公司发展概况 - 辽宁冰琪制冷有限公司成立于2018年，从小型制冷元器件出口商发展为整合50多家供应商的制冷方案提供商 [1] - 公司年销售收入突破3000万元，出口额以20%的年增速稳定增长 [1] - 转型为服务型企业的契机来自智利采购商的建议，从单纯卖产品转向提供一站式采购方案 [2] 商业模式转型 - 公司主动整合产业链资源，构建包含50多家供应商的灵活配套体系，可快速响应从零件到成套设备的各类需求 [2] - 创新提出"设备出口+技术培训"的服务模式，解决海外市场安装能力不足的痛点 [2] - 服务范围覆盖30余个国家和地区，采用精准匹配目标市场需求的"私人定制"模式 [2] 市场拓展策略 - 重点布局"一带一路"沿线新兴市场，通过产品质量和服务保障扩大国际合作 [1] - 连续5年通过广交会等平台拓展销售版图，获政府部门提供的国际市场动态和政策支持 [3] - 近期一个月内已处理五笔加急整机订单，每笔订单需协调50多家供应商协同运作 [1] 未来发展方向 - 计划将现有服务模式拓展至新能源汽车改造领域 [3] - 通过政府搭建的信息渠道和政策引导，进一步扩大国际市场业务 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收回落但2025Q1规模增长环比提速，2025Q1毛利率回落但经营利润增长，公司专注商用冷链设备产业，未来持续增长势能可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.76、4.02和4.37亿元，对应PE分别为11.4、10.7和9.8倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年公司实现营业收入28.31亿元，同比-11.67%，2024Q4实现营业收入7.21亿元，同比+2.09%，2025Q1实现营业收入9.09亿元，同比+6.74% [2][4] - 分产品，2024年商用冷冻展示柜营业收入同比-27.70%，商用冷藏展示柜同比+25.95%，商超展示柜同比+25.63%，商用智能售货柜同比-0.81%；分地区，2024年内销收入同比-19.34%，外销收入同比+3.48% [10] 利润情况 - 2024年公司实现归母净利润3.54亿元，同比-14.39%，实现扣非归母净利润3.19亿元，同比-18.56%；2024Q4实现归母净利润8172.85万元，同比+42.56%，实现扣非归母净利润7486.36万元，同比+98.74%；2025Q1实现归母净利润1.04亿元，同比-9.20%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+3.54% [2][4] - 2024年公司毛利率同比-0.94pct，2025Q1同比-2.07pct；2024年公司经营利润同比-19.94%，2024Q4同比+147.09%，2025Q1同比+7.30% [10] 分红情况 - 2024年度公司拟向全体股东每股派发现金红利0.50元（含税），对应分红率为54.06%，较2023年提升约3.07pct [4] 海外布局情况 - 2024年9月公司在印尼正式开工建设首个海外生产基地，设计产能为年产50万台，产品涵盖四大类主营产品 [10] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2831|3149|3466|3789| |归母净利润（百万元）|354|376|402|437| |每股收益（元）|0.92|0.97|1.04|1.13| |市盈率|12.16|11.41|10.68|9.81| [14]

