核心合同修订 - 公司与楚能新能源签署补充协议 将磷酸铁锂正极材料销售量从15万吨大幅增加至130万吨 [2][3][4] - 合同有效期自2025年4月30日起延长至2030年12月31日 [2][4] - 预计总销售金额从原协议的超50亿元调整为超450亿元 [2][4] 市场反应与近期业绩 - 二级市场对450亿订单反应积极 11月25日公司股价一字涨停 [2][11] - 2025年前三季度公司营业收入为58.25亿元 同比增长2.91% [9] - 2025年前三季度归母净利润亏损1.10亿元 但减亏幅度达63.53% [9] 产能与扩产计划 - 截至目前公司磷酸铁锂正极材料总产能约为32万吨 [2][8] - 为应对需求 公司2025年8月披露定增预案 拟募资不超过20亿元用于扩产 [2][9] - 扩产项目包括11万吨和8.5万吨高性能磷酸盐型正极材料 旨在提升高性能产品供应能力 [9] 其他重大销售协议 - 2025年9月 公司与宁德时代签署15.75万吨磷酸铁锂正极材料供应协议 预计销售金额超60亿元 [2][6] - 2024年12月 公司与LG新能源的磷酸铁锂材料交易由16万吨增至26万吨 总销售金额达百亿元 [6] - 公司还与Blue Oval、EveEnergy Malaysia等客户签署了金额超50亿元的供应协议 [7] 下游需求背景 - 2025年下半年以来储能市场需求爆发式增长 锂电材料供应偏紧 [5] - 客户楚能新能源正在大幅扩产 其宜昌锂电产业园二期项目规划年产能80GWh 襄阳锂电池产业园规划年产能70GWh [5]

公司资本运作 - 方大炭素宣布作为产业协同方参与杉杉集团及其全资子公司朋泽贸易的实质合并重整投资人招募[2] - 重整标的核心资产为杉杉集团及朋泽贸易合计持有的杉杉股份5.25亿股，占公司总股本的23.36%[4] - 若重整成功，杉杉股份控股股东将变更为投资人持股平台，实际控制人变更为新扬子商贸的实际控制人任元林[4] 重整过程波折 - 杉杉集团自2025年2月进入破产重整程序，2025年3月法院裁定对杉杉集团及朋泽贸易进行实质合并重整[3] - 2025年9月底管理人与由新扬子商贸、TCL产投、东方资管深圳分公司等组成的联合体签署《重整投资协议》[3] - 上述重整计划未获债权人会议通过，协议于11月初被依法解除，管理人于11月7日重启意向投资人招募[4] 方大炭素业绩压力 - 2025年前三季度公司实现营收26.22亿元，同比下降16.79%，归母净利润1.13亿元，同比大幅下滑55.89%[5] - 公司连续第三年出现营收与净利双降，且净利润降幅均超50%[5] - 2025年三季度末销售毛利率为10.17%，较2022年同期累计下降19.02个百分点，销售净利率不足3.5%，较2022年同期下跌8.94个百分点[5] 行业背景与协同效应 - 方大炭素主营石墨电极、针状焦等炭素制品，与负极材料在原材料、工艺技术上存在业务协同[4] - 公司参与重整旨在发挥自身在负极产业的技术、资本、渠道优势，推动产业链一体化和供应链安全[5] - 杉杉股份是国内第一家从事锂离子电池人造石墨负极材料研发生产的企业，拥有20多年研发和产业化经验[6] 杉杉股份经营表现 - 2025年前三季度杉杉股份实现营收148.09亿元，同比增长11.48%，归母净利润2.84亿元，同比增长1121.72%[6] - 净利润大幅增长主要系负极材料业务实现销量与盈利水平同比显著提升[6] - 公司通过收购LG化学LCD偏光片业务形成负极材料+偏光片双主业发展格局[6] 战略整合预期 - 方大炭素若能成功成为重整投资人，可相对低成本获取杉杉股份部分控股权，并将产能优势与杉杉终端应用能力打通[7] - 整合可形成原料—材料—电池一体化布局，充分发挥固态电池等新能源产业协同效应[5][7] - 资本市场青睐该并购，11月25日方大炭素收盘涨停，报6.51元，总市值达到262亿元[7]

