全国电力工业总体装机规模 - 截至8月底全国累计发电装机容量达36.9亿千瓦 同比增长18.0% [1] 新能源发电装机细分表现 - 太阳能发电装机容量11.2亿千瓦 同比增长48.5% [1] - 风电装机容量5.8亿千瓦 同比增长22.1% [1] 发电设备利用效率 - 1-8月全国发电设备累计平均利用2105小时 较去年同期减少223小时 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心观点 - 公司2025年半年报表现亮眼 最核心的风机业务迎来积极边际变化 盈利能力持续改善 [6][9] - 短期看 风机行业预计2025年下半年迎来盈利修复拐点 公司风机大型化已基本趋缓 机型结构基本稳定 盈利能力修复持续性具备支撑 [7][9] - 中长期看 海外风电装机景气加速释放 风机出海空间广阔 公司已具备多年出海业绩积累 新签订单加速落地 有望打开中长期成长空间 [8][9] - 公司在运营电站规模较大 并积极推进新增电站建设 开展风氢氨醇一体化项目布局 有望形成利润支撑 [9] 财报表现 - 2025年上半年实现营业收入约285亿元 同比增长41% 归母净利约15亿元 同比增长7% [19] - 2025Q2实现营业收入191亿元 同比增长44% 归母净利约9亿元 同比下降13% [22] - 2025年上半年风机出货约10.6GW 同比提升106.6% 实现收入约218.5亿元 同比提升71% [6][24] - 2025年上半年公司风机毛利率约8% 同比提升4.2个百分点 [6][26] - 风机及零部件业务分部盈利约1.6亿元 同比扭亏 [6][26] 业务亮点 - 海外+海风占比提升 风机结构向好 2025年上半年风机及零部件海外收入同比增长67% 海外收入占比约31% 处于历史高位水平 [6][29] - 在手订单充裕 海外订单快速增长 截至2025年上半年 公司风机在手外部订单约51.8GW 同比增长46% 其中海外订单约7.4GW 同比增长约42% [6][35] 短期展望 - 风机涨价订单有望下半年集中交付 2024年下半年陆风风机订单中标价格基本稳定在1500元以上水平 平均风机中标价格约为1588元/KW 较上半年风机中标均价提升约7% [37] - 陆风风机大型化已基本趋缓 2025年1-8月陆风风机招标最大功率段基本在10MW左右水平 与2024年基本持平 [42] - 风机环节有可能受益反内卷 风机下游采购业主方主要以国央企为主 风机制造企业多为国企 自2024年下半年国家电投等部分能源国央企更改风机招标规则 不再按照最低价作为评标标准 [48][50] 中长期展望 - 海外风电装机有望实现较快增长 预计2030年海外风电装机有望达91GW 实现2024-2030年复合增速约14% [61] - 2030年海外风机市场空间有望达3590亿元 实现2024-2030年复合增速约15% [65] - 国内风机成本优势明显 出海渗透率持续提升 国内风机订单中标均价在1600-1700元/KW 仅为海外主机厂商报价的20%左右 [71] - 2024年国内风机企业海外交付约5.2GW 同比增长42% 海外风机渗透率达14% 较2023年提升约5个百分点 [71] 公司海外布局 - 长期深耕海外风机市场 截至2025年上半年 国际业务累计装机容量达10GW 分布于40个国家 [76] - 已成立8个全球研发中心 7个全球区域中心 [76] - 2024年公司海外风机交付约2.48GW 海外市占率达6.7%左右 较2023年市占率4.2%的水平提升约2.5个百分点 [80] - 海外风机在手订单持续攀升 截至2025年上半年末约7.4GW 再创历史新高 [80] 电站业务 - 截至2025年上半年末 在运营电站规模约8.7GW 电站净资产总额约225.8亿元 [88] - 在建电站容量约3.7GW [88] - 规划投资189.2亿元建设乌拉特中旗3GW风氢氨醇一体化项目 规划建设3GW风电项目 所发电力80%以上用于电解水制绿氢 通过生物质气化耦合绿氢制取绿色甲醇60万吨/年 制取绿氨40万吨/年 [89][90] 盈利预测 - 预计公司2025年 2026年归母净利润分别约30.8亿元 42.9亿元 [9] - 对应2025年 2026年PE分别约18倍 13倍 [9]

港股风电股市场表现 - 中国高速传动股价上涨7.88%至1.78港元 [1][2] - 金风科技股价上涨7.33%至13.77港元 [1][2] - 瑞风新能源股价上涨5.33%至0.79港元 [1][2] - 龙源电力股价上涨4.91%至8.12港元 [2] - 大唐新能源股价上涨4.58%至2.74港元 [2] - 东方电气股价上涨3.50%至16.27港元 [2] - 新天绿色能源股价上涨2.85%至4.33港元 [2] - 京能清洁能源股价上涨1.67%至2.44港元 [2] 行业评级与周期变化 - 摩根士丹利上调中国风电行业评级 认为反内卷努力后板块迎来复苏 [2] - 行业经历近三年下行周期后通过自律实现反内卷 [2] - 2025年初实现价格和整体盈利能力转机 [2] 市场需求预测 - 国内风电装机需求保持韧性 [2] - "十五五"规划期间年均新增装机容量超110GW [3] - 2028-2030年期间年均新增装机容量达约120GW [3] 投资机会聚焦 - 关键零部件供应商具备投资价值 [2] - 海缆企业被看好 [2]

