板块行情表现 - 10月28日核聚变板块整体走强，安泰科技与东方钽业实现2连板，西部超导涨8.28%，永鼎股份涨7.86% [1][2] - 安泰科技是全球可控核聚变装置核心供应商，产品应用于中国EAST装置及国际ITER项目 [2] - 东方钽业参股公司为ITER项目供应增强热负荷第一壁材料的钒瓦产品 [2] - 西部超导是ITER计划低温超导线材的唯一中国供应商，并已完成国内CRAFT项目用超导线材交付 [2] 国内外技术进展 - 日本东京初创公司Helical Fusion宣布在开发聚变反应堆所需的高温超导磁体方面取得进展 [3] - 美国Helion Energy公司为其聚变发电机厂房获得有条件使用许可，为后续建设扫清障碍 [4] - 中国科学院金属研究所成功实现高纯净吨级哈氏合金金属基带的工业化制备 [5] - 位于安徽合肥的紧凑型聚变能实验装置预计2027年竣工，有望成为首个实现聚变发电的装置 [5] - 上海超导为南方电网研制的大电流高温超导导体项目提供了全部高温超导材料 [5] - 中科清能研发的3kW@4.5K氦制冷机已安全稳定运行超120小时，将支撑CRAFT设施运行 [5] 行业前景与市场空间 - 国内规划或建设中的核聚变项目总投资金额已超1500亿元，行业进入资本开支扩张阶段 [6] - 全球核聚变市场规模到2040年有望达到约8434.6亿美元，2030至2040年间复合增速约6% [6] - 中国核聚变市场规模预计到2040年将达到约536.8亿美元，复合年增长率达6.4% [6] 技术路线与成本构成 - 托卡马克为当前最成熟技术路线，其中磁体、真空室等部件为主要成本构成，在ITER中磁体占28%，真空室占8%，真空室内构件占17% [6] - 产业内以超导磁体为主要路线，高温超导材料可提升聚变反应率并推动装置小型化，新型装置正尝试采用二代高温超导材料REBCO [6] 国内主要项目进展 - EAST装置已进入成熟阶段，核心部件招标基本完备 [7] - BEST装置处于中期建设，关键部件招标正在进行，预计2026年底完成交付 [7] - CFEDR项目仍在预研阶段，预计2027年-2029年进入集中招标期 [7] - CRAFT实验平台部分设备已完成招标，正推进磁体、电源及相关系统 [7]

市场表现 - 可控核聚变概念股28日盘中大幅走高，安泰科技、东方钽业涨停并斩获两连板，西部超导涨幅超过9%，永鼎股份上涨近8%，合锻智能等涨幅超过5% [1] 技术突破 - 中国科学院金属研究所团队利用自主研发技术，突破了可控核聚变用第二代高温超导带材用金属基带的技术瓶颈，成功实现了高纯净吨级哈氏合金（C276）金属基带的工业化制备 [1] 项目进展 - 中国“人造太阳”项目预计于2027年竣工，有望成为人类历史上首个实现聚变发电的装置 [1] - 2025年以来中国核聚变领域快速发展，包括3月“中国环流三号”进入燃烧试验新阶段，7月中国聚变能源有限公司挂牌成立，以及10月BEST装置主机关键部件杜瓦底座成功安装就位 [1] 行业展望 - 在政策引导与“国企牵头+民企协同”的创新模式下，中国核聚变领域正加速发展 [1] - 环流四号、星火一号、激光聚变能电站等多技术路线并行推进，国内正逐步进入可控核聚变项目招标与工程建设的加速释放期 [1]

全球核聚变行业 - 美国核聚变能源开发商Helion Energy获得华盛顿州奇兰县的有条件使用许可，为其"Orion"聚变发电机厂房建设扫清障碍 [2] - 国际原子能机构预测到2050年全球核聚变市场规模有望突破40万亿美元 [2] - 核聚变新路线受到关注，场反位形技术路径具有投资成本低和建设周期短的优势，混合堆技术路径融合裂变和聚变优势 [2] - 电源、电容、开关等环节在核聚变新路线中的重要性显著提升 [2] 卫星互联网行业 - 我国成功发射高分十四号02星，长征系列运载火箭完成第603次飞行 [3] - 星河动力等5家头部商业火箭企业于2024年密集开启上市进程 [3] - 2018至2024年我国运载火箭发射次数从39次快速提升至68次 [3] - 商业航天发射场投用与可重复使用火箭技术发展将显著降低发射成本并提升运力 [3]

