行业竞争格局 - 小米空调线上份额在7月超越格力位居第二 但格力对此结果表示异议[1] - 小米智能大家电第二季度收入同比增长66.2%创历史新高 空调出货量超540万台同比增长60% 冰箱出货超79万台同比增长超25% 洗衣机出货超60万台同比增长超45%[2] - 传统家电巨头通过华凌等子品牌实施低价反制 小米空调5-6月线上份额同比下滑0.5%和2.39%[3] 市场策略与定位 - 小米以2000元价位段低价策略切入市场 填补一线品牌提价后留下的市场空缺[2] - 空调行业价格战加剧 1.5匹一级能效产品价格下探至2300元以下 2000元以下产品销量占比达22.8%同比提升6.1个百分点[11] - 线下渠道和代工模式是小米两大短板 但汽车业务带动线下门店扩张和自研技术发展[4] 技术创新与行业变革 - 白电行业创新陷入低迷 智能化功能多为技术噱头 实际使用频率较低[10] - 小米通过IoT业务布局智能化 大家电工厂推动生产自研化[4][12] - 智能家电成交额实现倍增 扫地机器人/智能洗衣机等品类受年轻消费者青睐[6] 消费者趋势与品牌年轻化 - 年轻消费者成为智能家电消费主力军 家电消费年轻化趋势凸显[6][8] - 海尔通过"冷面萌叔"IP营销建立年轻化形象 格力因玫瑰空调等营销策略与年轻人脱节[7] - 小米凭借互联网思维和粉丝经济在年轻群体中具有天然优势[7] 行业影响与发展前景 - 小米如同鲶鱼搅动家电市场 刺激行业价格体系重构和创新意识觉醒[11][12] - 传统家电巨头美的/格力/海尔维持"强者恒强"格局 但需应对小米全生态链竞争模式[7][11] - 行业需要小米这类跨界者打破创新僵局 推动智能化技术真正落地[10][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕比依股份的调研情况展开，分析其2025年上半年经营表现、各区域市场占比、业务拓展及未来规划等，虽上半年面临挑战但收获颇丰，随着各项工作推进有望提升硬实力 [24] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为比依股份，所属家电行业，接待时间为2025年8月26日，上市公司接待人员是财务总监金小红 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为公开电话会 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 2025年上半年公司营收11.57亿元，同比增长34.53%，净利润5371.22万元，同比下降21.04%，受多种因素影响小家电赛道竞争激烈，公司积极布局，产能、研发、销售均有进展 [24] - 欧洲市场占比约59%，亚洲约20%，北美约11%，其余地区较分散 [25] - 咖啡机有小米胶囊、意式半自动及自有品牌露茉的咖啡机，已接入sharkninja订单，期待明年表现 [25] - 公司目前专注主营产品深耕，以AI扫地机器人和AR眼镜为支线产品，收并购需契机 [25]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩略超预期 25H1归母净利润1.33亿元同比+7.85% Q2单季归母净利润0.82亿元同比+15.41% [7] - 高比例分红政策 半年度拟每10股派现3.0元 分红总额1.15亿元占净利润86.62% [7] - 当前股息率6.65% 具备长期配置价值 [1][7] 财务表现 - 25H1营业总收入8.20亿元同比-4.92% [7] - 毛利率44.46%同比-1.54个百分点 [7] - 销售费用率16.05%同比-3.85个百分点 [7] - 净利率16.00%同比+1.45个百分点 [7] 业务板块分析 - 电器业务营收6.69亿元同比+0.92% 主打智能浴霸产品 新增人体感应与AI恒温功能 [7] - 材料业务营收1.39亿元同比-21.32% 集成吊顶与墙面业务承压 [7] 盈利预测 - 2025E归母净利润3.16亿元同比+6.4% 每股收益0.81元 [5][7] - 2026E归母净利润3.40亿元同比+7.6% 每股收益0.87元 [5][7] - 2027E归母净利润3.66亿元同比+7.6% 每股收益0.94元 [5][7] - 预测市盈率16/15/14倍（2025E-2027E） [5][7] 估值指标 - 当前市净率3.8倍 [1] - 净资产收益率（ROE）预计提升至22.2%-23.8%（2025E-2027E） [5]

