核心观点 - 公司通过举办投资者调研活动 主动展示其现代化智能制造生产线与坚守的匠心品质 旨在加强与资本市场的沟通 传递其战略规划与长期价值 增强投资者信心[1][4] 生产制造与技术创新 - 投资者实地调研了公司大兴分厂的丸剂生产车间 生产线采用自动、连线方式 涵盖制丸、凉丸、扣壳、蘸蜡、装盒、X光拣选、装箱及药监码等全流程[2] - 西黄丸、六味地黄丸、金匮肾气丸、知柏地黄丸等众多明星产品均在该生产基地生产[2] - 公司通过技术升级实现生产全流程标准化、可控化与高效化 筑牢产品质量与规模供应的护城河[2] - 公司正加速智造新设备投用和新技术应用 积极构建现代化中成药智能制造体系 目标是实现产品可追溯与品质恒定如一[2] 公司战略与管理层交流 - 公司总经理携管理层与投资者就经营战略、核心产品布局、产能与效率提升、未来发展空间等市场关切问题进行了深入交流[3] - 管理层全面展现了公司稳健经营的底色与清晰的发展路径[3] - 双方一致认为 在健康中国战略及中医药振兴发展政策背景下 中药行业正迎来系统性发展机遇[3] - 公司计划凭借品牌、技术和质量体系优势 持续深耕中医药领域 并积极布局"治未病"与健康管理 探索新的增长曲线[3] 投资者关系与价值传递 - 本次调研是公司一次主动的投资者关系管理实践 旨在以开放姿态与投资者沟通 清晰传递公司的文化价值、经营逻辑和战略规划[4] - 公司在生产端的智能化实践、精益化管理以及对产品价值的坚守 体现了其作为行业领军企业的战略定力和主动作为[4] - 公司认为持续、透明、双向的沟通是连接企业与长期价值投资者的重要桥梁 未来将持续致力于打造开放、包容的投资者关系生态[4]

公司股价与交易表现 - 神威药业股价上涨3.15%至8.51港元 成交额达1048.84万港元 [1] 公司研发投入与进展 - 2025年上半年公司研发费用为人民币5037万元 占营收比例3.0% [1] - 公司在中药创新研究成果显著 多项研究及临床项目进展顺利 [1] - Q-B-Q-F浓缩丸、塞络通胶囊等在研产品稳步推进 [1] 核心在研产品塞络通胶囊 - 创新药塞络通胶囊已完成III期临床试验 正在整理法规要求所需数据和报告 [1] - 预计2026年获得生产批文 2027年上市销售 [1] - 塞络通胶囊是以现代创新技术研制而成的组分中药 针对血管性痴呆 [1] 产品市场前景 - 血管性痴呆是继阿尔茨海默病之后导致痴呆的第二大常见原因 [1] - 预计2025年中国老年痴呆患者将突破1000万人 目前尚无有效治疗药物 [1] - 塞络通胶囊市场空间广阔 未来将是重磅品种 [1]

