钴产品定价机制 - 公司钴产品销售定价主要参考上海有色网（SMM）钴产品报价及伦敦金属导报（MB）钴金属报价 [1] - 定价同时结合钴产品供需关系、竞争对手报价、有色金属网公布价格等因素综合确定 [1]

核心观点 - 钴价进入供给主导的上行通道 主要受刚果金出口禁令及印尼MHP增量有限影响 同时电动车和消费电子需求稳定增长支撑价格上行 [1][4] 供给分析 - 全球钴产储量高度集中于刚果金 该国2月22日实施出口禁令并于6月延长三个月 导致6月中国钴中间品进口量环比骤降61.6% [1][2] - 印尼2024年钴产量约2.8万吨 占全球9.7% MHP产能从2022年开始放量 但增量不足以覆盖刚果金供应缺口 [2][4] - 主要生产商包括洛阳钼业和嘉能可 印尼项目以华友华越华飞 力勤OBI和格林美青美邦为主 [2] 需求分析 - 2024年全球钴消费量22.2万吨 其中电动车占比43% 消费电子30% 高温合金8% 硬质合金4% 催化剂3% [3] - 中国年消费量12.3万吨 消费电子占比43% 三元电池技术从高镍转向高压中镍有望提升钴需求 [3] - 工业需求合计5.44万吨 同比增3% 其中高温合金需求1.85万吨 同比增5% 主要应用于商业航天和军工领域 [3] 库存与价格走势 - 截至7月25日国内电解钴库存13111吨 同比增加300% 但进口减量将加速库存去化 [1][4] - 2018年以来四氧化三钴累计累库1.87万金属吨 硫酸钴累库0.90万金属吨 [4] - 2025年1-5月钴中间品月均进口1.49万金属吨 6月进口量已开始大幅下降 [4]

行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [5] 核心观点 - 钴价开启新一轮上涨周期 由供给端主导 刚果金出口禁令和印尼MHP产能放量是主要驱动因素 [1][2] - 全球钴消费结构中电动车占比43% 消费电子30% 高温合金8% 国内消费电子占比更高达43% [3] - 供给端刚果金出口禁令导致6月中国钴中间品进口环比下降61.6% MHP增量难以覆盖缺口 [4][9] - 需求端新能源汽车销量维持高增 消费电子升级带动钴酸锂需求 高温合金领域增长显著 [3][15] - 库存方面国内电解钴库存同比+300% 但进口减量将加速去库 看好钴价上涨空间 [9] 钴价周期分析 - 2017年以来经历3轮周期 前两轮由需求主导 本轮由供给主导 [13] - 2025年2月刚果金出口禁令生效后 钴价从17万元/吨上涨至25万元/吨 [14] - 刚果金历史上多次拟出台出口禁令 本次是首次通过行政手段干预市场 [43] 供给端分析 - 全球钴储量和产量高度集中 刚果金占比分别达54.55%和75.9% [21][22] - 中国精炼钴产量占全球67.5% 原料高度依赖进口 [20] - 刚果金主要生产商为洛阳钼业(11.4万吨)和嘉能可(3.82万吨) [33][36] - 印尼MHP产能快速放量 2024年产量34.08万镍吨 同比+86.4% [48] - 6月中国钴中间品进口环比-61.6% 反映刚果金禁令实质性影响 [28] 需求端分析 - 2024年全球钴消费22.2万吨 电动车/消费电子/高温合金占比43%/30%/8% [3] - 国内新能源汽车销量1286.6万辆 同比+35.5% 渗透率持续提升 [85] - 磷酸铁锂挤压三元电池市场份额 但高压中镍技术有望提升钴单耗 [86] - 消费电子领域钴酸锂需求受益于AI技术应用和5G换机潮 [92] - 高温合金需求同比+5% 主要应用于商业航天和军工领域 [99] 重点公司分析 - 洛阳钼业：全球最大钴生产商 2024年产量11.42万吨 成本优势突出 [110] - 华友钴业：全产业链布局 印尼湿法项目钴产能2.28万吨 [114] - 格林美：三元前驱体全球第二 四氧化三钴全球市占率超20% [121] - 腾远钴业/寒锐钴业/力勤资源：各具特色的钴产业链企业 [107]

股价表现 - 8月5日股价报42.46元，较前一交易日下跌0.31元 [1] - 当日成交额达15.75亿元，换手率为2.19% [1] - 主力资金净流出6829.81万元，近五日主力资金净流出14.12亿元 [1] 公司业务 - 主要从事钴新材料产品的深加工及研发、生产和销售 [1] - 产品包括四氧化三钴、氢氧化钴、硫酸钴等钴新材料产品 [1] 财务预测 - 预计2025年1-6月归属于上市公司股东的净利润为26亿元至28亿元 [1] - 同比增长55.62%至67.59% [1]

