报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月下半年货币政策方向对权益市场影响关键，A股积累较大涨幅后或进入高位震荡格局，各品种有不同走势和投资建议 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融板块 - 股指放量上涨，科技金融共振，风险释放较完全，可卖出近月支撑位看跌期权收取权利金 [2] - 10年期国债利率在1.8%附近博弈力量强，选择方向需增量驱动，单边策略建议投资者暂观望，短期关注资金面、权益市场和基本面变化 [2] - 黄金单边逢低谨慎买入或卖出虚值黄金期权把握波动率回落收益；白银短期在40 - 42美元区间波段操作，可在波动率高位卖出虚值期权 [2] - 集运指数主力偏弱震荡，考虑12 - 10月差套利 [2] 黑色板块 - 表需下滑和焦煤复产抑制钢价，观望 [2] - 逢低做多铁矿2601合约，区间参考780 - 830，多铁矿空焦煤；逢高做空焦煤2601，区间参考1070 - 1170；逢高做空焦炭2601，区间参考1550 - 1650，套利多铁矿空焦炭 [2] 有色板块 - 美国核心CPI符合预期，降息预期再度升温，铜主力参考79500 - 81500 [2] - 氧化铝偏弱震荡，主力参考2900 - 3200；铝宏观利多，再度冲击21000元关口，主力参考20400 - 21000；铝合金成本强支撑下预计短期延续高位震荡，主力参考20000 - 20600 [2] - 降息预期改善提振锌价，现货成交一般，主力参考21500 - 23000；基本面延续强势，锡价高位震荡，运行区间参考285000 - 265000；盘面日内偏强震荡，现货交投一般，基本面变动有限，镍主力参考118000 - 126000；盘面震荡小幅走弱，成本支撑和弱需求博弈，不锈钢主力参考12600 - 13400 [2] 能源化工板块 - 市场对边际供应增量担忧拖累油价下行，单边偏空思路对待，WTI下方支撑[61, 62]，布伦特在[64, 65]，SC在[465, 475] [2] - 短期高供应压力拖紧盘面重心下移，尿素单边建议观望，关注下方支撑位1630 - 1650元/吨 [2] - 9月PX供需预期偏宽松，短期驱动有限，随油价震荡，PX11短期在6600 - 6900震荡对待；9月PTA供需预期偏紧但中期仍偏弱，驱动有限，TA短期在4600 - 4800区间震荡对待，TA1 - 5滚动反套为主 [2] - 短纤短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡；9月瓶片或供需双减，库存预计增加，加工费上方空间有限，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [2] - 乙二醇供需格局近强远弱，成本端支撑有限，短期MEG下探寻底，关注EG1 - 5反套机会；氧化铝厂多数库存充足，非铝接货积极性不高，烧碱观望；现货价格变化不大，采购积极性一般，PVC空单持有 [2] - 纯苯供需预期转弱，价格驱动有限，BZ2603短期跟随苯乙烯和油价震荡；苯乙烯供需预期好转但成本端支撑有限，短期低位震荡，EB10滚动低多对待，关注7000附近支撑，EB11 - BZ11价差低位做扩 [2] - 天胶震荡偏弱，使得合成橡胶BR上方承压，预计BR价格波动区间在11400 - 12500；LLDPE现货变好不大，成交偏弱，短期震荡 [2] - PP基差较弱，成交一般，6950 - 7000空单止盈；甲醇成交尚可，基差走强，区间操作2350 - 2550 [2] 农产品板块 - 丰产预期压制美豆，关注USDA月度供需报告，豆粕01在3050 - 3150区间操作；市场供需矛盾有限，关注后续出栏节奏，生猪震荡偏弱格局 [2] - 玉米现货涨跌互现，盘面窄幅震荡，逢高空；高频数据显示棕油产量下降，小幅反弹，短期P主力或向下测试9000支撑 [2] - 海外供应前景偏宽松，原糖价格破位下行，白糖关注5500附近支撑力度；旧作库存偏低，棉花单边观望为主 [2] - 局部市场内销对鸡蛋需求有一定支撑，盘面有所反弹，前期空单控制好仓位；早富士上量，苹果行情分化明显，主力在8100附近运行；红枣现货价格趋稳，盘面震荡运行，主力11000附近波动 [2] 特殊商品板块 - 纯碱盘面缺乏交易主逻辑，窄幅震荡，反弹短空；玻璃产线引发盘面波动，旺季关注现货市场情绪，观望；宏观情绪消退，橡胶胶价震荡走跌，观望 [2] - 关注硅业大会情况，工业硅主要价格波动区间或将在8000 - 9500元/吨 [2] 新能源板块 - 多晶硅减产预期升温，价格上涨，暂观望；碳酸锂盘面小幅走强，基本面维持紧平衡，观望为主，主力参考7 - 7.2万运行 [2]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 各能化品种价格走势不一，整体多呈震荡态势，部分品种如聚酯、聚烯烃、聚氯乙烯价格预计震荡偏弱[1][3][5][9] - 原油方面，供应增长快于需求，引发供应过剩担忧，施压油价[1] - 燃料油市场结构走弱，基本面受抑制，关注成本端原油波动[3] - 沥青预计9月供需矛盾缓和，价格或有上升空间，关注成本端油价[3] - 聚酯相关品种基本面有改善预期，但乙二醇预计震荡偏弱[5] - 橡胶需求持稳，库存去化，预计胶价震荡，关注产区天气[7] - 甲醇价格预计进入阶段性底部[7] - 聚氯乙烯供应高位震荡，需求恢复慢，出口走弱，价格预计震荡偏弱[9] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周四油价重心回落，IEA上调供应增长预测，暗示2026年或过剩，OPEC+增产引发供应过剩担忧，需求增长慢于供应，OPEC月报显示8月产量增加，油价承压下行，观点为震荡[1] - 