长期供应协议 - 子公司成都巴莫匈牙利工厂将在2026至2035年间向亿纬锂能匈牙利工厂供应超高镍三元正极材料合计约12.78万吨，其中2027至2031年供货量约12.65万吨 [1] - 协议聚焦欧洲高端车企新一代电池平台配套需求，旨在深化战略合作并助力公司嵌入欧洲电动汽车产业链 [1] - 协议期限较长，最终销售数量以后续采购订单为准，预计正式批量供货后将对公司经营业绩产生积极影响 [1] 战略合作与技术发展 - 公司与亿纬锂能自2020年起合作研发大圆柱电池用正极材料，目前相关材料已实现规模化量产并进入大幅增量阶段 [2] - 成都巴莫匈牙利工厂未来将继续为客户量产大圆柱电池用的超高镍三元正极材料 [2] - 匈牙利正极材料一期2.5万吨项目顺利推进，预计在2025年内建成 [2] 产能与订单情况 - 除亿纬锂能订单外，公司匈牙利巴莫在2026至2030年间将向LGES及其波兰工厂累计销售三元正极材料约8.8万吨 [3] - 子公司华友新能源科技(衢州)有限公司预计在2026至2030年间向LGES及其指定采购商供应三元前驱体产品合计约7.6万吨 [3] - 匈牙利工厂订单接踵而至，显示公司投资进程加速 [3] 公司业绩与业务结构 - 今年前三季度公司实现营收589.41亿元，同比增长29.57%，净利润42.16亿元，同比增长39.59%，双双创历史同期新高 [3] - 公司形成资源、新材料、新能源三大业务一体化协同发展的产业格局 [3] - 上半年三元正极材料出货量3.96万吨，同比增长17.68%，超高镍9系产品占比提升至六成以上 [4] 市场地位与未来布局 - 公司三元正极材料出口量占中国三元正极总出口量的57% [4] - 上游红土镍矿湿法冶炼产能全面释放，持续稳产超产，下游镍、钴产品原料保障能力稳步提升 [4] - 未来产能布局将主要向上游镍、钴、锂资源开发及海外材料产能领域倾斜，新建项目主要为保障内部供应以提升自供比例和产业链竞争力 [4]

杉杉集团重整案进展 - 方大炭素宣布作为产业协同方参与杉杉集团及其全资子公司朋泽贸易的实质合并重整投资人招募 [3] - 杉杉集团自2025年2月进入破产重整程序，2025年3月法院裁定对其进行实质合并重整 [5] - 此前重整计划曾与由新扬子商贸、TCL产投等组成的联合体签署协议，但未获债权人会议通过，协议于11月初解除，管理人于11月7日重启意向投资人招募 [5][6] - 重整标的核心资产为杉杉集团及朋泽贸易合计持有的杉杉股份5.25亿股，占公司总股本的23.36% [5] 方大炭素业绩与战略动机 - 公司业绩持续承压，2025年前三季度实现营收26.22亿元，同比下降16.79%；归母净利润1.13亿元，同比大幅下滑55.89% [3][8] - 销售毛利率与净利率持续下滑，三季度末销售毛利率为10.17%，较2022年同期累计下降19.02个百分点；销售净利率不足3.5%，较2022年同期下跌8.94个百分点 [9] - 业绩下滑主因下游钢厂需求不及预期，石墨电极市场呈下行走势，多数企业处于停产、减产、亏损状态 [9] - 参与重整旨在发挥自身在负极产业的技术、资本、渠道优势，推动产业链一体化，并充分发挥固态电池等新能源产业协同效应 [8] 杉杉股份业务吸引力与行业背景 - 杉杉股份是国内第一家从事锂离子电池人造石墨负极材料研发、生产的企业，拥有20多年研发和产业化经验，并形成“负极材料+偏光片”双主业格局 [9] - 锂电负极材料行业迎来景气周期，2025年前三季度，杉杉股份实现营收148.09亿元，同比增长11.48%；归母净利润2.84亿元，同比增长1121.72% [10] - 净利润大幅增长主要系负极材料业务实现销量与盈利水平同比显著提升 [10] 潜在协同效应与市场反应 - 若成功成为重整投资人，方大炭素可相对低成本获取杉杉股份部分控股权，并将其在煤系针状焦、低硫煅后石油焦等负极前驱体领域的产能优势与杉杉的终端应用能力打通，形成“原料—材料—电池”一体化布局 [10] - 资本市场对此有清晰产业逻辑的并购表示青睐，11月25日方大炭素收盘涨停，报6.51元，总市值达到262亿元 [10]

