制造业采购经理指数 - 4月份制造业采购经理指数为49%，较上月下降15个百分点 [3] - 高技术制造业采购经理指数为515%，明显高于制造业总体水平 [5] - 消费品制造业新订单指数处于50%临界点，显示国内市场需求较好释放 [5] 重点行业表现 - 食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路、船舶、航空、航天设备等行业的生产经营活动预期指数位于58%及以上较高景气区间 [7] - 航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间 [9] - 建筑业商务活动指数为519%，比上月下降15个百分点，仍位于扩张区间 [9] 市场需求与动能 - 新动能市场需求整体保持稳中有增势头，国内市场需求保持较好增长 [3] - 居民旅游休闲相关活动表现良好，信息服务业相关行业持续活跃 [8] - 土木工程投资建设呈加快增长态势，反映投资对经济增长拉动作用进一步显现 [10] 行业信心与优势 - 生产经营活动预期指数为521%，继续位于扩张区间 [5] - 制造业配套能力在全球无法替代，数字化和智能化应用更具优势 [8] - 超大规模市场和完备产业链供应链体系可有效抵御外部冲击 [7]

制造业采购经理指数总体表现 - 4月份制造业采购经理指数为49% 较上月下降1.5个百分点 [1] - 受外部环境急剧变化等因素影响 制造业采购经理指数较上月有所回落 [1] 高技术制造业表现 - 4月份高技术制造业采购经理指数为51.5% 明显高于制造业总体水平 [1] - 高技术制造业继续保持扩张 延续较好发展态势 [1] 市场需求状况 - 新动能市场需求整体保持稳中有增势头 [1] - 消费品制造业新订单指数处于50%临界点 显示国内市场需求较好释放 [1] - 以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定 [1] 企业预期表现 - 4月份生产经营活动预期指数为52.1% 继续位于扩张区间 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 营收压力仍存 - 总量上利润增速回升但需求端压力仍存，2025年1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，3月单月利润增速回升至2.6%，回升得益于政策驱动和海外订单回升，但企业库存压力制约盈利空间，基建与房地产需求疲软拖累部分上游行业 [3] - 结构上新旧动能分化加剧，政策红利向中下游倾斜，装备制造业成核心增长引擎，原材料行业内部分化，消费品制造业展现韧性，汽车制造业仍受制于产业链调整 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观事件 - 4月27日国家统计局公布数据，1 - 3月份全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8% [2] 附录 - 一季度规模以上工业企业利润由降转增，全国规模以上工业企业利润由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8%，3月由1 - 2月下降0.3%转为增长2.6% [29] - 工业企业营收增长持续加快，一季度全国规模以上工业企业营业收入同比增长3.4%，3月增长4.2%，营收累计增速自上年12月以来持续加快 [29] - 近六成行业利润实现增长，制造业改善明显，一季度41个工业大类行业中有24个行业利润同比增长，制造业一季度利润增长7.6%，加快2.8个百分点 [30] - 装备制造业成为利润增长重要支撑，一季度装备制造业利润同比增长6.4%，占全部规模以上工业企业利润比重为32.0%，拉动全部规上工业利润增长2.0个百分点 [30] - 高技术制造业引领高质量发展，一季度高技术制造业利润由1 - 2月同比下降5.8%转为增长3.5%，3月两位数增长，增速达14.3% [31] - “两新”政策加力增效作用明显，大规模设备更新政策带动专用设备、通用设备行业利润同比分别增长14.2%、9.5%，消费品以旧换新政策使相关行业利润增长 [32] - 一季度规模以上工业企业利润延续持续恢复态势，现阶段外部环境复杂严峻，但宏观政策效应持续显现，下阶段要促进工业企业效益持续向好恢复 [33]