燃料油：周四主力合约表现不一，新加坡地区供应增加，高硫燃料油市场结构走弱，基本面受抑制，FU和LU关注成本端原油波动，观点为震荡[3] - 沥青：周四主力合约收涨，本周库存和开工率有变化，预计9月供需缓和，价格或上升，关注成本端油价，观点为震荡[3] - 聚酯：TA、EG、PX价格有变动，江浙涤丝产销偏弱，部分装置有开停情况，PX预计随成本震荡，TA基本面有改善预期，乙二醇预计震荡偏弱[5] - 橡胶：周四主力合约下跌，本周轮胎企业开工负荷有变化，产区降雨，需求持稳，库存去化，预计胶价震荡，关注产区天气[7] - 甲醇：周四价格有相关数据，供应端国内装置检修多后将回升，海外伊朗装置有检修预期，华东MTO装置有开工预期，港口库存将见顶，价格预计进入阶段性底部，观点为震荡[7] - 聚烯烃：周四价格及利润有数据，后续产量维持高位，需求旺季订单回暖，行业开工率走高，基本面矛盾不突出，成本端承压，整体震荡偏弱[7][9] - 聚氯乙烯：周四各地区市场价格有调整，国内房地产施工企稳但同比偏弱，需求恢复慢，出口受政策影响走弱，库存压力大，价格预计震荡偏弱[9] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的现货价格、期货价格、基差、基差率等数据，并对部分数据计算方式和单位进行说明[11] 市场消息 - IEA上调今年全球石油供应增长预测，暗示2026年可能过剩，OPEC+增产引发供应过剩担忧，打压油价，供应增长快于需求，IEA上调需求增长预测[14] - OPEC月报显示8月OPEC+原油产量增加，部分成员国产量有变动[15] 图表分析 主力合约价格 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约收盘价的历史走势图表[17][18][19][20][23][24][25][28][30][31][34] 主力合约基差 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约基差的历史走势图表[35][39][40][42][45][46] 跨期合约价差 - 展示燃料油、沥青、PTA等多个能化品种跨期合约价差的历史走势图表[48][50][52][55][56][60][62] 跨品种价差 - 展示原油内外盘价差、燃料油高低硫价差等多个能化品种跨品种价差或比值的历史走势图表[64][66][68][71] 生产利润 - 展示乙烯法制乙二醇现金流、PP生产利润等多个能化品种生产利润的历史走势图表[75][76][77] 光期能化研究团队成员介绍 - 介绍了所长助理兼能化总监钟美燕、原油等分析师杜冰沁、天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳、甲醇等分析师彭海波的相关信息，包括学历、荣誉、从业经历等[79][80][81][82]

能源化工期权 2025-09-12 能源化工期权策略早报 | 卢品先 | 投研经理 | 从业资格号：F3047321 | 交易咨询号：Z0015541 | 邮箱：lupx@wkqh.cn | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄柯涵 | 期权研究员 | 从业资格号：F03138607 | 电话：0755-23375252 | 邮箱：huangkh@wkqh.cn | | 李仁君 | 产业服务 | 从业资格号：F03090207 | 交易咨询号：Z0016947 | 邮箱：lirj@wkqh.cn | 能源化工期权策略早报概要：能源类：原油、LPG；聚烯烃类期权：聚丙烯、聚氯乙烯、塑料、苯乙烯；聚酯类期 权：对二甲苯、PTA、短纤、瓶片；碱化工类：烧碱、纯碱；其他能源化工类：橡胶等。 策略上：构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益。 表1：标的期货市场概况 | 期权品种 | 标的合约 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 量变化 | 持仓量 | 仓变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

海南自贸港政策进展 - 海南自贸港全岛封关运作正式启动时间确定为2025年12月18日 [1] - 国家有关部门正联合研究岛内居民免税消费部分进境商品的税收政策 将同步制定配套管理措施 [1] - 国家相关部门正在开展新一轮离岛免税政策优化调整研究 旨在提高政策吸引力和促进境外消费回流 [1] 海南板块市场表现 - 海汽集团触及涨停 海南高速、海马汽车、凯撒旅业、罗牛山、海南橡胶等跟涨 [1] - 板块拉升直接受自贸港封关运作启动消息推动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 首席点评股指独领风骚、商品蓄势待发，分析各重点品种走势并关注市场动态及政策影响，为投资决策提供参考[1] 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：美国 8 月 CPI 同比增 2.9%、环比增 0.4%，上周初请失业金人数 26.3 万人[4][5] - 国内新闻：国务院同意开展 10 个要素市场化配置综合改革试点[6] - 行业新闻：9 月 1 - 7 日全国乘用车零售 30.4 万辆、同比降 10%，批发 30.7 万辆、同比降 5%[7] 外盘每日收益情况 - 标普 500 涨 0.85%、富时中国 A50 期货涨 2.08%、ICE 布油连续跌 1.91%等多个品种有涨有跌[8] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：上一交易日全线反弹，通信板块领涨，成交额 