行业概况 - 厨电行业2024年报披露接近尾声 行业竞争加剧导致市场均价承压 但龙头企业如华帝、老板电器通过国补拉动、技术创新和渠道变革实现盈利改善 [1] - 华帝2024年营收达63.72亿元创历史新高 同比增长2.23% 归母净利润4.85亿元同比增长8.39% 连续两年实现营收净利双增 [1] - 行业"反内卷"趋势明显 华帝通过品牌价值升维重构竞争力 [1] 品牌年轻化战略 - 华帝通过代言人合作、用户运营和产品创新推动品牌年轻化 传达"新中式时尚健康生活"价值主张 [3] - 代言人白敬亭主演剧《难哄》带动品牌热度 抖音搜索指数同比增长82.92% 新品小飞碟Max S66京东首发28小时登顶行业销售TOP1 [3] - 亮相"2024中法可持续时尚交融展"等国际舞台 强化"厨电潮牌"形象 [5] 产品创新与技术研发 - 华帝在超薄烟机赛道全渠道销量领先 推出新氧超薄烟机、大飞碟系列等符合"嵌隐一体化"潮流的产品 [5] - 研发"双子变距全域洗"、"烟机冲浪蒸水洗"等专利技术 全方位打造"净洁厨房" [5] - 将"净时尚"理念具象化 满足年轻人对品质生活的追求 [5] 中国式现代化实践 - 华帝提出"践行中国式现代化 打造中国净洁厨房"发展理念 构建高质量发展路径 [7] - 挖掘传统文化价值 融合当代时尚健康生活方式 扩大"新中式"文化内涵 [8] - 重塑厨房健康烹饪和浴室健康沐浴场景 实现产品到场景的价值链跃迁 [8] 产业链升级与数字化转型 - 华帝投资超12亿元建设厨电数字化智能化产业园 从四个维度实施数字化转型 [10] - 2025年将持续推进数字化建设 运行智能制造、数字化营销等项目 提升业务效能 [10] - 建立品类驱动的组织运作机制 实现全链条专业化、平台化运作 [10]

公司业绩表现 - 2024年营业收入63.72亿元，同比增长2.23%，创历史新高 [1] - 归母净利润4.85亿元，同比增长8.39%，扣非后归母净利润同比增幅达11.66% [1] - 基本每股收益实现双位数增长，业绩增幅在厨电行业中表现突出 [1] - 2025年第一季度业绩表现依然引领行业，体量和增幅领先 [8] 行业背景 - 2024年上半年厨卫大电零售量同比微增0.5%，零售额同比下滑2.3%，行业呈现"以价换量"趋势 [2] - 下半年受"以旧换新"政策刺激，油烟机、燃气灶、洗碗机等多个品类实现零售量额正向增长 [2] - 行业迈入"精耕慢涨"阶段，马太效应明显，头部品牌竞争加剧 [4] - 带有智能功能的厨电产品市场份额进一步提升 [6] 渠道与市场 - 线下渠道收入31.48亿元，同比增长11.07%，占公司营收比例近50% [2] - 新零售营收12.51亿元，同比增长29.63%，主要得益于下沉市场布局 [2] - 海外渠道收入7.60亿元，同比增长20.29%，国内市场收入基本持平 [3] 产品与技术 - 以"白科技"与"净时尚"为核心，提出"产品之净""空间之净""感官之净"三大维度，强化高端品牌形象 [4] - 2024年新增"好清洁"专利技术100多项，累计拥有4416项国家级专利技术，新增885项 [5] - 线上超薄吸油烟机零售量份额37.17%，连续两年保持市场第一 [5] - 研发费用2.63亿元，同比增长6.14%，重点投入新品储备 [5] 品牌营销 - 邀请白敬亭、欧阳娜娜作为代言人，强化"干净、治愈、健康、愉悦"的品牌价值 [4] - 绑定白敬亭2025年电视剧IP《难哄》进行广告投放，提升品牌年轻化、高端化形象 [5] 智慧化与数字化 - 二代双腔集成烹饪中心QX01运用AI智能协同技术，实现多菜同烹 [6] - 2025年重点突破传感器创新技术及软件算法研究，开发微信小程序贴近用户需求 [6] - 投资12亿元建设厨电数字化智能化产业园，预计2024年6月试运行，引入智能化设备提升产能 [6] 新品发布 - 2025年发布"时光宝盒"系列美肌浴燃气热水器、新一代蒸烤一体机和"巨能洗"洗碗机，持续强化"净洁厨房"战略 [7]

