公司核心战略与转型 - 公司立足"强煤优化育新"现代化产业体系，秉持"价值成就你我"的企业核心价值观，大力实施品牌战略，从传统能源企业向现代能化企业转型[1] - 公司坚持智能化、绿色化、融合化发展方向，积极向外部产业链拓展延伸，明确品牌国际化建设路径[7] - 公司锚定高端化、多元化、低碳化发展方向，通过"传统产业升级+战略性新兴产业培育"双轮驱动，构建煤炭清洁高效利用、高端化学品制造、碳基新材料研发三位一体的产业生态[20] 煤炭与煤化工业务 - 公司是喷吹煤国家标准制定者，凭借《潞安贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术应用》项目荣获国家科技进步二等奖，产品具有"质量稳定、热值高、硫分低、可磨性好"特性[3][5] - 公司已建成2座国家级智能化示范矿井、13座省级智能化矿井，先进产能占比高达88.5%，积极参与制定国家（行业）标准6项[19] - "晋华炉"实现两个全球第一：首次将"水煤浆+水冷壁+辐射式蒸汽发生器"组合工业化，首次通过升级改造为联产炉[7] 化工产品与市场拓展 - "天脊牌"化肥2025年春季销售同比增加10万吨，占全年任务的50%，2024年出口额突破1亿元，是山西省煤化工行业唯一获得海关AEO高级认证的企业[13] - 太行润滑科技股份有限公司在行业评选中荣膺三项大奖，其"云动"浸没式数据中心介电冷却液通过严苛性能测试，可提升核心部件计算效能[16][18] - 公司化肥业务在春耕期间40天出货量超4.5万吨，日均手持运单量达2000吨，产品销往甘肃、陕西等地[12] 国际化与绿色技术 - 公司制造的14台大型煤化工设备于2024年10月7日启程运往赞比亚，将成为东非地区首个现代化尿素项目的核心装置[7] - 山西省首台碱性水电解槽（晋华槽）于2024年12月下线，产氢量达每小时1000标准立方米，主要用于消纳风电、光伏等绿色电力[19] - 公司精心制定品牌国际化传播方案，坚定瞄准对标一流、挺进一流、争创一流的目标，努力增进国际社会对集团品牌的认同[7] 品牌管理与社会责任 - 公司建立覆盖品牌定位、推广、维护的全流程体系，通过"精益管理+'算账'文化"推动品牌价值与生产经营深度融合，实现品牌价值量化评估[8] - 公司荣获"2023年度煤炭工业社会责任报告发布优秀企业"称号，1项案例获评"首批煤炭行业企业社会责任优秀实践案例"[25] - 在乡村振兴方面，公司帮扶村养殖农户发展到50余户，占总农户36%，农民人均养殖纯收入占人均纯收入67%以上[13]

区域协调发展成效 - 全省城乡居民人均可支配收入比由2020年的2.84:1缩小到2024年的2.57:1，关中、陕北、陕南三大区域经济总量分别是2020年的1.29倍、1.73倍和1.12倍 [5] - 成立省委区域协调发展领导小组，印发《陕西省新型城镇化规划（2021—2035年）》等文件，健全区域协调发展政策体系 [6] - 西咸新区秦创原总窗口建强成势，21个秦创原未来产业创新聚集区联动发展，西安都市圈常住人口达到1875万人、经济总量达到1.67万亿元 [7] 产业体系建设 - 关中地区战略性新兴产业规模占全省八成，西安比亚迪建成全球重要新能源汽车生产基地，隆基绿能成为全球最大单晶硅光伏产品制造企业 [8] - 陕北地区"十四五"以来生产总值年均增速7.3%，千亿级陕煤榆林化学二期等重大能化项目落地实施 [8] - 陕南地区特色农业、绿色储能、旅游康养等生态友好型产业逐步壮大，镇安、山阳、佛坪等抽水蓄能产业集群加速形成 [8] 基础设施联通 - 与2020年相比，关中、陕北、陕南三大区域公路里程分别增加约700公里、3600公里、5300公里 [9] - 西安咸阳国际机场T5航站楼建成投用，西安地铁1号线三期开通运营，西延、西康等5条高铁和9条高速公路建设加快推进 [9] - 引汉济渭一期工程实现先期通水，二期工程、榆林黄河东线马镇引水工程、东庄水利枢纽工程等稳步推进 [9] 生态环境建设 - 秦岭陕西段生态环境优良等级区域面积占比达到99.4%，南水北调中线水源地水质稳定在II类及以上 [10] - 黄河流域完成营造林1786.56万亩，治理沙化土地393.7万亩，治理水土流失面积9001.35平方公里 [10] - 全省可再生能源装机达6318万千瓦，是2020年末的2.6倍，榆林市和西咸新区入选国家首批碳达峰试点 [10] 新型城镇化建设 - 2024年全省常住人口城镇化率达到66.14%，较2020年提高3.48个百分点 [12] - 城市道路里程达到10416.76公里，较"十三五"末新增3309.93公里，城市轨道交通建成和在建总里程达到469.46公里 [15] - 累计实施城市更新项目9000余个，完成投资超3800亿元，新开工改造城镇老旧小区11330个 [16] 西安都市圈发展 - 西安都市圈研发经费投入强度由2020年的3.73增长到2024年的4.16，西安地铁运营里程达到403公里 [21] - 比亚迪动力电池项目落地西咸新区，铜川达美轮毂、咸阳黄河轮胎加速融入西安汽车产业发展链条 [21] - 2024年西安都市圈生产总值占到全省的46.9%，关中平原城市群地区生产总值达到2.76万亿元 [27][22] 能源产业转型 - 榆林市原煤、原油、天然气产量分别占全国总产量的13%、5%、10%，全市电力装机达5468.5万千瓦 [29] - 建成CCUS规模达115万吨，万元GDP能耗强度较2020年下降16% [31] - "十四五"以来新增现代煤化工产品产能856万吨、精细化工产品产能100万吨，榆鄂宁现代煤化工集群列入国家级先进制造业集群 [30] 区域合作进展 - 西安咸阳实现380项政务服务跨市通办，每日通勤人数近30万人次，两市联通道路达到31条 [32] - 咸阳落地30家高校院所科技成果转化项目314个，投资超53亿元，培育西电、比亚迪、隆基等协作配套企业300多家 [33] - 各成员城市实现门诊、住院、慢特病直接结算，住房公积金实现互认互贷，城市群整体竞争力稳步提升 [27]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 尿素 | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | | 甲醇 | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | | 纯苯 | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | 苯乙烯 | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | 两烯 | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | 塑料 | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | | PVC | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | 烧碱 | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | PX | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | PTA | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | | 乙二醇 | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | 短纤 | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | | 玻璃 | ★☆☆（红色一星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强） | | 纯碱 | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | | 瓶片 | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | | 丙烯 | ★★★（红色三星，预判趋势性上涨） | [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃市场两烯期货主力合约弱势整理，丙烯价格上涨但上行空间或受限，塑料和聚丙烯期货主力合约下行收跌延续熊市格局 [2] - 纯苯 - 苯乙烯市场纯苯价格震荡回升但上行驱动不足或区间震荡，苯乙烯期货主力合约收涨维持低位区间整理态势 [3] - 聚酯市场PX短期供需趋弱中期偏强，PTA春节前延续成本驱动逻辑，乙二醇短期反弹中期反弹空间受限，短纤绝对价格随原料波动，瓶片成本驱动为主 [5] - 煤化工市场甲醇可尝试单边做多或月差正套，尿素价格或再度回归僵持波动局面 [6] - 氯碱市场PVC或跟随成本端运行，烧碱弱势运行关注后续利润变化 [7] - 纯碱 - 玻璃市场纯碱供需过剩，关注多玻璃空纯碱策略，玻璃期价震荡偏强运行 [8] 各目录总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约围绕5日均线弱势整理，山东丙烯供应偏紧价格上涨，但下游成本压力上升或制约其上行空间 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约下行收跌，聚乙烯供应稳定需求转弱，聚丙烯下游无建库意愿抑制成交 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯价格震荡回升，美韩价差走扩但对美出口持续性不足，华东炼化装置检修或改善供应，但到港预期高需求下降，价格或区间震荡 [3] - 苯乙烯期货主力合约收涨，去库和出口增加预期改善供需结构，利润修复，价格或延续震荡整理 [3] 聚酯 - PX短期供需趋弱中期偏强，PTA春节前成本驱动，加工差预期修复 [5] - 乙二醇供应改善价格下行阻力增大，短期反弹中期反弹空间受限 [5] - 短纤绝对价格随原料波动，瓶片成本驱动为主 [5] 煤化工 - 甲醇近月合约偏强运行，海外装置减产利多预期兑现，可尝试单边做多或月差正套 [6] - 尿素盘面上涨现货稳中有跌，需求集中提升持续性有限，价格或回归僵持波动 [6] 氯碱 - PVC震荡，出口端好转现货止跌企稳，关注成本端变化 [7] - 烧碱震荡，成本支撑不足，下游需求不足，关注后续利润变化 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱去库，产量增加，刚需收缩，供需过剩，关注多玻璃空纯碱策略 [8] - 玻璃偏强走势，利润收窄有冷修计划，需求不足，期价震荡偏强 [8]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入194,100.37万元，同比增长14.63% [2] - 2025年前三季度归属上市公司股东净利润15,345.82万元，同比增长5.14% [2] - 自2010年上市以来累计现金分红129,076.35万元 [9] 工程业务订单 - 2025年1-9月新签约工程咨询设计和总承包订单金额101,959.64万元 [3] - 截至2025年9月30日累计已签约未完工订单金额164,104.14万元 [3] 煤化工领域项目 - 公司依托技术优势承接大批煤化工项目，包括神华榆林、宁夏宝丰、陕煤集团、国家能源集团等项目 [4] - 2025年新承接煤化工项目包括新疆天池能源20亿立方米/年煤制天然气、国家能源集团哈密能源集成创新基地、国能包头煤化工等项目 [5][6] 化工业务产能 - 公司是国内规模领先的正丙醇生产企业和丁辛醇残液回收企业 [7] - 现有醛类产品17万吨/年、醇类产品26万吨/年、酸类产品3万吨/年、酯类产品10万吨/年产能 [7] - 拥有完善的"醛醇酸酯"产业链，可根据市场需求灵活调节原料端C2、C3、C4 [7] 发展战略与规划 - 公司围绕"赋能、协同、延链、价值"四个发展关键词推进工作 [8] - 构建"科技+工程+实业"特色模式，积极向下游精细化学品拓展 [10] - 在手现金充裕，在满足业务发展需求的同时关注外延拓展机会 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素期货价格呈弱势震荡趋势，主力01合约收盘价1630元/吨，跌幅0.43%；现货市场少数地区稳定，多数价格回落10元/吨；供应水平高位波动，行业日产量20.11万吨，日环比下降0.04万吨；需求端跟进不积极，主流地区现货产销率多在5% - 50%区间，个别地区提升至80%附近；期货市场将续低位宽幅震荡，需关注需求等国内外市场动态 [2] - 纯碱期货价格宽幅震荡，主力01合约收盘价1173元/吨，微幅下跌0.26%；现货市场报价多数稳定，个别地区轻碱价格上调20元/吨；供应生产水平日内稳定，开工率维持在82.26%；需求端跟进情绪放缓，产业观望情绪浓厚；市场维持低位宽幅波动，需关注开工等动态 [2] - 玻璃期货价格坚挺震荡，主力01合约收盘价1014元/吨，涨幅1.1%；现货市场走势偏弱，国内浮法玻璃市场均价1091元/吨，日环比下跌3元/吨；供应下降带动市场采购情绪回暖，但刚需压制盘面压力存在，后续行情反转需更多利好驱动，需关注供应等情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 