财务表现 - 2025年上半年归属净利润亏损约8.41亿元 同比增亏 [1] - 营业收入约16.14亿元 同比下降37.42% [1] - 扣非后归属净利润亏损约8.94亿元 同比增亏 [1] 业务概况 - 主要业务为锂矿采选、基础锂盐和金属锂产品的生产与销售 [1] 市场表现 - 8月22日收盘价17.47元/股 单日跌幅0.06% [1] - 总市值159.9亿元 [1]

资源整合方案 - 赣锋锂业通过全资子公司赣锋国际与参股公司LAR合作 将PPG PG Puna三个锂盐湖项目统一整合至Millennial Lithium Corp旗下 整合后赣锋国际和LAR分别持有Millennial 67%和33%股权 [1][2] - 整合前PPG项目由赣锋国际单独持有 PG项目由赣锋锂业持14.89%股权及LAR持85.11%股权 Puna项目由赣锋锂业持35%股权及LAR持65%股权 整合后三方通过Millennial共同持有三个项目100%权益 [2][3] - Millennial原为LAR全资子公司 注册资本3.781亿美元 持有PGCO项目85.11%股权 在资产整合实施前剥离除PG锂盐湖项目以外的其他资产 [3] 项目资源规模 - PPG项目包括Pozuelos Salar和Pastos Grandes两块锂盐湖资源 矿区面积分别为10787公顷和2683公顷 [3] - Puna项目位于萨尔塔省 面积达10952公顷 已完成技术尽调但暂未开始施工运营 [3] - PG项目位于Salta省Salar de los Pastos Grandes地区中部 已持有及申请中的采矿许可证及勘探许可证矿区面积合计约24000公顷 [3] 战略与运营规划 - 整合旨在构建全球化规模化高效可持续的锂产品生产供应链 提高资源利用率和资本效率 保障公司锂资源需求 符合上下游一体化发展战略 [2] - 项目规划采用直接提锂法技术工艺路线 分三期开发建设年产15万吨LCE锂产品产线 [5] - 公司将借鉴Exar及Mariana项目经验推进建设运营 为当地创造就业 构建完整产业链 助力全球能源转型 [1][4] 财务支持安排 - 赣锋锂业或其子公司拟于2026年以自有资金向LAR提供总额不超过1.3亿美元为期6年的财务资助 利率为SOFR+2.5% [5] - LAR以其所持有Millennial股权为财务资助提供担保 资金将用于PPGS锂盐湖项目建设开发或其他约定用途 [5] - 截至2024年年底LAR总资产11.31亿美元 2024年净利润亏损2589.9万美元 2025年一季度净利润亏损534.3万美元 [2] 资金管理与风险控制 - 截至8月13日赣锋锂业累计对外提供财务资助折合人民币65.72亿元 占最近一期经审计合并报表中上市公司所有者权益15.73% [6] - 近12个月内累计对外提供财务资助金额折合人民币34.86亿元 占公司最近一期经审计合并报表中上市公司所有者权益8.34% [6] - 公司通过境内外债券发行银行间发债等方式补充资金流动性 优化资本开支优先开发关键和低成本项目 强化一体化运营提升抗周期能力 [7] 行业背景与挑战 - 盐湖卤水是全球提锂成本最低的锂矿类型 但建设周期较长 南美盐湖资源储量丰富质量较高 但存在环评审批海拔高淡水资源短缺配套基建等开发难题 [7] - 2024年因上游碳酸锂价格持续下行 公司营业收入和净利润分别同比下滑42.66%和141.93% [6] - 海外矿产开发周期普遍较长 公司资金压力与项目不确定性随之上升 [6]

碳酸锂价格走势 - 上半年碳酸锂价格单边下跌 最低跌至6万元/吨 [1] - 过去一年锂价格下跌约70% [1] 锂市场供需状况 - 市场呈现供过于求状态 [1] SQM财务表现 - 第二季度收入为10.4亿美元 低于预期的10.7亿美元 [1] - 同期净利润为8840万美元 不及预期的1.44亿美元 [1] - 第二季度调整后EBITDA为3.08亿美元 低于预期的3.34亿美元 [1] 锂价对行业影响 - 锂价低位对SQM业绩形成明显影响 [1] - 锂价疲软使部分锂项目在经济上可行性下降 [1]

核心观点 - 中国银河给予雅化集团推荐评级 锂价下跌拖累业绩但民爆业务稳定且未来项目带来增量 [2] 业绩表现 - 锂价下跌拖累公司业绩 [2] 业务分析 - 民爆业务保持稳定 [2] - 西藏与海外项目或将带来未来增量 [2]