2.46 万亿元，国内流动性宽松，处于政策窗口期，中长期行情延续概率高[2][9][10] - 国债：短端走强，10 年期国债活跃券收益率下行，长端预计保持弱势[11] 能化 - 原油：SC 夜盘下跌 1.45%，八国 10 月起日增产 13.7 万桶，关注 OPEC 增产情况[3][12] - 甲醇：夜盘下跌 0.54%，国内装置开工负荷下降，沿海库存上升，短期偏空[13] - 橡胶：走势震荡偏弱，供应周期性释放预期中，需求端支撑弱，预计震荡调整[14] - 聚烯烃：偏弱运行，供需面主导行情，库存有好转，关注下游备货支撑[15] - 玻璃纯碱：玻璃期货震荡整理，纯碱期货延续整理，处于存量消化过程，关注秋季消费和政策变化[3][16] 金属 - 贵金属：黄金进入整理，8 月数据强化 9 月降息预期，金银长期有支撑，短期注意调整[17] - 铜：夜盘收涨 0.45%，精矿供应紧张但产量高增长，多空因素交织，可能区间波动[18] - 锌：夜盘收涨 0.13%，加工费回升，产量有望回升，可能区间偏弱波动[19] - 碳酸锂：价格平稳，产量环比增加，需求有变化，库存下降，警惕资金炒作[21] 黑色 - 双焦：夜盘震荡，盘面呈高位震荡走势[22] - 铁矿石：钢厂复产，需求有支撑，全球发运减量，中期供需失衡压力大，关注钢厂生产进度[23] - 钢材：钢厂盈利率持平，供应压力渐显，供需矛盾不大，品种分化，短期回调看待[24] 农产品 - 蛋白粕：夜盘震荡收涨，美豆下方有支撑，国内预计窄幅震荡[25][26] - 油脂：夜盘偏强运行，马棕 8 月数据影响价格，关注中加贸易和美国生柴政策[27] - 白糖：国际原糖预计偏弱，国内糖价有支撑也有压力，郑糖短期偏弱[28] - 棉花：美棉主力合约上涨，国内棉市关注新棉开秤和下游旺季，郑棉预计偏弱[29] 航运指数 - 集运欧线：EC 弱势运行，船司降价揽货博弈激烈，关注调降节奏[30]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 橡胶产业 - 天胶基本面变动不大，上游成本支撑尚存，下游抵触高价原料，01合约区间参考15000 - 16500，后续关注主产区旺产期原料产出及拉尼娜现象影响，原料产出顺利则择机高空，不畅则胶价或延续高位运行[1] 原木产业 - 原木呈震荡格局，现货市场走弱，贸易商进口积极性下降，到港量维持低位，9月供应或延续低位，库存总量偏低且持续去库，需求维持在6万方以上但未明显好转，盘面估值低处于震荡探底阶段，旺季预期博弈下建议择机逢低做多[3] 工业硅产业 - 成本端原材料上行，枯水期西南电价将涨，工业硅成本重心抬升，虽产量环比增加但有产能出清消息，小炉子或关停；8月供需双增维持紧平衡，远期部分产能出清则供应压力减弱，建议策略上逢低试多，但要注意产量增加时库存和仓单压力[4] 多晶硅产业 - 9月供应端减产与复产相抵，供应减量不明显，需求侧硅片排产环比小幅提升，9月供需或呈小幅累库格局；下游补库接受多晶硅涨价，现货传导机制顺畅；盘面对基本面交易权重低，更多交易政策预期，产业链上下游动态易引发行情大幅波动，短期内需警惕价格异动风险[5] 玻璃纯碱产业 - 纯碱盘面窄幅震荡，基本面过剩，库存转移至中下游，贸易库存走高，前期减量装置恢复，周产回归高位，下游产能无大幅增量预期，需求延续刚需格局，传统夏检结束供应高位，后市若无产能退出或降负荷库存将承压，可跟踪政策及碱厂调控负荷情况，供需格局偏空，可择机反弹逢高入场短空[6] - 玻璃本周现货成交好库存去库，沙河地区煤制气产线转换消息引发盘面上涨，但产线转换时间和停产时间待定，后市有复产点火计划，沙河厂家库存高企，中游库存未明显去化，深加工订单季节性好转但偏弱，lowe开工率低未现旺季特征，中长期地产周期底部竣工缩量，行业需产能出清解决过剩困境，可跟踪政策实施和中下游备货情况，短线上暂观望，中线关注旺季需求实际情况[6] 根据相关目录分别进行总结 橡胶产业 现货价格及基差 - 9月11日云南国营全乳胶（SCRWF）上海报价14900元/吨，较前一日跌150元/吨，跌幅1.00%；泰标混合胶报价15000元/吨，持平；杯胶国际市场FOB中间价52.55泰铢/公斤，跌0.40泰铢/公斤，跌幅0.76%；胶水国际市场FOB中间价56.00泰铢/公斤，持平[1] 月间价差 - 9月11日9 - 1价差 - 82元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅0.51%；1 - 5价差 - 35元/吨，涨10元/吨，涨幅22.22%；5 - 9价差1020元/吨，跌5元/吨，跌幅0.49%[1] 基本面数据 - 7月泰国产量421.60万吨，较前一月增6.70万吨，涨幅1.61%；印尼产量197.50万吨，增21.30万吨，涨幅12.09%；印度产量45.00万吨，降1.00万吨，跌幅2.17%；中国产量101.30万吨，降1.30万吨[1] - 汽车轮胎半钢胎周开工率73.46%，较前一周增5.99个百分点；全钢胎周开工率65.59%，增5.81个百分点[1] - 7月国内轮胎产量9436.4万条，较前一月降838.50万条，跌幅8.16%；轮胎出口数量6665.0万条，增634.00万条，涨幅10.51%[1] - 7月天然橡胶进口数量合计47.48万吨，较前一月增1.15万吨，涨幅2.47%；进口天然及合成橡胶（包括胶乳）66.40万吨，增3.40万吨，涨幅5.40%[1] 库存变化 - 9月11日保税区库存（保税 + 一般贸易库存）602295吨，较前一日降3908吨，跌幅0.64%；天然橡胶厂库期货库存（上期所周度）46569吨，增907吨，涨幅1.99%[1] 原木产业 期货和现货价格 - 