投资评级 - 投资评级为买入，评级为维持 [6] 核心观点 - 德方纳米2025年第三季度收入为21.54亿元，同比下降1.6%，但环比增长14.72% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为-1.53亿元，扣非净利润为-0.98亿元，亏损同比和环比均有所减少 [2][4] - 公司经营层面，磷酸铁锂正极材料出货量同比持续提升，第三季度毛利率转正，产品结构优化，高压实产品占比提升，磷酸锰铁锂稳定出货，补锂剂出货大幅增长 [11] - 展望未来，公司铁锂出货有望重回增长轨道，新业务和客户拓展将改善盈利，子公司引入战略投资并布局回收技术，中长期盈利有望得到支撑 [11] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.33%、2.76%、1.82%和2.12% [11] - 同比变化分别为-0.01个百分点、+0.36个百分点、+0.01个百分点、-0.10个百分点；环比变化分别为+0.03个百分点、-0.48个百分点、-0.78个百分点和-0.43个百分点 [11] - 公司计提资产减值和信用减值0.28亿元和0.04亿元，投资净收益亏损0.65亿元，主要受期货套保影响 [11] - 存货为12.1亿元，环比显著增长，主要为产成品备货；经营性净现金流流出2.79亿元，资本开支为1.75亿元 [11] 财务预测指标 - 预测2025年、2026年、2027年营业收入分别为9897百万元、12074百万元、14489百万元 [15] - 预测2025年、2026年、2027年归属于母公司所有者的净利润分别为-423百万元、313百万元、570百万元 [15] - 预测2025年、2026年、2027年每股收益分别为-1.51元、1.12元、2.04元 [15] - 预测2026年、2027年市盈率分别为41.45倍、22.74倍，市净率分别为2.32倍、2.11倍 [15] - 预测2025年、2026年、2027年净资产收益率分别为-8.0%、5.6%、9.3% [15]