风电股市场表现 - 金风科技涨7.64%至13.81港元 [1] - 大唐新能源涨6.11%至2.78港元 [1] - 中国高速传动涨5.45%至1.74港元 [1] - 龙源电力涨5.56%至8.17港元 [1] 行业评级与周期变化 - 摩根士丹利上调中国风电行业评级 [1] - 行业通过自律实现反内卷 结束近三年下行周期 [1] - 2025年初实现价格和盈利能力转机 [1] 需求预测与装机容量 - 国内风电装机需求预计保持韧性 [1] - "十五五"规划期间年均新增装机容量超110GW [1] - 2028-2030年期间年新增装机容量达约120GW [1] 细分领域投资机会 - 关键零部件供应商具备投资价值 [1] - 海缆企业被看好 [1]

9月23日，中华人民共和国国务院总理李强在全球发展倡议高级别会议上发表讲话。 当地时间9月23日，国务院总理李强在纽约联合国总部出席由中方主办的全球发展倡议高级别会议并致 辞。新华社记者 刘彬 摄 李强指出，要促进更可持续的绿色低碳发展。气候变化、环境破坏和资源过度消耗，是全球面临的重大 挑战，亟需推动发展绿色转型。气候生态不分国界，地球家园需要共同守护。我们应当深化绿色发展战 略对接，加强全球新能源、节能环保、资源循环利用等产业协作，携手努力实现人与自然和谐共生的更 可持续发展。 中国将继续积极推动全球发展绿色转型。中国已建成世界最大、最完整的新能源产业链，推动全球风电 和光伏发电成本在过去10年分别下降超过60%和80%。目前，中方同100多个国家和地区开展了绿色能 源合作项目，有力支持了当地绿色发展。我们将继续以自身稳定、优质的新能源产品供给，为填补世 界"绿色缺口"作出中国贡献。未来5年，中方还将开展200个海洋发展合作项目，支持小岛屿国家提升可 持续发展能力，并在发展中国家实施"清洁炉灶百千万工程"，助力共建清洁、美丽、可持续的世界。 全文如下： 在全球发展倡议高级别会议上的讲话 中华人民共和国国务 ...

风电股市场表现 - 金风科技涨7.64%至13.81港元 [1] - 大唐新能源涨6.11%至2.78港元 [1] - 中国高速传动涨5.45%至1.74港元 [1] - 龙源电力涨5.56%至8.17港元 [1] 行业评级与周期变化 - 摩根士丹利上调中国风电行业评级 认为反内卷后板块迎来复苏 [1] - 行业经历近三年下行周期后通过自律实现反内卷 [1] - 2025年初实现价格和整体盈利能力转机 [1] 需求预测与装机容量 - 国内风电装机需求预计保持韧性 [1] - "十五五"规划期间年均新增装机容量超110GW [1] - 2028-2030年期间年均装机容量达约120GW [1] 细分领域投资机会 - 关键零部件供应商被看好 [1] - 海缆企业存在投资机会 [1]

风电概念股表现 - 港股风电概念板块整体震荡走高 [1] - 瑞风新能源股价涨幅超过6% [1] - 金风科技、东方电气、中国高速传动及龙源电力等主要企业同步跟涨 [1]

