普惠金融发展现状与成果 - 普惠金融发展实现从“广覆盖”到“精准化”的关键跨越，探寻金融服务与薄弱群体需求的适配路径 [1] - 消费贷规模稳步扩张，2025年三季度末不含个人住房贷款的消费性贷款余额达21.29万亿元，同比增长4.2%，前三季度新增3062亿元 [3] - 普惠型小微企业贷款余额高速增长，从2019年6月的10万亿元增至2025年三季度末的36.5万亿元，六年间累计增速高达241.3% [3] - 非信贷产品成为普惠金融“精准滴灌”核心载体，保险服务实现乡镇100%全覆盖，平均每个乡镇有1个保险网点 [3] - 公募基金行业规模创历史新高，截至2025年9月末达36.74万亿元，并在费率改革方面持续让利于基民 [3] 普惠金融当前面临的挑战 - 行业从蓝海扩张进入红海博弈，面临产品同质化、定价内卷、客群高度重叠等挑战 [4] - 金融机构在经济波动周期下，疲于在“提高可得性、控制风险和价格优惠”的“不可能三角”中寻求平衡 [4] - 银行业面临首贷户挖掘难度陡增的挑战，县域潜在首贷群体存在经营规模小、缺乏抵押物、信息不对称等问题，融资难融资贵问题依然存在 [4] - 保险业在普惠型产品上面临“能不能准”的挑战，例如普惠型医疗险因缺乏数据支撑导致定价不准确 [4] - 证券业在普惠服务领域存在短板，体现在“通不通”和“懂不懂”两个维度，如股权融资服务下沉不足、投资者教育普惠性欠缺 [4] - 消费金融行业陷入“内卷与风险并存”的境地，部分机构为抢占市场盲目下调利率、放松风控，导致多头借贷和过度授信问题凸显 [5]

宏观经济数据 - 11月CPI同比继续回升 [1] - 11月PPI同比跌幅小幅走阔 [1] - 11月出口同比转正且高于市场预期 [1] - 11月M1、M2、社融脉冲均出现回落 [1] 政策会议定调 - 12月政治局会议与中央经济工作会议已落地 [1] - 会议对今年经济工作评价积极 [1] - 会议为明年经济工作定下“两宽”的基调 [1] 市场阶段判断 - 当前至明年3月前，市场处于业绩真空期和政策博弈期 [1] - 在此期间，市场可能正在酝酿新一轮的交易脉冲 [1]

文章核心观点 - 龚德雄从东方证券董事长调任上海国际集团总裁，并非简单人事变动，而是上海深化金融国资改革、优化金融资源配置的关键战略举措 [1][3][51] - 此次人事调整是上海金融国资系统“头部券商高管—金融控股平台”轮岗模式的一部分，旨在将市场化经验注入国有资本，形成可复制的“上海经验” [17][23][48] - 东方证券在龚德雄任期内进行了大刀阔斧的改革并取得显著业绩增长，其职务由内部高管平稳接替，公司运营未受影响 [11][13][15] 人事变动详情 - 龚德雄于12月9日正式出任上海国际集团党委副书记、总裁，此次调动属于提前离任，其原定东方证券董事长任期至2027年11月 [4][8][33] - 此次调动早有安排，上海市组织部在11月中旬已公示其拟任“市管企业经理班子正职”，体现了人事调整的规范与透明 [9][34] - 龚德雄与上海国际集团渊源深厚，其职业生涯始于该机构前身（上海国际信托投资公司），此次属于“回归” [6][31] 东方证券的交接与业绩 - 东方证券在龚德雄离任后，由副董事长鲁伟铭代行董事长职责，确保了管理的平稳过渡 [11][36] - 龚德雄在一年任期内推动了公司高管团队大调整，覆盖投行、财富、研究、合规等核心条线，并引入了黄燕铭、梁军等业内专家 [13][38] - 公司在其任期内业绩表现亮眼，2025年前三季度实现营收127亿元，净利润51亿元，同比分别大幅增长39%和55%，行业排名第11位 [15][40] - 公司提出了“数字化、集团化、国际化”的三步走战略，下一任掌舵人需延续改革并承担“打造一流现代投行”的重任 [13][15][40] 上海金融国资改革战略 - 龚德雄的调动是系列人事布局的一部分，今年初海通证券原董事长周杰也已调任上海国际集团董事长，形成两大头部券商掌门人齐聚同一平台的局面 [17][42] - 上海国际集团是上海金融国资的核心平台，注册资本300亿元，掌控全市60%以上的市属金融国资，是浦发银行、上海农商行的第一大股东及国泰君安证券的实际控制人 [19][44] - 该集团深度参与中国银联、CIPS、票交所等国家级金融基础设施，是上海金融改革的“操盘手” [21][46] - 通过让具备丰富市场化经验的券商高管执掌金融控股平台，旨在激活国有资本，推动金融资源高效配置 [21][46] - 龚德雄目前仍兼任申能集团副总裁及旗下多家金融子公司一把手，体现了上海国资“交叉任职、协同发力”的治理逻辑 [23][48] - 这套轮岗模式正在形成“上海经验”，未来可能成为全国地方金融控股改革的样板 [23][48]