行业投资趋势 - 可控核聚变在2025年成为众多投资人系统研究和布局的对象，投资态度从将信将疑转变为必须出手[3] - 全球聚变行业呈爆发式增长，总投资额从2021年的19亿美元飙升至97亿美元，仅2024年就新增26亿美元[18] - 核聚变企业数量达到53家，相比2021年增加143%[18] - 投资可控核聚变的基金快速增加，国家能源局设立200亿元"聚变产业基金"，上海未来产业基金规模由100亿元增至150亿元[19] 政策与市场环境 - 中国前瞻布局未来产业，推动核聚变能等成为新经济增长点，未来10年将再造一个中国高技术产业[3] - 《中华人民共和国原子能法》颁布，"聚变"首次被写入法律，国内可控核聚变赛道将迎来巨大机遇[17] - 上海、合肥、成都等城市出台政策加速发展可控核聚变，吸引国家队和创业公司落地[17] - 人工智能快速发展使能源需求与日俱增，极大点燃创业者和投资人对可控核聚变的热情[18] 技术发展历程 - 可控核聚变原理在上世纪四十年代已掌握，氢弹引爆意味着人类首次实现不可控核聚变[6] - 托卡马克装置诞生将实现可控核聚变变为工程问题，技术路线包括磁约束、惯性约束和磁惯性约束[6][7] - AI、高温超导等技术推动可控核聚变发展，高温超导材料突破使装置小型化成为可能[7][12] - 东方超环实现1亿℃等离子体稳态运行上千秒，中国环流三号实现"双亿度"运行[17] 国内创业公司融资动态 - 安东聚变完成近亿元首轮融资，投资方包括联想之星、啟赋资本等，即将开展第二轮融资[3][14] - 能量奇点成立8个月后完成近4亿元首轮融资，投资方包括米哈游、蔚来资本、红杉中国种子基金等[11] - 星环聚能完成数亿元天使轮融资，投资方包括顺为资本、昆仑资本、中科创星等多家机构[12] - 诺瓦聚变完成5亿元天使轮融资，刷新国内民营核聚变公司单笔融资记录[13] - 瀚海聚能在2024年上半年完成5000万元天使轮融资，正在进行新一轮融资[13] 国际投资案例 - Helion Energy在2021年获得山姆·奥特曼等投资的5亿美元，2025年完成4.25亿美元F轮融资，估值达54.25亿美元[10][13] - Commonwealth Fusion Systems于2021年12月完成比尔·盖茨、乔治·索罗斯等投资的18亿美元融资，刷新领域融资记录[10] 国家队布局 - 中国聚变能源有限公司获得中核集团、中国核电等共同出资114.92亿元[15] - 聚变新能获得中国科学院牵头、安徽国资、中国石油昆仑资本等投资[15] 商业化前景 - 绝大多数商业聚变公司共识在2040年之前实现并网发电，其中28家公司预计在2030-2035年实现并网[20] - 可控核聚变被广泛认为是人类能源的终极解决方案，是下一代科技革命中最关键的能源变革机遇[18]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为核聚变能源行业，特别是磁场反转位形（FRC）技术路线 [1] * 纪要提到的公司包括国际公司如TAE、Helion，以及国内公司如瀚海聚能、晶盛机电、诺瓦聚变、中科大孙玄团队、旭光电子、国光电器、英杰电气等 [1][13][15][16][17][18][19][21] 核心观点与论据 行业催化与政策支持 * 2025年核聚变行业受政策、资本和技术多重因素催化，国产化特征显著，全产业链深度参与 [1][2] * 二十届四中全会将核聚变定义为前瞻布局未来产业之一，国内相关采购预算超过1亿元 [5][8] * 美国、日本、英国、德国在2025年二季度相继发布核聚变创新战略，加速从科研向能源赛道跨越 [5][8] * 中国《原子能法》明确鼓励受控热核研究，为产业发展铺平道路 [8] 技术路线比较与FRC优势 * 全球主流技术路线仍为托卡马克装置，其优势在于技术成熟、等离子体约束稳定，但贝塔值较低（5%~10%）[9][20] * FRC技术路线具有小型化、模块化优势，贝塔值高（平均可达90%），意味着可用更低的磁场强度约束等离子体，从而降低能耗，提高Q值 [1][3][9] * FRC装置有两种主要应用：脉冲式（以Helion为代表，计划2028年商业化发电）和稳态式（以TAE为代表，目标氢硼聚变）[10] * 氢硼聚变相比传统氘氚聚变优势明显：不释放中子，无需中子屏蔽层，减少放射性污染，且能源直接转换效率高达60%~80% [10][11] 资本动态与融资情况 * 截至2024年底，全球核聚变累计融资规模接近百亿美元，私人资本占比92%，达89亿美元，比2021年增长近4倍 [7] * 美国和欧洲是融资核心集聚区，中国加速追赶 [1][7] * FRC路线受资本青睐，TAE公司累计融资额达13.55亿美元，Helion公司获近5亿美元投资 [1][7][10][13] * 国内诺瓦聚变于2025年8月完成5亿元天使轮融资 [18] 国内外企业进展 * 国际进展：德国W7-X装置刷新等离子体持续时间记录，美国ITER装置规划2034年运行，2043年完成标志性实验突破 [5] * TAE公司：成立近30年，目标氢硼聚变，利用中性束注入技术维持FRC [10][16] * Helion公司：迭代至第七代Polaris设备，与微软签订50兆瓦聚变能协议，计划2028年商业化发电 [10][13] * 瀚海聚能：2025年7月举办MAX901主机建成点亮仪式，目标2025年实现非发电业务，2030年底建造50兆瓦聚变示范电站 [15] * 中科大孙玄团队：Shena Nova-1小型化装置从安装到放电仅用两个月，成本低结构简单，计划2035年建成200兆瓦聚变电站，成本约10亿人民币 [17] * 诺瓦聚变：目标成为中国第一座商业核聚变电站基础，计划2035年前实现50兆瓦输出 [18] * 产业链公司参与：旭光电子与瀚海聚能签署战略协议，国光电器为托卡马克装置配套关键设备，英杰电气产品应用于多个核聚变项目 [19] * 上游材料与部件：西部超导、永鼎等提供超导带材，联创光电提供偏滤器 [21] 其他重要内容 * FRC装置对大脉冲电源系统依赖度高，电源系统占比超过50%，甚至达到60% [12] * 成都市经信局明确核聚变产业对接，将规模超1,000亿元未来产业基金，发布100项场景需求清单，将瀚海MAX901项目列入先进能源 [15] * 托卡马克装置有超过70年研发历史，全球已建成200多套，商用化概率较高；FRC技术风险较高，主要由私人企业推进 [20]

全球核聚变产业态势 - 2025年全球核聚变领域呈现政策、技术与资本协同推进态势 [2] - 海外方面，德国、英国等在等离子体持续时间、商业化氚生产等技术上取得突破，多国推出投资计划与融资以加速商业化 [2] - 国内方面，“中国环流三号”等装置技术突破不断，超百亿融资创下纪录 [2] - 政策上，海外从技术竞争转向产业化布局，国内形成“国家定方向、地方抓落实”模式，全链条支持技术落地 [2] - 全球投资规模爆发，私人资本主导，美国、欧洲为核心投资区域，中国正加速追赶 [2] FRC技术路径优势 - FRC（场反向位形）作为磁约束核聚变新兴路径，在原理上是无环形场线圈的简单磁约束系统，直线型结构形成自封闭磁场约束等离子体 [2] - 相比传统托卡马克技术，FRC优势显著：摆脱外部加热源依赖，抑制宏观不稳定性，能量效率高，其聚变功率输出为托卡马克的100-1000倍 [2] - FRC工程化实现更简单，建造成本仅为托卡马克的1/5至1/10 [2] - 电源系统是FRC的核心支撑，需匹配脉冲式放电特性，成本较高 [2] - 多家企业规划了发电及核医疗等非发电领域的落地时间，展现多元应用潜力 [2] 全球FRC产业生态与企业进展 - 海外标杆企业TAE Technologies通过技术简化降低系统成本，累计融资13.5亿美元，并规划推进原型堆与电站落地 [1][3] - 海外企业Helion已建成Trenta装置，正在建设Polaris装置，计划于2028年向微软供电，累计融资超过10亿美元 [1][3] - 国内先锋企业瀚海聚能已建成HHMAX-901装置，聚焦于发电与非发电领域的商业化 [1][3] - 国内企业星能玄光实现Xeonova-1装置快速落地，计划于2035年建设大型电站 [1][3] - 另有诺瓦聚变及高校相关装置共同推动FRC技术研究与应用 [1][3] 投资关注领域 - 建议关注核聚变核心部件供应商，包括国光电气（688776.SH）、旭光电子（600353.SH）、国力股份（688103.SH） [3] - 建议关注电源领域相关企业，包括新风光（688663.SH）、英杰电气（300820.SZ）、爱科赛博（688719.SH） [3] - 建议关注电容类企业，如王子新材（002735.SZ）、久信科技等 [3]

行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持）[5] 报告核心观点 - AI、云计算、加密货币等需求激增驱动全球用电结构重构，预计2050年数据中心用电量将占全球总用电量的5%-9%，聚变能源作为高能量密度、零碳排放的“终极能源”战略价值凸显[1][27] - 全球可控核聚变行业融资自2021年起显著提速，截至2025年7月累计股权融资总额达97亿美元，约76%的受访聚变公司预计在2035年前实现聚变电能并网[1] - 国内核聚变产业呈现“国家队”与民营企业多路线百花齐放格局，截至2025年9月规划或建设中项目总投资金额已超1500亿元，行业进入资本开支扩张期，预计2027年前后进入工程实验堆建设期，投资金额将进一步扩大[2] - 磁体系统、真空室及内部件、电源系统是聚变装置三大高价值量环节，以ITER计划为例成本占比分别为28%、25%、15%，伴随项目招投标进展，产业链上核心供应商有望深度受益[3] - 报告看好直接参与项目建设、具备链主地位的公司，以及供货高价值量、高技术壁垒环节的公司，重点推荐合锻智能、应流股份、冰轮环境、王子新材、派克新材[3][12] 核聚变行业概述与发展动力 - 核聚变是指两个较轻原子核结合形成较重原子核并释放大量能量的过程，具备原料相对易得、安全性高、零碳排放等优势[1] - 推动行业发展的根本动力在于其极高能量转化效率，1克氘氚燃料可释放约等同于8吨汽油的能量，能量密度比贫铀裂变高出4倍以上，且海水中氘储备量约45万亿吨，可支撑人类数百亿年[23] - 全球主要经济体将核聚变视为下一代战略性能源产业，形成“合作+竞赛”双轨格局，国际合作项目如ITER推动工程集成，中美欧日等加快本土商业聚变路径开发[24] 全球行业发展现状 - 行业融资规模显著攀升，代表性企业如Commonwealth Fusion Systems累计融资超20亿美元，Helion Energy累计融资超10亿美元，TAE Technologies累计融资超14亿美元[50][68][71][77] - 技术路径呈现多元化，磁约束方案占比约49%，惯性约束聚变与磁惯性约束聚变分别占比约22%和12%，具体装置类型包括仿星器、激光惯性约束、球形托卡马克等[57] - 