9月11日原木2511合约收于804.5元/立方米，环比跌2元/立方米；主要基准交割品现货价格无变化，山东3.9米中A辐射松价格750元/方，江苏4米中A辐射松价格770元/方；新一轮外盘报价松动为114美元/JAS立方米区间[3] 成本：进口成本测算 - 9月11日进口理论成本797.91元，较前一日降13.83元，跌幅2%；人民币兑美元汇率7.118，较前一日降0.002[3] 供应 - 8月31日港口发运量166.6万立方米，较7月31日降6.7万立方米，跌幅3.87%；新西兰到中日韩岩港船数44.0条，较前一月降3.0条，跌幅6.38%[3] - 8月29日中国主要港口库存294.00万立方米，较前一月降3.0万立方米，跌幅1.01%；山东库存181.30万立方米，降5.4万立方米，跌幅2.89%；江苏库存91.54万立方米，增0.6万立方米，涨幅0.67%[3] 需求 - 9月5日中国日均出库量6.12万立方米，较8月29日降0.08万立方米，跌幅1%；山东日均出库量3.34万立方米，降0.20万立方米，跌幅6%；江苏日均出库量2.16万立方米，降0.11万立方米，跌幅5%[3] 工业硅产业 现货价格及主力合约基差 - 9月11日华东通氧S15530工业硅价格9200元/吨，较前一日涨100元/吨，涨幅1.10%；华东SI4210工业硅价格9500元/吨，涨100元/吨，涨幅1.06%；新疆99硅价格8600元/吨，涨100元/吨，涨幅1.18%[4] 月间价差 - 9月11日2509 - 2510合约价差 - 8725元/吨，较前一日降8555元/吨，跌幅5032.35%；2510 - 2511合约价差 - 15元/吨，涨10元/吨，涨幅40.00%；2511 - 2512合约价差 - 360元/吨，持平；2512 - 2601合约价差10元/吨，降10元/吨，跌幅50.00%；2601 - 2602合约价差5元/吨，涨10元/吨，涨幅200.00%[4] 基本面数据 - 全国工业硅产量38.57万吨，较前一月增4.74万吨，涨幅14.01%；新疆产量16.97万吨，增1.94万吨，涨幅12.91%；云南产量5.81万吨，增1.70万吨，涨幅41.19%；四川产量5.37万吨，增0.52万吨，涨幅10.72%[4] - 全国开工率55.87%，较前一月增3.26个百分点；新疆开工率60.61%，增8.02个百分点；云南开工率47.39%，增14.50个百分点；四川开工率44.29%，增7.33个百分点[4] - 有机硅DMC产量22.31万吨，较前一月增2.33万吨，涨幅11.66%；再生铝合金产量61.50万吨，降1.00万吨，跌幅1.60%；工业硅出口量7.40万吨，增0.57万吨，涨幅8.32%[4] 库存 - 新疆库存12.17万吨，较前一周增0.23万吨，涨幅1.93%；云南库存2.94万吨，增0.08万吨，涨幅2.62%；四川库存2.28万吨，持平；社会库存53.90万吨，增0.20万吨，涨幅0.37%；合单库存25.05万吨，增0.03万吨，涨幅0.10%；非仓单库存28.85万吨，增0.18万吨，涨幅0.61%[4] 多晶硅产业 现货价格与基差 - 9月11日N型复投料平均价51550.00元/吨，持平；N型颗粒硅平均价48500.00元/吨，持平；N型料基差（平均价） - 2160.00元/吨，较前一日降825.00元/吨，跌幅61.80%[5] 期货价格与月间价差 - 9月11日主力合约53710元/吨，较前一日涨825元/吨，涨幅1.56%；当月 - 连一价差1735元/吨，降765元/吨，跌幅30.60%；连一 - 连二价差130元/吨，涨15元/吨，涨幅13.04%；连二 - 连三价差 - 2490元/吨，降10元/吨，跌幅0.40%；连三 - 连四价差115元/吨，降15元/吨，跌幅11.54%；连四 - 连五价差 - 155元/吨，降10元/吨，跌幅0.40%；连五 - 连六价差 - 55元/吨，降15元/吨，跌幅11.54%[5] 基本面数据 - 周度数据：硅片产量13.88GW，较前一周增0.10GW，涨幅0.73%；多晶硅产量3.12万吨，增0.10万吨，涨幅3.31%[5] - 月度数据：多晶硅产量13.17万吨，较前一月增2.49万吨，涨幅23.31%；进口量0.11万吨，增0.03万吨，涨幅40.30%；出口量0.22万吨，增0.01万吨，涨幅5.96%；净出口量0.11万吨，降0.02万吨，跌幅14.92%[5] - 硅片产量56.04GW，较前一月增3.29GW，涨幅6.24%；进口量0.06万吨，降0.01万吨，跌幅15.41%；出口量0.61万吨，增0.06万吨，涨幅11.37%；净出口量0.55万吨，增0.07万吨，涨幅15.56%；需求量58.62GW，增0.08GW，涨幅0.14%[5] 库存变化 - 多晶硅库存21.90万吨，较前一周增0.80万吨，涨幅3.79%；硅片库存16.55GW，降0.30GW，跌幅1.78%；多晶硅仓单7690.00手，增320.00手，涨幅4.34%[5] 玻璃纯碱产业 玻璃相关价格及价差 - 9月12日华北玻璃报价1150元/吨，较前一日降10元/吨，跌幅0.86%；华东报价1220元/吨，涨10元/吨，涨幅0.83%；华中报价1110元/吨，持平；华南报价1240元/吨，持平；玻璃2505合约1282元/吨，涨3元/吨，涨幅0.23%；玻璃2509合约686元/吨，降6元/吨，跌幅0.60%；05基差 - 132元/吨，降13元/吨，跌幅10.92%[6] 纯碱相关价格及价差 - 9月12日华北纯碱报价1300元/吨，持平；华东报价1250元/吨，持平；华中报价1250元/吨，持平；西北报价1000元/吨，持平；纯碱2505合约1359元/吨，涨6元/吨，涨幅0.44%；纯碱2509合约1168元/吨，涨6元/吨，涨幅0.44%；05基差 - 