上市基本信息 - 公司计划于2025年9月2日在港交所上市，股票代码为"2580"，发行价格区间为16港元至17.42港元，计划发售2.07亿股股份，其中国际发售1.968亿股，香港公开发售1035.82万股 [1] - 假设发售价为中位数16.71港元，公司预计募资净额约为32.874亿港元，基石投资者包括中邮保险、中邮理财、华菱香港、西藏源乐晟及CICC FT、深圳永信及国泰君安投资 [2] 财务表现 - 公司2024年营收达297.59亿元，经调整净利润为29.35亿元，2022年至2024年营收从195.28亿元增长至297.59亿元，复合增长率显著 [4][8] - 毛利率保持稳定，2022年、2023年、2024年分别为21.3%、21.8%、21.0%，2025年前三个月毛利率为21.1% [8] - 2025年前三个月营收为93.52亿元，同比增长27%，期内利润为9.25亿元，经调整EBITDA为13.54亿元 [8][11] - 现金及现金等价物截至2025年3月31日为31.24亿元 [12] 业务构成 - 家用空调是核心收入来源，2025年前三个月收入占比89.5%，其中挂机收入70.81亿元（占比75.7%），柜机收入11.35亿元（占比12.1%） [9] - 中央空调收入占比9.3%，2025年前三个月收入为8.65亿元，其他产品收入占比1.2% [9][10] - 公司实施多品牌战略，主品牌"奥克斯AUX"及孵化品牌"华蒜"和"AUFIT"，产品覆盖家庭住宅、办公楼宇、商场、酒店、医院、工业产业园等场景 [7] 股权结构 - 控股股东郑坚江通过奥克斯控股持有96.36%的股权，其他股东包括HeCe（1.77%）、HeTu（0.82%）、HeChang（0.69%）、HeYao（0.36%） [17][19] - IPO后，奥克斯控股持股比例降至83.54%，公众股东持股13.3% [23] - 郑坚江担任董事会主席兼执行董事，负责集团整体管理及业务运营 [21] 行业竞争 - 公司与格力电器存在长期竞争关系，2019年格力指控公司空调产品能效不达标，公司回应称属于不正当竞争并采取法律行动 [24] - 2023年格力再次起诉公司侵犯商业秘密，索赔9900万元，但近年来格力竞争重心转向小米，公司市场关注度有所下降 [25][27] 战略发展 - 公司与松下建立战略合作伙伴关系，共同研发和生产压缩机，并在马来西亚、泰国、美国、阿联酋、越南及沙特阿拉伯设立海外销售公司和本地团队 [8] - 公司曾计划在A股上市并于2023年6月完成上市辅导，但最终选择转道香港上市 [4]

核心观点 - 公司建立重大信息内部报告制度以规范内部信息管理 确保信息披露真实准确完整及时 维护投资者权益 [1] 制度适用范围 - 内部信息报告义务人包括公司董事高级管理人员各部门负责人 控股股东实际控制人 持有5%以上股份股东及其他可能知情人士 [2] - 报告义务人需及时准确真实完整报告重大信息 并保证提供文件资料真实性 [2] - 信息知情人员负有保密义务 需控制知情范围 禁止内幕交易和操纵股价行为 [2] 重大信息范围 - 需报告事项包括拟提交董事会股东会议案 重大交易事项 关联交易 诉讼仲裁 重大风险事项 重大变更事项及其他重大事件 [2][3][4] - 重大交易报告标准为最近一期经审计总资产10%以上 或会计年度经审计营业收入10%且绝对金额超1000万元 或经审计净利润10%且绝对金额超100万元 [3] - 关联交易报告标准为最近一期经审计净资产绝对值0.5%以上 [4] - 同类交易需连续十二个月内累计计算 [3] 报告程序要求 - 内部信息报告义务人知悉重大信息后应立即向董事长董事会秘书报告 [5] - 各部门需及时报告重大事项进展情况 包括决议情况 协议主要内容变更 批准否决情况 逾期付款原因 交付过户进展等 [5] - 报告内容需包含事项原因 各方基本情况 经营影响 相关协议文件 政府批文 法律意见等 [6][7] 信息披露与保密 - 董事会秘书负责对上报信息进行分析判断 需履行审议或披露义务时立即向董事会汇报 [7] - 未经董事长和董事会秘书同意 任何部门不得对外披露重大信息 [7] - 对外宣传文件需经董事会办公室审核 禁止泄露未披露重大信息 [7] - 相关信息披露前 知情人员需严格保密 董事会办公室需记录知情者范围 [7] 责任追究机制 - 未履行报告义务导致信息披露违规将受到批评警告罚款直至解除职务处分 并承担赔偿责任 [8] - 不履行义务情形包括不报告不提供资料 未及时报告 提供虚假信息 拒绝答复问询等 [8] 制度制定与执行 - 制度由董事会制定 经董事会通过后生效 由董事会负责解释 [9] - 未尽事宜按国家法律法规部门规章规范性文件及公司章程规定执行 [9]