文章核心观点 - 美的集团聚焦“全球突破”战略，新一轮全球化经营踏上新起点，在自有品牌海外营收、海外市场拓展和经营上取得进展，多业务协同落地提升“第二主场”竞争力，凭借自身优势掀起全球经营新局面 [1][3][9] 财务表现 - 2025年一季度总收入1284亿元，同比增长20.6%；归母净利润124亿元，同比增长38.0%，净利率9.9%，同比提升1.4个百分点 [3] - 2024年海外销售收入1690亿，占比突破40%；2025年一季度海外市场营收稳步增长，海外营收占比突破40%、营收规模超过200亿美元，海外电商销售同比增长超50% [3][13] 全球本土化深耕成果 - 2024年起以战略力度进行全球化经营突破，提出构建“第二主场”目标，2025年全球化扩张加速 [4] - 一季度家电业务海外电商销售同比增长超50%，结合自研电商数据系统，借助AI技术实现海外电商业务本地化和精准化 [4] - 将国内AIGC在海外落地，聚焦用户服务领域全流程探索，用户端服务响应速度同比提升15% [6] - 在东亚、东南亚推出多款热门产品，如日本东芝XFS系列冰箱、越南东芝冰饮机和鲜米饭煲 [6] - 拓展海外市场网络密度和广度，成立沙特分公司、泰国亚太新总部，整合本土创新解决方案亮相全球知名展会 [6] - 借道“体育营销”推动品牌经营策略落地，成为南美足球杯、北美冰球PWHL、亚足联俱乐部等项目官方赞助商 [8] 多业务协同发展 - 通过提升全球研发实力、推动供应链海外落地、全链路价值链提质增效和本土化营销推广，打造“第二主场”竞争优势 [9] - 一季度库卡中国机器人接单超万台，同比增加超35%，库卡柔性系统获欧洲车身线体项目订单金额超五千万欧元，还斩获两项2025红点奖 [11] - 威灵汽车部件启动墨西哥基地建设，开启全球化扩张序幕 [11] - 美芝冰箱压缩机实验室启用，为制冷客户建立全球化测试服务网络 [11] - 美的智能建筑科技完成对欧洲Arbonia气候部门业务、东芝电梯中国的收购 [11] - 美的医疗旗下万东全新升级无液氢磁共振在海外市场成功装机，收到“一带一路”沿线国家和地区订单 [11] 研发实力 - 截至2024年底，全球专利申请量超过15万件，专利授权维持量超过9万件，安全自主研发体系为“高质量出海”保驾护航 [13]

公司活动信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，时间是2025年4月28日，地点在中证路演中心，接待人员有董事长李增群、独立董事步延东、副总裁兼财务总监吴利利、董事会秘书孙秀欣 [2] 行业与公司业绩情况 - 2024年度受下游需求放缓影响，行业整体业绩偏淡，公司经营状况相对较好 [3] - 2024年度公司实现营业收入66.35亿元，归属于上市公司股东的净利润6.28亿元，是公司成立以来业绩第二高峰；2020年度营收40亿元，2023年营收达到75亿元，2024年受国内市场需求降低及上年同期高基数影响，业绩同比下滑 [5][6] 公司发展战略与目标 - 2025年公司战略主题为“以终为始 择高而立”，经营方针是“两增一降三提高”，即营业收入和现实利润增速高于国民经济增速，降低成本费用率，提高研发经费投入、提高新产品和战略新兴产业占比、提高运营质量 [5] - 2025年保持战略定力，存量市场升级，增量市场加速，向“海（外）”、向“热（能管理）”发力，着重抓住海外数据中心冷却市场机遇 [4] 公司业务相关情况 - 大股东增持事项在进程中，公司未接到新通知 [4] - 公司是核岛冷却工艺和核能供热解决方案资深供应者，旗下换热技术公司、顿汉布什、北京华源泰盟在核电领域各有优势，国家批准10组核电项目，公司有参与相关业务 [4] - 公司产品广泛应用于商业制冷、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调等领域，2025年中国制冷展上全球首发“工业全域热控综合解决方案” [5] 公司文化与市值管理 - 公司在69年成长历程中形成独特企业文化，包含对事业执着追求、对创新不断探索、对民族品牌和社会责任深刻担当 [4] - 投资者期望董事会做好市值管理，为职工和投资人带来回报，公司表示会聚焦主业做好经营，同时倡导股东文化，回报股东 [3][6] 独董职责履行 - 独立董事步延东表示在董事会会议、股东会会议、董事会专业委员会及公司日常调研中履行责任义务，欢迎监督 [3]

产品技术与创新 - 公司推出-40℃、-60℃、-70℃低温冷柜，解决高端食材保鲜需求并推动行业进入超低温原鲜存储时代 [4][6] - 2017年推出全风冷无霜冷柜，2019年和2021年分别升级第二代和第三代产品，容积率提升13.8%，制冷效率提高21% [8] - 立式冷柜产品具备深冷速冻、风冷无霜、全域杀菌、智能互联等卖点，2023年销量同比增长86.50%，零售额同比增长83.81% [10][12] - 冰箱产品应用低温冷柜技术，推出-40℃深冷保鲜冰箱及嵌入式系列，解决高端食材保鲜和家装痛点 [13][15] 市场表现与认可 - 2023年大冷冻柜销量同比增长25.05%，零售额同比增长23.24% [6] - 立式冷柜产品获得"艾普兰优秀产品奖"，2023年口碑总指数第一 [12] - 冰箱产品荣登"好品山东"榜单和"中国家电健康之星"等荣誉 [17] 营销与服务策略 - 积极响应国家以旧换新政策，为老用户提供免费换购和购机补贴，提升品牌美誉度和忠诚度 [19] - 推出12类1000余款绿色节能产品参与补贴换新，提供一站式服务和7*24小时无忧服务热线 [19] - "甄选换新购"活动提供三重补贴，用户最高可省2888元，部分产品赠送礼品并享受365天只换不修服务 [21]