59元/吨，降6元/吨，跌幅11.32%[6] 供量 - 9月12日纯碱开工率86.22%，较前一日降1.07个百分点；周产量76.11万吨，增0.94万吨，涨幅1.25%；浮法日熔量16.02万吨，增0.06万吨，涨幅0.38%；光伏日熔量89290.00吨，持平；3.2mm镀膜主流价20.00元，持平[6] 库存 - 9月12日玻璃库存（万重量箱）6158.30，较前一日降146.7万重量箱，跌幅2.33%；纯碱厂库179.75万吨，降2.5万吨，跌幅1.35%；纯碱交割库55.55万吨，增1.5万吨，涨幅2.70%；玻璃厂纯碱库存天数20.4天，持平[6] 地产数据当月同比 - 新开工面积 - 0.09%，较前一月增0.09个百分点；施工面积0.05%，降2.43个百分点；竣工面积 - 0.22%，降0.03个百分点；销售面积 - 6.55%，降6.50个百分点[6]

核心观点 - 多家公司上半年业绩承压但部分企业通过产品结构优化、产能扩张及新兴领域布局实现逆势增长或减亏 [3][8][17][25][32][38][43][47][51][55][62] - 能源及化工行业面临原油价格下行、需求疲软等挑战 但龙头企业通过增储上产、产业链一体化及成本管控彰显经营韧性 [8][38][43][47] - 半导体、新能源、新材料等新兴领域成为多家公司战略布局重点 通过技术突破及产能建设培育新增长点 [6][21][28][44][45][53] - 全球化产能布局及贸易摩擦应对能力成为制造业企业核心竞争优势 海外基地建设及自有品牌发展助推业务增长 [55][59][60][64][66] 安利股份（300218）研究总结 - 2025H1营业收入10.99亿元同比-2.4% 归母净利润0.93亿元同比+0.9% 毛利率26.07%同比+0.14pct [3] - 汽车内饰订单快速增长带动产品单价及毛利率提升 安利越南同比减亏显著 [4] - 与耐克、比亚迪等国际品牌深化合作 功能鞋材及汽车内饰营收占比提升 [5] - 积极布局半导体、具身智能等新兴领域 研发投入向高潜力战略储备领域倾斜 [6][7] 中国石化（600028）研究总结 - 2025H1营业收入14091亿元同比-10.6% 归母净利润215亿元同比-39.83% 主因原油及产品价格走低导致库存减利 [8] - 国内油气当量产量262.81百万桶同比+2.0% 创历史同期新高 境内天然气产量7362.8亿立方英尺同比+5.1% [12] - 打造"油气氢电服"综合能源服务商 非油业务利润30.9亿元同比+17.0% 充电业务服务费5亿元同比大幅增长 [14] - 炼油板块加工原油11997万吨 生产化工轻油2206万吨同比+11.5% 推进低成本"油转化"及高价值"油转特" [13] 瑞华泰（688323）研究总结 - 2025H1营业收入1.82亿元同比+37.86% 归母净利润-0.34亿元同比减亏0.02亿元 毛利率20.87%同比+3.47pct [17][18] - 嘉兴1600吨募投项目4条生产线已投产 超厚规格热控PI薄膜及TPI薄膜实现销售突破 [19][21] - 研发5/6G低介电、柔性光电等特种功能聚酰亚胺薄膜 拓展半导体、新能源领域应用 [21] 阳谷华泰（300121）研究总结 - 2025H1营业收入17.22亿元同比+2.09% 归母净利润1.27亿元同比-8.43% 主因部分产品价格下降及政府补助减少 [25][26] - 积极推进波米科技收购 标的公司承诺2025-2028年净利润不低于2099.56万元至11201.13万元 [28] - 波米科技突破光敏性聚酰亚胺（PSPI）技术垄断 产品供应国内前五大封装企业 销售额累计过亿元 [29] 新乡化纤（000949）研究总结 - 2025H1营业收入37.38亿元同比-1.52% 归母净利润0.63亿元同比-58.58% 主因氨纶及粘胶长丝价格下滑 [32] - 粘胶长丝产能国内第一 菌草技术制浆实现"以草代木" 增强产业链安全性及降本增效能力 [35] - 2025Q2粘胶长丝价差35721元/吨环比+2.11% 氨纶价差10365元/吨环比+0.22% [33][34] 恒逸石化（000703）研究总结 - 2025H1营业收入559.60亿元同比-13.59% 归母净利润2.27亿元同比-47.32% [38][39] - 广西120万吨己内酰胺-聚酰胺项目一期预计下半年投产 构建"涤纶+锦纶"双主业驱动模式 [40] - 研发支出4.60亿元同比+23.97% 差异化纤维产量占比提升至27% 生物可降解纤维规模化应用 [41] 东方盛虹（000301）研究总结 - 2025H1营业收入609.16亿元同比-16.36% 扣非归母净利润2.72亿元同比+166.21% 炼化板块同比扭亏为盈 [43] - EVA新增40万吨/年产能 总产能达90万吨 POE 10万吨装置预计2025Q3投产 [44] - 成立AI事业部 通过"油头、煤头、气头"全覆盖的产业格局推进新能源、新材料产业链延伸 [45] 中国海油（600938）研究总结 - 2025H1营业收入2076.08亿元同比-8.45% 归母净利润695.33亿元同比-12.79% 主因国际油价下行 [47] - 天然气销量489.2十亿立方英尺同比+13.5% 桶油作业费6.76美元/桶同比-0.7% [47][48] - 2025年中期股息每股0.73港元 全年股息支付率承诺不低于45% [49][50] 华恒生物（688639）研究总结 - 2025H1营业收入14.89亿元同比+46.54% 归母净利润1.15亿元同比-23.26% 主因L-缬氨酸价格下滑 [51][52] - 欧盟征收53.9%临时反倾销税 公司积极应诉 [52] - 在建项目包括年产5万吨生物基PDO及年产6万吨三支链氨基酸项目 拟赴港股上市 [53] 中策橡胶（603049）研究总结 - 2025H1营业收入218.55亿元同比+18.02% 扣非归母净利润22.67亿元同比+5.72% 全钢胎产品供不应求 [55] - 2025Q2轮胎销量同比+10.36% 平均销售价格同比+4.50% [58] - 推进印尼、泰国生产基地产能建设 全球化布局应对贸易摩擦风险 [59][60] 巨星科技（002444）研究总结 - 2025H1营业收入70.3亿元同比+4.9% 归母净利润12.7亿元同比+6.6% [62] - 电动工具业务营收7.42亿元同比+56.03% 占比提升至10.56% [64] - 自有品牌业务营收32.60亿元同比+10.37% 毛利率34.66%高于ODM业务的29.62% [66] 宏观贸易格局研究 - 二战以来全球贸易格局历经美国军事物资出口、西德工业复兴、日本重化工业崛起、东亚出口导向及中国制造业繁荣五大阶段 [68][69][70][72][73][74] - 中国2001年加入WTO后进出口总额从2000年占全球3.6%升至2020年13.1% 机电产品出口占比达59.4% [74] - 贸易主体多元化趋势显著 对美日欧出口占比从2000年53%降至2024年33% 对东盟出口占比升至16.4% [74] 爱施德（002416）研究总结 - 2025H1营业收入253.70亿元同比-34.69% 主因主动收缩低毛利业务 毛利率提升1.19pct至4.94% [76] - 酷动零售苹果APR门店达236家居全国第一 销售规模同比+80% 海外业务收入12.03亿元同比+29.96% [77][78] - 经营活动现金流净额18.19亿元同比+304.21% 财务费用同比-24.94% [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对原油多配观点，当前油价低估且基本面良好，若地缘溢价重新打开，油价有上涨空间 [2] - 甲醇预计基本面边际好转，可逢低关注做多以及1 - 5正套机会 [4] - 尿素低估值下价格预计区间运行，建议逢低关注多单 [6] - 橡胶中期多头思路，短期预期胶价转弱，中性思路，观望或快进快出 [12] - PVC基本面较差，关注逢高空配机会，但需提防反内卷情绪带动上行 [14] - 苯乙烯长期BZN或将修复，价格可能反弹，建议逢低做多纯苯美 - 韩价差 [17] - 聚乙烯价格预计震荡上行 [19] - 聚丙烯建议逢低做多LL - PP2601合约 [20] - PX关注旺季来临下跟随原油逢低做多机会 [23] - PTA关注旺季终端表现好转后跟随PX逢低做多机会 [24] - 乙二醇短期到港偏少支撑估值，中期估值有下行压力 [25] 各品种总结 原油 - 行情：INE主力原油期货收涨3.10元/桶，涨幅0.64%，报489.20元/桶 [1] - 观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低，油价低估且基本面好，维持多配观点 [2] 甲醇 - 行情：9月11日01合约跌20元/吨，报2387元/吨，现货跌10元/吨，基差 - 102 [4] - 基本面：港口高库存格局未变，市场结构弱，但利空多已兑现；企业利润好，海外开工高位，到港回升，供应充足；需求端港口MTO利润同比好，传统需求弱但旺季预期在，需求有边际好转预期；港口库存累至新高，内地企业库存同比偏低 [4] - 策略：逢低关注做多以及1 - 5正套机会 [4] 尿素 - 行情：9月11日01合约涨2元/吨，报1671元/吨，现货维稳，基差 - 11 [6] - 基本面：国内企业库存缓慢上涨，整体库存水平偏高；国内农业需求淡季，复合肥开工回升但处季节性回落阶段；需求偏弱，出口支撑有限，基差与月间价差弱 [6] - 策略：逢低关注多单 [6] 橡胶 - 行情：NR和RU震荡偏弱 [9] - 基本面：泰国未来5 - 10天降雨量预期边际变小，利多降低；全钢轮胎开工率环比同比均走高，半钢胎开工负荷环比走高、同比走低；前期抢出口欧洲订单已过，出口预期回落；中国天然橡胶社会库存环比下降 [9][11] - 多空观点：多头认为东南亚天气和橡胶林现状使增产有限、季节性转涨、中国需求预期转好；空头认为宏观预期不确定、需求处季节性淡季、供应利好幅度可能不及预期 [10] - 策略：中期多头思路，短期中性思路，观望或快进快出 [12] PVC - 行情：PVC01合约上涨31元，报4888元，常州SG - 5现货价4680（+30）元/吨，基差 - 208（ - 1）元/吨，1 - 5价差 - 300（+2）元/吨 [14] - 基本面：成本端电石持稳，烧碱现货稳定；整体开工率77.1%，环比上升1.1%，其中电石法76.7%，环比下降0.5%，乙烯法78.1%，环比上升5.2%；需求端整体下游开工43.5%，环比上升0.9%；厂内库存31.6万吨（+0.4），社会库存91.8万吨（+2.2）；企业综合利润位于年内高位，估值压力大，检修量少，产量处历史高位，短期多套装置投产，下游国内开工五年期低位，出口印度反倾销税率确定后出口预期转弱，成本端电石小幅反弹但烧碱偏强，整体估值支撑弱 [14] - 策略：关注逢高空配机会，但短期提防反内卷情绪带动上行 [14] 苯乙烯 - 行情：现货价格无变动，期货价格上涨，基差走弱 [17] - 基本面：BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，开工持续上行；港口库存持续大幅去库；季节性旺季将至，需求端三S整体开工率震荡下降 [17] - 策略：长期BZN或将修复，价格可能反弹，建议逢低做多纯苯美 - 韩价差 [17] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情：期货价格下跌 [19] - 