行业投资评级 - 标配（维持）[2] 核心观点 - 降息预期抬升 供需格局优化 上半年小金属 贵金属表现亮眼[2][6] - 2025年上半年申万有色金属行业实现营业收入18197亿元 同比增长6.49% 实现归母净利润954亿元 同比增长36.55%[6][14] - 2025Q2有色金属行业实现营业收入9784亿元 同比增长5.22% 环比增长16.36% 实现归母净利润512亿元 同比增长17.09% 环比增长16.16%[6][14] - 行业整体毛利率为12.04% 同比增加0.67个百分点 净利率为6.35% 同比增加0.98个百分点[14] - 期间费用率同比减少0.16个百分点至2.57% 研发费用率同比减少0.04个百分点至0.91%[14] - 上半年申万有色金属行业141家上市公司中 104家营业收入同比增长 占比73.76% 91家公司归母净利润同比增长 占比64.54%[14] 细分板块业绩表现 贵金属板块 - 2025H1营业收入1882.53亿元 同比增长27.15% 归母净利润96.82亿元 同比增长64.71%[6][23][26] - 2025Q2营业收入1044.19亿元 同比增长31.59% 环比增长24.55% 归母净利润57.85亿元 同比增长75.62% 环比增长48.44%[6][26] - 毛利率13.52% 同比增加1.52个百分点 净利率6.27% 同比增加1.38个百分点[26] - 期间费用率同比下降0.35个百分点至2.93% 研发费用率同比减少0.04个百分点至0.56%[26] - 国际现货金价最高触及3500美元/盎司 收盘于3302美元/盎司 较上年末上涨约25.8%[30] 工业金属板块 - 2025H1营业收入13585.25亿元 同比增长3.46% 归母净利润697.36亿元 同比增长24.42%[6][23][37] - 2025Q2营业收入7279.43亿元 同比增长1.47% 环比增长15.44% 归母净利润368.35亿元 同比增长11.05% 环比增长11.95%[6][37] - 毛利率11.25% 同比增加0.78个百分点 净利率6.20% 同比增加0.95个百分点[37] - 期间费用率同比减少0.09个百分点至2.15% 研发费用率同比减少0.03个百分点至0.70%[37] - 国内现货铜均价77613元/吨 同比上涨4.2% 铝均价20312元/吨 同比上涨2.6%[22] 小金属板块 - 2025H1营业收入1377.13亿元 同比增长14.24% 归母净利润76.37亿元 同比增长40.01%[6][23][64] - 2025Q2营业收入738.85亿元 同比增长10.16% 环比增长16.42% 归母净利润39.32亿元 同比增长9.04% 环比增长7.98%[6][65] - 毛利率13.60% 同比减少0.01个百分点 净利率6.56% 同比增加0.97个百分点[64] - 期间费用率同比减少0.56个百分点至3.36% 研发费用率同比减少0.05个百分点至1.80%[64] 能源金属板块 - 2025H1营业收入812.42亿元 同比增长6.20% 归母净利润53.05亿元 同比增长1389.33%（2024H1为-4.11亿元）[6][23][53] - 2025Q2营业收入438.81亿元 同比增长12.23% 环比增长17.45% 归母净利润30.38亿元 同比增长56.10% 环比增长34.00%[6][53] - 毛利率17.97% 同比减少2.16个百分点 净利率9.07% 同比增加1.48个百分点[53] - 期间费用率同比减少0.66个百分点至6.38% 研发费用率同比减少0.31个百分点至1.63%[53] - 电池级碳酸锂均价7.1万元/吨 同比下跌31.9%[22] 金属新材料板块 - 2025H1营业收入539.27亿元 同比增长6.63% 归母净利润30.03亿元 同比增长4.70%[6][23][80] - 2025Q2营业收入282.89亿元 同比增长4.98% 环比增长10.34% 归母净利润16.23亿元 同比下降5.74% 环比增长17.64%[6][80] - 毛利率13.87% 同比减少0.52个百分点 净利率5.64% 同比减少0.1个百分点[80] - 期间费用率同比下降0.22个百分点至4.05% 研发费用率同比减少0.03个百分点至3.79%[80] 投资建议 - 贵金属：降息预期叠加避险情绪 贵金属价格有望维持高位 建议关注紫金矿业（601899） 赤峰黄金（600988）[6][94] - 工业金属：供给侧或持续受限 关注新能源领域需求增长 建议关注天山铝业（002532） 兴业银锡（000426） 洛阳钼业（603993）[6][94] - 小金属及金属新材料：供给刚性约束 新兴需求爆发 看好小金属价格继续上行 建议关注厦门钨业（600549） 金力永磁（300748）及北方稀土（600111）[6][94] - 能源金属：供给侧逐步优化 需持续关注下游需求回暖情况[6][95]

