文章核心观点 - 大窑饮品通过系统性的“产品-品牌-渠道”三维变革，在坚守传统碳酸饮料基本盘的同时，成功开拓新市场并拥抱年轻群体，实现了品牌的“逆生长”与市场份额增长 [2][3][30] 01 产品升级，从"大单品"到"生态型"覆盖 - 公司持续推进“1+2+N”产品矩阵战略，以碳酸饮料为基本盘，重点拓展果汁与植物蛋白两大品类，并布局N个细分赛道，系统切入健康化、场景化赛道 [6] - “1”指夯实碳酸饮料基本盘，并在传统汽水中注入“轻养生”元素，如推出添加超过6000mg益生元与100mg维生素C的“益生元果汁汽水”，上市不到两月总销量破10万箱、超256万罐 [7][8] - “2”指拓展果汁与植物蛋白赛道，“窑果立”系列突出大果粒咀嚼感，“宜养说”与“醇香”系列植物蛋白饮品聚焦解辣解腻及天然营养，并可加热饮用以突破季节限制 [11][12][13] - “N”指敏捷捕捉未来趋势，重点发力无糖茶赛道，推出1L装“查元香”无糖茶及果茶系列，以0糖0脂、无菌冷灌锁鲜技术及差异化大规格包装切入市场 [16] - 新产品矩阵覆盖轻养生、控糖等主流趋势及多类消费场景，通过品类创新对冲单一业务风险，推动品牌形象年轻化，实现从单一爆品到全场景饮品的跃迁 [18] 02 品牌触达，实现与年轻人的对话 - 在线上，公司以拟人化方式与年轻人互动，如2025年新春推出《态度宣言》系列AI视频，运用AI视觉、魔性配乐和洗脑文案传递“松弛自信”等生活态度 [19] - 通过《新年嘴替》系列扮演年轻人情绪代言人，并在社交媒体制作“当代年轻人精神状态图鉴”等趣味内容，结合职场话题激发互动，成功打造“大窑哥”IP [21][23] - 在线下，公司深度植入青年文化兴趣圈层，如在Aw动漫游戏嘉年华打造“次元补给站”，在它博集宠物展设置“窑摆一夏”主题区，在东北夜市举办“谁是大窑王”挑战赛，将产品转化为场景体验的催化剂 [24][26] - 这一系列动作将品牌从可饮用的产品转化为可交流、可玩耍的“伙伴”，完成了在年轻消费者心中的心智渗透与形象焕新 [26] 03 打通年轻化"最后一公里" - 公司依托全国七大智能生产基地，构建全链路品质管控体系，并通过“产地销”模式实现新品快速铺货、就近配送，确保营销热度与产品上架同步 [27] - 公司在31个省、自治区、直辖市组建了超千家经销商团队，完成了百万余家终端渠道的构建，经销商体系如同毛细血管深入消费场景 [29] - 公司与经销商构建双向赋能关系，通过“四维评价体系”筛选优质伙伴，并在2025年深化渠道管理数字化，协同实现精准货品调配与促销资源投放 [29] - 深入终端的经销商网络能反馈市场信息，指导产品创新与产能规划，与产品、营销协同形成“品效销”一体化的正向循环 [29][30]

在品牌营销方面，公司全资子公司华糖食品携手广东电视体育频道，围绕2025年广州全运会开展广氏、 五羊品牌营销活动。线上通过全程赞助赛事直播及报道节目占据传播核心阵地；线下开展产品展示与试 饮，与消费者建立直接沟通，旨在打通"屏幕前"与"在现场"双场景，最大化品牌曝光。同时，公司还组 织员工加入全运会志愿者队伍，并通过新媒体账号和园区氛围布置融入全运会主题宣传，为体育盛会助 力。 2025年12月19日，广州市红棉智汇科创股份有限公司（下称"红棉智汇科创"）在公司会议室接待了中信 建投的特定对象调研。调研活动于当日15:30-17:00举行，中信建投分析师高畅参与，红棉智汇科创方面 由副总经理、董事会秘书兼总法律顾问程默，证券事务代表刘垚，董事会秘书处主管梁嘉茵共同接待。 双方就公司2025年经营情况、收购亚洲食品的战略考量、全运会营销布局、子公司华糖食品销售渠道及 市值管理计划等核心议题展开深入交流。 2025年经营：扣非净利润连续增长 饮料与园区运营板块表现亮眼 谈及2025年经营情况，红棉智汇科创表示，尽管受消费市场波动影响，公司糖产品收入有所下滑导致整 体营业收入略有下降，但通过精准营销与品牌建设，盈利 ...

