.07pct） [5] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润0.55/0.67/0.77亿元（原2025-2026年预测为2.19/2.86亿元） EPS 0.14/0.17/0.19元 [5] 门店网络布局 - 截至2025H1共有门店9,042家 其中直营门店5,072家（新建2家 并购754家 关闭122家） 加盟门店3,970家 [6] - 山东省内直营门店4,292家 占直营门店总数84.62% 省外直营门店780家 [6] 业务发展亮点 - O2O直营业务销售额4.55亿元（+11.0%） B2C业务销售额2.2亿元 [7] - 推进DTP患者管理平台建设 集成患者信息管理、用药指导等功能 [7] - 拥有大病定点特药药房120余家 院边店400余家 达标药房15家 [7] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收101.17/107.73/114.75亿元 同比增长5.7%/6.5%/6.5% [9] - 毛利率预计稳定在25.1%-25.2% 净利率从0.5%逐步提升至0.7% [9] - ROE从2025年2.6%提升至2027年3.5% [9] - 当前总市值49.05亿元 流通市值29.45亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年上半年归母净利润88亿元同比增长103% 扣非归母净利润857亿元同比增长91% [1] - 盈利能力持续提升 2025年上半年毛利率4047%同比提高042pct 净利率807%同比提高076pct [2] - 门店网络布局优化 坚持直营为主营销模式 以"巩固中南华东华北 拓展全国市场"为发展目标 形成多层次门店网络布局 [2] - 新零售业务快速发展 互联网业务实现销售收入1355亿元 其中O2O销售收入944亿元 B2C销售收入411亿元 [3] - 会员体系优势显著 累计建档会员总量11亿人 会员销售占比8493% [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11722亿元同比-03% 其中Q2营业收入5713亿元同比-14% [1] - 2025年上半年归母净利润88亿元同比+103% 其中Q2归母净利润431亿元同比+101% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1783亿元 2091亿元 2481亿元 对应增速167% 172% 187% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为147元 172元 205元 对应PE 16X 14X 12X [4][5] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年毛利率414% 421% 422% 净利率67% 71% 77% [10] 经营状况 - 门店总数14701家 其中加盟店4020家 2025年1-6月自建门店81家 关闭门店272家 新增加盟店208家 [2] - O2O业务覆盖超10000家直营门店 包含所有主要城市线下覆盖范围 [3] - 持续推进医药新零售体系建设 包括慢病管理 线上诊疗及线上线下结合的健康管家服务 [3] 行业前景 - 药店行业处于调整阶段 处方外流等政策正在逐步落地过程中 [4] - 公司龙头优势持续加强 通过门店网络广度和深度扩展 品牌渗透逐步取得市场领先优势 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入143.12亿元，同比下降13.95% [1] - 归母净利润3168.17万元，同比下降30.23% [1] - 第二季度营业总收入69.36亿元，同比下降18.82%，但归母净利润796.59万元，同比上升187.74% [1] - 扣非净利润由3890.17万元转为亏损7052.61万元，同比下降281.29% [1] 盈利能力指标 - 毛利率9.31%，同比下降7.48% [1] - 净利率0.45%，同比下降34.67% [1] - 去年净利率为-3.85%，产品附加值不高 [3] - 近10年ROIC中位数5.56%，2023年ROIC低至-4.82% [3] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计12.44亿元 [1] - 三费占营收比8.69%，同比微增0.24% [1] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [3] 资产与负债状况 - 货币资金30.64亿元，同比下降23.31% [1] - 应收账款151.48亿元，同比下降9.69% [1] - 有息负债102.23亿元，同比下降6.53% [1] - 有息资产负债率达36.93% [4] - 货币资金/流动负债仅为18.46% [4] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.02元，同比下降46.42% [1] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-0.84% [4] - 近3年经营活动产生的现金流净额均值为负 [4] 每股指标 - 每股净资产0.7元，同比下降37.23% [1] - 每股收益0.01元，同比下降30.64% [1] 历史业绩表现 - 公司上市以来共有26份年报，其中亏损年份达6次 [3] - 若无借壳上市等因素，价值投资者通常不关注此类公司 [3] 战略发展动向 - 公司正与国资主体洽谈股权合作，探讨资源整合与业务协同 [5] - 考虑引入国资作为财务性投资，优化资本结构并创造新机遇 [5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入96.99亿元 同比下降24.45% [1] - 归母净利润1.07亿元 同比下降36.24% [1] - 第二季度营业总收入50.21亿元 同比下降6.94% 第二季度归母净利润6111.37万元 同比下降34.06% [1] - 扣非净利润9626.24万元 同比下降9.84% [1] - 每股收益0.37元 同比下降36.21% [1] 盈利能力指标 - 毛利率6.32% 同比上升4.03个百分点 [1] - 净利率1.68% 同比下降14.88% [1] - 去年净利率1.34% 产品附加值不高 [3] - ROIC为4.54% 资本回报率不强 [3] - 近10年ROIC中位数9.42% 投资回报一般 [3] 成本费用控制 - 三费总额3.22亿元 占营收比例3.32% 同比下降13.01% [1] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [3] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流1.55元 同比大幅增长314.45% [1] - 货币资金22.3亿元 同比增长30.16% [1] - 现金资产非常健康 [3] - 货币资金/流动负债比例为69.79% [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为16.82% [3] 资产负债结构 - 应收账款65.12亿元 同比下降15.51% [1] - 有息负债23.57亿元 同比下降18.37% [1] - 每股净资产15.03元 同比增长1.19% [1] - 应收账款/利润比例达4053.3% [3] 历史表现比较 - 2024年为最惨年份 ROIC仅4.54% [3] - 公司历史上的财报非常一般 [3]