项目审批进展 - 湖南及四川锂矿资源储量评审和备案已在自然资源部按规范流程完成审批 程序合规[1] - 湖南项目开发利用方案与二合一方案已完成自然资源部审批[1] - 湖南锂矿采矿证正在自然资源部正常申请办理中[1] 项目建设规划 - 湖南锂矿一期2万吨采选冶项目计划2026年建成投产[1] - 湖南锂矿2025年上半年已实现副产矿收入[1] - 四川锂矿将于今年实现副产原矿产出及销售[1] 业务发展前景 - 四川锂矿副产矿销售将为公司贡献新利润增长点[1] - 锂矿项目推进将增强公司在新能源材料领域的产业布局[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂周库存再度去化，呈区间震荡态势，趋势强度为中性 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2509合约收盘价81,040元，较T - 1减少6,540元；成交量55,748手，较T - 1增加27,298手；持仓量65,157手，较T - 1减少11,043手 [2] - 2511合约收盘价80,980元，较T - 1减少6,560元；成交量838,879手，较T - 1增加103,950手；持仓量395,102手，较T - 1减少18,995手 [2] - 仓单量24,045手，较T - 1增加430手 [2] - 现货 - 2509为4,660元，较T - 1减少6,540元；现货 - 2511为4,720元，较T - 1减少6,560元 [2] - 2509 - 2511基差为60元，较T - 1增加20元；电碳 - 工碳为2,300元，较T - 1持平；现货 - CIF为16,394元，较T - 1增加359元 [2] - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）价格951美元，较T - 1减少27美元；锂云母（2.0% - 2.5%）价格2,125元，较T - 1减少60元 [2] - 电池级碳酸锂价格85,700元，较T - 1持平；电池级碳酸锂（CIF）价格9,650美元，较T - 1减少50美元 [2] - 工业级碳酸锂价格83,400元，较T - 1持平；电池级氢氧化锂（微粉）价格82,710元，较T - 1持平 [2] - 磷酸铁锂（动力型）价格36,490元，较T - 1持平；磷酸铁锂（中高端储能型）价格35,085元，较T - 1持平 [2] - 磷酸铁锂（低端储能型）价格32,085元，较T - 1持平；三元材料523（多晶/消费型）价格114,560元，较T - 1增加30元 [2] - 三元材料622（多晶/消费型）价格117,920元，较T - 1增加30元；三元材料811（多晶/动力型）价格146,070元，较T - 1持平 [2] - 六氟磷酸锂价格56,300元，较T - 1持平；电解液（三元动力用）价格21,850元，较T - 1持平 [2] - 电解液（磷酸铁锂用）价格17,850元，较T - 1持平 [2] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格85224元/吨，环比上一工作日下跌528元/吨；电池级碳酸锂均价8.52万元/吨，环比上一工作日下跌500元/吨；工业级碳酸锂均价8.29万元/吨，环比上一工作日下跌500元/吨 [3] - 本周碳酸锂产量19138吨，较上周减少842吨，行业库存141543吨，较上周去化713吨 [3] - SQM二季度核心盈利大跌28%后，上调全年销售目标并看好价格回暖，预计本季度销量环比增超10%，三季度售价将高于二季度，同时透露澳洲合资精炼厂已实现商业化生产，2026年氢氧化锂年产能将达5万吨，维持全球锂需求年增17%的预测 [4] - Sigma Lithium二季度锂精矿产量达68,368吨，同比增长38%，超出季度目标；全维持成本降至594美元/吨，低于目标值；但因囤货策略销量同比下滑23%至4.035万吨，营收降至2110万美元，净亏损扩大至1880万美元；二期工厂建设已启动，投产后年产能将倍增至52万吨 [4]

财务表现 - 营业收入9.8亿元 同比增加2.57亿元 增长35.85% 主要因锂盐产品产销量增加 [2][3] - 归属母公司净利润-1.14亿元 同比减少5012万元 下降78.24% 主因锂盐价格下跌导致毛利下降 [2][3] - 扣非净利润-1.61亿元 同比减少11.28% [2][3] - 经营活动现金流净额-2.96亿元 同比恶化7.73% [3] - 基本每股收益-0.07元/股 同比下降75% [3] 资源储备 - 持有或控制锂矿资源量超1亿吨 居国内前列 [4] - 主要矿区位于宜春 锂云母资源集中 矿石品位处于中上水平 [4] - 宜丰县茜坑锂矿为最重要矿区 证载面积1.3826平方公里 [4] - 按0.44%品位计算资源储量7293万吨 按0.39%品位计算达1.2667亿吨 属大型锂矿 [4] - 矿山具备露天开采条件 气候宜人且运输便利 为未来30年发展提供资源保障 [4] 产业链布局 - 形成矿石开采-分选综合利用-锂盐生产及深加工的垂直一体化产业链 [5] - 锂云母用于碳酸锂制备 长石粉供应陶瓷玻璃行业 钽铌应用于航空航天及电子通讯领域 [5] - 全产业链模式实现资源梯级利用 提升单位矿石经济价值 [5] - 通过多品类联产构建多元化利润增长点 增强综合竞争力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月20日碳酸锂期货主力合约触及跌停，成交量增加持仓量减少，现货市场刚需采购，基差由贴转升 [3] - 成本端锂辉石精矿和云母价格下降，供应端上周碳酸锂产量增加，下游需求方面部分产品产量上升部分排产有增减变化，终端需求7月新能源汽车销量环比下滑、3C出货量一般，8月储能电池排产增加 [3] - 库存上注册仓单增加，社会库存中冶炼厂去库、下游与其他累库，利润走扩，碳酸锂产量回升，下游需求上升，社会库存去化，短期供需均走强，江西矿端扰动持续，短期基本面变化不大，预计碳酸锂价格宽幅震荡，建议短线区间操作，可适当买入期权进行保护 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年8月20日近月、连一、连二、连三合约收盘价较昨日分别下降6540、6600、6540、6540元/吨，成交量为838879手（较昨日增加103950手），持仓量为395102手（较昨日减少18995手），库存为24045吨（较昨日增加430吨） [3] - 近月 - 连一价差为40元/吨（较昨日增加60元/吨），连一 - 连二价差为120元/吨（较昨日减少60元/吨），连二 - 连三价差为0元/吨，基差为4720元/吨（较昨日增加6560元/吨） [3] 现货价格 - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价951美元/吨（较昨日下降27美元/吨），锂云母不同品位平均价均有下降，金属锂平均价为0 [3] - 碳酸锂不同类型平均价部分无变化，电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差、电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差无变化，CIF中日韩电池级氢氧化锂与SMM电池级氢氧化锂价差增加22.13元/吨 [3] - 六氟磷酸锂、三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、负极材料、电解液、电解钴、硫酸钴、四氧化三钴等产品平均价部分有变动 [3] 库存数据 - SMM碳酸锂库存中冶炼厂库存较上周减少1306吨，下游库存增加124吨，其他库存增加1020吨，合计减少162吨 [3] 资讯信息 - 信通院数据显示6月国内市场手机出货量2259.8万部，同比下降9.3% [3] - Charger Metals公司公布南澳大利亚Lake Johnston项目中Medcalf矿审核的官方矿产资源量，推断矿产资源量为820万吨，锂氧化物品位1.0%，Medcalf West探矿区资源量预计在300万至500万吨之间，氧化物品位为1.0%至1.1%，矿化在深部均未封闭 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月20日碳酸锂期货主力合约触及跌停，成交量增加持仓量减少，现货市场刚需采购，基差由贴转升；成本端锂辉石精矿和云母价格下降，供应端上周碳酸锂产量增加，下游需求方面部分材料产量和排产有升有降，终端需求7月新能源汽车销量环比下滑、3C出货量一般、8月储能电池排产增加；库存上注册仓单增加、社会库存有去有累；综合来看利润走扩、产量回升、下游需求上升、社会库存去化，短期供需均走强但基本面变化不大，需谨防“反内卷”情绪回落，预计碳酸锂价格宽幅震荡，操作上建议短线区间操作，可适当买入期权进行保护 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年8月20日近月合约收盘价81040元/吨，较昨日降6540元；连一合约收盘价81000元/吨，较昨日降6600元；连二合约收盘价80880元/吨，较昨日降6540元；连三合约收盘价80880元/吨，较昨日降6540元；收盘价80980元/吨，较昨日降6560元 [3] - 