文章核心观点 - 南极磷虾油事件暴露了同仁堂集团内部品牌与商号授权管理混乱的问题，对“同仁堂”这一百年老字号的金字招牌构成了严重的声誉风险 [1] - 上市公司同仁堂（600085.SH）在此次事件中属于被“误伤”，涉事企业并非其下属公司，但事件凸显了集团内授权体系复杂、管理条线冗长带来的整体品牌管理难题 [3][4][5] - 历史上因品牌分拆导致多地“同仁堂”并存，且分属不同控制主体，这进一步加剧了品牌管理的复杂性和混乱，为类似授权乱象埋下了伏笔 [7][8][9][10][12] 事件概述与上市公司澄清 - 一瓶磷脂含量为0的南极磷虾油产品引发舆论风波，该产品由安徽哈博药业生产、北京同仁堂（四川）健康药业经销，使用了“同仁堂”商标及商号 [1][3] - 上市公司同仁堂公告澄清，未持有涉事的北京同仁堂（四川）健康药业任何股权，该企业是其控股股东同仁堂集团旗下另一公司的控股子公司 [3] - “同仁堂”商标及字号的所有人为同仁堂集团，上市公司及其部分子公司获得非独家授权使用，集团同样有权授权给体系内其他企业 [3] - 上市公司强调其药品均为自主生产，不存在委托第三方生产的情况，拥有超过400个品规的中成药，产品以“同仁堂双龙商标”为记 [4] 同仁堂集团品牌授权与管理乱象 - 涉事磷虾油产品包装醒目标注“北京同仁堂”，并使用与同仁堂双龙商标十分相似的“朕皇+双龙”图形商标 [5] - “朕皇+双龙”商标所有权主体为北京同仁堂（四川）健康药业，其注册申请仍在审核中 [6] - 北京同仁堂（四川）健康药业的法定代表人俞俊，同时是其控股股东北京同仁堂健康药业股份有限公司的第二大股东，持股40.4876% [6] - 同仁堂集团商业版图庞大，通过直接或间接持股控制着500余家企业，拥有36个生产基地、110多条生产线，产品覆盖2600多种药品和保健品 [6] - 截至2018年，同仁堂集团资产总额突破290亿元，营收规模190亿元，利润总额27亿元 [6] - 庞大的体系导致产品质量、品牌与商号授权管理条线冗长，各运营主体与产品标准存在差异，直接影响品牌口碑 [6] “同仁堂”品牌的历史与现状 - 北京同仁堂由乐显扬创立于1669年，曾为清皇室供御药近200年，是国内著名的中药老字号 [7] - 历史上存在天津同仁堂、南京同仁堂和台湾同仁堂，均由乐家后人创立或与北京同仁堂有历史渊源 [8][10] - 2006年，北京、天津及南京三地同仁堂一同入选商务部认定的第一批“中华老字号”名单 [11] - 天津同仁堂曾与北京同仁堂发生名誉侵权诉讼，同仁堂集团于2021年起诉其侵害商标权并要求赔偿5000万元 [9] - 2024年底，同仁堂集团完成对天津同仁堂股份60%股权的收购，并对进一步合并持开放态度 [10] - 南京同仁堂现由青岛国资实际控制，台湾同仁堂处于独立运营状态 [10] - 多地同仁堂并存且分属不同控制主体，加剧了品牌整体管理难度，为授权乱象埋下伏笔 [12]

文章核心观点 - 2026年医药板块有望出现结构行情 主线是创新药产业链 同时关注医疗器械的业绩改善与海外放量 以及院内外医疗消费的个股机会 [1] 药品板块 - 创新药是主线 生物医药大级别行情由产业趋势驱动 节奏表现为“海外研发突破-国内映射-国内企业突破-向外输出” [2] - 小核酸技术已从罕见病突破至慢病 从肝内靶向突破至肝外靶向 2026年被认为是小核酸产业催化大年 [2] - 二代IO、减重、ADC等板块行业趋势未走完 临床数据读出是重要催化 [2] - 关注Pharma&Biopharma领域的恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、石药集团、信达生物、科伦博泰、复宏汉霖 [2] - 关注Biotech领域的小核酸公司（瑞博生物、舶望制药等）、减肥线（联邦制药、歌礼制药、来凯医药）、自免线（康诺亚、荃信生物） [2] 创新及药品产业链 - CXO板块外需业绩逐步兑现 内需CRO新签订单持续增长 2026年看好基本面改善及估值修复 关注药明康德、药明合联、康龙化成、昭衍新药、皓元医药等 [3] - 生命科学上游受益于国内研发景气度提升 普遍出现业绩拐点 关注百普赛斯、毕得医药、奥浦迈等 [3] - 原料药价格进入底部区间 具备优质客户和订单的企业有望迎来拐点 部分企业布局创新药带来新动能 关注普洛药业、奥锐特、天宇股份、司太立等 [3] 医疗器械 - 设备端招投标数据持续转好 有望推动渠道库存改善 2026年有望迎来拐点 [4] - 高值耗材集采持续扩面 进口高市占率赛道有望受益于国产放量 品牌出海空间大 [4] - 耗材CDMO/低耗领域把握国产替代机遇 关注下游去库存进度 [4] - IVD集采加速国产头部公司提高市占率 [4] - 关注联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、惠泰医疗、微电生理-U、心脉医疗、春立医疗、英科医疗、乐普医疗等 [4] 院内外医疗消费 - 医疗服务在2025年整体承压 观察2026年刚需医疗的温和复苏、消费型医疗服务需求恢复与竞争格局优化 关注药企转型医美产品的机会 关注爱尔眼科、通策医疗、固生堂、海吉亚医疗等 [5] - 中药板块展望2026年企稳向上 看好中药OTC恢复和中药处方药创新转型 关注华润三九、羚锐制药、众生药业、方盛制药、康缘药业等 [5] - 血制品供需关系短期波动、价格影响有望在基数端逐步消化 [5] - 药房行业规范化整治加速集中度提升 持续探索新零售业态 关注业绩改善节奏 关注益丰药房、大参林等 [5]