行业趋势与政策红利 - 厨房场景作为家电第一场景，2024年面临竞争加剧但2025年将迎来政策红利和智能化升级两大机会，以旧换新政策首次纳入洗碗机等新兴厨电补贴，DeepSeek等大模型推动数字厨电升温 [1] - 2024年中国厨卫电器市场全渠道零售额1764亿元同比增长5.7%，其中刚需品类（烟灶等）零售额1098亿元同比增10.1%，品需品类（洗碗机等）零售额493亿元同比增16.6%，集成灶零售额173亿元同比下降30.6% [3] - 以旧换新"国补"政策对一级、二级能效家电分别补贴20%、15%，实施后家电品牌TOP10集中度提升至82.8%同比增2%，公司在政策实施后3个月内KA渠道增长率达108% [4] 公司财务与市场表现 - 2024年公司营业收入112.13亿元，归母净利润15.77亿元，上市以来累计分红63.76亿元（含2024年度），未来三年将继续高比例分红 [1] - 2024年吸油烟机线下销售额占比32.06%线上21.41%，燃气灶线下31.73%线上19.81%，烟灶两件套线上销售额占比26.89%，均居行业第一，双超薄系列在线下高端市场市占率领先 [3] - 微蒸烤零售额线下占比27.7%行业领先，洗碗机1-8月中国品牌市占18.25%，消毒洗碗机S1 Plus Lite单品销量同比增87%，集成灶线下市占39.46%行业第一 [4] 产品创新与品类布局 - 公司产品线分为厨房空气环境（烟机为主）、烹饪（灶具/蒸烤箱等）、洗净存（洗碗机/净水器等）三大类，烟机与灶具连续10年全球销量领先 [3] - 数字厨电2024年销售额同比增5倍，i7系列销售额暴涨17倍销量翻20倍，2025年一季度数字厨电三件套及以上销量同比增69.5% [12] - 子品牌大厨DACHOO桌面油烟机2024年12月登顶天猫平台TOP1单品，燃气热水器线下销量规模同比增35% [4] 渠道与全球化战略 - 采取"老板+名气"双品牌策略开拓下沉市场，名气顶侧双吸油烟机在1500-1999元价位段行业第一 [6] - 海外市场重点布局北美，成立美国子公司后销售网点突破百家，亮相全球最大厨卫展KBIS，坚持"品牌出海"战略 [6] - 商用厨房市场规模近千亿但头部企业仅占1%，公司依托AIoT技术延伸至商用领域 [7] AI技术与数字生态 - 2024年7月发布行业首个烹饪垂直大模型"食神"，截至2025年3月双平台注册用户428万人MAU达38.6万人，可基于健康数据生成免费菜谱 [9] - 成立成都研究院（专注AI软件）与数字厨电研究院（攻坚硬件），技术人员近900人其中软件工程师同比增7.69%，计划推出AI烹饪眼镜等新终端 [12] - 近5年获有效专利5000余个（发明专利478个），2024年授权专利及著作权同比增33.3%，参与158项标准制定（主导44项），AI智能化领域标准6项（主导2项） [13] 战略定位与未来方向 - 定位"烹饪全链路整体解决方案提供商"，推动产品向集成化、智能化迭代，开辟智慧厨房场景化解决方案新增长模式 [1] - "双轮驱动"战略：国内深化高端品牌护城河，海外与商用厨房赛道并行，构建抗周期波动的增长格局 [7] - 通过"食神"大模型将厨房升维为"新社交空间"，以"科技+人文"视角重新定义厨房价值 [9][13]

民营经济地位与政策支持 - 民营经济被定位为中国式现代化的生力军、高质量发展的重要基础以及实现第二个百年奋斗目标的重要力量[1] - 党和国家关于民营经济的理论政策从"允许"到"两个毫不动摇"再到"内在要素"，认识不断深化[2] - 2023年7月《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，政策体系逐步完备[5] 民营经济发展现状 - 截至2025年1月底民营企业数量达5670.7万户，是2012年的5.2倍，占全国企业总量92%以上[3] - 民营企业500强入围门槛从2014年95.09亿元提高到2023年263.13亿元，营收总额从14.69万亿元增至41.91万亿元[3] - 民营经济贡献70%以上技术创新成果，覆盖超80%专精特新"小巨人"企业和90%高新技术企业[3] - 2024年民营企业进出口总额24.33万亿元，同比增长8.8%，占外贸总值55.5%[3] 民营企业发展案例 - 维信诺科技通过自主创新实现AMOLED面板出货量全球前三，智能穿戴设备面板出货量全球第一[7][8][10] - 老板电器数字化转型后生产效率提升45%，产品研制周期缩短48%，生产成本降低21%[11] - 传化集团稀土顺丁橡胶年产能达27万吨，出口20多个国家和地区，建立20余个生产基地和8个海外研发中心[13][15] 