市场表现与资金流向 - 市场成交额1.72万亿元，较上一交易日减少约200亿元[1] - 沪指跌0.4%，深成指跌0.76%，创业板指跌1.12%[2] - 上证主力资金净流出45.57亿元，深证净流出64.78亿元[3] 行业与板块动态 - 建材、综合银行等行业上涨，煤炭、石油、化工、电力设备等行业跌幅居前[1] - 主力资金流入前三板块为IT服务、能源金属、股份制银行，流出前三为半导体、通信设备、光伏设备[3] - 中国芯片设计产业销售额预计8357.3亿元，同比增长29.4%[8] 宏观经济与政策 - 10月新能源乘用车零售量增长7.3%[4] - 11月5年期LPR为3.5%，1年期LPR为3%，均维持不变[5] - 2025年全球跨境游客人数预计同比增长3%至5%[6] 产业发展与投资 - 2026年全球智能眼镜市场出货量预计突破2368.7万台，中国出货量预计突破491.5万台[7] - 前10个月中老铁路进出口货物450.6万吨，货值220.7亿元，同比分别增长12.8%和45.1%[9] - 私募年内持有ETF份额29.29亿份，其中科创板主题ETF持有份额达8.2亿份[11]

公司自研CPU核进展 - V2自研CPU核已实现量产并搭载于公司部分产品中，用于满足消费及工业等不同场景的运算需求 [3] - V3自研CPU核目前仍处于研发阶段，公司尚未披露具体的送样或量产时间表 [1][3] 自研CPU核的战略意义 - 自研CPU核是公司在处理器架构与芯片设计领域的重要布局，通过在指令集支持、低功耗优化和安全特性等方面持续投入，以提升芯片在细分应用场景中的竞争力 [3] - 自研CPU核的量产应用有助于在系统级芯片方案中形成更高的自主可控程度，并可在指令扩展、片上总线等环节进行协同优化 [3] - 该方式有利于在同等制程条件下进一步释放性能潜力，并在成本与功耗之间取得平衡，同时为后续功能升级和差异化定制预留空间 [3] 行业背景与市场观点 - 在算力需求持续提升、国产替代稳步推进的背景下，具备自研CPU核能力的本土芯片设计企业有望在细分领域构筑更强技术壁垒和议价能力 [4] - 公司在既有自研CPU核量产基础上推进V3等新一代内核研发，有助于丰富产品线并增强中长期竞争力 [4]

IPO发行概况 - 发行价格为114.28元/股，发行7000万股新股，全部为公开发行新股 [1][4] - 预计募集资金总额为80亿元，募集资金净额为75.76亿元，是年内A股过会项目中募资规模最大的项目 [4] - 按发行价计算，公司上市后总市值约为537.15亿元，将成为国产GPU第一股 [4] - 网上发行与网下发行将于2025年11月24日实施 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收达7.02亿元，超过此前三年营收总和 [4] - 2022年至2024年，营业收入从0.46亿元跃升至4.38亿元，年复合增长率超过208% [7] - 公司毛利率从2022年的-70.08%大幅提升至2024年的70.71% [7] - 报告期各期归属于母公司所有者的净利润均为负值，截至2025年6月30日累计未弥补亏损为14.78亿元 [7] - 公司管理层预计最早于2027年实现合并报表盈利 [5] 技术与产品实力 - 公司专注于全功能GPU的自主研发与设计，基于完全自主研发的MUSA统一系统架构 [6] - 已成功量产五颗芯片，完成四次GPU架构迭代，产品覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等多个应用领域 [6] - MTTS80显卡的单精度浮点算力性能接近英伟达RTX3060，基于MTTS5000构建的千卡GPU智算集群效率超过同等规模国外同代GPU集群 [6] - 是国内极少数支持从FP8到FP64等全计算精度的国产GPU厂商，并率先在国内发布支持DirectX12的图形加速引擎 [6] - 截至2025年6月，公司已获得授权专利514项，研发人员占比达77%以上 [8] 市场前景与客户 - 截至2025年6月底正在洽谈的客户预计订单合计将超过20亿元 [5] - 2024年公司AI智算产品、图形加速产品及智能SoC产品在国内市场相应细分领域的市场占有率不足1% [7] - 产品已广泛应用于大模型训练推理、数字孪生、云计算等关键领域 [6] - 面向汽车智能座舱的"长江"SoC芯片性能目标对标高通骁龙8295，预计将于2026年导入并量产 [8] 募资用途与股东背景 - 此次IPO募集的80亿元资金将主要用于新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片、AI SoC芯片的研发项目及补充流动资金 [8] - 2022年至2025年6月，公司累计研发投入超过43亿元 [8] - 公司股东名单包括红杉资本、深创投、腾讯和字节跳动等知名机构，创始人张建中合计控制公司36.36%的股份 [8]