公司近期动态 - 公司于2025年12月19日召开第五届第十五次董事会会议，审议了《关于2026年度担保额度预计的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司股票收盘价为10.74元，总市值为44亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年上半年，公司营业收入主要来源于乳品行业，占比59.78% [1] - 饮料行业是公司第二大收入来源，2025年上半年占比27.45% [1] - 其他业务在2025年上半年贡献了12.77%的营业收入 [1]

行业核心观点 - 无糖即饮茶市场占比稳步攀升，截至2025年9月，即饮茶无糖占比已从2024年1月的31.66%升至35.12% [1] - 行业已从增量爆发期迈入存量博弈阶段，品牌粘性持续增强，价格战阶段基本结束，竞争重回理性秩序 [2][3] - 市场集中度持续向头部品牌集中，头部品牌通过品牌、产品及渠道的提前布局，加速收割市场份额 [1][3][6] 市场趋势与份额变化 - 无糖茶在部分省市已逼近含糖茶市场份额，其中湖南省无糖茶占比达48.54%，与含糖茶的差距仅2.92% [1] - 2025年饮料旺季（4-9月）无糖茶销售额同比增速较2024年显著放缓，仅7月增速与去年同期接近 [2] - 截至2025年6月，农夫山泉市占率同比提升10.94个百分点至79.36%，稳居行业第一，三得利市占率同比下降6.96个百分点 [3] 价格与产品结构演变 - 2023-2025年，无糖茶件均价从5.1元/瓶上涨至5.6元/瓶，核心驱动力是大包装产品渗透率提升 [2] - 百毫升均价在2023-2024年受价格战影响大幅下降，2025年降幅明显收窄，降价主因转向产品结构优化而非恶性竞争 [2] - 行业加速摆脱500ml单一规格依赖，大包装化成为场景拓圈核心抓手，1.5L装可覆盖8小时以上使用时长，大瓶装在办公场景复购率达60% [4] 消费人群与产品创新 - 2023年无糖茶消费者中30岁以下人群占比超过70%，30岁以上市场存在广阔拓展空间 [4] - 品牌通过口感优化（如推出区域限定产品）和文化绑定（如将产品与传统养生文化结合）来拓展消费群体 [4] - 产品从“功能饮品”向“文化符号”升级，例如东方树叶将“陈皮白茶”与传统养生文化结合，并通过社交媒体强化消费者教育 [4] 渠道运营与效率提升 - 饮料作为即时性消费产品，80%以上销量集中于线下渠道，其中食杂店以33.8%的占比成为核心渠道 [5] - 零食店/会员店渠道占比仅4.5%，但增速高达44% [5] - 品牌转向数字化精耕渠道，通过“一元乐享”等模式让终端门店参与利益分配，并利用数据采集分析提升产品流向监控、库存管理与新品研发预判的效率 [5]

核心观点 - 养元饮品作为中国植物蛋白饮品龙头企业，凭借品牌、技术和渠道优势，在健康消费浪潮下稳居行业龙头，并通过ESG实践与全产业链布局，实现了高质量、可持续的发展 [1] 品牌影响力与社会责任 - 公司核心产品“六个核桃”连续多年保持核桃乳细分品类市占率第一，是中国驰名商标，并荣获“最具健康价值品牌”等多项荣誉 [1][4] - 品牌广告语“经常用脑，多喝六个核桃”已成为大众健康生活方式的象征 [4] - 公司构建了覆盖原料、生产、仓储、物流的全链条质量管控体系，通过了ISO22000、ISO9001及欧盟BRC A级认证 [4] - 公司每年从新疆、云南、太行山三大黄金核桃产区精选采购超1亿公斤优质核桃，并于2024年获沙利文认证“核桃采购量全国第一” [4] - 公司积极践行社会责任，自2015年起累计捐赠3000万元设立“六个核桃·读书慧”公益基金，并在疫情期间捐赠千万元物资，在河南洪灾期间调配救援产品 [5] - 2024年，公司联合权威机构编著国内首部《核桃与脑健康科学》学术专著，推动公众营养认知升级 [5] - 公司在“第十九届华夏机构投资者年会”上成功入选2025年度ESG实践典型案例 [1] 技术创新与产品研发 - 公司是QB/T 2300、2301-97《植物蛋白饮料》行业标准的独立起草单位，并参与制定了GB/T 31325-2014《植物蛋白饮料核桃露（乳）》国家标准 [6] - 为解决传统核桃乳“口感涩、营养流失大”的行业难题，公司投入超2亿元研发资金，首创“5·3·28”工艺、全核桃CET冷萃工艺及五重细化研磨技术 [6] - 突破性工艺实现了核桃及其种皮营养成分高达97%的保留率，并去除了苦涩物质 [6] - 公司拥有六大技术研发平台，包括中国轻工业核桃饮品重点实验室、河北省企业技术中心、院士工作站、博士后科研工作站及CNAS国际互认实验室 [6] - 公司与美国杜邦丹尼斯克、嘉吉、中国疾控中心、北京工商大学、河北医科大学等顶尖机构建立战略合作，推动全链条创新 [6] - 产品矩阵不断丰富，在经典“六个核桃”基础上，推出“无糖+”系列、“六六大顺”礼盒、“利乐新鲜装”、“易智优选”、红枣核桃乳、燕麦核桃乳及早餐豆奶等新品，构建了覆盖多价格带、多消费场景的立体化产品体系 [7] 渠道网络与供应链 - 公司构建了“传统+新兴”融合、“B端深分销+C端强运营”协同的立体化渠道网络 [8] - 在传统渠道优化终端陈列与动销效率，同时积极拓展社群团购、折扣店、即时零售等新兴渠道 [8] - 在线上针对直播电商、内容电商、社群电商等细分业态，实施“一店一策”定制化策略 [8] - 公司前瞻性布局BC一体化运营生态，整合资源制定以消费者价值为核心的解决方案，提升用户粘性与复购率 [8] - 公司已建成覆盖全国的五大生产基地（河北衡水、安徽滁州、江西鹰潭、河南漯河、四川简阳），年综合产能超200万吨，高效支撑全渠道供应 [9] - 公司形成了“研发—制造—渠道—消费”闭环体系，在成本控制、响应速度与服务体验上形成竞争壁垒 [9] 行业前景与公司发展 - 随着《国民营养计划》《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》等政策红利持续释放，植物蛋白饮品行业将迎来更广阔的发展空间 [9] - 在“双碳”目标引领下，公司获评“国家级绿色工厂”，通过节能改造、环保包装、绿色物流等举措融入可持续发展理念 [9] - 公司手握品牌、技术、渠道三大优势，正迈向高质量、全球化的新发展阶段 [9]

核心观点 - 国泰海通证券看好东鹏饮料未来成长为平台型饮料企业，其品类扩张将超市场预期 [1] - 公司通过提升管理效率节约利润并回馈渠道与消费者，所有品类均突出高质价比，迎合了饮料行业消费者价格敏感度提升的趋势 [1] - 在饮料行业增速放缓背景下，未来行业将是效率为王，高效企业将逐步取得超额收益 [1] 公司战略与竞争优势 - 公司实施总成本领先战略与信息化赋能，两者相辅相成，构建了公司真正的护城河 [1] - 公司通过高质价比的打法以及渠道扩张，逐渐做大能量饮料、运动饮料、咖啡等行业 [1] - 管理效率的充分释放带动公司发展，保障其中长期超额收益 [1] 财务与估值 - 参考可比公司给予2026年1.03X PEG估值，对应每股合理估值为341.71元 [1] - 研报维持对公司“增持”评级 [1]