行情回顾 - 有色金属行业指数近两周上涨8.59%，在申万一级行业中排名第五 [7] - 细分领域涨幅：小金属上涨23.81%，金属新材料上涨7.69%，贵金属上涨6.76%，工业金属上涨5.71%，能源金属上涨4.41% [7] - 板块表现分化明显，稀土、铜、铝等主线受资金追捧 [1] 贵金属 - COMEX黄金收盘价3,516美元/盎司，年内累计上涨31.63%；沪金收盘价785.12元/克，年内上涨26.14% [17] - COMEX白银收盘价40.75美元/盎司，年内上涨35.88%；沪银收盘价9,386元/千克，年内上涨23.27% [17] - 全球央行购金需求持续释放，黄金金融属性强化；白银受光伏与制造业需求支撑 [1] - 重点关注公司：山东黄金、中金黄金、湖南黄金、盛达资源、湖南白银 [1][17][20] 工业金属 - LME铜现货结算价9,805美元/吨，年内上涨12.89%；国内铜均价79,310元/吨，年内上涨8.20% [23] - LME铝现货结算价2,621美元/吨，年内上涨3.35%；国内铝价20,765元/吨，年内上涨4.14% [27] - 铜价受美联储政策转向预期和基建投资预期支撑；铝价受产能天花板制约（国内电解铝产能4,400万吨） [2][23][27] - 重点关注公司：紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、云南铝业、南山铝业 [2][23][27] 小金属 - 黑钨精矿价格251,000元/吨，近两周上涨24.26%，年内上涨75.52% [30] - LME锡价格34,950美元/吨，近两周上涨3.99%，年内上涨22.80%；沪锡价格278,630元/吨，年内上涨13.81% [30] - 钨价受主产区环保督察和原料紧张推动；锡价受半导体需求复苏和原料紧缺支撑 [3][30][31] - 重点关注公司：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [3][30][31] 稀土 - 稀土价格指数225.11，近两周上涨6.39%，年内上涨37.44% [41] - 镨钕氧化物价格597,500元/吨，近两周上涨10.96%，年内上涨48.45% [41] - 政策端发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，收紧供给指标 [2][41][55] - 重点关注公司：中国稀土、北方稀土、盛和资源 [2][41] 能源金属 - 电解钴价格267,000元/吨，年内上涨86.71%；硫酸钴价格53,100元/吨，年内上涨94.51% [47][49] - 碳酸锂价格79,650元/吨，近两周下跌3.69%，年内上涨6.06% [49] - 钴价受新能源产业链驱动；锂价波动加剧但年内仍正增长 [3][49] - 重点关注公司：紫金矿业、赣锋锂业、华友钴业 [3] 资金面与市场动态 - 有色金属ETF单日成交放量创新高，规模达85.43亿元 [56] - 资金持续流入稀土与铜板块，中国稀土、江西铜业、盛和资源出现大单净流入 [3][56] - 美联储9月降息预期强化（概率升至85%），美元回落支撑金属金融属性 [1][17][57]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][28] 核心观点 - 公司是国内铅锌龙头企业 拥有全球顶级高品位铅锌矿山 配套冶炼产能布局合理 未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确 [3][28] - 驰宏锌锗是全球最大锗生产商 会泽矿 彝良矿伴生锗 年产能60吨 占全球1/4 占国内1/3 如果锗价能维持在高位 公司将明显受益 [2][7] 财务表现 - 2025H1实现营收106亿元 同比增长7.7% 归母净利润9.3亿元 同比增长3.3% 扣非归母净利润9.2亿元 同比增长12.1% 经营活动产生的现金流量净额21.6亿元 同比增长34.7% [1][6] - 2025Q2归母净利润4.4亿元 同比增长5.5% 环比下降11.4% [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.5/19.2/20.0亿元 同比增长35.7%/9.5%/4.2% 