普惠金融发展现状与规模 - 中国普惠型小微企业贷款余额从2017年末的8.8万亿元增长至2024年末的33万亿元以上，年均复合增速达20.7% [1] - 截至2025年三季度末，银行业金融机构普惠型小微企业贷款余额达36.5万亿元，同比增长12.1% [10] - 截至2025年三季度末，普惠型涉农贷款余额为14.1万亿元，较年初增加1.2万亿元 [10] AI在金融领域的应用升级与规模化 - AI从单点工具辅助渗透至金融业务各环节，应用呈现体系化、规模化特征 [5] - 生成式AI技术使AI从“自动化工具”演进为具备推理和自主决策能力的“业务伙伴” [5] - AI应用覆盖信贷审批（分钟级响应）、反欺诈（秒级拦截）、投研报告智能生成及普惠服务全域覆盖等深层次业务 [5] 金融机构的AI应用实践案例 - 光大证券通过自主研发的智能体“小数同学”，整合业务知识与投研资讯，向投顾输出以服务客户 [6] - 广发证券易淘金平台依托大模型构建主动式个性化引擎，在行情、交易、资讯、账户等全流程高频场景中嵌入AI能力，覆盖投前、投中、投后环节 [6] - 网商银行为小微企业配备“AI信贷专家”，通过智能产研助理和智能尽调助理协同，自动化构建行业认知框架并进行多模态精准尽调 [6] - 奇富科技在AI赋能普惠金融领域累计投入近百亿，2025年提出对有价值的产品技术投入不设上限，其自主研发的AI审批官、AI信贷员等智能体已在多家银行落地 [6] 普惠金融发展的核心挑战 - 普惠金融的核心矛盾是信任与成本的博弈，同时科技伦理治理受到更多关注 [7] - 普惠客群普遍缺少抵押物、盈利能力证明和信用记录，AI模型需依赖替代性数据 [7] - AI决策过程存在“黑箱”，可能导致结果难以解释、用户与机构难以全然信任，并可能产生对特定群体的系统性歧视 [7] - AI落地涉及模型训练、数据治理和合规验证，前期投入巨大，高质量数据获取整合难，人才建设与合规验证成本高，侵蚀金融机构利润 [7] - AI技术快速迭代与监管政策相对滞后存在时差，合规成为AI落地“红线”，模型越复杂，合规审查难度和成本越高 [8] 行业解决方案与发展趋势 - 行业通过技术创新与多主体协同，针对性地破解普惠金融难题，让AI在小微企业、农村金融、老年服务等蓝海市场落地 [9] - AI技术向更轻量化、精准化发展，探索高效模型架构以降低算力和存储成本 [9] - 蚂蚁数科研发的金融大模型Agentar-Fin-R1减少对海量数据的依赖，仅需少量行业数据即可实现精准适配，降低企业落地门槛和成本 [9] - 金融机构推动AI应用走向细化场景定制，例如在“三农”领域，金融壹账通通过“数据信用”模式替代传统抵押 [9] - 蚂蚁消费金融的花呗“账单助手”被2.7亿用户使用，其用户不良率比整体低8% [9] - 金融科技“监管沙盒”项目有序推进，为AI创新预留试错空间，同时通过明确风险评估标准防范风险 [9] - 未来趋势是AI加持下，普惠金融呈现生产力提升、服务提质、技术规制不断完善的新态势 [10]