公司近期动态 - 12月16日，公司在北京大兴分厂举办了投资者调研活动，吸引了谦璞投资、UBS（瑞银）、金时资本等十余家投资机构的二十余位投资人及分析师参与 [1] - 活动内容包括走进生产一线以及与管理层进行面对面交流 [1][4] 生产制造与运营 - 投资者参观了丸剂生产车间，生产线采用自动、连线方式，涵盖制丸、凉丸、扣壳、蘸蜡、装盒、X光拣选、装箱及药监码等全流程 [4] - 该生产线生产西黄丸、六味地黄丸、金匮肾气丸、知柏地黄丸等众多明星产品 [4] - 公司通过现代化工艺实现生产全流程的标准化、可控化与高效化，旨在让每一粒药丸都具备可追溯、恒定如一的高品质 [4] - 公司近年来加速智造新设备投用和新技术应用，积极构建现代化中成药智能制造体系 [4] - 公司坚守中药“匠心”，通过技术升级筑牢产品质量与规模供应的护城河 [4] 管理层交流与公司战略 - 公司总经理张春友携管理层与投资者就经营战略、核心产品布局、产能与效率提升、未来发展空间等市场关切问题进行了深入交流 [4] - 管理层展现了公司稳健经营的底色与清晰的发展路径，增强了投资者对公司长期价值的理解与信心 [4] - 公司认为，面对现代资本市场，百年老字号需要以开放姿态主动与投资者沟通，清晰传递文化价值、经营逻辑和战略规划 [5] - 公司在生产端的智能化实践、精益化管理以及对产品价值的坚守，体现了企业的战略定力和主动作为 [5] - 公司将持续致力于打造一个开放、包容的投资者关系生态，视持续、透明、双向的沟通为连接长期价值投资者的重要桥梁 [5] 行业前景与公司定位 - 在健康中国战略及中医药振兴发展政策的大背景下，中药行业正迎来系统性发展机遇 [5] - 公司凭借品牌、技术和质量体系优势，将持续深耕中医药领域 [5] - 公司计划积极布局“治未病”与健康管理，不断探索新的增长曲线 [5]