行业创新成果 - 公司发布五大创新成果：行业首个磁气悬浮国标划定能耗基准、行业首创大模型AI多联机实现节能30%、全球首台气悬浮热泵离心机组省去维保支出、行业首个高效机房暖通智能体管理提效50%、新品牌PROFROID高效节能热泵新品 [1] - 磁气悬浮离心机组的IPLV和COP值显著超过国家一级能效标准，实现节能50%以上，国标设定能效参数、噪声、振动等硬性指标促进行业转型升级 [3] - 气悬浮热泵离心机组具备制冷制热功能，选配热回收功能可提供免费热水，适用于酒店、政府公建、医院、工厂等多场景定制化部署 [3] 技术应用与节能效果 - 大模型AI多联机将AI技术贯穿生产到运维全过程，带来30%节能效果，单机行业最大48HP减少设备用量约10%并降低投入成本 [3] - 高效机房暖通智能体通过AI算法预判负荷情况并智慧调节运行模式，实现设备系统间高效协同，AI节能提升15%以上 [3] - PROFROID高效节能热泵新品R32热泵拥有全直流变频系统，实现全变频超一级能效，主要应用于家庭中央空调及地暖场景 [4] 市场拓展与品牌布局 - PROFROID品牌归属公司旗下，助力将CO₂技术导入中国暖通市场并延伸至工业、商业等绿色建筑领域，构建全场景产品体系 [4]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收同比增长但归母净利润同比下降；冷冻内外销承压，冷藏增长明显；冷冻、冷藏结构变化致使盈利能力承压；预计2025 - 2027年EPS分别为1.02元、1.18元、1.35元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业收入分别为28.308亿元、31.8833亿元、36.3455亿元、39.8961亿元，增长率分别为 - 11.67%、12.63%、14.00%、9.77% [3][10][11] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为3.5366亿元、3.9408亿元、4.5787亿元、5.2195亿元，增长率分别为 - 14.39%、11.43%、16.19%、14.00% [3][11] - 2024 - 2027E每股收益EPS分别为0.92元、1.02元、1.18元、1.35元 [3][11] - 2024 - 2027E净资产收益率ROE分别为8.50%、9.02%、9.90%、10.62% [3][11] - 2024 - 2027E PE分别为12、10、9、8；PB分别为0.99、0.94、0.89、0.84 [3][11] 业务分析 - 2024年公司销量106.3万台，同比下降16.8%；冷冻展示柜营收15.1亿元，同比减少17.9%；冷藏展示柜营收7.2亿元，同比增长26%；商超展示柜营收2.8亿元，同比增长25.6%；智能售货柜营收17.4亿元，同比减少0.8%；内外销分别实现营收17.2亿元/10亿元，分别同比 - 19.3%/+3.5% [8] - 2024年公司毛利率同比 - 1.9pp至27.8%，冷冻/冷藏/商超/智能售货柜毛利率分别为35.3%/14%/21.7%/22.1%，分别同比 + 0.8pp/ - 0.6pp/+4.4pp/ - 8.6pp；销售/管理/研发费用率分别为7.3%/3.6%/3.5%，分别同比 - 0.3pp/+0.4pp/+0.1pp；净利率同比 - 0.4pp至12.5% [8] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年冷冻展示柜营收分别同比增长5%、15%、10%；冷藏展示柜营收分别同比增长30%、15%、10% [9] - 2025 - 2027年冷冻展示柜毛利率分别为35.5%、36%、36.5%；冷藏展示柜毛利率分别为14%、14.5%、15% [9] - 2025 - 2027年公司销售费用率分别为7%、6.9%、6.8% [10]

