政策与行业背景 - 国家发改委明确表示整治内卷式竞争 强调公平竞争秩序的重要性[1] - "十五五"规划将高质量发展作为核心主题 强调创新驱动和制造业转型升级[1] - 家电产业是中国制造业三大支柱之一 华帝作为高端厨电领军品牌积极参与高端竞争[1] 数字化转型与智能制造 - 华帝SRM系统二期项目上线 支撑供应链高效运作[2] - 投资超12亿元建设厨电数字化智能化工厂 预计2025年7月试运行 引进智能化设备和信息化系统[2] - 2024年研发投入2.63亿元 同比增长6.14% 新增专利885项 专利总量4416项[2] 技术创新与产品研发 - 2025年重点突破传感器创新技术及软件算法研究 构建烹饪全链路智能体验管家[2] - 定位"时尚科学厨电" 以用户需求为导向进行厨房场景创新 遵循"好用、好看、好清洁"原则[3] - 2023年超薄烟机线上市场销量排名第一 超薄小飞碟S36油烟机获2024年"京东年度口碑金奖"[3] 高端市场拓展与新品表现 - 提出"净洁厨房"理念 注重用户情绪健康 融合传统文化与新中式时尚健康生活[4] - 2025年3月发布美肌浴燃气热水器和嵌入式蒸烤/微蒸烤新品 美肌浴热水器上市2个月提货量达3.2万台[4] - 高端烟机、洗碗机、嵌入式微蒸烤等品类2025年1-4月价额累计同比正增长[3] 竞争策略与行业地位 - 通过产品创新、服务创新和打造新质生产力开辟新赛道 把握增长确定性[5][6] - 在超薄烟机赛道采用"开发一代、储备一代、探索一代"创新模式巩固领先优势[3] - 华帝作为中国高端厨电领导品牌 肩负行业使命和责任[6]

行业现状与创新方向 - 传统烟灶行业陷入吸力、火力等参数的内卷竞争，创新空间被挤压[1] - 华帝凭借新氧超薄烟机CXW-200-J6200Z获"艾普兰创新奖"，以技术+美学打破行业僵局[1] - 行业成熟不等于创新停滞，公司提出"三好厨电"理念（好用、好看、好清洁）重构厨房体验[3][4] 产品创新策略 - 创新标准从参数比拼转向技术、场景与美学三位一体[4] - 文化融合：将敦煌壁画等传统元素深度绑定功能，形成"新中式"美学体系[4] - 空间融合：烟机机身纵深缩减32%（顶吸）至36%（侧吸），实现从"超薄"到"全隐"进化[4][5][7] - 全隐烟机彻底隐藏于橱柜，仅保留可升降吸烟口，颠覆传统视觉突兀感[7] 市场表现与技术突破 - 2024年华帝超薄烟机及自动水洗油烟机全渠道市场份额第一[7] - 第四代蒸水冲浪洗技术实现蜗壳/叶轮覆盖率99.1%，分别提升66.6%和31%[8] - 新氧超薄烟机12cm厚度为行业最薄壁嵌式产品，跨界欧式烟机重塑极简美学[8] 智能化与未来布局 - 融合DeepSeek模型构建"烹饪全链路智能管家"，实现自动清洁提醒、故障秒检等功能[8] - 全隐烟机搭载10.3寸中控大屏，联动15个子场景成为厨房"智慧中枢"[9] - 未来烟机将融合新风系统，实时监测PM2.5并净化空气，实现"净烟更净空气"[11] - 灶具通过工艺优化使火孔强度提升47%（0.28W/mm²），CO排放降低54%，NOx降低93%[13] 战略定位与行业影响 - 公司目标成为全球高端品质引领者，烟灶品类定位厨房健康烹饪标杆[11] - "净时尚"理念覆盖产品之净、空间之净、感官之净，构建厨房三重净闭环生态[7][11] - 从参数内卷到体验重构，以"白科技"夯实根基，推动厨房升级为时尚生活方式载体[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 换新周期与国补政策共振，厨电市场需求回升，公司营收增长，各产品营收表现良好，线下渠道增速较高 [10] - 线下渠道营收与毛利双增，公司业绩稳健增长，虽费用率有变化，但净利率仍有提升，不过经营活动现金流净额受结算方式影响下降 [10] - 公司拥有多品牌矩阵，积极推动新产品创新和渠道延伸，有望持续增长，预计2025 - 2027年归母净利润为5.17、5.63和6.13亿元，对应PE为10.91、10.01和9.19倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营收63.72亿元，同比+2.23%，归母净利润4.85亿元，同比+8.39%，扣非归母净利润4.60亿元，同比+11.66%；单Q4营收17.96亿元，同比 - 0.30%，归母净利润0.81亿元，同比 - 7.57%，扣非归母净利润0.73亿元，同比+9.87%；2025年Q1营收12.60亿元，同比 - 8.80%，归母净利润1.06亿元，同比 - 14.33%，扣非归母净利1.04亿元，同比 - 14.92% [2][4] 产品营收情况 - 2024年烟机营收27.35亿元，同比+6.22%，营收占比42.93%；灶具营收15.33亿元，同比+5.28%，营收占比24.06%；热水器营收12.62亿元，同比+10.40%，营收占比19.81% [10] 渠道营收情况 - 2024年线下/线上/工程/海外渠道营收分别同比+11.07%/-5.95%/-40.46%/+20.29% [10] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率为40.71%，同比 - 0.40pct；烟机/灶具/热水器毛利率分别同比+0.35/+0.07/-0.89pct；线下/线上/工程/海外渠道毛利率分别同比+0.79/-1.42/-1.49/+0.04pct [10] 费用率情况 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.17/+0.09/+0.15/-0.11pct；2024年Q4毛销差同比 - 1.90pct，管理/研发/财务费率分别同比+1.47/-0.33/-0.12pct；2025Q1毛利率同比+0.25pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比 - 0.60/+0.12/+0.11/+0.11pct [10] 净利率情况 - 2024年全年归母净利率/扣非归母净利率分别达7.61%/7.22%，分别同比+0.43/+0.61pct；单Q4归母净利率/扣非归母净利率分别达4.50%/4.05%，分别同比 - 0.35/+0.37pct；2025Q1归母净利率/扣非归母净利率分别达8.44%/8.24%，分别同比 - 0.54/-0.59pct [10] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生现金流净额同比 - 44.96% [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目，以及基本指标如每股收益、市盈率等数据 [13]

核心观点 - 华帝股份2025年一季度业绩显著下滑，营收同比减少8.80%至12.60亿元，净利润同比减少14.33%至1.06亿元 [3][4] - 业绩下滑主要受2024年高基数、政策透支效应及行业需求转弱影响 [7][8][10] - 公司在产品创新、品牌定位及渠道模式方面落后于竞争对手，研发费用占比仅4.12% [11] - 厨电行业受房地产低迷拖累，2025年一季度精装修项目同比下滑38.9% [13][16] - 海外收入占比仅11.92%，显著低于同行（如万和电气36.27%） [17][18] 财务表现 - 一季度扣非净利润同比减少14.92%至1.04亿元，经营活动现金流同比减少16.14%至1.98亿元 [4] - 2024年全年营收63.72亿元，同比仅增2.23%，远低于方太（176亿元）和老板电器（112亿元） [6][18] - 2024年Q3-Q4净利润连续环比下降40.63%和22.36%，与2023年212.5%的增速形成强烈反差 [5] 行业环境 - 集成灶行业"四小龙"（火星人、帅丰等）2024年均现大幅下滑，精装修市场厨电配套规模同比下滑37.3% [13][16] - 一季度洗碗机规模同比下滑33.3%，但蒸烤一体机逆势增长5.4% [16] - 房地产低迷导致新增需求减少，精装修开盘项目同比下滑42.1% [16] 竞争格局 - 研发投入不足：火星人研发费用占比达8%，华帝仅4.12% [11] - 智能化布局滞后，未推出有竞争力的智能家居产品 [11] - 海外拓展缓慢，2024年海外收入增速20.29%但基数偏低 [18] 机构观点 - 中金下调2025-2026年净利润预测9.8%/9.1%至5.13亿/5.60亿元 [10] - 国联证券指出电商渠道竞争加剧加剧收入压力 [10]