文章核心观点 - 中金公司分享了在证券行业应用人工智能与大模型等先进技术以增强两大核心能力——价值评估能力与风险管理能力的实践案例与思考 [2] 技术应用与价值评估能力提升 - 证券行业专业功能发挥的关键在于提升围绕价格发现的价值评估能力以及各类风险的有效及时管控能力 [2] - 在证券垂直领域应用大模型的关键在于将高质量的领域知识准确传递给用户，提升信息“召回”准确性 [3] - 中金公司一站式投研服务平台“中金点睛”系统性地将公司研究积累以及300余位分析师构建的研究框架与模型转化为结构化信息，不仅提供信息，更着眼于辅助投资决策的逻辑与判断，以提升定价能力 [3] 风险管理能力与国际化业务 - 中金公司超过30%的收入来自于国际业务，在国际市场展业需面对复杂情况，风险管理能力决定了业务发展的上限 [4] - 公司在衍生品定价与风险计量体系建设方面积极实践，自主研发了境内外一体化风险与资本计量系统 [4] - 该系统采用国产GPU/CPU混合部署的云原生分布式架构，极大提升计算效率，将百万量级衍生品持仓风险资本计量时间从传统软件的4-6小时缩短至1小时以内，为快速有效的风险管控提供支撑 [4]

行业现状与阶段 - 当前财富管理业务仍处于探索阶段，尚未形成定式，在客户结构变迁与业务模式试水中，机遇与挑战共存 [1] 客户结构变化与业务增长 - 高净值客户规模增长快于个人零售客户的基金投顾业务增长 [3] - 高净值客户在投资理念上更接近分散投资、长期持有，风险承受能力更强，对收益目标的要求更合理 [3] - 与互联网平台合作的投顾业务呈现快速增长态势，平台机制能高效筛选出理念趋同的客户，实现更稳定的业务增长 [3] 未来业务突破方向 - 未来突破方向在于客户分类的基础上，基于对客户的深入了解，选择不同的客户，做好客户的投教 [3] - 公司正着力开发相应的工具，完善相关流程，确保整个服务链条能够贯通 [4] - 更大的挑战在于对一线人员的投资理念培训与能力提升，这是未来需要努力的方向 [4] 业务实践中的挑战与困境 - 以拓展海外配置为例，当原选择的基金经理无法适用时，决策压力转移到总部，但总部投研团队能力有限，难以满足客户的精细化需求 [3] - 希望配置特定细分领域（如铜）的ETF，或寻找能精准表达投资主题且风格稳定的基金产品，往往难以实现，产品不准确或风格经常漂移 [4] - 尝试与基金公司沟通定制产品，因各方诉求差异导致进展并不顺利 [4] - 投资往往是逆人性，在做逆向投资布局时，总部的投资建议与配置方案并未完全触达客户 [4] - 服务链条在关键环节出现断裂，一方面由于缺乏有效的管理工具支持，另一方面与部分一线人员在认知和执行上存在落差有关 [4]

文章核心观点 - 文章核心观点在于引导投资者正确解读金融总量数据 提出应“看淡、看全、看明白”的分析框架 并指出对数量目标的关注正在被逐步淡化 这是构建科学稳健货币政策体系的重要举措 [4][5][6] 金融数据表现与政策背景 - 2025年11月末社会融资规模同比增长8.5% M2同比增长8% 增速分别较去年同期提高0.7和0.9个百分点 体现出货币政策的适度宽松取向 [4] - 上述金融总量增速既高于2025年国内生产总值增长5%左右和居民消费价格涨幅2%左右的预期目标之和（7%） 也高于2025年前三季度名义GDP增速 表明金融有力有效地支持了实体经济发展 [4] - 2024年中央经济工作会议提出“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配” 但类似的表述未出现在2025年12月新华社发布的会议新闻稿中 显示对数量目标的关注正在被淡化 [4][5] 分析金融数据的“看淡”视角 - 在经济结构转型和盘活金融资源的背景下 金融总量指标与经济增长之间的关系正在发生变化 促进经济稳定增长所需的金融资源增量较前期有所下降 [6] - 若沿用传统经验的“老尺子”会低估金融支持实体经济的力度 随着实体经济融资需求下降 金融总量指标增速下降是正常现象 无需过于纠结 [6] 分析金融数据的“看全”视角 - 银行支持实体经济的方式不止贷款 非银金融机构同样以服务实体经济为宗旨 例如银行发放委托贷款、证券公司投资公司信用类债券都是在向实体经济提供资金支持 [6] - 人民币贷款仅是实体经济从金融体系获得资金的一部分 在分析金融体系向实体经济提供资金的规模时 宜使用涵盖更全面的社会融资规模指标 以及作为其“另一面”的广义货币 [6] 分析金融数据的“看明白”视角 - 分析研究时既要关注金融数据的表观读数 更要考量数据变化背后的内在逻辑 例如基数效应、季节性效应等因素容易干扰表观读数 [7] - 现阶段应对地方政府化债、中小金融机构化险所形成的影响予以充分还原 [7]