公司融资决策 - 公司决定终止2024年度以简易程序向特定对象发行A股股票事项，该决策经十届三次董事会议和十届二次监事会议审议通过 [1] - 终止发行股票的原因包括资本市场环境变化、公司实际情况及中介机构实际情况等多方面因素的综合考量 [1] - 终止发行不会对公司生产经营和业务发展造成重大不利影响，且不损害公司及全体股东尤其是中小股东利益 [1] 原定融资计划 - 公司原计划以简易程序向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过19,637.73万元（约1.96亿元），未超过3亿元且未超过公司最近一年末净资产的20% [1] - 募集资金净额原计划用于涡旋压缩机产线数智化升级项目、涡旋压缩机研发平台升级项目和补充流动资金 [1] 股权结构 - 截至预案公告日，大连冰山集团有限公司直接持有公司170,916,934股股份，占发行前公司总股本的20.27%，为公司控股股东 [2] - 冰山集团无控股股东，公司无实际控制人 [2] 发行对象信息 - 截至预案公告日，公司尚未确定本次发行的发行对象，因此无法确定发行对象与公司是否存在关联关系 [2]

财务表现 - 2024年营业总收入11.34亿元 同比增长15.66% [1] - 归属净利润1.27亿元 同比增长6.19% [1] - 扣非净利润1.16亿元 同比增长15.78% [1] 业务增长驱动因素 - 制冷零部件原有客户订单增加及前期开发产品批量生产推动营收增长 [4] - 新能源汽车市场强劲需求带动汽车空调系统零部件增量 [1][4] - 拥有翅片式换热器产品逾2000种 年产能力超800万个 [4] 客户与合作伙伴 - 与下游知名企业海尔集团、海信集团、美的集团建立长期合作关系 [4] 成本与供应链管理 - 主要原材料铜管、铝管、铝带价格波动带来成本控制挑战 [4] - 通过采购框架合同、以销定购和适度备货规避价格风险 [4] - 与客户建立产品售价与原材料市场价格联动机制 [4] 研发与创新 - 利用省级企业技术中心、企业研究院及国家级博士后工作站平台优势 [6] - 与客户同步对接并先期介入新产品研发 [6] - 与大专院校开展产学研合作攻克技术壁垒 [6] 市场地位与挑战 - 制冷设备业务市场份额相对较小需进一步拓展 [4] - 需持续加大研发投入以巩固行业领先地位 [6]

文章核心观点 美的集团旗下美的楼宇科技在重庆举办全球首座全流程AI赋能水机灯塔工厂发布会，该工厂改造后显著提升生产效率和产品质量，美的离心机销量逆势增长，磁悬浮离心机产品发展势头良好，“鲲禹”新一代磁悬浮离心机组优势明显，中国水机市场步入国产时代，公司还参与标准制定工作 [1][2] 灯塔工厂情况 - 美的楼宇科技在重庆南岸区建设的水机灯塔工厂是重庆市首座、美的集团旗下首个To B灯塔工厂 [1] - 工厂从立项到实施改造再到获评历时约8个月，此前按全流程数字化、智能化逐步改造 [1] - 改造运用新一代技术探索生产模式，水机选型周期缩短81%、产品设计周期缩短45%、维修率降低31% [1] - 灯塔工厂节约人力成本，核心改变是提升生产效率和产品质量 [1] 产品销售情况 - 去年离心机行业约20%销量下滑，美的离心机销量维持增长且今年将维持双位数增长 [1] - 美的磁悬浮离心机产品近几年销量增长几倍，今年增速看好、市场份额将提升 [1] - “鲲禹”新一代磁悬浮离心机组今年前三个月增长势头好，有望实现更大突破 [1] 产品技术优势 - “鲲禹”新一代磁悬浮离心机组突破行业防护等级极限，实现IP67高防护等级，核心机头可浸水半小时后正常运转 [2] - 磁悬浮轴承技术将轴与轴承间隙精确控制在0.1毫米，静态悬浮精度达0.5微米，确保超高速运转稳定性，消除机械摩擦与润滑油依赖 [2] - 该机组应用多项技术实现全系列双一级能效，适应行业对高效设备的需求 [2] 行业发展与公司规划 - 离心式冷水机组发展趋势转向无油化，磁悬浮是重要方向 [1] - 中国水机市场步入国产时代，美的产品与外资品牌基本处于同一水平，某些方面领先 [2] - 美的集团“三个一代”研发模式支撑下，未来将推出行业首创产品和技术 [2] - 公司牵头起草的离心式制冷压缩机国家标准预计今年获批，磁悬浮离心式冷水机组整机行业标准正在推进 [2]