民营经济发展机遇 - 中国拥有全球最完整工业体系，220多种工业产品产量全球第一[4] - 中国是全球第二大商品消费市场、第一大网络零售市场，14亿人口超大规模市场潜力巨大[4] - 劳动年龄人口平均受教育年限超11年，人才资源总量、科技人力资源、研发人员总量全球首位[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 国补在24Q4对收入端拉动作用强，期待25Q2至Q3在低基数下恢复较快增长；24Q4至25Q1毛利率提升，但因收入承压费用率提升导致净利率承压 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24年营业总收入112.13亿元（YOY+0.10%），归母净利润15.77亿元（YOY - 8.97%），扣非后归母净利润14.56亿元（YOY - 8.08%） - 24Q4营业总收入38.17亿元（YOY+16.78%），归母净利润3.75亿元（YOY+4.28%），扣非后归母净利润3.81亿元（YOY+26.93%） - 25Q1营业总收入20.76亿元（YOY - 7.20%），归母净利润3.40亿元（YOY - 14.66%），扣非后归母净利润3.14亿元（YOY - 11.13%） [1] 分析判断 收入端 - 国补在24Q4表现出较强拉动作用，期待25Q2至Q3在低基数下恢复较快增长 - 24全年分产品看，烟机灶具、一体机、洗碗机、热水器实现增长，吸油烟机营业收入同比增长2.51%；燃气灶同比增长3.96%；消毒柜同比下降22.14%；一体机同比增长2.40%；蒸箱同比下降11.58%；烤箱同比下降27.33%；洗碗机同比增长4.22%；净水器同比下降11.79%；热水器同比增长5.47%；集成灶同比下降29.63%；其他小家电同比下降33.26%；其他业务同比下降6.55% [2] 利润端 - 24Q4至25Q1毛利率提升，由于收入承压费用率提升导致净利率承压 - 24年公司实现销售毛利率49.66%（YOY - 1.00pct），归母净利率14.07%（YOY - 1.40pct）；对应Q4销售毛利率48.16%（YOY+0.84pct），归母净利率9.83%（YOY - 1.18pct），考虑保证类质量保证计入营业成本影响，实际Q4毛利率提升幅度高于0.84pct - 24年公司销售/管理/研发费用率分别为27.46%/4.54%/3.69%，同比分别+0.66pct/+0.35pct/+0.23pct；对应Q4分别为29.77%/4.37%/3.60%，同比分别+3.37pct/+0.00pct/+0.29pct - 25Q1销售毛利率52.72%（YOY+2.08pct），归母净利率16.38%（YOY - 1.43pct），25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为30.66%/4.67%/3.01%，同比分别+3.94pct/+0.38pct/ - 0.09pct [3][4] 投资建议 - 调整25 - 27年公司收入预测为117.88/124.24/131.39亿元（前值为25年134.61亿元），同比分别+5.13%/+5.40%/+5.76% - 对应归母净利润分别为16.78/18.06/19.47亿元（前值为25年23.74亿元），同比分别+6.36%/+7.64%/+7.83% - 相应EPS分别为1.78/1.91/2.06元（前值为25年2.50元），以25年4月29日收盘价19.65元计算，对应PE分别为11.07/10.28/9.54倍，维持“增持”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,788|12,424|13,139| |YoY（%）|9.1%|0.1%|5.1%|5.4%|5.8%| |归母净利润(百万元)|1,733|1,577|1,678|1,806|1,947| |YoY（%）|10.2%|-9.0%|6.4%|7.6%|7.8%| |毛利率（%）|50.7%|49.7%|51.0%|51.0%|51.0%| |每股收益（元）|1.83|1.67|1.78|1.91|2.06| |ROE|16.5%|14.1%|13.0%|12.3%|11.7%| |市盈率|10.74|11.77|11.07|10.28|9.54| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