证券代码：601456 证券简称：国联民生 公告编号：2025-074号 国联民生证券股份有限公司关于选举职工董事 特此公告。 国联民生证券股份有限公司董事会 2025年12月12日 陈兴君先生，1981年出生，中共党员，无境外永久居留权，管理学学士，高级会计师。现任本公司财务 会计部总经理，兼任民生证券股份有限公司执行委员会委员、副总裁、财务总监、首席风险官；民生期 货有限公司董事；民生股权投资基金管理有限公司董事；国联通宝资本投资有限责任公司董事等职务。 曾任本公司风险管理部总经理、财务负责人、首席风险官、监事会主席；国联期货有限责任公司财务部 总经理；无锡市国联发展（集团）有限公司财务会计部总经理助理等职务。 除本公告已披露信息外，陈兴君先生与公司的董事、监事、高级管理人员、实际控制人及持股5%以上 的股东不存在关联关系，不存在《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号一一规范运作》第3.2.2 条所列情形，未持有公司股票。 的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 国联民生证券股份有限公司（以下简称"公司 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 11 月末社融同比增长 8.5%、M2 同比增长 8%，高于 GDP 和 CPI 预期目标及两者之和，也高于 2025 年前三季度名义 GDP 增速，体现金融有力支持实体经济，且货币政策适度宽松[1] - 对金融数量目标的关注正被逐步淡化，是构建科学稳健货币政策体系的举措[2] - 建议投资者分析金融总量数据时做到“看淡、看全、看明白”[3] 根据相关目录分别进行总结 金融数据：看淡、看全、看明白 - 2024 年 12 月中央经济工作会议提出使社融、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标匹配，2025 年 GDP 预期增长 5%左右、CPI 涨幅 2%左右[1] - 过去多年中央经济工作会议皆有类似提法，但 2025 年 12 月 11 日新闻稿未出现，显示对数量目标关注淡化[2] - 未来金融总量数据仍有观测和参考意义，分析时应“看淡”，因经济结构转型和盘活金融资源，金融总量指标与经济增长关系变化，增速下降正常，勿纠结[3] - 分析时要“看全”，人民币贷款增量是衡量指标，但银行支持实体经济不止贷款，非银金融机构也服务实体经济，分析资金规模宜用社融和广义货币指标[3] - 分析时需“看明白”，既要关注金融数据表观读数，更要考量背后内在逻辑，如还原基数效应、季节性效应及地方政府化债、中小金融机构化险的影响[4]

会议提出的五个"必须"，是新形势下做好经济工作的根本遵循。其中"必须充分挖掘经济潜能"被置于首 位，深刻体现出我国在"十五五"期间坚持以经济建设为中心，加快构建新发展格局、着力推动高质量发 展的坚定决心。从经济发展目标来看，2026年我国将持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长， 重点在质的有效提升上取得更大突破。而"必须以苦练内功来应对外部挑战"，则是基于"外部环境变化 影响加深"的形势研判作出的必然选择。 山西证券（002500）执委会委员兼研究所所长刘军认为，2026年我国经济增长动能有望进一步夯实，发 展方向上将坚持内需主导、创新驱动，更加注重供需良性互动。随着改革与政策协同效应的持续增强， 明年宏观政策将更趋积极有为，重点领域改革攻坚不断深化，通过着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预 期，经济运行态势和市场预期有望持续向好。 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议全面总结2025年经济工作，分析当前经济形势，并 系统部署2026年经济工作。 一、深挖内需潜能：构建消费与投资良性互动格局 （一）多维度释放消费潜力 我国消费市场蕴藏的巨大潜能有望进一步释放。会议明确提出"深入实施提振消费专 ...