2025年8月20日碳酸锂期货成交量838879手，较昨日增103950手；持仓量395102手，较昨日降18995手；库存24045吨，较昨日增430吨 [3] - 2025年8月20日近月 - 连一价差40元，较昨日增60元；连一 - 连二价差120元，较昨日降60元；连二 - 连三价差0元，较昨日无变化；基差4720元，较昨日增6560元 [3] 现货数据 - 2025年8月20日锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价951美元/吨，较昨日降27美元；锂云母（Li₂O：1.5% - 2.0%）平均价1340元/吨，较昨日降45元；锂云母（Li₂O：2.0% - 2.5%）平均价2125元/吨，较昨日降60元；磷锂铝石（Li₂O：6% - 7%）平均价7325元/吨，较昨日降440元；磷锂铝石（Li₂O：7% - 8%）平均价8525元/吨，较昨日降415元 [3] - 2025年8月20日金属锂（≥99%，工、电/国产）平均价0元/吨，较昨日无变化；碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价85700元/吨，较昨日无变化；碳酸锂（99.2%工业零级/国产）平均价83400元/吨，较昨日无变化 [3] - 2025年8月20日氢氧化锂（56.5%电池级CIF中日韩）平均价8.85美元/公斤，较昨日无变化；氢氧化锂（56.5%电池级粗颗粒/国产）平均价77740元/吨，较昨日无变化；氢氧化锂（56.5%电池级微粉型/国产）平均价82710元/吨，较昨日无变化 [3] - 2025年8月20日电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差 - 7960元，较昨日无变化；电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差2300元，较昨日无变化；CIF中日韩电池级氢氧化锂与SMM电池级氢氧化锂价差 - 14565.16元，较昨日增22.13元 [3] - 2025年8月20日六氟磷酸锂（99.95%国产）平均价56300元/吨，较昨日无变化；三元前驱体523（多晶/消费型）平均价76955元/吨，较昨日增100元；三元前驱体523（单晶/动力型）平均价76830元/吨，较昨日无变化 [3] - 2025年8月20日三元前驱体622（多晶/消费型）平均价72470元/吨，较昨日增70元；三元前驱体811（多晶/动力型）平均价90585元/吨，较昨日增100元 [3] - 2025年8月20日三元材料523（单晶/动力型）平均价120025元/吨，较昨日增30元；三元材料523（多晶/消费型）平均价114560元/吨，较昨日增30元；三元材料622（多晶/消费型）平均价117920元/吨，较昨日增30元 [3] - 2025年8月20日三元材料811（多晶/动力型）平均价146070元/吨，较昨日无变化；磷酸铁锂（动力型）平均价36490元/吨，较昨日无变化；磷酸铁锂（中高端储能型）平均价35085元/吨，较昨日无变化 [3] - 2025年8月20日磷酸铁锂（低端储能型）平均价32085元/吨，较昨日无变化；钴酸锂（60%、4.35V/国产）平均价228000元/吨，较昨日无变化 [3] - 2025年8月20日负极材料人造石墨高端（≥355mah/g）平均价0元/吨，较昨日无变化；电解液（三元动力用）平均价21850元/吨，较昨日无变化；电解液（磷酸铁锂用）平均价17850元/吨，较昨日无变化 [3] - 2025年8月20日电解液（钴酸锂用）平均价0元/吨，较昨日无变化；电解液（锰酸锂用）平均价14550元/吨，较昨日无变化；电解钴（≥99.8%（金、费））平均价262500元/吨，较昨日降500元 [3] - 2025年8月20日硫酸钴（≥20.5%/国产）平均价52250元/吨，较昨日增50元；四氧化三钴（≥72.8%（国产））平均价212250元/吨，较昨日增100元 [3] 库存数据 - 2025年8月20日冶炼厂SMM碳酸锂库存49693吨，较上周降1306吨；下游库存48283吨，较上周增124吨；其他库存44280吨，较上周增1020吨；合计142256吨，较上周降162吨 [3] 资讯 - 信通院数据显示6月国内市场手机出货量2259.8万部，同比下降9.3% [3] - Charger Metals公司公布位于南澳大利亚Lake Johnston项目中Medcalf矿床审核的官方矿产资源量化学（MRE），Medcalf矿床推断矿产资源量为820万吨，锂氧化物（Li₂O）品位1.0%，边界品位为0.5%；Medcalf