商业化进程明确，多数公司预计在2030-2035年间运行商业化中试电站，76%公司预计在2035年前实现聚变电能并网，主要挑战包括聚变功率增益不足、融资难题等[61] 国内行业发展现状 - 中国承担ITER计划多个核心关键部件制造任务，正从参与者逐步向产业引领者转变，制定了明确的磁约束聚变能发展路线图，计划2025年推动中国聚变工程试验堆立项，2035年建成试验堆，2050年建设商业聚变示范电站[82][84] - 国内项目路线多样，“国家队”主导的磁约束托卡马克路线投资体量较大，如BEST项目总投资约85亿元，CFEDR项目投资预计在1000亿元级别，民营企业路线更为多样且装置紧凑[89][90] - 政策支持力度大，多份国家级文件明确鼓励和支持可控核聚变技术研发，并将其定位为前瞻部署新赛道的未来能源重点领域[87] 产业链高价值量环节分析 - 磁体系统是磁约束聚变装置核心，聚变功率与场强的四次方成正比，高温超导材料凭借性能优势有望获得广泛运用，仿星器路线对磁体系统要求呈上升趋势[3] - 真空室及内部件是托卡马克装置首道安全屏障，高密度焊缝与紧凑结构并存的设计制造壁垒高，器壁设计直接影响装置寿命[3] - 电源系统在托卡马克中具备高价值量，在FRC、Z箍缩等路径中由于装置设计差异，价值量占比进一步提升[3] 投资建议与重点公司 - 投资逻辑围绕行业资本开支上行期，聚焦直接参与项目建设、具备链主地位的公司，以及供货高价值量、高技术壁垒环节的公司[3][11] - 合锻智能卡位真空室核心高价值量环节，在研偏滤器、包层、第一壁等产品，配套价值量有望进一步提升[12] - 应流股份深度受益于“两机”市场高景气度，核聚变领域研发布局储备深厚[12] - 冰轮环境受益于全球数据中心建设带来的温控设备需求增长，核能等领域应用有望贡献新增长点[12] - 王子新材薄膜电容产品技术优势显著，可控核聚变领域应用突破有望打开成长上限[12] - 派克新材作为特种合金精密环锻件供应商，产品应用于高价值量的真空室等环节[12]

文章核心观点 - AI发展驱动全球用电结构重构，凸显聚变能源的战略价值，行业融资规模显著提速 [4] - 国内核聚变产业呈现多技术路线发展格局，正步入项目招标和资本开支扩张的大年 [5] - 磁体系统、真空室及内部件、电源系统等高价值量环节有望深度受益于产业资本开支提速 [6] 全球聚变能源行业趋势 - 核聚变是具有高能量密度、原料易得、安全性高、零碳排放等优势的潜在终极能源 [4] - 云计算、加密货币及AI需求激增，预计2050年数据中心用电量将占全球总用电量的5%-9% [4] - AI巨头如OpenAI联合创始人、谷歌等对聚变产业链进行前瞻性投资，谷歌和微软已与相关公司签订购电协议 [4] - 2021年起全球聚变行业融资规模显著攀升，截至2025年7月累计股权融资总额达97亿美元 [4] - 约76%的受访聚变公司预计将在2035年前实现聚变电能并网 [4] 中国核聚变产业发展现状 - 中国承担国际热核聚变实验堆（ITER）计划多个核心部件制造任务，正从参与者向产业引领者转变 [5] - 国内形成以科研院所“国家队”和多样化路线的民营公司共同发展的格局 [5] - 国内核聚变技术多处于验证可行性阶段，有望于2040年前后实现商业化发电 [5] - 截至2025年9月，国内规划或建设中的核聚变项目总投资金额已超1500亿元 [5] - 行业进入资本开支扩张阶段，预计2027年前后进入工程实验堆建设期，装置体量和投资金额将进一步扩大 [5] 产业链核心环节与投资机会 - 在ITER计划中，磁体系统、真空室及内部组件、电源系统三大核心环节的成本占比分别为28%、25%和15% [6] - 磁体系统是磁约束聚变装置的核心，聚变功率与场强的四次方成正比，高温超导材料因其性能优势有望广泛应用 [6] - 真空室及内部件是托卡马克装置的首道安全屏障，其高密度焊缝与紧凑结构的设计制造挑战巨大，器壁设计直接影响装置寿命 [6][7] - 电源系统在托卡马克中具备高价值量，在其他技术路径（如FRC、Z箍缩）中由于装置设计差异，其价值量占比进一步提升 [7]