尿素 - 11月25日尿素期货仓单7302张，较上一交易日减少268张，有效预报895张 [5] - 11月25日尿素行业日产20.11万吨，较上一工作日减少0.04万吨，较去年同期增加1.10万吨；当日开工率83.17%，较去年同期84.11%下降0.94个百分点 [5] - 11月25日国内各地区小颗粒尿素现货价格：山东1630元/吨（-10）、河南1640元/吨（-10）、河北1650元/吨（持平）、安徽1630元/吨（-10）、江苏1630元/吨（持平）、山西1500元/吨（-10） [5] 纯碱 & 玻璃 - 11月25日纯碱期货仓单数量3652张，较上一交易日增加1134张，有效预报2385张；玻璃期货仓单数量0张，较上一交易日无变化 [7] - 11月25日纯碱现货价：华北轻碱1250元/吨、重碱1300元/吨；华中轻碱1150元/吨、重碱1250元/吨；华东轻碱1200元/吨（+20）、重碱1250元/吨；华南轻碱1350元/吨、重碱1400元/吨；西南轻碱1250元/吨、重碱1300元/吨；西北轻碱930元/吨、重碱930元/吨 [7] - 11月25日纯碱行业开工率82.26%，与上一工作日持平 [8] - 11月25日浮法玻璃市场均价1091元/吨，日环比下降3元/吨；行业日产量15.72万吨，日环比下降900吨/天 [8] 图表分析 - 报告展示了尿素和纯碱主力合约收盘价、基差、成交和持仓、不同合约价差、现货价格走势，以及尿素 - 甲醇、玻璃 - 纯碱期货价差等图表，数据来源为iFind、光大期货研究所 [10][20][21] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次获相关荣誉，期货从业资格号F0306200，期货交易咨询资格号Z0000082 [24] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等期货品种研究，多次获奖，期货从业资格号F3067502，期货交易咨询资格号Z0014869 [24] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，2024年获郑商所纺织品类高级分析师称号，期货从业资格号F03099994，期货交易咨询资格号Z0021057 [24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素期货短期以宽幅震荡思路对待 关注现货成交力度、气头企业开工变化、出口动态及印标动态 [1] - 纯碱期货以底部宽幅震荡趋势对待 关注企业负荷变化、阿拉善二期产能动态、下游产线变化、宏观政策动态及商品市场整体情绪 [1] - 玻璃期货短线存在反弹机会 后续反转需要更多驱动出现 关注玻璃产线动态、现货成交情况、宏观政策及商品市场整体走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 尿素周一期货价格宽幅震荡 主力01合约收盘价1638元/吨 跌幅1.15% 现货市场多数稳定 个别回落 供应高位波动 日产量20.33万吨 日环比提升0.18万吨 需求跟进情绪放缓 主流地区现货产销率多在10%-30% 后续国际市场及印标结果、气头企业降负荷周期或影响市场 [1] - 纯碱周一期货价格震荡走强 主力01合约收盘价1183元/吨 涨幅1.02% 现货市场报价多数稳定 贸易商环节报价回暖 供应方面多家检修企业复产 开工率82.26% 日环比提升1.13个百分点 需求尚可 中下游低价补库 企业库存下降1.75% 但下游浮法玻璃产线放水现象增多 刚需面临考验 [1] - 玻璃周一期货价格上午震荡 午后走强 主力01合约收盘价1013元/吨 涨幅2.95% 现货市场走势偏弱 均价1094元/吨 日环比下跌9元/吨 供应暂时稳定 日熔量15.81万吨 但有产线冷修现象 后续供应或下降 需求跟进情绪提升 主流地区现货产销率超100% 沙河地区达150% 但刚需及下游订单同比偏低 厂家仍以降价去库为主 [1] 市场信息 尿素 - 11月24日尿素期货仓单7570张 较上一交易日增加387张 有效预报895张 [4] - 11月24日尿素行业日产20.33万吨 较上一工作日增加0.18万吨 较去年同期增加1.87万吨 开工率84.08% 