基本面：市场期待中国财政部三季度利好政策，成本端支撑尚存；现货价格无变动，PE估值向下空间有限；供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季或将来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳 [19] - 走势：价格预计震荡上行 [19] 聚丙烯 - 行情：期货价格下跌 [20] - 基本面：供应端还剩145万吨计划产能，压力较大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱，整体库存压力较高，短期无突出矛盾 [20] - 策略：建议逢低做多LL - PP2601合约 [20] 聚酯 PX - 行情：PX11合约上涨8元，报6778元，PX CFR持平，报838美元，按人民币中间价折算基差83元（ - 11），11 - 1价差60元（+8） [22] - 基本面：中国负荷83.7%，环比上升0.4%；亚洲负荷76.5%，环比上升0.9%；浙石化、金陵石化提负，福化集团重启中，海外日本Eneos一套35万吨装置重启，出光一套27万吨装置重启；PTA负荷76.8%，环比上升4.6%，独山能源、恒力惠州重启；9月上旬韩国PX出口中国10.6万吨，同比下降0.6万吨；7月底库存389.9万吨，月环比下降24万吨；PXN为235美元（ - 4），石脑油裂差108美元（ - 2） [22] - 走势：负荷维持高位，下游PTA短期意外检修多，整体负荷中枢低，但PTA新装置投产使PX累库幅度不大，终端和聚酯数据好转，估值下方空间小，缺乏驱动下PXN难有上行动力，估值中性偏低 [22] - 策略：关注旺季来临下跟随原油逢低做多机会 [23] PTA - 行情：PTA01合约下跌10元，报4688元，华东现货下跌5元，报4620元，基差 - 70元（ - 7），1 - 5价差 - 32元（ - 4） [24] - 基本面：负荷76.8%，环比上升4.6%，独山能源、恒力惠州重启；下游负荷91.6%，环比上升0.3%，装置整体变动不大；终端加弹负荷持平至78%，织机负荷持平至66%；9月5日社会库存（除信用仓单）207万吨，环比去库5万吨；现货加工费下跌3元，至119元，盘面加工费下跌5元，至291元 [24] - 走势：供给端意外检修量增加，累库格局转为去库，但部分检修未执行，加工费受压制；需求端聚酯化纤库存压力低，下游及终端开工好转，但终端恢复速度慢；PXN在PTA投产格局改善下下方空间小，原料端估值偏低 [24] - 策略：关注旺季终端表现好转后跟随PX逢低做多机会 [24] 乙二醇 - 行情：EG01合约下跌17元，报4302元，华东现货下跌25元，报4414元，基差106元（ - 11），1 - 5价差 - 48元（ - 11） [25] - 基本面：负荷74.9%，环比上升1.2%，其中合成气制76.7%，环比上升3.1%，乙烯制负荷73.8%，环比持平；合成气制装置建元停车，新疆天盈短停，陕西渭化重启，油化工装置变动不大，海外伊朗装置重启中，美国壳牌计划检修，加拿大Shell检修；下游负荷91.6%，环比上升0.3%，装置整体变动不大；终端加弹负荷持平至78%，织机负荷持平至66%；进口到港预报9.3万吨，华东出港9月10日0.94万吨；港口库存45.9万吨，累库1万吨；石脑油制利润为 - 551元，国内乙烯制利润 - 683元，煤制利润984元；成本端乙烯持平至840美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至550元 [25] - 走势：海内外检修装置开启，开工上升至高位，国内供给量高，短期港口到港量偏少预期库存偏低，中期进口集中到港且国内负荷持续高位，四季度将转为累库；估值同比偏高，短期到港偏少支撑估值，中期有下行压力 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能化板块多个品种进行分析，指出中期多数品种面临供增需减或成本端压力，基本面偏空，技术面也多呈下跌或震荡结构，多数品种建议空单持有 [1][2][5]。 各品种总结 原油 - 逻辑：OPEC+第二阶段复产计划使中期供增需减，过剩压力施压油价，虽有地缘和制裁预期短期支撑，但基本面仍向下 [2] - 技术追踪：日线中期下跌，小时短期下跌，日内震荡，测试上方压力 489 一线（11 合约），走势微妙，建议观察一日 [2] - 策略：小时级别空单谨慎持有，是否止损自定 [2] 苯乙烯（EB） - 逻辑：周开工环比提升但有计划外检修，需求端下游利润差、开工回落，港口累库，中期供应有新装置投产压力，基本面偏空 [5] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构面临考验，日内震荡，前期大跌后修复，站上 10 合约上方短期压力 7040 一线 [5] - 策略：小时周期剩余空单谨慎持有，最后止盈位 7180 一线 [5] 橡胶 - 逻辑：季节性因素偏强，但供应无天气炒作，进口增加，需求端半钢胎开工回落、全钢胎开工维持高位，基本面中性 [7] - 技术追踪：日线中期震荡，小时上涨结构面临考验，增仓回落破下方短期支撑 15880 一线 [7] - 策略：小时周期观望，关注 15 分钟反弹不过压力 16000 一线后反包试空机会 [7] 合成橡胶（BR） - 逻辑：供需矛盾不大，主要矛盾在成本端丁二烯，船货集中到港使港口库存累库，中期产能投放供应压力将兑现，原油也有过剩压力 [10] - 技术追踪：日线中期震荡/下跌，小时短期下跌，8 月 22 日来增仓 97%，今日增仓破位或转向下跌结构，上方短期压力 11760 一线 [13] - 策略：15 分钟空单转小时持有，止盈参考 11760 一线 [13] PX - 逻辑：利润修复叠加检修高峰已过，开工提升，需求端装置检修与复产并存，PTA 开工回落，前期去库暂缓，基本面短期转弱，关注成本端原油带动 [17] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构面临考验，日内震荡，小周期关注 15 分钟区间上沿 6770 一线压力 [17] - 策略：小时周期剩余空单持有 [17] PTA - 逻辑：自身驱动不足，关注成本端原油塌陷逻辑 [21] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，日内震荡未改下跌结构，上方短期压力位 4700 一线 [21] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考 4700 一线 [21] PP - 逻辑：供应端开工提升且有新装置投产，需求端进入旺季，供需压力不明显，关注成本端塌陷逻辑 [22] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，日内震荡，小时级别短期压力位 7090 一线较远，可关注 15 分钟短周期下跌的 6990 压力 [22] - 策略：小时周期空单持有，如站上 15 分钟 6990 压力可做部分止盈动作 [22] 甲醇 - 逻辑：国内和海外开工均高，9 月到港压力大，港口库存持续大幅累库创 5 年新高，下游需求走弱，短期压力巨大 [24] - 技术追踪：日线中期下跌/震荡，短期下跌结构，今日增仓回落，15 分钟小周期转跌，关注小时级别下跌斜率是否回归，上方短期压力 2435 一线 [24] - 策略：小时周期剩余空单谨慎持有，将小时线 2435 一线作为最终止盈位 [24] PVC - 逻辑：前期检修结束，开工维持高位，氯碱综合利润偏强使供应难减，库存累库至历史同期最高，地产未见底需求难有起色，基本面偏空 [27] - 技术追踪：日线中期上涨，小时短期下跌结构，日内震荡，下跌结构未改，上方短期压力位 4930 一线 [27] - 策略：小时周期空单持有 [27] 乙二醇（EG） - 逻辑：港口库存近年新低使基本面较其他能化偏强，但国内开工回升预计将进入累库周期，短期现实偏强，中期预期偏空 [30] - 技术追踪：日线中期震荡/下跌，小时下跌结构，日内震荡收盘打出新低，短期下跌或加速，短期压力关注 4375 一线 [30] - 策略：小时周期空单持有，止损参考 4375 一线 [30] 塑料 - 逻辑：PE 开工持稳，需求旺季下需求好转速度缓慢，基本面驱动一般 [32] - 技术追踪：日线中期震荡/下跌，小时下跌结构，日内震荡，上方短期压力 7365 一线较远，可先关注 15 分钟小周期压力 7290 一线 [32] - 策略：15 分钟空单持有，止损参考 7290 一线 [32] 纯碱 - 逻辑：反内卷炒作结束，进入期现回归逻辑，产能过剩趋势延续，产量提升，8 月来高产量高库存压力增加，地产未见底玻璃需求难见底，供强需弱 [33] - 技术追踪：小时级别下跌结构，日内震荡未改下跌结构，上方短期压力关注 1320 一线 [33] - 策略：小时周期空单持有 [33] 烧碱 - 逻辑：上周供应受检修和运输受阻影响回落，阅兵结束后供应炒作或结束，需求端出口利润回落后续难有增量，国内旺季初期非铝需求回升、氧化铝需求持平，整体供需两旺但供应压力大，库存处 5 年高位，开工恢复后仍过剩 [36] - 技术追踪：小时级别下跌结构，日内震荡未改下跌结构，上方短期压力 2625 一线 [36] - 策略：小时周期空单持有，止盈参考 2625 一线 [36]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 台升项目转固部分拖累短期业绩 但看好长期发展潜力 [2] - 2025年上半年营业收入同比增长4.63%至13.33亿元 但归母净利润同比减少59.99%至0.44亿元 [4] - 子公司台升公司"年产6000万平方米智能型输送带项目"投产初期导致净利润减少0.18亿元 [5] - 公司新增产能逐步投放 未来增长动能强劲 [6][8] 财务表现 - 2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.82%/3.53%/3.51%/0.55% 同比变化-0.57pct/-0.55pct/+0.35pct/+0.42pct [4] - 2025Q2销售毛利率15.68% 同比减少3.29个百分点 环比减少0.21个百分点 [5] - 2025Q2销售净利率2.42% 同比减少5.79个百分点 环比减少1.55个百分点 [5] - 2025年上半年资产减值损失0.29亿元 主要因计提存货跌价准备增加 [4] 产能建设 - 可转债项目"年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目"陆续投产 [8] - 稳步推进台升公司"年产6000万平方米智能型输送带项目"建设 [8] - 输送带产能逐步提升以满足订单增长需求 [8] 行业地位 - 连续十五年位列"中国输送带十强"企业之首 [8] - 输送带国家标准和行业标准主要起草单位之一 [8] - 国内橡胶输送带龙头企业 [8] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为32.00/38.80/45.13亿元 [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.29/2.46/3.05亿元 [9][10] - 对应2025-2027年PE分别为21.74/11.45/9.21倍 [9][10] - 预计2025-2027年ROE分别为6%/10%/12% [9]