财务表现 - 营业收入11.57亿元 同比增长34.53% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5371.22万元 同比下降21.04% [1] - 扣除非经常性损益净利润4888.67万元 同比下降26.65% [1] - 基本每股收益0.29元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入180.72亿元，同比增长20.80% [1][5] - 2025H1归母净利润4.17亿元，同比增长0.26% [1][5] - 2025H1扣非归母净利润3.91亿元，同比下滑9.81% [1][5] - 2025Q2营业收入107.11亿元，同比增长18.84% [1][5] - 2025Q2归母净利润2.36亿元，同比下滑9.66% [1][5] - 2025Q2扣非归母净利润2.17亿元，同比下滑11.88% [1][5] 分业务营收表现 - 空调业务营收115.75亿元，同比增长36.18% [11] - 冰箱（柜）业务营收45.45亿元，同比下滑4.10% [11] - 洗衣机业务营收10.40亿元，同比增长32.70% [11] - 厨卫及小家电业务营收6.99亿元，同比下滑6.14% [11] - 其他产品营收0.75亿元，同比下滑6.76% [11] - 其他业务营收1.38亿元，同比增长23.27% [11] 分地区营收表现 - 国内业务营收117.04亿元，同比增长15.40% [11] - 海外业务营收63.67亿元，同比增长32.17% [11] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率10.44%，同比下降0.37个百分点 [11] - 空调业务毛利率6.98%，同比提升0.24个百分点 [11] - 冰箱（柜）业务毛利率16.00%，同比提升0.04个百分点 [11] - 洗衣机业务毛利率17.31%，同比提升2.60个百分点 [11] - 厨卫及小家电业务毛利率12.74%，同比下降0.55个百分点 [11] - 其他产品毛利率25.10%，同比提升0.56个百分点 [11] - 其他业务毛利率46.83%，同比下降2.18个百分点 [11] - 国内业务毛利率11.33%，同比提升0.49个百分点 [11] - 海外业务毛利率8.05%，同比下降1.83个百分点 [11] 费用控制表现 - 2025H1销售费用率同比下降0.45个百分点 [11] - 2025H1管理费用率基本持平 [11] - 2025H1研发费用率同比下降0.12个百分点 [11] - 2025Q2销售费用率同比下降0.03个百分点 [11] - 2025Q2管理费用率同比下降0.06个百分点 [11] - 2025Q2研发费用率同比下降0.10个百分点 [11] 经营利润表现 - 2025H1经营利润同比增长0.72%，经营利润率1.87% [11] - 2025Q2经营利润同比增长9.27% [11] - 汇兑损失导致财务收益减少约5707万元 [11] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润7.72亿元，对应PE 10.84倍 [11] - 预计2026年归母净利润8.56亿元，对应PE 9.78倍 [11] - 预计2027年归母净利润9.45亿元，对应PE 8.86倍 [11] 投资建议依据 - 空调业务借助电商和性价比优势提升市场份额 [11] - 冰箱业务通过结构升级提升均价和利润弹性 [11] - 外销业务通过新兴市场布局进一步扩大份额 [11] - 公司通过管理和运营改善持续降费提效 [11]