较去年同期提升2.44个百分点 [4] - 11月24日国内部分地区小颗粒尿素现货价格：山东1640元/吨 降10元/吨；河南1650元/吨 持平；河北1650元/吨 持平；安徽1640元/吨 持平；江苏1630元/吨 降10元/吨；山西1510元/吨 持平 [4] 纯碱 & 玻璃 - 11月24日纯碱期货仓单数量2518张 较上一交易日增加2518张 有效预报3353张 玻璃期货仓单数量0张 较上一交易日无变化 [6] - 11月24日纯碱现货价：华北轻碱1250元/吨 重碱1300元/吨；华中轻碱1150元/吨 重碱1250元/吨；华东轻碱1180元/吨 重碱1250元/吨；华南轻碱1350元/吨 重碱1400元/吨；西南轻碱1250元/吨 重碱1300元/吨；西北轻碱930元/吨 重碱930元/吨 [6] - 11月24日纯碱行业开工率82.26% 上一工作日81.13% [7] - 11月24日浮法玻璃市场均价1094元/吨 日环比下降9元/吨 行业日产量15.81万吨 日环比持平 [7] 图表分析 - 包含尿素、纯碱主力合约收盘价 尿素、纯碱基差 尿素、纯碱主力合约成交和持仓 尿素、纯碱2605 - 2601价差 尿素、纯碱现货价格走势 尿素 - 甲醇、玻璃 - 纯碱期货价差等图表 数据来源为iFind、光大期货研究所 [9][11][13][16][19][20][21] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监 专注白糖产业研究 多次参与课题及丛书撰写 获多个分析师称号 期货从业资格号：F0306200 期货交易咨询资格号：Z0000082 [23] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师 负责尿素、纯碱、玻璃等品种研究 参与大型项目及课题 获多个分析师荣誉称号 期货从业资格号：F3067502 期货交易咨询资格号：Z0014869 [23] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师 从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究等工作 参与郑商所课题撰写 发表文章 获郑商所纺织品类高级分析师称号 期货从业资格号：F03099994 期货交易咨询资格号：Z0021057 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工延续震荡整理，烯烃偏弱，芳烃格局略强；各品种走势受地缘政治、供需格局、成本支撑等因素影响，需关注各品种具体的风险因素和市场动态 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：俄乌和平计划推进或有波折，地缘溢价摇摆，美联储12月降息预期升温提振风险偏好，但供应过剩带来的累库压力仍在，若地缘支撑松动，预计震荡偏弱 [8] - **沥青**：螺纹钢走高带动沥青期价，期货定价回归山东现货后，期价支撑增强，但沥青供需双弱，累库压力大，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [8] - **高硫燃油**：俄乌协议达成预期驱动燃油走弱，三大支撑因素弱势，需求淡季，预计震荡 [9] - **低硫燃油**：跟随原油弱势，面临航运需求回落等利空，但估值偏低，预计跟随原油波动 [9][11] - **甲醇**：海外伊朗装置停车出口减量，国内进口扰动证实，短期偏强，但沿海库存仍处高位，长期或有反复筑底可能 [3][30] - **尿素**：集中采购暂缓，盘面窄幅跌价，基本面供强需弱，预计窄幅震荡，关注出口配额和印标行情 [31] - **乙二醇**：供需格局改善，部分空头了结，价格反弹，但中期供需压力大，反弹高度有限，预计维持低位区间宽幅震荡 [20][21] - **PX**：地缘溢价对原油支撑走弱，市场情绪降温，短期从强势转为调整，价格跟随成本震荡 [12][13] - **PTA**：基本面边际改善，基差走出颓势，利润窄幅修复，价格跟随成本震荡，加工费下方支撑增强 [13][14] - **短纤**：下游需求暂时维持，被动跟随上游，价格跟随震荡，加工费有压缩预期 [24][25] - **瓶片**：成本支撑增强，价格小幅反弹，绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强 [26][27] - **丙烯**：现货偏强，PL震荡，市场缺乏消息指引，下游开工下滑 [35] - **PP**：基本面压力仍被计价，关注检修变化，短期震荡，产能高增下产量释放压力大 [34] - **塑料**：检修小幅抬升，震荡运行，油价震荡偏弱，自身基本面支撑有限，需求渐入淡季 [33] - **苯乙烯**：调油叙事退潮，震荡为主，汽油裂差和美亚芳烃价差指向调油驱动存疑 [18] - **PVC**：高库存压制，或锚定减产，关注低利润能否引导企业减产和出口情况 [36] - **烧碱**：弱供需低估值，震荡运行，上下游高库存施压，若低利润推动减产或仓单逻辑发酵，盘面或企稳 [36][37] 品种数据监测 能化日度指标监测 - **跨期价差**：各品种跨期价差有不同变化，如Brent的M1 - M2为0.62（变化值0），PX的1 - 5月为 - 18（变化值2）等 [39] - **基差和仓单**：各品种基差和仓单情况不同，如沥青基差 - 30（变化值 - 51），仓单30110；PX基差 - 7（变化值 - 10），仓单0等 [40] - **跨品种价差**：各跨品种价差有变化，如1月PP - 3MA为141（变化值 - 204），1月TA - EG为796（变化值 - 62）等 [41] 化工基差及价差监测 未提及具体数据内容 中信期货商品指数 - 综合指数、特色指数和板块指数有不同表现，如综合指数2228.09（+0.46%），能源指数2025 - 11 - 24值为1119.56，今日涨跌幅 - 0.22%等 [281][282]

核心观点 - 市场风格正从科技主导转向科技与周期板块的再平衡，反内卷政策下化工行业机会凸显 [4] - 化工行业资本开支接近尾声，供需格局修复，反内卷政策有望推动行业迎来业绩与估值的双重抬升 [4] - 化工行业在产能优化效率、行业协同能力及高端转型路径上相较于其他传统周期行业具备显著优势 [25][30] - 投资机会把握两个要点：优选产品丰富、能耗控制好的龙头公司；关注行业ETF流入强化的龙头风格 [5][83] - 重点推荐三个细分方向：石化、煤化工、涤纶长丝+PTA [5][83] 市场风格再平衡 - 自10月最后一周起，观点转向科技与周期再平衡，触发因素是2025年第三季度财报显示科技与周期板块盈利同步发力 [4][14][15] - 再平衡的另外两个原因是科技板块年内累计涨幅较高，以及机构仓位在科技板块上过于集中 [4][15] - 此再平衡阶段预计持续1-2个月，展望2026年，风格将更均衡，科技中长期仍占优，顺周期机会在PPI，红利风格将优于2025年 [4][15] 产能周期与化工行业优势 - 大盘视角：2025年第三季度A股（非金融）产能出清加速，资本开支同比连续6个季度为负，2025年第三季度分别为-4.65%，在建工程同比近8年来首次转负至-2.33% [18][19] - 反内卷政策支撑企业利润率，全A（非金融）销售利润率-TTM连续3个季度企稳回升 [19] - 行业视角：化工行业相比钢铁、煤炭、水泥等更具优势，体现在产能优化效率高（老旧产能占比高，如炼化装置39.9%运行超20年）、行业协同能力强（国企占比高，龙头定价权突出）、高端转型路径清晰（政策支持明确） [25][30] 化工行业供需与成本分析 - 供给端：行业资本开支接近尾声，截至2025年上半年基础化工上市公司在建工程共计3504亿元，同比下降10%；2025年1-8月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比-5.2% [4][25][31] - 需求端：国内以旧换新等政策提振内需，2025年前三季度汽车销量同比+10.9%，新能源汽车销量同比+29.7%；中国化工品全球竞争力强，2023年销售额占全球43.1%，出口韧性足，2025年9月出口金额3286亿美元，同比增长8% [35][40][42] - 成本端：2025年以来油煤价格震荡下行，成本支撑减弱，截至2025年10月13日，布伦特原油价格较年初下跌17%，国内无烟煤价格较年初下跌13% [47][49] 行业景气周期与估值对标 - 复盘历史，化工行情推动力已从需求刺激转向供给侧改革，当前PPI处于底部区间 [54][55] - 对标反内卷先锋制冷剂行业（2024年动态PE均值44.23倍，PB均值3.59倍），截至2025年11月20日，基础化工板块PE为29.43倍，PB为2.18倍，显示在反内卷政策推动下，化工行业有业绩和估值双重抬升空间 [66] 细分行业投资建议 - 石化：落后产能退出与高端材料自给率提高并行，行业景气拐点可期，推荐恒力石化、万华化学 [5][83][84][91][93] - 煤化工：反内卷政策推动下龙头景气上行弹性充足，推荐华鲁恒升，受益标的鲁西化工 [5][83][98][104] - 涤纶长丝+PTA：反内卷走在前列，周期拐点率先到来，PTA行业2019-2024年有效产能年均复合增速12.5%，2025年预计新增产能870万吨，扩产接近尾声，行业集中度高（CR7为76%），推荐新凤鸣、桐昆股份 [5][83][112][113][114][118][120]

报告行业投资评级 - 尿素操作评级未明确标注星级；甲醇★★★；纯苯★★★；苯乙烯★★★；聚丙烯★☆☆；塑料★☆☆；PVC★★★；烧碱★★★；PX★★★；PTA★★★；乙二醇★★★；短纤★★★；玻璃★★★；纯碱★★★；瓶片★★★；丙烯★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃市场缺乏消息指引下游刚需为主，塑料和聚丙烯供应压力增加需求走弱 [2] - 纯苯期价偏弱运行，苯乙烯供需紧平衡但成本和需求支撑存疑 [3] - 聚酯各产品短期供需和价格走势有别，PX新产能投放前偏强 [5] - 煤化工中甲醇可尝试逢低做多5 - 9月差，尿素供过于求格局预计延续 [6] - 氯碱中PVC供高需弱关注成本，烧碱供给高压需求不足弱势运行 [7] - 纯碱去库偏强运行，玻璃或有冷修关注低多及多玻璃空纯碱策略 [8] 各板块总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约围绕5日均线宽幅整理，低端交投支撑价格 [2] - 塑料供应压力增加，需求端开工回落订单跟进慢采购积极性弱 [2] - 聚丙烯供应预计小幅增加，需求端采购积极性受限 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 市场关注亚洲芳烃流出，纯苯期价偏弱运行，可考虑期权配置 [3] - 苯乙烯工厂产出或减量，供需紧平衡库存回落但反弹高度有限 [3] 聚酯 - PX短期供需趋弱但新产能投放前偏强，PTA成本驱动为主 [5] - 乙二醇供应边际改善有反弹预期但春节前后累库限制空间 [5] - 短纤无新投压力价格随原料波动，瓶片需求转淡成本驱动 [5] 煤化工 - 甲醇海外装置减产利多预期兑现，可尝试逢低做多5 - 9月差 [6] - 尿素供应充足，国内供过于求格局预计延续 [6] 氯碱 - PVC印度出口走好内需不足，供高需弱关注成本端变化 [7] - 烧碱供给高压需求不足，弱势运行关注后续利润变化 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱去库偏强运行，长期供需过剩，关注多玻璃空纯碱策略 [8] - 玻璃或有冷修产能压缩，成本支撑关注低多机会 [8]

技术成果与考核 - 河南龙宇煤化工低温热耦合甲醇精馏装置通过专家组72小时连续运行考核 [2] - 考核期内甲醇产品蒸汽单耗统计值小于0.2吨蒸汽/吨精甲醇 [2] - 装置负荷达105.5%条件下，精甲醇鲜蒸汽消耗由改造前1.08吨/吨降至0.2吨/吨以下 [3] - 每小时节约低压蒸汽约60吨，循环水消耗降低约5000吨/时 [3] - 精甲醇产品中乙醇含量降至50ppm以下，共产出超精甲醇1352.66吨 [3] 技术原理与创新 - 技术由广东工业大学特聘教授提出方案，与天津华赛尔传热设备公司合作开发 [2] - 将加压塔与常压塔链接模式由串联改为并联，增加减压塔，调整工艺参数 [2] - 使用新型高效换热器，以低温热替代低压蒸汽作为再沸器热源 [2] - 技术具有通用性，可应用于煤化工、石油化工等存在低温热的领域 [2] - 使用醋酸装置分离塔、产品塔塔顶低温热实现装置间能量耦合利用 [3] 运营与经济效益 - 50万吨/年四塔双效甲醇精馏装置采用该技术升级改造后连续安全稳定运行 [3] - 超精甲醇按年折算产量超过10万吨 [2][3] - 循环水消耗降低部分包括醋酸装置降低3000吨/时，蒸汽凝液冷却降低2000吨/时 [3] 行业评价与公司战略 - 专家组认为技术具有创新性，装置运行平稳可靠 [2][3] - 中国石油和化学工业联合会表示技术极具创新性，应用效果显著 [3] - 公司以高端、绿色、低碳为导向，聚焦新技术、新工艺、新设备研发应用 [4]