核心事件：南极磷虾油产品造假事件 - 上海市消保委对15款热销南极磷虾油产品进行专项检测，其中一款标称“北京同仁堂99%高纯南极磷虾油”的产品，标注磷脂含量为43%，但实测含量为零，涉嫌严重造假 [1][3] - 生产商安徽哈博药业承认在生产过程中未添加其对外宣称的“南极磷虾油”，且产品由经销商定制采购，价格远低于正常水平 [5] - 经销商北京同仁堂（四川）健康药业有限公司在消保委约谈中“回避问题推脱责任”，声称对涉嫌造假行为不知情 [6] - 北京同仁堂健康药业股份有限公司发布声明，称该产品未经授权擅自突出使用“北京同仁堂”字样，已启动司法程序起诉涉事企业 [1][6] - 然而，企查查信息显示，被起诉的经销商四川健康药业是同仁堂健康持股51%的控股子公司，是北京同仁堂集团的成员企业 [1][7] 公司治理与品牌管理问题 - 此次事件暴露了公司贴牌代工模式下的质量管控缺失问题 [2][12] - 市场上存在北京同仁堂、南京同仁堂、天津同仁堂三家品牌共存的局面，消费者难以辨别，南京同仁堂曾被指“品牌授权泛滥” [12] - 即便对于集团成员企业生产经销的产品，品牌授权的合规性与产品品控责任划分仍存在模糊地带 [12] - 律师指出，经销商是同仁堂健康的控股子公司，品牌方对其体系内企业的行为负有管理责任 [9] - 涉事经销商四川健康药业并非首次卷入产品争议，2025年6月其经销的鱼油产品被央视揭露存在虚假宣传，同年11月曾因食品销售违规受到行政处罚 [9] 历史产品质量争议回顾 - 2018年“蜂蜜门”事件：子公司同仁堂蜂业委托的代工厂被曝回收过期蜂蜜、涉嫌更改生产日期，导致同仁堂集团被撤销中国质量奖称号 [11] - 2024年仁丹汞超标风波：被曝汞含量超标5万倍，一度登上微博热搜 [11] - 2025年艾草足浴包问题：子公司委托生产的足浴包被检出大肠菌群，菌落总数超标900倍，且实际药材种类与宣传不符 [11] - 公司内部人员坦言，网上销售的大部分滋补品、养生零食基本是贴牌货，与集团核心药品生产线无关 [12] 公司经营与财务表现 - 2024年公司实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%，但归母净利润为15.26亿元，同比下降8.54%，为五年来首次负增长 [13] - 2024年营业成本达104.21亿元，同比增长10.70%，增速高于营收，其中中药材原材料成本占总成本的66.80%，同比大幅增加23.07% [15] - 核心产品安宫牛黄系列等心脑血管类产品毛利率五年来首次跌破50%，降至49.31% [15] - 2025年前三季度，公司实现营业收入133.08亿元，同比下降3.70%，归母净利润11.78亿元，同比下降12.78% [15] - 2025年第三季度单季表现疲软，营业收入35.39亿元，同比下降12.76%，利润总额同比下降36.43% [15] - 2024年公司研发投入为4.09亿元，占营业收入比例为2.20%，低于同行业可比公司平均水平（5.01亿元），同期销售费用达35.95亿元，为研发投入的8.8倍 [15] 行业背景与公司应对 - 我国磷虾油行业标准SC/T 3506-2020中要求合格品磷脂含量≥2.0%，涉事产品标注43%远超标准 [3] - 专家指出，南极磷虾油产品必定含有磷脂，磷脂含量为零意味着产品根本不含南极磷虾油成分 [5] - 面对品牌信任危机与业绩压力，公司在2025年党建经营工作会中强调将聚焦历史遗留问题处置 [16] - 业内观点认为，2025年北京同仁堂集团或将加快收编南京同仁堂的步伐，以实现品牌统一、减少同业竞争 [16]

公司核心战略与展望 - 公司表示随着全国中成药采购联盟集采全面落地执行，其百令系列产品明年有望通过以价换量的方式实现销售额的持续增长 [1] - 公司未来力争将百令系列打造成10亿元规模的大品种 [1]

公司战略与市场定位 - 公司高度重视人口老龄化带来的业务机会 [1] - 公司将持续关注中药保健品和大健康产品市场 [1] - 公司将利用其在补益类、肠胃和安神睡眠等类产品的资源优势 [1] 产品与营销策略 - 公司将根据市场需求和行业竞争特点制定营销策略 [1] - 公司计划抢抓市场机会 [1]