公司业绩与分红 - 2024年公司实现营业收入112.13亿元，净利润15.77亿元 [1] - 自上市以来累计分红63.76亿元(含2024年度分红)，未来三年将继续高比例分红 [1] 行业整体表现 - 2024年中国厨卫大盘全渠道零售额达1764亿元，同比增长5.7% [2] - 刚需品类(烟灶、热水器)规模1098亿元，同比提升10.1% [2] - 品需品类(消毒柜、洗碗机等)规模493亿元，同比增长16.6% [2] - 集成灶规模173亿元，同比下降30.6% [2] 公司市场地位 - 油烟机线下销售额占比32.06%，线上占比21.41% [2] - 燃气灶线下销售额占比31.73%，线上占比19.81% [2] - 烟灶套餐线上销售额占比26.89%，均居行业第一 [2] - 国补政策实施后KA渠道3个月内增长率达108% [2] 技术创新与AI布局 - 公司以智能化、平台化、绿色化为核心驱动 [1] - 通过"食神"大模型及数字厨电产品实现AI+烹饪场景落地 [3] - 2022年成立数字厨电研究院，2024年成立成都研究院 [4] - 技术人员近900人，由清华博士带队 [4] - 未来将推出AI烹饪眼镜等新硬件终端 [4] 海外与商用市场拓展 - 2024年重点布局北美市场，成立美国子公司 [3] - 北美网点突破百家，亮相美国KBIS展 [3] - 首次进入商用厨房市场，该市场规模近千亿 [3] 政策影响 - 国补政策显著提振四季度市场需求 [1] - 家电品牌零售额TOP10集中度提升至82.8%，同比增长2% [2]

财务表现 - 2024年公司营业收入112.13亿元，归母净利润15.77亿元 [1] - 自上市以来累计分红63.76亿元(含2024年度分红)，未来三年将继续高比例分红 [1] 市场份额 - 油烟机线下销售额占比32.06%，线上占比21.41% [1] - 燃气灶线下销售额占比31.73%，线上占比19.81% [1] - 烟灶两件套套餐线上销售额占比26.89% [1] - 微蒸烤(嵌入式蒸烤一体机)销售额线下占比27.7% [1] - 洗碗机1-8月销售量占比20.65%，销售额占比18.25% [1] - 消毒洗碗机S1Plus Lite单品销量同比增长87% [1] - 集成灶销售额线下占比39.5% [1] - 燃气热水器线下销量规模同比增长35% [1] - 桌面油烟机于2024年末跃居天猫桌面烟机TOP1单品 [1] 行业趋势 - 家电品牌零售额TOP10集中度提升至82.8%，同比增长2% [2] - 国补上线后3个月内，在KA渠道的增长率达到108% [2] - 商用厨房市场规模已近千亿，头部企业仅占1% [2] 战略布局 - 采取"老板+名气"双品牌策略，加速开拓下沉市场 [2] - 名气品牌市场份额首次位居行业TOP10 [2] - 顶侧双吸油烟机在1500-1999价位段位居行业第一 [2] - 重点布局北美市场，成立美国子公司 [2] - 北美网点已突破百家 [2] - 首次进入商用厨房市场，聚焦智能化商用厨电 [2] 发展总结 - 坚持高端市场基本盘与新兴市场"两手抓" [3] - 稳守龙头优势的同时把握新兴市场增长机遇 [3]

行业背景 - 全球厨电行业正从"增量普及"转向"存量焕新"阶段，市场竞争加剧 [1] - 行业内普遍存在"价格战"、"供应链内卷"和营销噱头等"内卷式"竞争现象 [1] 公司战略 - 提出产业发展的"第三种思考"，倡导回归用户需求和产品价值创新 [1] - 坚持"产品思维"+"用户思维"的反内卷底层逻辑 [1] - 2015年开启高端化转型，2022年品牌升级为"认真生活"，目标成为"科学品牌" [3] 产品与技术 - 2008年成为北京奥运会燃气具独家供应商，显示行业影响力 [1] - 聚能灶、鸳鸯灶等产品畅销，聚能燃烧技术热效率达84%，远超行业水平 [1] - 拥有4416项国家级专利，2024年新增885项，新获专利授权223个 [2] - 建成柔性多工位伺服生产线，实现80%无人化生产，效率提升66.7%，产能提升150%，能耗降低50% [2] - 