国内消费市场 - 3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，但降幅较前值收窄0.6个百分点，核心CPI同比由降0.1%转为涨0.5%，显示消费市场活跃度提升 [2][6] - 家用器具、金饰品价格涨幅超近十年同期均值，扣除能源的工业消费品价格环比涨0.5%，工业消费品价格获有力支撑 [2][6] - 食品价格环比降1.4%（鲜菜、猪肉贡献0.24个百分点降幅），旅游淡季致机票价格大幅下降，但消费政策发力使CPI环比降幅仍小于季节性均值 [3][7] 工业生产与PPI - PPI环比降0.4%，同比降2.5%，主因国际油价下行、煤炭需求季节性走弱及部分原材料价格下跌，但高技术产业拉动部分装备制造业价格上行 [4][9] - 1-2月规模以上工业增加值同比增5.9%，汽车制造业（+12%）、电气机械（+12%）、铁路船舶（+20.8%）等高技术领域增速显著 [16] - 消费品制造业供需改善，1-2月社会消费品零售总额同比增4%，网上零售额增7.3%，实物商品中吃类商品增长10.8% [18] 政策动态 - 央行强调实施适度宽松货币政策，择机降准降息，285亿元逆回购操作利率维持1.5%，支持资本市场流动性 [21][22] - 财政端拟发行超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，安排7350亿元中央预算投资推动城市更新和乡村振兴 [23][24] - 设备更新贷款财政贴息政策落地，覆盖国务院行动方案清单项目，中央财政直接补贴企业银行贷款 [24] 国际贸易环境 - 美国对华加征34%对等关税（4月9日生效），欧盟拟反制，越南（46%）、中国台湾（32%）等经济体反应分化 [4][13][25] - 美国3月非农就业增22.8万人超预期，但CPI同比升2.4%低于预期，关税政策或加剧其通胀上行风险 [25] 行业数据亮点 - 1-2月新能源汽车产量增47.7%至181.7万辆，乙烯产量增17.6%，反映高端制造和化工领域动能强劲 [16] - 限额以上零售业态中便利店（+9.8%）、专业店（+5.4%）增速领先，品牌专卖店（-0.8%）承压 [18]

核心观点 - 3月制造业PMI温和回升0.3pct至50.5%，而战略性新兴产业EPMI大幅上升10.6pct至59.6%，两者走势背离主因统计行业与样本范围差异 [1][8] - EPMI聚焦生物产业、节能环保等新兴行业且样本仅300家，波动较大；制造业PMI覆盖3000家企业且受传统行业拖累 [8] - 高技术制造业PMI显著回升1.4pct至52.3%，装备制造业PMI上升1.2pct至52%，而消费品制造业仅微升0.1pct至50%，高耗能行业回落0.5pct至49.3% [2][13] 行业分化 - 新兴行业生产强劲：EPMI生产指数飙升21.6pct，但制造业PMI生产指数仅微升0.1pct至52.6% [17] - 需求端分化明显：EPMI产品订货指数环比+13.7%，而制造业新订单指数仅+0.7pct至51.8%，新出口订单指数微升0.4pct至49% [17][39] - 传统行业库存承压：产成品库存指数下降0.3pct至48%，采购量指数回落0.3pct至51.8% [39] 非制造业表现 - 建筑业PMI回升0.7pct至53.4%，但弱于季节性（历史环比+3.2%），新订单指数大幅下滑3.3pct至43.5% [22][56] - 服务业PMI微升0.3pct至50.3%，航空运输、邮政等行业景气度超55%，但餐饮、文化娱乐等行业回落 [22][46] - 服务业新订单指数回升1.2pct至47.1%，仍处收缩区间；从业人员指数下滑0.2pct至46.5% [48] 后续展望 - 电气设备、机械设备等行业进口替代加速，或支撑制造业生产 [31] - 建筑业和服务业预期指数分别回升0.6pct至55.3%和57.5%，内需领域改善迹象显现 [31] - 房地产政策优化可能对投资和房价形成支撑，需关注内需变化 [31] 常规数据跟踪 - 制造业原材料库存微升0.2pct至47.2%，供应商配送指数下降0.7pct至50.3% [37] - 建筑业投入品价格微升0.2pct至49.5%，销售价格下降1.6pct至47.5% [56] - 3月全国规模迁徙指数同比+0.7%，较1-2月下降3.7pct [51]