摊薄EPS分别为0.34/0.38/0.39元 [3][28] - 当前股价对应PE为17.4/15.9/15.3X PB为1.78/1.69/1.60X [3][28] 产销情况 - 2025H1铅锌精矿产量15.16万金属吨 同比增加0.34万金属吨 增幅2.29% [1][6] - 2025H1冶炼铅锌产品产量32.92万吨 同比减少2.47万吨 降幅6.98% 主要系上半年集中开展冶炼系统年检 [1][6] - 会泽矿业深部安全系统优化工程建设和荣达矿业怡盛元矿区整改工作正在有序推进中 2个项目的实施将对公司2025年矿山产能的释放产生阶段性影响 [1][6] 价格与成本分析 - 2025H1锌价23312元/吨 同比增1092元/吨 涨价增利约2.7亿元 [2][7] - 2025H1锗价1573万元/吨 同比增597万元/吨 半年度产锗产品含锗32.58吨 增利约1.9亿元 [2][7] - 2025H1锌冶炼加工费3115元/吨 同比下降352元/吨 铅冶炼加工费642元/吨 同比下降150元/吨 合计减利约1亿元 [2][7] - 2024年6月份以来锗价暴涨 锗锭价格先涨至18850元/千克后回落至2025年6月末的14500元/千克 [2][7] 盈利预测假设 - 假设2025/2026/2027年锌锭现货年均价23000元/吨 锌精矿加工费均为3500元/吨 [3][28] - 铅锭现货价格年均价17000元/吨 铅精矿加工费为700元/吨 锗价15000元/千克 [3][28] - 根据盈利测算模型 公司2025年归母净利润对铅锌价格敏感性分析显示 在锌价23000元/吨和铅价17000元/吨基准情况下 预计净利润为17.54亿元 [28]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 全产业链优势凸显，业绩再创历史新高 [2][7] - 2025H1归母净利润70.71亿元，同比增长0.81% [5][13] - 氧化铝板块利润总额47.07亿元，同比增加9.92亿元 [5][15] - 原铝板块利润总额81.05亿元，同比增加5.10亿元 [5][15] - 电解铝产量397万吨，同比提高9.4%；氧化铝产量860万吨，同比提高4.9% [14] - 氧化铝矿石自给率较年初提升6个百分点，创近5年新高 [16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为140.21/153.82/161.44亿元，同比增长13.07%/9.70%/4.96% [17] 财务表现 - 2025H1营业收入1163.92亿元，同比增长5.12% [13] - 2025Q2归母净利润35.33亿元，同比下降26.18%，环比下降0.13% [5][13] - 2025H1毛利率16.76%，同比下降0.49个百分点；2025Q2毛利率17.60%，环比提高1.74个百分点 [14] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为9.6/8.7/8.3倍 [17][18] - 每股净资产4.18元，资产负债率46.88% [8] 业务板块分析 - 氧化铝板块收入332.43亿元，同比增加17.89亿元 [5][15] - 原铝板块收入759.46亿元，同比增加77.40亿元 [5][15] - 电解铝均价2.03万元/吨，同比上涨2.6%；氧化铝均价3460元/吨，同比下降1.4% [14] - 通过提高矿石自给率、严控生产成本、提高产量实现增利 [5][15][16] 资源保障 - 国内铝土矿资源实现增储千万吨级 [16] - 加快推进几内亚铝土矿接续项目建设 [16] - 矿石开采能力和保供能力进一步提升 [16] 行业地位 - 铝全产业链龙头 [17] - 全产业链的氧化铝成本和电解铝成本均优于行业平均水平 [14] - 受益于铝价中枢上移，业绩有望稳健增长 [17]

百亿私募持仓总体情况 - 截至8月31日，31家百亿私募出现在175家A股公司前十大流通股东中，合计持股46.99亿股，市值658.29亿元 [1] - 与一季度末相比，百亿私募数量增加5家，持股数量增加4.1亿股，持股市值增加158.07亿元 [1] - 持仓变动方面：新进个股32家，增持29家，减持23家，持股不变91家 [1] 百亿私募加仓原因分析 - 市场行情向好：A股市场持续震荡走强，呈现相对稳定且略带上涨趋势 [1] - 投资者情绪乐观：市场交投活跃，情绪偏向积极，投资者信心稳步增强 [1] - 结构性机会凸显：以AI为代表的科技领域，叠加部分周期股、医药股等板块迎来配置窗口期 [1] - 赚钱效应驱动：前期市场良好表现使部分基金积累可观收益，赚钱效应逐步显现 [1] 行业配置分析 - 持股市值超50亿元的行业：计算机(115.34亿元)、有色金属(85.28亿元)、电子(73.89亿元)、食品饮料(71.22亿元)、石油石化(67.46亿元)、通信(59.39亿元) [12][13] - 计算机为唯一持股市值超100亿元的行业 [12] - 持有公司数超15家的行业：电子(28家)、计算机(17家)、医药生物(20家)、基础化工(15家)、机械设备(15家) [12][13] - 行业变动情况：20个行业获得增持，6个行业持股不变，仅电子和非银金融两个行业被减持 [12] - 今年以来涨跌幅：仅4个行业持有公司年内整体下跌，其余均实现上涨 [12] 重点个股持仓情况 - 持股市值大于5亿元的公司24家，大于10亿元的公司14家 [15] - 高毅资产持仓市值最高(260.54亿元)，持有18家公司 [35][37] - 持股市值前五个股：海康威视(93.73亿元)、紫金矿业(71.44亿元)、中国电信(59.04亿元)、伊利股份(42.59亿元)、恒力石化(30.47亿元) [17] - 海康威视被高毅资产减持1200万股，二季度末以来股价上涨12%，浮盈11.62亿元 [16] - 紫金矿业被高毅资产增持790万股，二季度末以来股价上涨18%，浮盈13.11亿元 [16] 科技成长方向持仓 - 持股市值超过1亿元的科技成长方向公司30家 [19] - 涵盖算力产业链、稳定币、创新药概念等领域 [19] - 二季度末以来，仅3家公司股价轻微下跌(不足3%)，20家公司涨超10% [19] - 睿郡资产重仓半导体板块，4只半导体个股持股市值合计11.41亿元，年内平均涨幅55.31% [44][47] 涨幅领先个股表现 - 二季度末以来涨幅超30%的公司31家，涨幅超50%的公司14家 [23] - 涨幅前五个股：开普云(159.01%)、透景生命(109.78%)、章源钨业(87.74%)、荣亿精密(84.26%)、阿有创(83.91%) [26] - 开普云为锐天投资新进公司，因拟收购南宁泰克半导体100%股权，8月累计上涨147% [23] 多家私募共同持有个股 - 8家公司被至少2家私募共同持有 [29] - 沃尔核材同时被3家私募共同持有：通怡投资(5000万股)、玄元投资(1759.83万股)、阿巴马投资(1409.14万股) [32] - 石基信息被景林资产和谐汇一资产共同持有约3.52亿股，二季度末以来涨幅超27% [29][32] 重点私募持仓特征 - 高毅资产：持仓市值260.54亿元，持有18家公司，新进3家，减持8家，增持6家 [35][37] - 国丰兴华(北京)私募：持仓163.75亿元，5只持股均超过10亿元，属于高股息板块 [16][35] - 玄元投资：持仓71.65亿元，持股不变公司占比77.77%，重仓稳定币概念龙头金证股份 [34][40] - 睿郡资产：持仓13.34亿元，重仓半导体板块，持仓二季度末以来平均涨幅超20% [34][44]

行业整体业绩表现 - 工业金属行业58家代表性A股上市公司中 29家实现营收与净利润双增长 占比50% [1][2] - 3家公司出现营收下降但净利润增长 包括洛阳钼业、江西铜业及中孚实业 [1][2] - 16家公司呈现增收不增利现象 包括宁波富邦、永茂泰等企业 [1][3] - 7家公司陷入亏损状态 包括万顺新材、宏创控股等 [1][2] 业绩双降企业分析 - 闽发铝业营收7.75亿元同比下降24.89% 归母净利润0.03亿元同比下降81.13% [2][4] - 鑫铂股份营收39.96亿元同比下降4.11% 归母净利润0.37亿元同比下降75.74% [2][4] - 金钟股份营收5.01亿元同比下降4.98% 归母净利润0.24亿元同比下降51.2% [2][4] 增收不增利企业详细数据 - 永茂泰营收26.19亿元同比增长51.66% 净利润0.20亿元同比下降44.27% [4] - 神火股份营收204.28亿元同比增长12.12% 净利润19.04亿元同比下降16.62% [4] - 铜陵有色营收760.80亿元同比增长6.39% 净利润14.41亿元同比下降33.94% [4] - 创新新材营收391.41亿元同比增长1.05% 净利润3.55亿元同比下降38.69% [4] 亏损企业业绩表现 - 白银有色营收445.59亿元同比下降15.28% 亏损2.17亿元同比扩大1859.82% [5][6] - 罗平锌电营收5.21亿元同比下降25.97% 亏损0.92亿元同比扩大3964% [5][6] - 万顺新材营收26.92亿元同比下降10.11% 亏损0.53亿元但同比改善469% [6] 业绩波动极端案例 - 鑫源智造营收同比增长388.33% 为全行业最高增幅 [6] - 利源股份营收同比下降46.66% 为全行业最大降幅 [6] - 国城矿业净利润同比增长1111.34% 为全行业最高增幅 [6] - 罗平锌电净利润同比下降3964% 为全行业最大降幅 [6] 个别企业业绩恶化原因 - 罗平锌电因原料供应风险导致锌冶炼板块产量销量双降 单位固定成本上升 [7] - 锌产品价格下降直接影响利润水平 叠加历史越界开采处罚增加营业外支出 [7] - 采矿权证到期停产导致锌精矿产量减少 存货跌价准备增加进一步拖累业绩 [7]