港股半导体板块动态 - 今年以来港股半导体板块持续活跃，华虹半导体、英诺赛科、中芯国际、贝克微等个股涨势强劲[2] - 奕斯伟、华大北斗、长光辰芯、兆易创新等多家半导体企业纷纷冲刺港交所上市[2] - 富瀚微在A股上市八年后，正式向港交所递交招股书，启动"A+H"双平台上市进程[2] 富瀚微公司业务与市场地位 - 公司是一家无晶圆厂芯片设计公司，专注于视频、IoT及出行领域中安防摄像头、录像机等视觉设备的视觉处理芯片设计[3] - 产品线覆盖从模拟到数字、从前端摄像头到后端录像机的专业视频芯片，以及智能家居摄像头芯片[3] - 2024年在全球智能视觉处理芯片市场中以21.3%的营收份额位居全球第一，在全球车载ISP芯片市场中按出货量计算同样位列全球第一[3] 研发投入与团队构成 - 芯片设计行业具有高投入、长周期的特点，公司持续加大研发投入[3] - 2025年上半年研发投入达1.71亿元人民币，占收入比重提升至24.8%[3] - 截至2025年6月底，公司研发团队共有438人，占员工总数的81%[3] 主要产品销量与价格变动 - 2022年至2025年上半年，智能视频产品销量从100,020.6千件降至36,161.1千件，平均售价从15.4元人民币降至未明确披露的低位[4] - 同期智能物联网产品销量从20,315.1千件增至15,196.3千件，但平均售价从11.6元人民币降至10.0元人民币[4] - 智能出行产品销量从30,930.6千件增至20,255.3千件，平均售价从6.9元人民币降至未明确披露的低位[4] - 为应对市场竞争，公司采取降价策略，三大主要产品平均售价自2022年以来明显走低[4] 全球市场规模与公司财务表现 - 全球智能视觉处理芯片市场规模从2020年的8.11亿美元以6.2%的复合年增长率增至2024年的10.33亿美元[5] - 2024年公司营收降至17.9亿元人民币，净利润降至2.32亿元人民币[6] - 2025年上半年营收同比下滑14.1%，净利润同比骤降97.8%至182.6万元人民币，濒临亏损[6] - 2025年第三季度营收和净利润分别同比下降9.82%和26.74%[6] 盈利能力与费用结构分析 - 2025年上半年毛利率从上年同期的37.4%降至35.0%[7] - 研发开支占收入比重从2022年的14.3%持续攀升至2025年上半年的24.8%[7] - 行政开支占收入比重从2022年的5.5%上升至2025年上半年的9.3%[7] - 除税前利润占收入比重从2022年的19.2%大幅下滑至2025年上半年的-0.5%[7] 客户集中度风险 - 2025年上半年来自前五大客户的收入占比达84.4%，其中最大客户占比高达55%[8] - 2023年最大客户削减采购，以及2024年第三季度至2025年第二季度期间该主要客户实施库存清理政策，直接导致收入下滑[9] - 大客户偏好高性价比产品导致低利润产品销售占比上升，智能物联网芯片为维持市场份额而降价，共同导致毛利率走低[9] 股东分红与减持活动 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司分别派付股息3740万元、4140万元、2740万元和2760万元人民币，合计分红达1.34亿元人民币[11] - 2025年7月，公司实控人杨小奇的一致行动人杰智控股计划减持不超过约690万股，截至2025年10月16日已完成三次减持，合计出售约690万股[12][13] - 2025年4月至6月，公司股东上海朗瀚企业管理有限公司三度减持，共减持374.35万股[13]