核心技术突破 - 华帝自主研发的"高效风冷式燃烧换热技术研究及在燃气热水器上的应用"项目获得"国际领先"认证，由中国轻工业联合会组织多家权威机构专家鉴定[1] - 该技术采用"立体环吸空气冷却"理念，表面温升控制在80K以下，远超行业平均水平，并创新单层梯状分布换热管孔设计，综合传热系数显著提升[5] - 测试数据显示新技术产品较传统方案节能效率提升7.6%，单位质量换热量同比提升26.3%[5] - 风量自适应控制算法配合多重降噪技术，运行噪音控制在40dB以下，达到图书馆级静音标准[6] - 该项目累计获得16项专利授权，并主导编制《带风冷燃烧室家用燃气快速热水器评价规范》团体标准，填补国内技术空白[6] 财务业绩表现 - 2024年华帝全年总营收63.72亿元，同比增长2.23%，归母净利润4.85亿元，同比增长8.39%，连续2年盈利[3] 行业市场情况 - 2024年热水器（含电储水热水器、燃气热水器）零售额532亿元，同比增长5.3%，其中燃气热水器同比增长8.8%，零售量1343万台，同比增长8.7%[4] - 传统燃气热水器存在盘管腐蚀漏水、表面温度过高导致能效降低、运行噪音大、水温波动明显等行业共性难题[4] 产品创新布局 - 截至2024年底拥有4416项国家级专利技术，新增885项，位居行业前列[8] - 开发热力缓冲恒温舱技术解决水温波动问题，疾速零冷水+瀑布浴技术解决预热耗时长和水压水量问题，分人定制健康沐浴技术满足差异化需求[8] - 2024年3月发布美肌浴燃气热水器，采用高透活肌科技实现"以水养肤"效果[8] 行业影响与展望 - 技术突破在中国制造高质量发展转型期具有重要示范意义，推动行业技术进步[10] - 在全球能源结构调整背景下，高效节能燃气具技术展现广阔前景[10]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 24Q4以来国补成效逐步释放，外销延续高增，家电上市公司经营景气攀升，25Q1合计营收增速接近15% [1] - 家电企业盈利能力持续改善，虽受外销占比提升影响毛销差有所下降，但费用优化、内部提效下净利率延续提升趋势 [1] - 分板块看，白电经营表现最优，厨电受地产拖累，小家电营收增长领先但利润小幅承压，照明及零部件板块营收及业绩实现良好增长 [13] - 预计2025年家电内销需求在以旧换新政策带动下增长良好，外销有望延续稳健增长，盈利预计利润率有望保持小幅同比提升趋势 [14] 根据相关目录分别进行总结 家电行业：景气上行，盈利提升 - 2024年家电内外销需求加速增长，内销在国补政策带动下加速回暖，外销延续高景气，43个家电上市公司实现营收12539亿元，同比增长5.8%，归母净利润1111亿元，同比增长9.7% [15] - 2024Q4及2025Q1家电上市公司业绩加速增长，25Q1合计营收增速达14.9%，增速创下2022年以来单季度新高，盈利能力持续改善 [23] 子版块分析 白电：经营高景气，盈利进一步提升 - 2024年白电上市公司实现营收10443亿，同比增长5.8%，归母净利润同比增长12.7%至956亿，归母净利率+0.6pct至9.1% [32] - 24Q4及25Q1营收增速呈现明显加速趋势，25Q1收入2910亿，同比增长16.1%，归母净利率+0.9pct至8.8% [33] - 白电头部企业经营维持较高景气，盈利稳健性及提升幅度领先于白电板块 [41] 厨电：经营有所承压，传统厨电表现相对稳健 - 2024年厨电上市公司实现收入283亿，同比下降3.7%，盈利能力有所承压 [42] - 24Q4经营有所回暖，25Q1进入淡季，地产影响显现，营收利润再次承压 [42] - 传统厨电表现相对稳健，集成灶企业明显承压 [58] 小家电：营收积极回暖，盈利小幅承压 - 2024年小家电上市公司实现收入1233亿，同比增长7.3%，毛利率及归母净利率有所下降 [60] - 近两个季度收入实现加速增长，25Q1收入303亿，同比增长12.2%，盈利有所下降 [60] - 刚需品类或出口占比较高的公司经营表现较好，传统品类企业盈利能力相对稳健 [65] 照明及零部件：营收稳健增长，盈利有所波动 - 2024年照明及零部件板块上市公司实现收入580亿，同比增长6.2%，归母净利率同比+0.2pct至5.7% [72] - 