行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 核心观点 - 美联储降息预期升温推动有色金属板块走强 重点关注贵金属及工业金属（铜、铝）机会 [4][5] - 有色金属行业指数近2周上涨8.59% 跑赢沪深300指数 在申万一级行业中排名第5 [2][14] - 细分板块中小金属涨幅达23.81% 领跑全行业 金属新材料（7.69%）、贵金属（6.76%）紧随其后 [2][14] 细分领域总结 贵金属 - COMEX黄金收盘价3,516美元/盎司 近2周上涨3.97% 年初至今累计上涨31.63% [3][22] - COMEX白银收盘价40.75美元/盎司 近2周上涨7.18% 年初至今上涨35.88% [3][22] - 美联储9月降息概率升至85% 地缘政治不确定性及央行购金行为支撑金融属性溢价 [23][25] 工业金属 - LME铜价9,805美元/吨 近2周上涨1.91% 国内铜均价79,310元/吨 近2周上涨0.37% [29] - LME铝价2,621美元/吨 近2周上涨0.81% 国内电解铝产能接近4,400万吨天花板 供应端刚性约束 [33] - 新能源转型拉动长期需求 铜价受美元走弱及基建预期双重支撑 [29] 小金属 - 黑钨精矿价格251,000元/吨 近2周大涨24.26% 主因供应受限（产量环比降8%）及光伏钨丝需求提升 [36][37] - LME锡价34,950美元/吨 近2周上涨3.99% 缅甸矿源复产缓慢 国内冶炼开工率仅59.43% [36][37] - 锑锭价格182,500元/吨 近2周持平 光伏玻璃及阻燃剂旺季备货支撑需求 [38] 稀土 - 中国稀土价格指数报225.11 近2周上涨6.39% 轻稀土镨钕氧化物价格597,500元/吨 近2周上涨10.96% [49] - 工信部稀土总量调控政策落地 供给进一步向大集团集中 民营冶炼产能收紧 [49] - 中重稀土氧化镝价格1,615元/千克 近2周微涨0.31% 缅甸矿区冲突短期影响进口 [49] 能源金属 - 电解钴价格267,000元/吨 近2周上涨1.33% 年初至今涨幅达86.71% [55] - 碳酸锂价格79,650元/吨 近2周下跌3.69% 但年初至今仍上涨6.06% [58] - 硫酸钴价格53,100元/吨 近2周上涨2.12% 钴酸锂价格220,100元/吨 近2周上涨0.27% [55][58] 重大事件影响 - 有色金属ETF（512400）规模达85.43亿元创历史新高 单日涨幅2.43% 中国稀土、江西铜业等成分股领涨 [66] - 紫金矿业上半年归母净利润232.92亿元 同比增长54.4% 矿产铜产量57万吨（+9%）、碳酸锂产量7,315吨（+2,961%） [70] - 中钨高新上半年归母净利润5.1亿元 同比增长8.70% 硬质合金高端产品占比提升推动毛利率增长 [71]

中国经济网北京9月3日讯 两市高开低走，截至今日午间收盘，上证综指报3820.98点，跌幅0.96%；深证成 指报12474.44点，跌幅0.63%；创业板指报2872.12点，平收。 A股市场板块涨跌幅排行 | 序号 | 板块 | 涨跌幅(%)▼ | 总成交量 (万手) = 总成交额 (亿元) ▼ | | 净流入 (亿元) ▼ | 上涨家数 | 下跌家数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 游戏 | 1.42 | 940.11 | 173.66 | 9.65 | 19 | ന | | 2 | 影视院线 | 1.02 | 628.13 | 47.51 | -1.36 | ਰੇ | 11 | | 3 | 电子化学品 | 0.89 | 775.46 | 148.71 | 8.19 | 24 | 15 | | ব | 非金属材料 | 0.52 | 84.33 | 22.90 | -1.16 | 5 | 8 | | 5 | 音受星 | 0.40 | 781.85 | 144.63 | -9.73 | র্ম | 6 | | 6 | 半島体 ...