公司股价表现 - 11月20日公司股价下跌1.63%至40.95元/股，成交额8264.30万元，换手率3.12%，总市值41.22亿元 [1] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达5.54% [1] - 公司于2024年1月24日上市，是一家位于江苏省无锡市的高性能、超低功耗芯片设计电子器件提供商 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入中，电子控制模块占比80.16%，放大器占比7.24%，起爆控制器占比3.66% [1] - 其他业务收入占比5.03%，其他补充收入占比3.91% [1] 主要流通股东动态 - 大成基金旗下大成中证360互联网+指数A（002236）位列公司十大流通股东，三季度减持1.22万股 [2] - 该基金目前持有公司40.55万股，占流通股比例为0.64% [2] - 11月20日该基金持有公司股份浮亏约27.57万元，连续3天累计浮亏损失97.31万元 [2] 相关基金表现 - 大成中证360互联网+指数A基金最新规模7.88亿元，今年以来收益38.69%，同类排名911/4208 [2] - 该基金近一年收益43.17%，同类排名521/3971，成立以来累计收益227.1% [2] - 该基金基金经理夏高累计任职时间10年353天，现任基金资产总规模24.94亿元 [3]

评级与目标价调整 - 野村将百度美股评级上调至买入，目标价从135美元上调至140美元 [1] 核心业务分析 - 百度广告业务目前仍然疲软，虽引入数字人及代理等举措来增加收入来源，但相信未足以扭转业务下跌趋势 [1] - 百度首度披露第三季AI高性能计算设施订阅收入增长128% [1] 子公司昆仑芯的增长潜力与估值 - 看好百度晶片设计子公司昆仑芯增长潜力显著，可视为国内顶尖晶片设计商 [1] - 在海外采购先进晶片受阻的情况下，昆仑芯及阿里旗下平头哥等企业可受惠于AI需求强劲增长 [1] - 野村估计昆仑芯2025财年收入可达26亿元人民币，2026财年收入可达54亿元人民币 [1] - 昆仑芯2025及2026财年预测收入相当于内地AI晶片龙头寒武纪同期预测收入的约45% [1] - 预测昆仑芯单独估值可达到230亿美元 [1]

宏观政策与数据 - 中国人民银行11月贷款市场报价利率连续6个月维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1] - 美联储10月会议纪要显示官员对12月降息意见分歧，若干官员认为降息很可能合适，很多官员认为不合适，多数官员担忧进一步降息加剧通胀风险 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储12月维持利率不变的概率为63.8%，降息25个基点的概率为36.2% [1] - 美国劳工统计局取消发布10月非农就业报告，将与11月数据合并，11月就业报告将于12月16日发布 [1][2] 半导体与内存行业 - 机构预测内存价格在2026年第二季度前将在当前基础上再上涨约50%，传统LPDDR4面临最大涨价风险 [3] - 英伟达在服务器端大幅提升对LPDDR的需求，导致先进芯片出现更广泛长期风险因素，并向消费电子市场外溢 [3] - 中国半导体行业协会预计2025年芯片设计产业销售额达8357.3亿元人民币，同比增长29.4%，按1:7.08汇率折算约1180.4亿美元，首次突破千亿美元 [5] 房地产与新能源汽车行业 - 上海市房地产经纪行业协会发起行业自律倡议，从理性反映市场、真实发布房源、诚信开展业务、合理收费及公平竞争五方面加强自律 [4] - 中信证券认为国内充电基础设施将迎加速建设周期，大功率快充设备需求显著，充电桩设备企业受益 [6] - 华鑫证券认为新能源汽车产业链价格处于底部易涨难跌，需求韧性强，核心公司估值处于历史较低水平 [6] 人工智能与科技应用 - 中信证券指出Gemini 3 Pro多模态理解和逻辑推理能力显著提升，多模态性能领先，应关注原生多模态技术发展及新应用场景机会 [6] - Agent相关能力在长文本检索、任务流程规划等方面形成亮点，更好支持细分场景Agent开发落地，Coding以前端开发为主要方向 [6] - 建议关注以多模态为代表的应用机会及模型发展带来的算力新需求 [6]