信息业或将再次引领资本开支 - 根据行业特性将全社会固定资产投资分为11个板块 将当年投资增速最快的板块称为资本开支领头羊 [4][10] - 资本开支领头羊多次更迭 2008-2009年为电气机械 2010-2013年频繁轮动 2014-2015年为信息业（与4G有关） 2016-2019年为电子设备 2020年为信息业（与5G有关） 2021-2023年为电气机械 2024年为消费品制造业 [4][10] - 成为领头羊的投资增速门槛最低为15.8%（2016年电子设备制造） 最高为71.1%（2005年设备制造业） 2015-2024十年平均门槛为24.2% [4][11] - 2025年信息业有成为领头羊潜质 因在PPI同比为负的宏观环境下信息业多次成为领头羊（2014年、2015年、2020年） 且AI技术进步引发企业端、财政端、融资端投入意愿增加 [5][11] - 估算信息业2025年投资增速有望回升至30%附近 这一增速有较高概率成为领头羊 [5][11] 本轮AI投资的影响特点 - 2014-2015年信息业投资高增（4G时代）带来消费端新业态蓬勃发展 包括在线旅游渗透率从2013年8.5%提高到2015年13.1% 网约车用户规模2016年达2.2亿人 外卖市场规模2017年突破3000亿元 [6][13] - 新业态培育依赖大规模用户补贴 资金来自一级市场 一级市场机构投资金额从2013年1887亿元增长到2017年12111亿元 四年复合增速59.2% PE投资互联网行业从2014年40.84亿美元跳升至2015年前11月73.79亿美元 2016年达1106亿元 [6][13] - 本轮AI投资高增目前主要聚焦企业端 包括软件研发和设备采购 尚未看到通过用户补贴培育消费新业态的迹象 [6] 美国信息业资本开支的经验 - 美国上世纪90年代以来汽车、电子、地产、信息业多次成为资本开支领头羊 信息业出现在1999年、2009年、2016年、2022年（与AI有关） [7][14] - 2022年以来美国信息业资本开支增加带来两大影响 一是互联网巨头普遍增加资本开支 如2023财年微软资本开支增速58.2%、亚马逊61.3%、谷歌62.9%、脸书36.6% 2024财年上半年微软资本开支增速56.4% [7][15] - 二是互联网企业与卖铲者业绩受益 英伟达2024财年归母净利润728.8亿美元 是2020财年16.8倍 微软、亚马逊、谷歌、脸书四家企业2022财年和2023财年归母净利润增速均超40% 七巨头中苹果与特斯拉受益不大 [7][15]

CPI分析 - 2月CPI同比增速下降至-0.7%，较上月下降1.2个百分点，主要受春节错位影响[1] - 扣除春节错月影响后CPI同比上涨0.1%，1-2月核心CPI环比录得0.4%，高于过去五年中位数[1] - 食品价格下降3.3%，贡献CPI总降幅的八成多，其中鲜菜价格同比下降12.6%[5] - 非食品领域出现结构性上涨：扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.2%，金饰品价格同比涨幅达38.6%[5] - 服务价格分化：电影票环比涨3.1%，家政服务同比涨2.6%，但机票价格同比降22.6%[6] PPI分析 - 2月PPI同比下降2.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点，环比降幅同步收窄至-0.1%[2][7] - 生产资料价格下降2.5%（其中煤炭加工价格同比降24.7%），生活资料价格降1.2%[7] - 装备制造业价格降幅收窄：光伏设备价格同比降13.0%，汽车整车制造价格同比降4.6%[7] - 部分领域现积极信号：有色金属矿采价格环比涨1.8%，文教工美体娱价格环比涨1.1%[8] 价格波动驱动因素 - CPI转负主因：鲜菜供应改善（价格降12.6%）+出行消费回落（机票价格降22.6%）[5][6] - PPI改善受限：工业生产淡季+国际大宗商品波动（石油开采价格同比降5.1%）[2][7] - PMI与PPI背离：2月PMI原材料价格指数升1.3个百分点，但PPI实际交易价格回升乏力[3] 未来趋势预判 - 3月CPI环比或继续走弱，但同比有望回升（去年低基数效应）[6] - 两会政策信号有望提振需求端，生产与消费或迎边际改善[3] - 新能源/人工智能产业带动有色行业价格环比上涨0.3%-1.8%[8]

2月CPI数据表现 - 2月CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%，其中城市和农村均下降0.7%，食品价格下降3.3%，非食品价格下降0.1%，消费品价格下降0.9%，服务价格下降0.4% [1][3][4] - 同比转负主要受春节错月高基数（影响-1.2个百分点）、鲜菜价格同比下降12.6%（影响-0.31个百分点）及汽车降价促销（燃油车和新能源车价格分别降5.0%和6.0%，合计影响-0.16个百分点）影响 [4] - 扣除春节错月因素后CPI同比实际上涨0.1%，显示物价温和回升趋势未变 [5] 价格结构性变化 - 能源价格环比上涨0.6%（汽油涨1.3%），扣除能源的工业消费品价格环比同比均涨0.2%，文娱耐用消费品、服装等同比涨幅超1个百分点 [8] - 金饰品价格同比涨幅扩大至38.6%，电影票环比涨3.1%，家政服务、美发、在外餐饮价格同比分别上涨2.6%、1.0%、1.2% [8] - 教育服务和医疗服务价格同比分别上涨1.3%和0.6% [8] PPI走势及行业分化 - 2月PPI同比下降2.2%，环比降0.1%，降幅均较上月收窄0.1个百分点 [10] - 消费品制造业中，文教工美体育用品、家具、厨房电器价格环比上涨，有色金属矿采选业和压延加工业受新能源/AI带动分别环比涨1.8%和0.3% [11] - 光伏设备、电子半导体材料、汽车整车制造价格同比降幅收窄至13.0%、9.7%、4.6%，但黑色金属冶炼业因建筑需求偏弱仍同比下降 [11][12] 市场预期与展望 - 市场对2月CPI同比平均预期为降0.4%，实际降幅略超预期 [6] - 兴业研究预计3月CPI同比有望回升 [2]