股价表现与资金流向 - 9月3日盘中下跌2.04%至11.54元/股 成交3.38亿元 换手率1.67% 总市值199.48亿元 [1] - 主力资金净流出979.24万元 特大单买卖占比分别为3.68%和5.88% 大单买卖占比分别为15.46%和16.16% [1] - 今年以来股价累计上涨99.24% 近5日/20日/60日分别变动-8.41%/36.25%/69.66% [1] - 年内6次登上龙虎榜 最近8月22日净买入-2568.27万元 买卖总额占比分别为6.56%和7.30% [1] 公司基本情况 - 主营业务为有色金属加工 产品包括铜产品和稀土永磁材料 铜线(排)/铜及铜合金/稀土永磁产品收入占比分别为48.35%/41.61%/1.04% [2] - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铜 概念板块涵盖PEEK概念/比亚迪概念/特高压/人形机器人/液冷概念等 [2] - 成立日期1992年6月20日 上市日期2020年4月22日 注册地址浙江省宁波市江北区慈城镇城西西路1号 [2] 股东结构与财务表现 - 截至8月20日股东户数21.16万户 较上期增加171.25% 人均流通股8052股 较上期减少57.72% [2] - 2025年1-6月营业收入592.94亿元 同比增长2.46% 归母净利润3.73亿元 同比大幅增长203.86% [2] - A股上市后累计派现9.30亿元 近三年累计派现4.65亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东 持股3173.57万股 较上期增加2086.55万股 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][17] 核心观点 - 2025H1归母净利润达3.4亿美元，同比增长1511%，主要受益于Las Bambas铜矿满产及贵金属价格上涨 [1][8] - 营业收入28.2亿美元，同比增长46.9%，邦巴斯铜矿贡献归母净利润3.67亿美元，同比增加2.64亿美元 [1][8] - 成本控制显著改善：邦巴斯铜矿C1成本降至1.07美元/磅（2359美元/吨），为近年来最低水平 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.32亿/9.27亿/10.19亿美元，同比增长352%/26.6%/9.9% [3][17] - 公司铜产量有望从当前水平提升至2028年的61万吨，5年内增幅达50% [2] 财务表现 - 2025H1吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）为3697美元/吨，同比减少1436美元/吨 [2][9] - 吨铜折旧摊销2088美元/吨，同比减少728美元/吨 [2][9] - 2025E营业收入预计53.29亿美元，同比增长19%，2026E进一步增长至56.13亿美元 [4][19] - 毛利率从2023年的22%提升至2027E的50%，EBIT Margin预计维持在37%-41%区间 [19] - 净资产收益率（ROE）从2024年的4.7%大幅提升至2025E的17.6% [4][19] 产量与运营 - 邦巴斯铜矿2025H1产铜21.1万吨，副产黄金4.3万盎司、白银244万盎司、钼1383吨 [2][9] - Kinsevere铜矿计划2年内从2024年4.5万吨增至8万吨，Khoemacau铜矿2028年扩产至13万吨 [2][11] - 三大铜矿协同增量推动公司权益产量在2028年达到40万吨 [2] 成本与价格假设 - 盈利预测基于铜价9600美元/吨、锌价2800美元/吨、金价3200-3300美元/盎司、银价35-38美元/盎司 [3][17] - Las Bambas铜矿C1成本预计进一步降至2025E的1.0美元/磅 [3][17] - Kinsevere铜矿C1成本预计从2025E的2.7美元/磅降至2027E的1.55美元/磅 [3][17] - 敏感性分析显示，铜价每上涨500美元/吨，2025年归母净利润增加约7.2-7.4亿美元 [16] 估值指标 - 市盈率（PE）从2024年的51.8倍下降至2027E的8.2倍，反映盈利增长潜力 [4][19] - EV/EBITDA从2024年的17.9倍降至2027E的4.1倍，显示估值吸引力提升 [4][19] - 市净率（PB）预计从2024年的2.45倍降至2027E的1.37倍 [4][19]