24Q4及25Q1营收表现环比回暖，盈利有所波动 [72] - 照明企业营收普遍承压，零部件企业增长相对较好，规模较大企业盈利表现较好 [77] 投资建议 重点推荐 - 白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [4][85] - 小家电推荐小熊电器、新宝股份、石头科技、极米科技、光峰科技 [4][85] - 厨电推荐老板电器 [4][85] - 照明及零部件推荐佛山照明、大元泵业 [86] 分板块观点与建议 - 白电看好持续稳健增长和高股息回报，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [87] - 小家电推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、新宝股份 [88] - 厨电推荐老板电器 [88] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 4月家电板块下跌5.65%，沪深300指数下跌3.00%，月相对收益-2.65% [89] 原材料价格跟踪 - 4月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-5.3%/-4.3%至9432/2412美元/吨，冷轧板价格月环比-9.8%至3610元/吨 [91] 海运价格跟踪 - 4月出口集运指数美西线月环比+3.90%，美东线月环比-3.25%，欧洲线月环比-1.95% [99] 家电公司公告与行业动态 公司公告 - 美的集团2025Q1实现营收1284.3亿/+20.6%，归母净利润124.2亿/+38.0% [101] - 海尔智家2025Q1实现营收791.2亿/+10.1%，归母净利润54.9亿/+15.1% [101] - 格力电器2025Q1实现营收416.4亿/+13.8%，归母净利润59亿/+26.3% [101] - 海信家电2025Q1实现营收248.4亿/+5.8%，归母净利润11.3亿/+14.9% [101] - 老板电器2025Q1实现营收20.8亿/-7.2%，归母净利润3.4亿/-14.7% [102] - 石头科技2025Q1实现营收34.3亿/+86.2%，归母净利润2.7亿/-32.9% [102] - 亿田智能子公司签署算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议 [102] 行业动态 - 2025年1-2月烟灶行业累计生产1790.6万台，同比增长9.1%，销售1797.8万台，同比增长7.6% [103] - 2025年1-2月转子压缩机产量5047.7万台，同比增长15.5%，销量5310.4万台，同比增长18.4% [104] - 2025年1-3月热水器零售额107亿元，同比增长0.4%，零售量670万台，同比下降2.5% [104] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器、海尔智家等多家公司2024-2026E的EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [106]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1家电行业收入同比延续增长，利润增速居前，各子行业表现分化，看好白电产业链量价齐升及出口、核心零部件领域投资机会 [3][5] - 国内地产政策、以旧换新政策拉动内需，海外新兴市场需求景气利好出口，行业短期低迷已反映在估值里，2025年有望保持高景气度 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 板块行情回顾 - 2025年1月1日至3月31日，家电板块下跌12.1%，跌幅大于沪深300指数10.1%的涨幅，在所有行业涨跌幅排名中位居下游 [14] - 零部件子板块股价表现较佳，涨幅为22.48%；小家电、厨电、白电、黑电波动幅度分别为11.97%、9.79%、1.43%、 - 0.40% [21] 2025Q1家电行业收入同比延续增长，利润增速居前 - 收入端：2024Q4，65家家电企业营业总收入4304亿元，同比+9.55%，2025Q1实现收入4561亿元，同比+14.79%；白电三大企业2025Q1营业总收入2491.86亿元，同比增长15.92% [24][25] - 利润端：2024Q4，65家家电企业归母净利润257.34亿元，同比增长5.47%，2025Q1共实现归母净利润329.00亿元，同比增长29.48% [28] - 毛利率和费用率：2025Q1毛利率同比下降1.37pcts至22.40%，净利率同比提升0.87pcts至7.43%；期间费用率同比下降2.23pcts至9.91% [30] - 存货、应收账款：2024Q4/2025Q1存货同比分别+12.31%/9.58%；应收账款同比分别上升42.24%/27.59% [34] - 经营性现金流和ROE：2025Q1经营性现金流量净额同比增长120.15%，ROE同比增长0.43pcts至3.98% [36] 子行业表现 收入端 - 2024Q4小家电领跑，各子板块收入增速为小家电>零部件>厨电>白电>黑电；2025Q1零部件领跑，增速为零部件>小家电>白电>黑电>厨电 [43] 利润端 - 2024Q4厨电增速领跑，各子板块利润增速为厨电>白电>零部件>小家电>黑电；2025Q1黑电增速领跑，增速为黑电>白电>零部件>小家电>厨电 [44] 白电 - 2024Q4和2025Q1白电板块营业总收入分别为2493.68亿元和2894.22亿元，同比分别+8.74%和+16.16% [47] - 2024Q4和2025Q1白电毛利率分别为22.92%/24.84%；净利率分别为9.45%/9.30%，同比分别提升1.34/0.98pcts [48] - 2024Q4和2025Q1白电归母净利润分别同比+12.55%/+28.87% [48] 厨电 - 2024Q4和2025Q1厨电板块营业总收入分别为109.49/69.88亿元，归母净利润分别为9.53/5.41亿元，收入、利润同比分别+9.45%/-6.30%、+32.96%/-32.99% [56] - 2024Q4和2025Q1厨电行业毛利率为34.96%/39.70%，同比下降6.68/1.40pcts；净利率为8.71%/7.74%，同比下降10.09/增长0.69pcts [57] 小家电 - 2024Q4/2025Q1小家电板块营业总收入为421.17/352.60亿元，同比增长21.60%/24.02%；归母净利润为17.16/26.91亿元，同比下降31.57%/增长11.41% [61] - 2024Q4/2025Q1小家电板块销售毛利率为30.62%/31.35%，同比下降3.53/1.26pcts，净利率同比下降3.15/0.80pcts至4.07%/7.63% [61] 黑电 - 2024Q4黑电行业营业总收入971.60亿元，同比增长2.04%，归母净利润0.34亿元，同比 - 89.15%；2025Q1营业总收入896.69亿元，同比增长3.61%，归母净利润23.88亿元，同比增长150.83% [68] - 2025Q1黑电毛利率同比+0.39pcts至12.86%，净利率同比+1.32pcts至2.14%；期间费用率同比 - 0.22pcts至7.07% [70] 零部件 - 2024Q4零部件板块收入307.87亿元，同比+30.06%，归母净利润13.68亿元，同比 - 15.35%；2025Q1收入347.45亿元，同比+35.02%，归母净利润16.96亿元，同比+22.73% [76] - 2024Q4和2025Q1零部件行业销售毛利率分别为16.28%/14.13%，同比分别 - 3.48/-2.54pcts [77] 2025全年家电趋势判断 - 空调行业：2025Q1空调总销量增速提升，内外销分别同比+6.2%/+24.5%，预计2025年整体出货量有望维持增长 [80] - 冰洗行业：2025Q1冰箱总销量2371万台，同比+6.1%，洗衣机总销量2242万台，同比+8.7%，均价均有显著提升 [81] - 厨电行业：传统/新兴厨电表现分化，线下渠道复苏显著，中长期传统厨电头部企业市占率稳定，新品类增长亮眼 [82] - 小家电行业：出海高速增长，内销新品持续推进，受疫情、汇率等因素影响，行业销售和出口有波动 [86] 重点标的 - 2025年一季报业绩，白电企业美的集团、格力电器超预期，海尔智家符合预期；小家电科沃斯超预期，石头科技、莱克电气低于预期；厨电老板电器不及预期；零部件盾安环境符合预期，三花智控超预期；消费级投影光峰科技不及预期，极米科技超预期 [88] 投资分析意见 - 内销：推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合，看好白电产业链量价齐升 [5] - 出口：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技 [5] - 核心零部件：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [5]

行业背景 - AI大模型浪潮推动各行各业加入"AI+"趋势，厨电行业也迎来AI应用爆发期[1] - 厨电行业进入慢增长周期，存量市场竞争加剧，AI成为品牌突破增长点的重要机遇[1] - 2024年厨电市场呈现以价换量局面，上半年零售量4149万台（+0.5%），零售额771亿元（-2.3%）[4] - 国家"以旧换新"政策显著拉动需求，油烟机/燃气灶/电热水器零售额分别增长14.9%/15.7%/8.8%[4] 公司表现 - 华帝股份2024年总收入63.72亿元（+2.23%），归母净利润4.85亿元（+8.39%），创历史新高[2] - 2020-2024年营业收入从43.6亿元增长至63.72亿元，实现逆势增长[8] - 线上超薄吸油烟机市场份额37.17%，连续两年保持市场第一[9] - 线下/线上/海外渠道收入占比分别为49.4%/32.32%/11.92%[13] 产品与技术 - 2024年新增专利885项，累计专利4416项，成为行业技术标准主要制定单位[6] - 产品覆盖传统厨电（油烟机/灶具等）和新兴品类（集成灶/洗碗机等），并延伸至家居定制领域[6] - 推出多款创新产品如巨能洗洗碗机JWB19-B8、超薄小飞碟S36烟机等[6] - 燃气热水器GW8i和净白套系产品分别获得"家电类至尊金奖"和"CMF设计奖"[6] 战略布局 - 实施年轻化战略，通过产品创新/营销变革/品牌重塑触达年轻消费者[12][13] - 重点发展AI技术，智慧家APP新增厨房环境监控/智能提醒等功能[14] - 智能恒温热水器i12161具备AI智洗功能，可学习用户习惯自动调温[14] - 建设中山小榄厨电数字化产业园，对标世界级"灯塔工厂"标准[9] 市场前景 - 全球智能厨电市场规模预计2028年达2237.99亿元，年复合增速12.36%[14] - 行业集中度提升，"方老华"三强马太效应显著，华帝表现尤为突出[1][4] - AI赋能推动产品力升级，健康/智能/省心需求成为新增长点[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 国补拉动2024Q4收入大幅增长，2025Q1受公司响应政策时间较晚影响，营收规模阶段回落；毛利率同比优化，费用投放节奏差异导致费用率有所上升，Q1公司经营利润阶段下滑；公司滚动推出股权激励，彰显龙头发展信心；公司围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，并共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收112.13亿元，同比增长0.10%，归母净利润15.77亿元，同比下滑8.97%，扣非归母净利润14.56亿元，同比下滑8.08%；2024Q4营收38.17亿元，同比增长16.78%，归母净利润3.75亿元，同比增长4.28%，扣非归母净利润3.81亿元，同比增长26.93%；2025Q1营收20.76亿元，同比下滑7.20%，归母净利润3.40亿元，同比下滑14.66%，扣非归母净利润3.14亿元，同比下滑11.13% [2][4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），若考虑中期分红，2024年公司分红率为59.88%，较上年提升5.4pct，且安排2025年度中期分红，分红金额不低于2025H1分红金额，不超过当期归母净利润的100% [4] 