方大炭素参与杉杉集团重整事件概述 - 方大炭素宣布作为产业协同方参与杉杉股份控股股东杉杉集团及其全资子公司朋泽贸易的实质合并重整投资人招募 [1] 杉杉集团重整进程与核心资产 - 杉杉集团自2025年2月进入破产重整程序 2025年3月法院裁定其与朋泽贸易实质合并重整 [2] - 2025年9月底管理人与由新扬子商贸 TCL产投 东方资管深圳分公司等组成的联合体签署《重整投资协议》 计划取得杉杉股份23.36%股权 [2] - 重整核心资产包括杉杉集团及朋泽贸易合计持有的杉杉股份5.25亿股 占公司总股本23.36% 其中3328.46万股存在权属争议 [2] - 重整资产包还包括杉杉集团持有的中静四海实业100%股权 杉杉医疗板块投资 多处不动产及账面价值约95.98亿元的应收款 [2] - 原重整计划未获债权人会议通过 相关协议于11月初解除 管理人于11月7日重启意向投资人招募 [2] 方大炭素业绩表现与战略动机 - 方大炭素2025年前三季度实现营收26.22亿元 同比下降16.79% 归母净利润1.13亿元 同比大幅下滑55.89% 为连续第三年营收净利双降 [3] - 公司2025年三季度末销售毛利率为10.17% 较2022年同期累计下降19.02个百分点 销售净利率不足3.5% 较2022年同期下跌8.94个百分点 [4][5] - 业绩下滑主因上游原材料低硫石油焦价格回落 下游钢厂需求不及预期 石墨电极市场下行 多数企业停产减产亏损 [5] - 公司参与重整旨在发挥在负极产业的技术 资本 渠道优势 推动产业链一体化与供应链安全 并发挥固态电池等新能源产业协同效应 [3] 杉杉股份业务价值与行业背景 - 杉杉股份是国内第一家从事锂离子电池人造石墨负极材料研发生产的企业 拥有20多年研发和产业化经验 [5] - 公司通过收购LG化学LCD偏光片业务形成"负极材料+偏光片"双主业格局 [5] - 锂电负极材料行业迎来景气周期 受固态电池技术商业化 动力及储能电池需求释放推动 高端人造石墨负极供需趋紧 [5] - 杉杉股份2025年前三季度实现营收148.09亿元 同比增长11.48% 归母净利润2.84亿元 同比增长1121.72% 主要因负极材料业务销量与盈利水平显著提升 [5] 潜在协同效应与市场反应 - 若重整成功 方大炭素可将其在煤系针状焦 低硫煅后石油焦等负极前驱体领域的产能优势与杉杉股份的终端应用能力结合 形成原料-材料-电池一体化布局 [6] - 资本市场对此有清晰产业逻辑的并购表示青睐 11月25日方大炭素收盘涨停 报6.51元 总市值达到262亿元 [6]

公司业务布局 - 公司在锂电材料方面的布局主要聚焦于碳酸锂及其原材料 [1] - 公司暂未涉及六氟磷酸锂的生产环节 [1]

公司业务布局 - 公司在锂电材料方面的布局主要聚焦于碳酸锂及其原材料 [1] - 公司暂未涉及六氟磷酸锂的生产环节 [1]

公司股价表现 - 11月25日股价上涨5.03%，报收61.13元/股，成交额37.46亿元，换手率3.33%，总市值达1159.08亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造，镍产品是最大收入来源，占比34.54% [1] - 其他主要收入构成包括：正极材料16.28%，贸易及其他15.55%，镍中间品14.91%，铜产品5.95%，三元前驱体5.25%，锂产品4.18%，钴产品3.33% [1] 基金持仓情况 - 东方红产业升级混合基金（000619）三季度重仓持有华友钴业137.73万股，占基金净值比例3.02%，为第十大重仓股 [2] - 该基金最新规模30.07亿元，11月25日因股价上涨浮盈约403.55万元 [2] - 该基金今年以来收益20.57%，近一年收益23.14%，成立以来累计收益达326.2% [2] 基金经理信息 - 基金经理苗宇累计任职时间10年290天，管理基金总规模115.76亿元，任职期间最佳基金回报194.53% [3] - 基金经理王焯累计任职时间2年296天，管理基金总规模30.07亿元，任职期间最佳基金回报24.18% [3]

公司股价表现 - 11月25日股价上涨5.11%至12.96元/股 [1] - 当日成交额3.17亿元 换手率1.31% [1] - 公司总市值248.55亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务包括建材机械、海外建材、锂电材料及设备的生产和销售 并战略投资锂盐业务 [1] - 海外建材业务收入占比最高达46.06% [1] - 建材机械业务收入占比31.38% 锂电材料占比11.33% [1] - 新能源装备业务收入占比8.68% 其他业务占比2.55% [1] 基金持仓情况 - 招商资管中证500指数增强发起A基金持有科达制造1.94万股 占基金净值比例1.73% [2] - 该基金为科达制造第十大重仓股 11月25日浮盈约1.22万元 [2] - 基金规模1287.07万元 成立以来收益23.57% [2]