**风电行业** * 风电行业受益于需求激增和产业链整合 2025年吊装量预计超100吉瓦 较2024年75吉瓦增长33% 大型化趋势导致零部件供应紧平衡 头部企业价格联盟稳定市场 行业毛利率自2025年上半年已开始反弹[1][2][3] * 风电相较光伏具有功率密度优势和更高机制电价 山东省竞标中风电机制电价接近0.32元/千瓦时 高于光伏的0.2元/千瓦时 技术进步和大型化降低度电成本 提升项目回报率[1][4] * 未来几年新增吊装量预计维持在100-120吉瓦 海上风电占比15-20吉瓦 零部件领域竞争格局优于整机制造 盈利前景可期[1][5][6] **风电产业链重点企业** * 中天科技估值较低 2026年市盈率仅13.5倍 海风项目交付节奏确定 光通信板块受益于光模块收入增长 2025年光模块收入预计增至4-5亿元 2026年有望超10亿元[1][6][7] * 中材科技为最大叶片供应商 市场份额约40% 行业整合提升市场地位 2024年毛利率为低两位数 2025年上半年恢复至17%-18%[1][8] * 金风科技维持持有评级 港股市净率约1.1倍 陆上风机价格自2024年10月反弹 但受政策影响增长趋缓 海上风机市场竞争激烈[9] **政策与市场动态** * 136号文后风电招标量依然强劲 2025年6月至8月达21.5吉瓦 同比增长21% 陆上风机价格从2024年1300元上涨至1660元 海上风机价格受区域和招标量影响波动[2][16][17] * 新规要求地方政府和国企应付账款压缩至30天内 大型企业压缩至60天内 银行需监督转为一般性贷款 旨在解决金融循环不畅问题[19] **豪华车经销商行业** * 行业接近触底 预计2026年反弹 经销商关店加速 保时捷计划两年内关闭三分之一门店 奔驰宝马2025年关闭10%-15%门店 新车综合毛利率下降至不足1%[2][10][11] * 新车发布周期强劲 奔驰两年内发布25款新车 宝马发布40款新车 事故维修服务稳定增长 2017-2024年复合增长率达14%[10][11] **汽车市场** * 2025年下半年为触底反弹时间点 燃油车折扣扩大 汽车金融佣金减少 豪车税范围扩大影响进口车需求 预计2026年恢复[11] **机场行业** * 白云机场和上海机场旅客量恢复至疫情前110%-120% 其中国内旅客恢复120%以上 国际旅客约90% 首都机场因分流仅恢复70%[13] * 白云机场盈利恢复最快 2024年恢复至疫情前90% 2025年预计达120% 免税占比仅10% 上海机场2025年盈利预计恢复疫情前40% 受免税业务拖累[14] * 板块谨慎排序为白云、美兰、上海、首都 白云因T3航站楼成本增加从2026年起盈利下降 美兰受国际旅游恢复影响 海南封关带来积极情绪[14][15] **金融市场与宏观环境** * 中深股市市盈率8倍 历史平均10倍 最高18倍(2020年11月) 最低5倍(2024年8月) 合理估值区间10-15倍[12] * 制造业投资增速放缓 74%产业放缓投资 40%产业利润率企稳 产能增速与需求增速基本匹配[20][21] * 保险业优于银行业 国债利率从底部反弹 保险预计回归双位数市盈率 银行增速较慢[26] * 流动性稳健 机构投资者入场 资金回流保守型投资产品 费率改革使金融公司更关注长期回报[23][24][25] * 金融风险管理市场化 中小企业贷款定价提高 监管强调合理风险定价[18] **海外投资者关注点** * 海外投资者关注中国经济政策能否解决反内卷及通缩问题 中国倾向于稳健流动性管理而非短期刺激[22]

各位上午好今天是9月24号欢迎来到摩根史丹利每周三的周期论剑的在线直播我是张蕾Rachel基础材料行业的分析师今天讨论几个主题一个呢是我们那个公用事业和新能源首席侯进他会聊一下他今天刚出的一个风电行业的一个大报告然后我们汽车行业的分析师王冰宇会聊一下这个汽车经销商的这个拐点是不是已经到了 接着我们交易行业的分析师宋天一会聊一下他们最近也是今天刚出了一个交易行业的报告然后最后的话我们金融行业的首席徐然会聊一下他最近带着邮储银行的MDR以及他们在欧洲路演的一些反馈开始之前我例行需要读一个disclaimer请注意本次会议紧面向摩根士丹利的机构客户以及财务顾问本会议不对媒体开放如果您来自媒体的话请请退出会议 另外呢提示一下大家在整个会议的过程中呢您可以随时在屏幕上发送您的问题不需要等到最后这样的话呢我们可以节约一些这个Q&A的等待时间好的那我也不多说了我先把时间交给Iva 好的 谢谢Rachel我是Eva Ho是公众事业和新能源行业的分析师我们今天发了一个风电行业的报告这个报告的话其实我们也是想主要讲一下我们对于风电行业一个持续的乐观的观点风电行业其实在经过了从2022年23年到2024年这三年的一个行业的下行的周 ...

公司股价表现 - 金风科技H股再涨超6% 截至发稿涨4.99%至13.47港元 成交额达1.44亿港元 [1] 重大投资项目 - 公司拟开展乌拉特中旗3GW风氢氨醇一体化项目 总投资额约189.2亿元 [1] - 项目规划建设3GW风电 所发电力80%以上用于电解水制绿氢 [1] - 通过生物质气化耦合绿氢制取绿色甲醇60万吨/年 制取绿氨40万吨/年 [1] 业务战略转型 - 氢氨醇业务实质是电站业务的延伸 [1] - 政策层面对绿色液体燃料的支持为风机企业电站业务打开想象空间 [1] - 风机企业加大对氢氨醇投资 缓解市场对电站业务发展前景的担忧 [1] 行业发展机遇 - 国内风机制造业务盈利水平出现拐点向上 [1] - 行业出海即将迎来业绩兑现期 [1] - 电站业务迎来氢氨醇增量 形成三重共振发展态势 [1] - 机构看好风电整机企业的投资机会 [1]