核心观点 - 东鹏饮料的品类扩张有望超越市场预期，其通过持续提升管理效率，将节约的利润回馈给渠道及消费者，使所有品类均能突出高质价比，迎合了饮料行业消费者对价格敏感度提升的趋势，未来有望成长为平台型饮料企业 [1][2][5] - 市场普遍认为公司全国化扩张基本完成后成长空间有限，但核心观点认为其凭借高质价比和效率优势，品类扩张将超预期 [2][5] 效率与成本战略 - 公司实施“总成本领先”战略，通过生产端降本增效与渠道端信息化赋能，构建了真正的竞争护城河 [2][5] - 效率提升将越来越多的利润节约下来，回馈给渠道及消费者，形成了“消费者愿意买、渠道愿意卖”的良性循环，同步提升了产品力与渠道力，为新品放量奠定了基础 [2][5] - 在饮料行业增速放缓的背景下，未来行业将是效率为王，高效的企业将逐步取得超额收益 [3][6] 品类扩张路径 - 公司采取“引领舶来品本土化”与“红海市场抢份额”并行的策略推进品类扩张 [3][6] - 在能量饮料、运动饮料、无糖茶、咖啡等舶来新兴赛道，依靠高质价比产品战略，配合渠道触达面提升和营销发力，持续扩大消费群体与场景，有望在能量及运动饮料赛道反超外资龙头成为行业引领者，并借助无糖茶及RTD咖啡渗透率提升的趋势茁壮成长 [3][6] - 在有糖茶等传统红海市场，依靠比传统龙头更高的运营效率及差异化的产品体验，有望逐步挤压传统玩家，实现中长期超额收益 [3][6] 具体品类展望 - **运动饮料（“补水啦”）**：处于风口，公司有望实现弯道超车 [4][7] - **茶饮料（“果之茶”）**：表现被视为意外之喜，但在情理之中 [4][7] - **咖啡**：本土化路径被定义为“有功能属性的奶茶”，公司有望复制其在功能饮料领域的成功经验 [4][7] - **无糖茶**：无糖茶渗透率持续提升，公司在该领域潜力十足 [4][7] - **其他品类**：公司的商业模式可逐步复制，在无糖茶、咖啡等领域持续孕育机会，变化中孕育着机遇 [4][7]

姜黄饮市场现象与消费者行为 - 姜黄饮作为一种新兴健康饮品，尽管口感被广泛描述为“猎奇”、“难以下咽”，甚至类比为“八角大料磨成粉”，但其市场反响热烈[1] - 在健康风潮驱动下，市场数据表现强劲：盒马App上姜黄饮评价超1万+且好评率达99%，2025年“双十一”期间整体销量环比9月增长14倍[3][4] - 产品宣传主打“抗炎暖胃”、“提神醒脑”、“富含VC”等健康功效，成为吸引消费者的关键营销点[4] 产品功效争议与成分分析 - 尽管商家宣传抗炎功效，但消费者和营养师对其实际效果存疑，有消费者体验后认为“效果不大”[13] - 注册营养师指出，姜黄饮中的姜黄素人体吸收率低、代谢快，即便采用包埋技术或添加黑胡椒，其生物利用率问题依然存在[15] - 为改善辛辣口感，市面产品普遍添加蜂蜜和柠檬，导致含糖量高，例如山姆“轻养诺姜黄饮”每100ml含糖量达32g，是可乐的三倍以上[15] - 部分产品姜黄素含量极低，如有乐岛一款15g姜黄饮中姜黄素含量仅2.7mg，远低于医学建议的每日500~1500mg摄入量，被质疑为“高价糖水”[16][17] 消费心理与市场定位 - 姜黄饮的流行精准击中了现代人的健康焦虑，lululemon《2024年幸福感报告》显示，全球61%的消费者感受到必须“以特定方式展现健康”的社会压力[23] - 消费者将饮用姜黄饮视为一种可见的、快速的健康努力符号，用以换取心理安慰，尽管89%的人尝试了更多健康方法，但整体福祉水平并未增长[23] - 产品定价策略降低了消费决策门槛：在商超渠道每瓶售价在七八元到十六七元不等，对追求健康的打工人“不构成什么消费压力”[25] - 但按单位容量计算价格昂贵，例如有乐岛“一口姜黄饮”换算成300ml常规规格后售价可达52.5元，被指为典型的“健康税”[27][28] 行业发展与参与者 - 姜黄饮风潮起源于2016年左右的欧美市场，当时“姜黄”在Google的搜索量五年内增长300%，星巴克等品牌推出相关产品[29][30] - 