投资评级与估值 - 报告给予神威药业“买入”评级，目标价为10.04港元/股，较当前8.23港元的现价有22.0%的预计升幅 [1][4] - 目标价对应2026年预测市盈率（PE）为8倍，公司当前股息率达6.1% [4][11] - 预计公司2025-2027年收入分别为人民币38.4亿元、41.1亿元、46.0亿元，同比增长率分别为1.62%、7.00%、12.00% [4][5] - 预计同期归母净利润分别为人民币9.29亿元、10.11亿元、11.38亿元，同比增长率分别为10.54%、8.93%、12.55% [4][5] 核心业务进展与研发管线 - 创新药塞络通胶囊已完成III期临床试验，正在整理数据报告，预计2026年有望获得生产批文，2027年上市销售 [2][6] - 塞络通胶囊是针对血管性痴呆的组分中药，该疾病是导致痴呆的第二大常见原因，预计2025年中国老年痴呆患者将突破1000万人，市场空间广阔 [2][6] - 2025年上半年公司研发费用为人民币5037万元，占营收比例为3.0% [2][6] - 公司古代经典名方中药复方制剂芍药甘草汤颗粒于2025年获批上市，是公司第二个获批的经典名方 [7] - 用于治疗慢性病贫血的中药1.1类新药异功散颗粒二期临床试验筹办工作进展顺利 [7] 近期财务表现与经营状况 - 2025年前三季度营业额为人民币24.15亿元，同比减少16.3%，主要受中药品种纳入集采影响 [3][8] - 分产品看，2025年前三季度：注射液产品营业额为人民币7.86亿元，同比减少23.6%；软胶囊产品营业额为人民币3.37亿元，同比减少13.7%；颗粒剂产品营业额为人民币3.91亿元，同比减少14.5%；中药配方颗粒产品营业额为人民币7.26亿元，同比减少11.8% [3][8] - 2025年中期毛利率由去年同期的75.3%下降至72.2%，主要因中药材采购成本上升及全国中成药集采带来的价格压力 [3][8] - 2025年中期净利率由30.0%提升至37.2%，主要得益于销售及分销成本同比下降20.7%，行政开支下降12.9% [3][8] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为人民币5.66亿元，同比增长0.4% [3][9] 业务结构与市场布局 - 公司产品结构合理，口服产品占比为65.8%，注射液占比为34.2% [4][11] - 中药配方颗粒业务位列全国中药配方颗粒上市公司前五强，目前大部分销量来自河北省和云南省的医院，占该业务总销售额的88.9% [10] - 中药配方颗粒产能年产值目前达人民币50亿元，后续将根据市场发展进行产能扩充 [10] - 除河北及云南外，公司的配方颗粒事业部团队优先重点开发的医院市场已增至10个其它省份 [10] 行业比较与公司估值 - 报告对比了行业相关上市公司估值，神威药业2026年预测PE为8倍，低于部分同行如白云山（7.38倍）、康臣药业（9.47倍）、中国生物制药（23.34倍）等 [12] - 公司总市值约为68亿港元 [2]

公司品牌战略与传播 - 公司以情感共鸣为突破口，精准捕捉现代人身心“脆皮”特质，将产品功能与情感需求深度绑定，打造具有共情力的品牌传播矩阵 [2] - 针对冬季风寒感冒，以感冒清热颗粒为载体，讲述“36.5摄氏度的守护”暖心故事，将产品核心功效诗意化为情感陪伴，通过具象化场景与标语连接消费者 [5] - 通过六味地黄丸等产品传递中医药“治未病”理念，以“真材实料 为你撑腰”等情感主题，诠释产品是守护从容生活状态的伙伴，践行“服务民生”理念 [7] - 公司亮相《辉煌的中国》成果展，是国家对其品牌实力与行业地位的高度认可，也是对其坚守品质、创新发展的肯定 [10] - 公司以“情感药方”为核心的品牌理念，被视为自身的品牌升维，并为整个中医药行业的品牌升级提供了可借鉴的范本 [10] 公司产品与业务 - 公司继承发扬同仁堂皇家御药制药传统，依托现代制药技术，坚持“配方独特，选料上乘，工艺精湛，疗效显著”的制药特色 [8] - 公司未来将持续以大众健康需求为导向，讲述旗下京制牛黄解毒片、六味地黄丸等核心大品种的“守护”系列核心理念 [7] - 公司未来计划深耕核心产品矩阵，以科技赋能品质升级，并加快国际化布局步伐 [10] 行业地位与展望 - 公司将传统中医药智慧与现代科技融合的成果推向全球视野，为整个中医药行业树立了文化传承与品牌创新的典范 [10] - 公司的实践推动中医药事业在健康中国战略指引下蓬勃发展，让民族品牌的自信与力量照亮更多人的健康之路 [10] - 公司未来将继续以传承为根、创新为翼、品质为基，在中医药现代化、国际化的道路上砥砺前行 [10] - 公司计划创新传播话语体系，让中医药文化直抵人心，让中医药瑰宝在全球舞台绽放独特魅力 [10]