2025年中国芯片设计业总体发展情况 - 2025年全行业销售预计为8357.3亿元人民币，相比2024年增长29.4%，按照美元与人民币1:7.08的平均兑换率，全年销售约为1180.4亿美元，占全球集成电路产品市场的比例预计上升 [6] - 2006-2025的20年间，中国芯片设计业的年均复合增长率为19.6%，是唯一一个自有统计数据以来未出现衰退的细分产业领域 [20] - 2025年芯片设计企业数量达到3901家，相比2024年的3626家增长7.6% [3] 区域发展情况 - 长江三角洲地区销售额预计达到4632.5亿元人民币，占比46%，增长21.5% [6] - 珠江三角洲地区销售额预计达到2378.2亿元人民币，占比24%，增长43.1% [6] - 京津环渤海地区销售额预计达到1565.8亿元人民币，占比16%，增长50.8% [6] - 中西部地区销售额预计达到1448.9亿元人民币，占比14%，增长47% [6] - 增速前十城市中，武汉增长94.3%，成都增长73.8%，福州增长65.4%，北京增长57.6% [7] 企业规模分布 - 2025年预计有831家企业的销售超过1亿元人民币，比2024年的731家增加100家，增长率为13.7% [9] - 销售过亿元企业的销售总和达到7034亿元，占全行业销售收入的84.17% [23] - 十大设计企业的销售总和预测为2499.3亿元，增长率为41.8%，在全行业的占比为29.9%，进入门槛从上年的70亿元人民币提升到84亿元 [22] - 从人员规模看，2025年共有39家企业的人数超过1000人，增加7家；60家企业人员规模为500-1000人，增加9家；但占总数86.5%的企业是人数少于100人的小微企业，共3375家 [15][16] 产品领域分布 - 通信芯片销售额2153.3亿元人民币，占比25.77%；消费类电子芯片销售额3402亿元人民币，占比40.71%，两者合计占全部销售的66.48% [17] - 计算机芯片销售额645.2亿元人民币，占比7.72%，与国际上25%的占比差距巨大 [17] - 功率芯片销售额813.6亿元人民币，占比9.74%；模拟芯片销售额809亿元人民币，占比9.68% [17] 产业发展质量 - 2025年芯片设计业从业人员人均产值为280万元人民币，约合39.5万美元，人均劳动生产率重新回到上升区间 [16] - 产业集中度并未改善，企业小、散、弱的基本面没有改观，销售过亿元企业的销售占比即使剔除IDM数据后仍低于往年 [23] - 产品水平主要集中在中低端，在人工智能和电动汽车等新兴领域受地缘政治博弈和产业链成熟度影响，实际贡献不大 [24] 产业发展挑战 - 人才争夺战导致的人力成本大幅提升后遗症延续，人工智能企业发展的高额成本影响将逐渐暴露 [24] - “内卷”现象在一些领域愈演愈烈，需通过市场规律淘汰落后企业，促进产业资源重组 [26] - 中美在高科技领域完全脱钩的可能性存在，企业需下决心打造国内供应链，以一时痛苦换长久安定 [33]

行业增长与历史表现 - 中国芯片设计产业在2006年至2025年的20年间，年均复合增长率达到19.6% [1] - 该产业是自有统计数据以来唯一一个未出现过衰退的细分产业领域 [1] 未来规模预测与发展驱动 - 在人工智能和电动汽车大发展的背景下，芯片设计业的新一轮发展高潮正在到来 [1] - 预计在2030年前，中国芯片设计业的规模可能达到或超过10000亿元 [1]

公司战略选择 - 公司选择不基于境外成熟Arm IP进行快速芯片整合，而是坚持自研处理器IP和接口IP的长期发展道路[1] - 这种“先打IP地基、再建芯片高楼”的模式体现了以自主创新为核心的“以慢为快”战略智慧[1] 技术研发成果 - 公司自研青稞RISC-V处理器IP自2018年发展至今，USB等接口IP积淀时间更长[3] - 青稞系列处理器经过8年发展已形成十余款内核的系列化布局，性能对标Arm主流Cortex-M系列[5] - 青稞V5F处理器性能达到5.73 CoreMark/MHz，超越Arm高端M7处理器[5] - 公司将青稞处理器与自研超高速USB、以太网、蓝牙射频等连接技术紧密结合[5] 市场表现与产品布局 - 青稞RISC-V芯片近几年出货量连年增长，销量已过亿[3] - 公司提供覆盖高速通信连接、蓝牙组网互联、Type-C电源功率、电机控制等领域的百余款芯片[7] - 青稞MCU经过五年市场检验持续向下游市场渗透[5] 生态系统建设 - 公司构建了从内核IP、芯片、工具到生态的垂直技术链条[7] - 专业集成开发环境MounRiver Studio（MRS）等工具降低开发者从传统架构迁移至RISC-V的技术门槛[7] - 公司推出“RISC-V全家桶”概念，体现全技术链条的打通[7] 行业影响与发展前景 - 公司成功打破“全自主技术难以盈利”的行业刻板印象[9] - RISC-V已成为中国掌握处理器核心技术的战略支点[10] - “以慢为快、根基先行”的发展模式将推动中国芯片产业迈向高质量可持续发展[10]