产品技术革新 - 推出纤薄双胆V与健康润肤H两大电热水器新品 直击死水沉积 冷热混水不均 焊缝渗漏三大沐浴困境 [1][3] - 旗舰机型FCD-60C511-V6搭载瓷净8字胆技术 通过中央8字隔板构建立体大循环水路 [3] - 8字胆设计引导水流沿∞字形路径高效循环 配合动态活水技术确保水流充分混合 出水丰沛且水质洁净 [4] - 二级物理隔板实现冷热水精准垂直分层 冷水均匀分布在底部预热 热水从顶部稳定输出 24小时热水输出率大增 [4] - 采用瓷净无缝高精覆搪工艺 显著降低水垢附着力 [4] - 创新搭载无缝内胆 由改良对接焊工艺与高精度浸润式覆搪工艺打造 [6] - 以瓷净无垢加热管与免换电阻镁棒为核心 构建全新瓷净鲜活舱系统 [6] 产品设计特点 - 旗舰机型FCD-60C511-V6以695mm精巧机身设计缩减体积 节省空间 [5] - 采用九层星空灰精雕覆膜工艺与云梭纹理 增强产品耐腐耐磨性能 污渍去除容易 [5] - 配备高清炫彩镜面大屏 显示清晰细腻 色彩饱满鲜活 操作界面简洁直观 [5] 水质净化系统 - 配备锶泉天成净垢润肤系统 外置"小蓝瓶"通过四大核心技术打造鲜活水质 [6] - 净滤技术搭载高精度源头滤净模块 深度拦截杂质与泥沙 [6] - 阻垢技术利用FOF阻垢因子持续缓释 有效抑制水垢生成 防止管道及元件结垢 [6] - 除氯技术高效去除水中余氯 减少氯气对肌肤的刺激与干燥感 [6] - 富锶技术采用天然矿化工艺 在胆内释放有益锶元素 实现鲜活矿化水质 [6] - 四大技术协同作用 达成胆外净滤阻垢 胆内除氯富锶的双重净化效果 [6] 战略意义 - 新品发布标志着公司在空间精工主义与活水健康科技领域的深度跨越 [8] - 本质是科技对生活本真的回归 公司将继续以用户视角锚定创新坐标 [8]

核心观点 - 公司2025年半年度计提资产减值准备共计3846.35万元 主要涉及存货跌价准备和信用减值准备 以公允反映财务状况和经营成果 [1][2][3] 资产减值准备概述 - 2025年半年度计提各类资产减值准备总额3846.35万元人民币 [1] - 计提依据为企业会计准则和公司会计政策 基于谨慎性原则进行资产减值测试 [1] - 涉及项目包括应收账款减值准备 其他应收款减值准备 应收款项融资减值准备等 [1] 具体减值项目说明 - 计提存货跌价准备1989.60万元 依据成本与可变现净值孰低计量原则 [1] - 合同资产减值准备转回40.76万元 因预期信用损失测试结果显示减值减少 [2] - 信用减值准备计提基于金融工具会计准则 采用单项测试和组合评估相结合方式 [2] 财务影响 - 减值准备计入资产减值准备和信用减值准备科目 影响当期损益 [2] - 计提使半年度财务报表更公允反映2025年上半年经营状况与成果 [2][3] - 计提后会计信息更真实可靠 符合向投资者提供准确信息的要求 [2][3] 审议程序 - 事项经董事会审计委员会2025年第二次会议 九届十六次董事会和九届八次监事会审议通过 [3] - 董事会审计委员会认为计提符合会计准则 依据充分且符合谨慎性原则 [3] - 监事会对计提事项无异议 确认其符合相关规定 [4]

全球经济增长与贸易趋势 - 2025年全球经济预计增长2.8%，较2010-2019年平均增速低0.4个百分点，较1998-2007年平均增速低0.8个百分点[14] - 世界银行2025年6月预测全球经济仅增长2.3%，较1月预测下调0.4个百分点，发达国家增长1.2%，新兴市场增长3.8%[15] - 2024年全球商品贸易量同比增长2.9%，但2025年可能下降0.2%[16] - 全球制造业PMI连续4个月处于荣枯线以下，产业链加速重构[16][17] 中国经济与政策展望 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，其中第二产业增5.3%（制造业增6.6%），第三产业增5.5%[27] - 预计2025年下半年中国经济增速为4.7%，全年实现5.0%左右增长[31] - 2025年上半年PPI同比下跌2.8%，CPI同比下降0.1%，预计全年PPI跌幅约3.0%，CPI下半年可能负增长[27][35] - 社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多4.74万亿元，M2供应量同比增长8.3%[28] 资本市场与上市公司表现 - A股上市公司总数逾5400家，2024年总体市场创值能力较2023年下降近40个基点[9][54] - 上市公司ROA和ROE延续下降态势，第二产业资产收益率明显下降[9][54] - 2024年非金融上市公司实际税率较2023年上升142个基点，对ROE产生下拉作用[66] - 工业中下游行业"内卷式"竞争严重，加工业PPI定基指数已低于2020年1月水平[36][46] 行业动态与研发投入 - 2024年农林牧渔业因猪肉价格回升，利润由负转正，资产收益率明显上升[9][56] - 电子、有色金属等行业利润增速由负转正，但钢铁、建筑材料等行业利润下降[67] - 2024年多个行业研发支出下降，包括电力设备、计算机、环保等，研发强度下降行业数量增多[73][78]