居民消费价格指数(CPI)变动情况 - 2025年2月CPI同比下降0.7%，其中食品价格下降3.3%影响CPI下降约0.60个百分点，非食品价格下降0.1% [1][4] - 环比下降0.2%，食品烟酒类环比降0.2%影响CPI降0.07个百分点，鲜菜价格环比降3.8%影响CPI降0.08个百分点 [2][5] - 食品中猪肉价格同比上涨4.1%影响CPI涨0.05个百分点，但环比下降1.9%影响CPI降0.03个百分点 [4][5] - 其他用品及服务价格同比上涨6.5%，衣着涨1.2%；金饰品价格同比涨幅扩大至38.6% [4][12] 工业生产者价格指数(PPI)变动情况 - 2月PPI同比下降2.2%，环比降0.1%，降幅均较上月收窄0.1个百分点 [2][9] - 生产资料价格同比降2.5%影响PPI降1.86个百分点，生活资料降1.2%影响PPI降0.31个百分点 [6] - 黑色金属材料类价格同比降8.8%，燃料动力类降5.0%，有色金属材料及电线类涨11.1% [7] - 新能源和人工智能带动有色金属矿采选业价格环比涨1.8%，有色金属冶炼和压延加工业涨0.3% [12] 价格变动的结构性特征 - CPI中能源价格环比涨0.6%，汽油价格涨1.3%；扣除能源的工业消费品价格同比涨0.2% [12] - 服务消费领域电影票环比涨3.1%，家政服务同比涨2.6%，在外餐饮同比涨1.2% [12] - 消费品制造业中酒饮料和精制茶制造业价格环比涨0.2%，家具制造业涨0.1% [12] - 装备制造业价格降幅收窄，光伏设备制造价格同比降13.0%，降幅较上月收窄 [12] 影响价格变动的主要因素 - 春节错月导致上年高基数，扣除该因素后CPI同比实际上涨0.1% [10] - 鲜菜价格同比降12.6%因天气有利运输，汽车降价促销影响CPI降0.16个百分点 [10] - 工业生产淡季致建材需求弱，黑色金属冶炼价格同比降10.6% [11] - 国际油价波动传导至国内石油开采价格同比降5.1% [11]

核心观点 - 2月PMI温和回升至50.2%，较上月上升1.1个百分点，但剔除供应商配送指标后实际PMI边际上行1.3pct至50.5%，显示温和复苏态势 [2][10] - 结构分化明显：生产指数大幅回升2.7pct至52.5%，内需订单指数上升1.9pct至51.5%，但新出口订单指数仍处收缩区间（48.6%）[2][11] - 高技术制造业（50.9%）和装备制造业（50.8%）景气度高于消费品（49.9%）和高耗能行业（49.8%）[3][12] 制造业分析 - 生产端修复显著，采购量指数环比上升2.9pct至52.1%，但原材料库存指数下降0.7pct至47.0% [16][17] - 出口压力持续，外贸货运量同比下滑15.5pct，新出口订单指数虽回升2.2pct但仍低于荣枯线 [11][17] - 资本密集型行业表现优于劳动密集型行业，高技术制造业PMI领先消费品行业1.0个百分点 [12] 非制造业分析 - 建筑业PMI大幅回升3.4pct至52.7%，土木工程指数达65.1%，显示基建施工加速 [3][13][18] - 服务业PMI回落0.3pct至临界点50.0%，生活性服务业（零售/住宿/餐饮）景气度下滑，生产性服务业（航空/金融等）维持55%以上高景气 [14][18] - 建筑业新订单指数上升2.1pct至46.8%，投入品价格指数回升1.6pct [20] 行业分化特征 - 基建相关指标（沥青开工率）自去年10月持续回升，预示年初基建投资超预期，而水泥/螺纹钢消费疲软反映地产投资仍处磨底阶段 [13] - 服务业内部结构切换：节后生产性服务业接棒生活性服务业成为主要支撑，航空运输、金融等领域商务活动指数保持高位 [14][19] - 劳动密集型行业修复滞后，消费品制造业PMI虽回升0.8pct但仍低于荣枯线 [12] 后续展望 - 经济复苏基础不稳固，制造业PMI仅略高于荣枯线0.2pct，建筑业预期指数环比下降1.8pct至54.7% [15] - 出口风险加剧，美国加征关税等因素可能导致新出口订单进一步承压 [15] - 需关注复工进度及政策变化对资本密集型行业（高技术/装备制造）的持续带动作用 [12][15]