超薄烟机搭载PM2.5空气管理技术，2024年全渠道市场份额第一，获艾普兰创新奖等国际奖项 [3] - 2023年超薄烟机线上销量市场份额第一 [3] - 推出"净白系列"产品，融合美学设计与清洁技术 [4] 财务表现 - 2024年营业收入63.72亿元，同比增长2.23% [1] - 归母净利润4.85亿元，同比增长8.39% [1] - 2024年研发支出2.63亿元 [2] 渠道布局 - 2024年线上渠道营收20.59亿元，占总营收32.32% [5] - 全面布局京东、天猫、抖音等电商平台及新兴渠道 [5] - 抖音超级品牌日首播GMV突破600万，获平台双榜第一 [5]

业绩表现 - 2024年公司实现总收入63.72亿元创历史新高同比增长2.23%归母净利润4.85亿元同比增长8.39% [2] - 核心厨电业务稳健增长吸油烟机收入27.35亿元同比增长6.62%燃气灶具收入15.33亿元同比增长5.28%热水器收入12.62亿元同比增长10.4% [2] - 新兴品类蒸烤一体机收入8065.01万元同比增长6.03%电蒸箱收入881.88万元同比大幅增长74.6% [2] 品牌战略 - 形成"华帝"、"百得"、"华帝家居"三大品牌矩阵主品牌华帝定位高端市场百得聚焦三四线及海外市场华帝家居主打智能化家居设计 [2][3] - 2024年推进品牌视觉一致性建设以"白科技"与"净时尚"为核心强化高端形象荣获"2024亚洲品牌500强"等多项行业荣誉 [3] 渠道建设 - 线下渠道收入31.48亿元同比增长11.07%其中新零售营收12.51亿元同比大增29.63%线下毛利率39.45%同比提升0.79个百分点 [4] - 全面接入美团平台推出六大免费服务响应"以旧换新"政策与京东家电、天猫优品等合作推进渠道下沉 [4] - 线上渠道超薄吸油烟机零售量份额达37.17%连续两年行业第一构建全链路数字化运营闭环强化社交平台"种草"营销 [5] 海外拓展 - 2024年海外收入7.6亿元同比增长20.29%通过产品差异化和渠道优化策略拓展新客户群体 [5] 研发创新 - 2024年研发投入2.63亿元同比增长6.14%累计拥有4416项国家级专利新增885项 [6] - 推出"双子变距全域洗"、"烟机冲浪洗"等清洁技术研发"烹饪空间空气管理技术"等健康专利全系产品达到国家一级能效标准 [6] - 2024年推出巨能洗洗碗机、超薄小飞碟烟机等新品集成烹饪中心等三款产品获"红顶奖提名奖"两款产品获"艾普兰优秀产品奖" [7]

行业趋势 - "自动清洗"功能正成为高端油烟机的标配，凭借"免拆卸、操作便捷"和"提高厨房清洁度"等优点成为消费者新宠 [1] - 行业在"国补"推动的"换新潮"中，自动清洗油烟机需求显著增长 [1] - 年轻消费者对"时尚"和"健康"生活的双重追求驱动产品创新，形成基于中式文化底蕴的"新中式"生活方式 [6] 公司市场表现 - 华帝自动清洗油烟机累计销量突破1000万台，确立其在自动清洗领域的领导地位 [1] - 公司作为"高端厨电三杰"之一，凭借技术实力与市场洞察赢得消费者青睐 [1] - 以372项"好清洁"专利技术为底座，打造契合中国家庭需求的本土化解决方案"净洁厨房" [6] 技术创新 - 2006年研发业内首款自动清洗油烟机，2011年推出"蒸汽热水洗技术"，通过高温蒸汽溶解油污显著提升洗净效果 [3] - 2023年新一代冲浪洗技术采用"蒸汽融油+高温高压蒸汽水冲洗"，叶轮和风柜洗涤范围均达99.1%，分别提升31%和66.6% [4] - 最新蒸水冲浪洗技术洗净率达99.2%、灭菌率达99.99%，实现清洗流程"傻瓜化"和"智能化" [4] 产品功能升级 - 通过NVH三维柔声降噪系统将半消声室噪声降低至44.2dB，提升静音体验 [8] - 新氧超薄烟机融合新风系统，实时监测PM2.5并主动净化空气，解决油烟刺鼻和异味问题 [8] - 超薄烟机机身厚度从210mm缩减至135mm（减少36%），向"全隐烟机"形态发展 [8] 战略方向 - "净洁厨房"战略强调"产品之净""空间之净""感官之净"三位一体，油烟机作为核心设备直接影响感官体验 [8] - 公司主动创新拓宽产品和场景价值边界，通过技术革新用户体验引领行业高端化跃迁 [10][11] - 坚持与用户需求同频，以技术驱动高质量发展为穿越行业周期的最优解 [10]