公司战略与活动 - 公司作为承办方在国际聚变能大会氚技术研讨会上全面展示其在聚变能源领域从关键技术攻坚到产业化推进的战略布局 [1] - 公司董事长表示在政策支持、人工智能赋能及产业智慧汇聚下，有信心突破关键技术瓶颈并提升研发与生产效率 [1] 公司技术积累与核心能力 - 公司拥有超过六十年的微波器件研发与制造经验 [1] - 在电真空器件方面突破了宽频带、大功率、小型化、高效率行波管的设计与制造壁垒，并掌握了磁控管、开关管等核心工艺，实现相关产品的自主研发与国产化 [1] 公司产品与成果展示 - 公司首次展出Z箍缩聚变——裂变混合堆模型 [1] - 公司集中呈现了一系列最新关键成果，包括阀门、循环泵、氦气风机、偏滤器、热氦检漏设备等核心产品，展现了在聚变装置工程化与关键子系统解决方案方面的技术实力 [1]

行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级亦为超配，评级变动为维持 [6] 核心观点 - 核聚变兼具能量密度高、燃料供应充足、零排放及安全性高等优势，有望成为人类文明终极能源 [1][15][20] - 政策与资本大力支持推动产业科研进程提速，AI技术在挖掘等离子体运动规律、优化反应条件等方面提供有力支撑，加速商业化进程 [1][38] - 全球示范堆电厂如中国CFETR、欧盟EU-DEMO等计划于2035年至2040年开始建设，2050年投入运营，约84%的受访公司认为核聚变供电有望在2040年前实现 [1][36] - 技术路线以托卡马克为主流，其工程可行性及稳定性佳，中科院EAST装置于2025年1月实现1亿摄氏度下1000秒高质量燃烧 [2][56][57] - 托卡马克装置中磁体、真空室等部件占据主要成本，高温超导材料如REBCO的应用有望提升聚变反应率并推动装置小型化 [3][73][80][92] - 投资建议关注超导磁体、真空室、偏滤器等核心部件相关公司 [4] 技术路线分析 - 核聚变主要分为磁约束、惯性约束及引力约束，磁约束中的托卡马克路径技术最成熟且应用最广泛 [2][46][47] - 惯性约束如Z-箍缩能量转换效率达15%，具备小型化及成本优势，但商业化仍需优化 [58][60][68] - 托卡马克通过环向场线圈、极向场线圈等实现等离子体约束，超导磁体系统是核心，ITER装置中磁体成本占比28% [3][50][73][81] 成本结构与部件 - 以ITER为例，托卡马克成本构成中磁体系统占28%、真空室及内构件占25%，高温超导DEMO堆中磁体占比降至12% [3][73][74] - 真空室为反应提供高真空环境，偏滤器清除杂质并采用钨等高耐热材料，包层系统第一壁需应对中子辐照及热负荷 [102][104][106][109] - 高温超导材料如REBCO临界温度高，可减少冷却成本，在核聚变应用中占比达38% [91][92][99][100] 产业发展与规划 - 国内以国家队主导科研，商业化公司负责项目落地，BEST、CFETR、星火一号等装置建设节奏明确 [1][31] - 美国、日本、英国等加大政策与资金支持，如英国追加25亿英镑资助STEP电厂，AI技术助力等离子体控制预测达毫秒级 [36][38][39] - 能量增益因子Q值需大于30才具备商业化潜力，目前NIF实验Q值达1.53，JT-60U实现1.25 [26][27]