West探矿区资源量预计在300万至500万吨之间，氧化物品位为1.0% - 1.1%，且矿化在深部均未封闭 [3] 投资策略 - 8月20日碳酸锂期货主力合约触及跌停，成交量增加持仓量减少，现货市场刚需采购，基差由贴转升 [3] - 成本端锂辉石精矿和云母价格下降，供应端上周碳酸锂产量增加，下游需求方面上周磷酸铁锂产量增加、三元材料产量上升，8月钴酸锂排产下降、碳酸锂排产上升，上周动力电池产量上升，终端需求7月新能源汽车产销同比增速延续但销量环比下滑、3C出货量一般，8月储能电池排产增加 [3] - 库存上注册仓单增加、社会库存有去有累，利润走扩、产量回升、下游需求上升、社会库存去化，短期供需均走强但基本面变化不大，需谨防“反内卷”情绪回落，预计碳酸锂价格宽幅震荡，操作上建议短线区间操作，可适当买入期权进行保护 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂供需好转但实际幅度有限，难以维持长期大幅上涨。枧下窝矿关停使碳酸锂价格上升、供需由被动累库转变为被动去库，市场预期好转，但全年1 - 2万吨去库幅度相对14万吨库存修正有限，若价格持续上扬，进口锂矿将弥补供给减量并吸引套保资金入场[3][4] 根据相关目录分别进行总结 周报小结 - 基本面简述：锂矿方面，受江西、青海行政令影响，7月锂云母与盐湖端开工率下滑，枧下窝关停后锂辉石矿价格领涨，需关注进口锂辉石补充数量；锂盐方面，枧下窝停产消息使碳酸锂期货合约涨至8万元区间，多头借盐湖端停产传闻上攻，但14万吨高库存下难以长期维持高价；正极材料及锂电池方面，新能源汽车市场反内卷影响消退，碳酸锂受光伏产业间接情绪影响，实质影响有限[3] - 市场总结：枧下窝矿关停使碳酸锂价格提升，供需边际变化使市场预期好转，但去库幅度有限，价格持续上扬将吸引进口锂矿和套保资金，后续或短期大幅拉涨但长期维持难度大[4] 供需平衡表 - 碳酸锂平衡表：累库增速放缓，如2025年7月31日供应81530吨、需求96275吨、进口量18000吨、出口量573吨，库存变化2682吨，累计平衡164565吨[6][8] - 氢氧化锂平衡表：如2025年7月31日供应25170吨、需求22969吨、进口量750吨、出口量6100吨，库存变化 - 3149吨，累计平衡25163吨[10][12] 上游矿石供需与价格 - 锂辉石进口：展示不同时间的进口量和进口均价，如2025年6月30日总计进口量427626吨，澳大利亚255506吨，巴西39811吨，总计进口均价639美元/吨，澳大利亚695美元/吨，巴西613美元/吨[15][19] - 中国锂矿：锂辉石报价领涨，给出不同时间样本矿山产量及环比，如2025年7月31日锂云母产量16100吨，环比 - 4.17%，锂辉石产量6500吨，环比0.78%[20][24] 锂盐供需与价格 - 锂盐期现货价格：锂矿停产影响明显，如2025年8月15日电池级碳酸锂84000元/吨，工业级83000元/吨，电池级氢氧化锂77875元/吨；期价波动放大，给出碳酸锂期货收盘价与基差、主力合约月差等数据[26][34] - 生产成本与利润：锂辉石预期补充市场缺口，如2025年8月15日锂辉石制碳酸锂生产成本73053元/吨，生产利润10947元/吨[37][41] - 碳酸锂产量：包括周度产量、月度总产量及分级别与原料产量，如2025年7月31日总产量81530吨，同比26%，环比4%，锂辉石44810吨，锂云母18000吨，盐湖12340吨，回收6380吨[42][50] - 开工率：云母与盐湖端7月开工率明显下滑，展示不同时间锂盐开工率及按原料分类的碳酸锂开工率[51][55] - 碳酸锂月度进口量：如2025年6月30日总计进口17698吨，阿根廷5094吨，智利11853吨[56][60] - 碳酸锂库存：去库持续性需关注，展示下游、冶炼厂等不同主体的库存情况及期货注册仓单数量[61][66] 锂盐下游生产与需求 - 磷酸铁锂：产量增速放缓，如2025年7月31日产量290700吨，同比50.00%，环比1.86%，开工率57.00%[68][70] - 三元材料产量与开工率：如2025年7月31日产量68640吨，同比16.70%，环比5.80%[71][75] - 三元材料进出口量：如2025年6月30日进口5349吨，出口10636吨，净进口 - 5287吨[76][80] - 新能源汽车产销：如2025年7月31日纯电动汽车产量807000辆，插电式混动汽车产量436000辆，汽车经销商库存预警指数57.2[81]