股东结构变化 - 截至7月31日股东户数为26037户 较7月20日减少4312户 环比下降14.21% [2] 股价表现 - 最新股价56.00元 单日上涨0.09% [2] - 筹码集中以来累计上涨8.21% [2] - 期间共12个交易日 7次上涨5次下跌 [2] 财务数据 - 一季度营业收入14.61亿元 同比下降3.59% [2] - 一季度净利润1.23亿元 同比下降14.27% [2] - 基本每股收益0.4200元 加权平均净资产收益率1.39% [2]

**行业与公司** * 行业：钴行业 * 公司：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业 --- **核心观点与论据** **1 刚果金钴出口禁令对全球市场的影响** - 刚果金钴储量占全球55%，产量占76%，对全球供应具有垄断地位[1][3] - 2025年2月24日禁令生效后，MB钴、钴中间品及国内金属钴价格分别上涨58%、91%和47%[1][2] - 禁令延长三个月至2025年9月21日，未来政策可能调整为限量或限价[3][9][12] **2 中国进口与库存情况** - 1-5月中国自刚果金进口钴原料累计同比下降7%，6月进口钴湿法冶炼中间品同比下降42%，环比下降61%[1][5][10] - 国内电解钴、硫酸钴及四氧化三钴生产商库存处于历史高位，但硫酸钴库存下降9%[8][10] - 在途库存消耗完毕，国内供需收紧将推动去库及涨价[10][11] **3 印尼供应能力有限** - 2024年印尼钴产量2.8万吨，仅占全球10%，无法弥补刚果金76%的供应缺口[1][6] - 印尼镍湿法中间品前五个月累计同比增长40%，但仍不足以填补缺口[6] **4 国内需求疲软** - 2025年上半年三元前驱体产量累计同比下降3%，动力电池需求占比47%[1][7] - 6月三元材料开工率44%，环比上升1个百分点，但整体需求未见显著回升[7] **5 未来供需与价格走势** - 若刚果金实施配额制度（预测70%），2026-2027年全球钴行业将处于紧平衡[3][13][15] - 钴价格上涨确定性高，无锡盘期货价格已开始上涨，二级市场表现强劲[16][17] **6 投资建议** - 关注印尼公司（华友钴业、力勤资源），不受刚果金政策影响[18] - 关注刚果金有钴矿或冶炼产能的公司（洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业），政策调整后业绩弹性更大[18][19] --- **其他重要内容** - 刚果金政策目标：控量提价以提升国际话语权，避免低价外流[3][12] - 运输周期：刚果金钴原料运至中国需三个月，6月数据印证在途库存消耗完毕[5][10] - 库存状态：硫酸钴去库趋势明显，电解钴和四氧化三钴垒库速度放缓[10][11]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 反内卷行情扩散，商品价格普涨，在政策强预期下，铜、铝、锂等有色金属价格有望回升，钴关注出口禁令延长带来的反弹机会 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 国内外宏观：美国6月核心CPI不及预期，至7月12日当周初请失业金人数低于预期，6月零售销售月率超预期；工信部表示十大重点行业稳增长工作方案即将出台 [10] - 重要公告：洛阳钼业上半年归母净利润预计82 - 91亿元，同比增长51.4% - 68.0%；中矿资源上半年归母净利润预计0.65 - 0.9亿元，同比下降81.0% - 86.3%；藏格矿业暂停锂资源开发 [11] 1.2 市场表现 - 有色板块整体表现：本周上证指数上涨0.69%，申万有色板块上涨1.82%，跑赢上证指数1.13pct，位居申万板块第10名；细分板块中，钨/锂/稀土板块涨跌幅居前，钴/磁材/铜板 块涨跌幅居后；个股涨跌幅前五为海星股份等，后五为精艺股份等 [12] 1.3 估值变化 - PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为20.17倍，本周变动0.25倍，与万得全A比值为99% - PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.33倍，本周变动0.03倍，与万得全A比值为139% [20] 2. 工业金属 2.1 铜 - 价格：本周伦铜上涨0.83%，沪铜下跌0.03%，纽铜下跌0.04% - 库存：伦铜库存上涨12.37%，沪铜库存上涨3.80%，纽铜库存上涨3.69% - 冶炼：冶炼费 -43.2美元/吨；硫酸价格上涨1.54%，铜冶炼毛利为 -2473元/吨，亏损收窄 [25] 2.2 铝 - 价格：本周伦铝上涨0.10%，沪铝下跌1.01% - 库存：伦铝库存上涨7.60%、沪铝库存上涨5.45%，现货库存上涨5.38% - 原料：本周氧化铝价格上涨0.16%，阳极价格持平，铝企毛利下跌0.21%至4526元/吨 [36] 2.3 铅锌 - 价格：本周伦铅价格下跌1.38%、沪铅下跌1.70%；伦锌价格上涨1.24%，沪锌价格下跌0.45% - 库存：伦铅库存上涨7.63%，沪铅上涨13.03%；伦锌上涨13.16%，沪锌上涨9.30% - 冶炼：冶炼加工费持平至3800元/吨；矿企毛利下跌1.24%至7000元/吨、冶炼毛利为250元/吨，盈利缩窄 [46] 2.4 锡镍 - 价格：本周伦锡价格下跌0.73%，沪锡价格下跌0.65%；伦镍价格下跌0.33%，沪镍价格下跌0.78%；镍铁价格下跌1.10% - 库存：伦锡库存下跌1.78%，沪锡库存上涨0.72%；伦镍库存上涨0.68%，沪镍库存上涨0.92% - 盈利：国内镍铁企业盈利为4073元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌2.02%至22305元/吨 [60] 3. 能源金属 3.1 锂 - 价格：本周锂辉石价格上涨5.49%至711美元/吨，锂云母价格上涨7.12%至1505元/吨，碳酸锂价格上涨4.55%至66650元/吨，氢氧化锂价格上涨0.35%至57620元/吨 - 毛利：以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -834元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -3643元/吨 [75] 3.2 钴 - 价格：本周海外MB钴价下跌0.79%至15.60美元/磅，国内电钴价格下跌1.22%为24.3万元/吨，国内外价差0.96万元/吨；硫酸钴上涨0.39%为5.09万元/吨，四钴价格上涨0.79%为21.02万元/吨 - 毛利：国内冶炼厂毛利下跌14.52%为3.03万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌2.58%至9.36万元/吨 [88]