收入分析 - 2024年公司营业收入同比+0.10%，吸油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机/消毒柜产品收入分别同比+2.51%/+3.96%/+4.22%/+2.40%/-22.14%；2024Q4营业收入同比+16.78%，或因国补拉动C端渠道高增，2024Q4油烟机/燃气灶/洗碗机/消毒柜行业全渠道零售额分别同比+39.34%/+37.45%/+39.17%/+22.19%；2025Q1营业收入同比-7.20%，预计受各地区国补落地节奏差异，公司未能及时跟进影响，后续预计改善 [10] 利润分析 - 2024年公司毛利率同比-1.00pct，销售/管理/研发费用率分别同比+0.66/+0.35/+0.23pct，经营利润同比-14.57%；2024Q4毛利率同比+0.84pct，销售/管理/研发费用率分别同比+3.37pct/持平/+0.29pct，经营利润同比+30.25%，2024Q4归母净利润增速相对较低主要是单独进行减值测试的应收款项减值准备转回同比减少约8235万元；2025Q1毛利率同比+2.08pct，销售/管理/研发费用率分别同比+3.94/+0.38/-0.09pct，销售费用率增加较多或因线上渠道费用投放节奏与上年存在差异，经营利润同比-13.08% [10] 股权激励 - 公司发布2025年股权激励计划（草案），激励计划对象人数为372人，拟授予的股票期权总量为608万份，占当前总股本的0.64%，公司层面业绩指标为2025 - 2027年净资产收益率不低于13%，或以2024年营业收入为基数，2025 - 2027年营业收入增长率不低于同行业均值 [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.62、17.47和18.47亿元，对应PE为11.23、10.68和10.10倍 [10] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等数据 [15]

财务表现 - 2025年一季度营收同比仅增2 1%至22 8亿 归母净利润同比下滑8 3%至3 2亿 终结连续13年净利润正增长 [1] - 2024年营收112 6亿元(同比+2 8%) 净利润12 8亿元(同比-8 2%) 首次突破百亿但盈利能力结构性恶化 [2] - 2025年一季度营收同比下降5 3%至21 5亿 净利润同比下滑18 6% 创上市以来最大季度降幅 [3] - 综合毛利率同比下降2 1个百分点至49 3% 受原材料成本上涨(钢材铜价+12%-15%)及低毛利新品占比提升拖累 [3] 业务结构 - 油烟机燃气灶合计贡献68 3%营收 但增速分别放缓至1 2%和0 7% 线下市场份额被方太反超(老板28 7% vs 方太31 4%) [2] - 新兴品类(洗碗机集成灶等)营收占比23 5% 但增速从2023年41 3%骤降至2024年18 7% 集成灶增速9 6%远低于行业32 4% [3] - 洗碗机内销份额仅6 3% 显著低于西门子23 1%和美的18 4% 2025年Q1线上均价同比降11 2%至7890元 [5][6] 渠道与现金流 - 工程渠道收入占比35% 2025年Q1同比下降12 8% 恒大融创等坏账计提1 2亿元 [4] - 2025年Q1经营活动现金流净额-1 87亿元(同比减少2 42亿) 应收账款周转天数延长21天至138天 [4][6] - 账面货币资金48亿元(含32亿长期定存) 利息收入占利润总额超10% 引发"大存大贷"质疑 [4] 竞争与转型 - 油烟机线下零售额2024年同比下降3 1% 线上增速回落至4 7% 行业天花板隐现 [2] - 集成灶新品因高价策略(均价1 2万)遇冷 火星人等品牌通过性价比攻占下沉市场 [3] - 数字化零售转型存在断层 线上专供机型占比62% 下沉市场专卖店仅18% 低于华帝万和40%覆盖率 [6] - 管理层年轻化不足(中层平均43 6岁) 员工持股覆盖度<5% 核心人才流失率升至8 7% [6] 行业环境 - 2025年1-3月全国商品房销售面积同比下降19 4% 直接压制厨电需求 [4] - 厨电行业向智能化集成化场景化转型 新兴品类加速替代传统产品 [7]