2018年姜黄成为“年度全球最受关注食品原料配方”，从东方香料成功融入西方中产健康生活叙事[33] - 当前市场参与者多元：古茗、宝珠奶酪等茶饮品牌推出姜黄产品；有乐岛、So Acai、维果清等饮料品牌入局；蒙牛旗下迈胜推出便携补剂[25] - 推动产品成为潮流的关键渠道是山姆、盒马、朴朴等拥有大型线上线下网络的大型零售商超[25] 超级食物全球化循环模式 - 姜黄的走红遵循“出口转内销”模式：原产于亚洲（印度占全球产量约80%，中国年产量约2.5万吨），在欧美被塑造为“超级食物”后热度传回东方[29][37] - 此模式并非个例，类似案例包括原产印度和非洲的辣木，以及中国传统食材枸杞，后者曾因《赫芬顿邮报》报道在西方受追捧[33] - 这种循环的逻辑是：利用“药食同源”古籍背书，经由西方健康潮流镀金，再通过商家焦虑营销，最终推给寻求简化健康方案的消费者[37] - 驱动消费的核心并非食物本身功效，而是对健康生活的想象，在资本和概念包装下，该模式预计将持续催生新的“超级食物”[37]

投资评级与核心观点 - 报告对东鹏饮料给予“增持”评级，目标价格为341.71元 [6] - 核心观点认为，公司通过持续提升管理效率，将节约的利润回馈给渠道及消费者，使其所有品类均能突出高质价比，迎合了饮料行业消费者对价格敏感度提升的大趋势，因此其品类扩张将超市场预期，有望成长为平台型饮料企业 [2][12] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为211.17亿元、263.41亿元、321.29亿元，同比增长33.3%、24.7%、22.0% [4][19] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为46.01亿元、59.48亿元、75.24亿元，同比增长38.3%、29.3%、26.5% [4][18] - 预计公司2025-2027年每股净收益（EPS）分别为8.85元、11.44元、14.47元 [4][16] - 估值方法采用PEG估值，参考可比公司给予2026年1.03倍PEG，对应每股合理估值341.71元 [12][16][23] 效率优势：总成本领先与信息化赋能 - 公司贯彻“总成本领先”战略，2024年单位制造费用为216元/吨，显著低于同行，通过降本增效将利润回馈渠道及消费者，实现“消费者愿意买、渠道愿意卖” [25] - 公司前瞻性布局数字化系统“鹏讯云商”，实现“一物一码，五码合一”，有效追踪和管理产品从生产到销售的全过程，提升资源投放效率 [29] - 高效率支撑公司建立“邮差商”体系，利于深入下沉市场，促进网点数量加速拓展，2024年覆盖终端门店达400万家 [36][37][56] 能量饮料业务：顺势成长，引领行业 - 公司能量饮料业务持续增长，预计2025-2027年收入分别为156.86亿元、179.85亿元、203.43亿元，同比增长17.9%、14.7%、13.1% [19] - 东鹏特饮的增长主要源于自下而上扩充消费人群（如城市新蓝领），而非抢夺红牛份额，2024年按销量计市占率达40.1%，显著高于华彬红牛的22.0% [50][57] - 公司从2023年起加大冰柜投入，2024年冰柜保有量达30万台，冰冻化投入将助力单点卖力进一步提升 [60][61] 品类扩张战略：平台型巨头潜力 - **电解质饮料（补水啦）**：该品类自2023年推出后快速放量，收入从2023年的3.93亿元增至2024年的14.95亿元，预计2025年销售额有望达到25亿元，2024年按销量计已位列运动饮料行业第三 [19][71][75][76] - **有糖茶（果之茶）**：公司于2025年2月推出，凭借高质价比（1L装零售价5元）和高渠道利润率快速放量，当前网点覆盖率仅约20%，扩张潜力巨大 [82][91] - **咖啡（大咖）**：公司调整战略，聚焦下线城市，推出质价比突出的产品（如500ml生椰拿铁综合售价约5.7元），借助渠道网络和用户画像重叠优势，有望借行业扩容之势成长 [97][99] - **无糖茶**：行业成长前景明朗，2017-2024年销售额复合年增长率达35.7%，公司凭借持续提升的品牌力，在该赛道前景可期 [102][104] - 报告认为，在饮料大行业增速放缓背景下，未来行业将是效率为王，高效的企业将逐步取得超额收益，东鹏饮料有望持续挖掘新的增长曲线 [12][105]

中国品牌包装袋在非洲的意外流行 - 多个中国餐饮及快消品牌的外卖袋、购物袋在非洲多国街头广泛出现，成为当地日常包袋，例如霸王茶姬、曼玲粥店、木屋烧烤、六个核桃、王老吉等品牌[1][3][5][6][8][13] - 这些印有中文的包装袋在非洲被作为可重复使用的购物袋销售，价格在1元至5元人民币不等，形成了独特的二手商品贸易[13] - 非洲市场对中国包装袋的需求，使得国内库存或二手袋子得以“废物利用”，一个集装箱的外卖袋贸易可净赚约20万元人民币[15] 非洲“限塑令”催生替代品需求 - 非洲是全球对一次性塑料袋管制最严格的地区之一，截至2019年已有34个国家实施惩罚性税收或完全禁用[19] - 基础设施落后导致塑料污染严重，例如肯尼亚肉牛胃中平均发现20个塑料袋，尼日利亚城市垃圾山每年以200万吨速度增加，迫使各国采取严厉措施[21] - 禁令催生了对于可重复使用袋子的庞大市场需求，中国产能巨大的外卖包装袋恰好满足了这一需求[23] 中国外卖包装袋的产业优势 - 中国外卖行业日订单量超过1亿单，产生了海量的无纺布等材质包装袋，且绝大部分为国产[23] - 包装袋设计制造日益精良，从简单印刷升级为具备防水、保温、自封口等功能，单价极低，入门级仅0.2-0.3元，高端款约0.7元[25][27] - 国内消费升级导致大量质量尚佳的包装袋被闲置或丢弃，为出口非洲提供了充足货源[31] 中国无纺布及上游石化产业的全球主导地位 - 中国是无纺布全球生产中心，2024年产量达856万吨，占全球总产能约60%[36] - 中国无纺布出口具备显著价格优势，2023年出口至美国均价为2.92美元/公斤，低于中国台湾省的3.81美元/公斤和德国的6.39美元/公斤[36] - 产业高度集群化，例如湖北仙桃市聚集了2700多家上下游企业，形成了完整产业链[40] 中国石化产业的逆袭与全球影响 - 中国虽原油对外依存度达77.63%，但已成为全球石化产品主要生产者，聚丙烯产能占全球近40%，聚酯产量占全球约35%，整体石化产业规模约占全球40%[42] - 通过技术引进、消化吸收、设备国产化及建设超大型产业集群，实现了成本与规模优势，电力成本仅为美国的1/2、欧洲的1/6[48][50] - 全球石化产能格局正发生转变，过去两年欧洲关停产能超1800万吨，另有超1500万吨产能计划关停，韩国计划削减全国1/4产能，而中国占比持续提升[54] - 中国通过庞大的制造业与消费市场，与全球石油产品供应链形成深度捆绑，即使面临上游原料封锁风险，也握有下游产品的关键供给能力[55] 从历史匮乏到全球供给的角色转变 - 中国曾因石化产业落后面临物资匮乏，上世纪70年代连化肥袋（尿素裤）都成为稀缺服装材料[56][58][60] - 经过数十年发展，中国已成为全产业链工业大国，在500余种主要工业产品中，四成以上产量全球第一[64] - 中国强大的工业体系能够为全球市场提供高性价比产品，满足不同发展阶段的民生需求，实现了从需求方到核心供给方的角色转换[64][66]