刚果(金)钴出口禁令延长 - 刚果(金)战略矿产市场监管局(ARECOMS)宣布将2月22日临时钴出口禁令再延长三个月 暂停所有来自刚果(金)的钴出口 包括工业、半工业、小规模或手工业的钴出口 [1][2] - 刚果(金)是全球最大钴生产国 2024年产量22万金属吨 占全球75.86% 陆地储量600万吨 占全球55% [1] - 2024年全球钴原料产量29.13万金属吨 同比增长22.39% 刚果(金)和印尼产量大幅增加 刚果(金)钴作为铜伴生品 印尼钴作为镍伴生品 [2] 钴价波动与市场影响 - 禁令实施前全球钴价基准跌破10美元/磅 禁令后反弹近60% 氢氧化钴价格翻倍 [2] - 中金研报指出 2月禁令以来我国自刚果(金)进口钴原料及国内钴盐库存仍维持高位 去库效果不明显 但禁令延长3个月后国内钴库存有望显著去化 推动钴价第二轮上涨 [4] - 国信证券预计国内电钴价格有望重回25万元/吨上方 长期看刚果(金)可能实施钴出口配额 抬升钴价中枢 [5] 中国企业现状与应对 - 道氏技术表示钴原料储备充足 腾远钴业称销售定价参考SMM及MB报价 禁令后报价上涨但销售正常 [3] - 一季度洛阳钼业营收460.06亿元 归母净利润39.46亿元(同比+90.47%) 华友钴业营收178.42亿元 归母净利润12.52亿元 寒锐钴业营收15.01亿元 归母净利润4285.96万元 [3] 钴需求与新兴领域 - 2024年全球钴消费20.02万金属吨(同比+7.15%) 中国消费12.26万金属吨(同比+5.6%) 预计2025年继续增长 [6] - 新能源汽车、消费电子、5G/6G、AI、物联网等技术变革将带动电池性能升级 驱动钴市场量价齐升 [6] - 动力电池领域磷酸铁锂对三元锂形成替代 但海外市场三元锂仍占较大份额 [6]

债务融资工具发行计划 - 公司及子公司2025年度获准发行多种类型债务融资工具，包括公司债、企业债、短期融资券、超短期融资券、中期票据、永续债、定向工具（PPN）、境外债券、北金所债权融资计划等，发行方式涵盖公开发行和非公开定向发行 [1] 科技创新债券发行情况 - 公司完成2025年度第五期科技创新债券发行，债券简称"25华友钴业SCP005（科创债）"，发行额6亿元人民币，期限270天，单位面值100元人民币，发行利率2 50% [2] - 本期债券由浙商银行、中信银行、平安银行、中国民生银行担任主承销商，通过簿记建档、集中配售方式在银行间债券市场公开发行 [2] - 募集资金用途为偿还公司有息负债 [2] 公司治理与信息披露 - 发行计划经第六届董事会第二十九次会议及2024年年度股东大会审议通过 [1] - 债券发行具体信息可通过中国货币网和上海清算所网站查询 [2]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润260,00000万元到280,00000万元，同比增加5562%到6759% [1] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润245,00000万元到265,00000万元，同比增加3985%到5126% [1] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为167,07321万元，扣除非经常性损益的净利润为175,19325万元 [2] 业绩预增原因 - 上游资源端印尼华飞项目实现达产超产，华越项目持续稳产高产、成本进一步下降，公司MHP原料自给率提高 [2] - 下游正极材料业务恢复增长，技术创新能力增强，"产品领先、成本领先"竞争战略成效凸显 [2] - 受益于钴价回升，公司钴产品盈利能力逐步提升 [2] - 公司持续推动管理变革，大力推进降本增效，控费降本成效显著，运营效率持续提升 [2] 经营数据 - 上年同期利润总额为248,75398万元 [2] - 上年同期基本每股收益为100元 [3]