核心观点 - 多金属战略属性持续增强，推动行业价值重估 [1] - 美联储降息周期开启，叠加工业金属供给端扰动，商品价格有望稳中有升 [5][7] - 全球交易所显性库存明显下降，锡库存从峰值22,763吨回落至9,000吨以内 [5] - 刚果(金)钴出口配额低于预期，或造成未来2年全球钴原料明显缺口 [6] - 稀土出口管制升级，北方稀土四季度精矿采购价环比上涨37% [6] - Grasberg铜矿事故导致2025年全球铜矿产量趋近于零增长，可能造成30万吨供需缺口 [17] 贵金属 - 金价迭创新高，年内有望保持强势，预计2025年金价中枢持续抬升 [5] - 美联储于9月17日降息25bp，点阵图显示年内仍有两次降息预期 [5] - 全球央行持续增持黄金，非农数据快速走弱支撑金价 [5] 能源金属 - 锂价反弹后产能出清节奏放缓，全球储能市场需求爆发，行业处于供需相对平衡阶段 [6] - 刚果(金)钴出口配额制落地，配额低于市场预期，钴价有望迎来长牛 [6] 小金属 - 稀土出口管制再升级，25Q3氧化镨钕均价54.01万元/吨，环比上涨25% [6] - 钨价中枢上移，受矿山安全生产、环保督察及出口管制影响 [8] - 铀需求跟随核电装机量提升，预计2035年我国核能发电量占比达10%，天然铀需求增至9.1万吨 [8] - 锑资源稀缺，海外溢价率高达58.7%，出口恢复有望拉动国内锑价上行 [8] 工业金属-铜 - 大型铜矿减产，Grasberg事故导致2025年产量指引下调超20万吨，2026年下调27万吨 [17] - 铜价重心有望从79,000元/吨提升至82,000-83,000元/吨 [17] - 参考2024年5月，铜价过快上涨抑制下游需求，导致旺季累库，是短期见顶信号 [7][28] - 铜冶炼环节压力增加，硫酸价格下跌100元/吨以上，冶炼利润下降400元/吨 [31] - 铜精矿现货加工费维持在-40美元/吨，明年长单谈判压力增加 [31] 工业金属-铝 - 未来2年是中国电解铝产量见顶之年，2025年产量预计4,420万吨，接近产能上限 [38] - 国内电解铝市场处于"脆弱的平衡"，一旦需求上行或供给扰动易转向短缺 [7][38] - 国外电解铝新增产能有序，2025年国外新增产能122万吨，2026年40万吨 [34] - 铝材出口好于预期，2025年1-8月未锻轧铝及铝材出口量400万吨，同比下降7.9% [43] - 铝制品出口强劲，2025年1-8月出口量236万吨，同比增长10.3% [43] - 氧化铝价格承压，运行产能超9,800万吨，超出平衡产能400万吨以上 [50] 锡 - 全球锡矿新增项目有限，投产时间多在2027年及以后，全球储量呈现下降趋势 [51] - 缅甸锡矿供给维持低位，2025年6-8月进口量分别为0.23/0.09/0.21万吨 [62] - 印尼打击非法采矿，精炼锡出口量下降，6-8月出口量分别为0.45/0.38/0.32万吨 [62] - 全球半导体销售额连续同比正增长，2025年8月销售额648.8亿美元，同比增长21.7% [63] - 交易所显性库存降至8,289吨，较9月初下降1,714吨 [73] - 60%精矿冶炼加工费为7,800元/吨，较2024年11,563元/吨下滑29% [73] 锌 - 锌精矿港口库存恢复，处于历年中等偏上水平，精矿供应紧张有所缓解 [74] - 2024年全球锌精矿产量1,194.5万吨，同比下降2.31% [113] - 2025年1-6月全球锌矿产量616.9万吨，同比增长6.34% [113] - 亚洲锌精矿Benchmark为80美元/干吨，显著低于2024年165美元/干吨 [101] - 镀锌板需求增长，2025年1-7月累计产量1,635万吨，同比增长4.3% [102] 铅 - 全球铅精矿产量长期下降，2024年产量452万吨，同比减少0.1% [123] - 2025年1-8月中国铅精矿产量30.97万吨，同比下降13% [123] - 再生铅产量大幅下滑，2025年1-8月累计产量156万吨，同比下滑32.7% [125] - 2025年1-6月全球精炼铅消费量655万吨，供给过剩1.99万吨，供需紧平衡 [133] 推荐组合 - 重点推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、云铝股份、中国铝业、华友钴业、北方稀土等标的 [8][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月10日深夜特朗普宣布对华加征100%关税引发全球市场闪崩，金属期货普跌，后续需关注贸易政策落地及市场情绪变化对有色金属价格的影响；各金属品种受宏观因素、供需关系等影响，走势分化，投资者需根据不同品种的特点采取相应的投资策略 [11] 各金属品种情况总结 铜 - 价格走势：冲高回落，国际铜夜盘收跌4.31%，沪铜收跌4.46%，此前因自由港宣布不可抗力铜价一度走高，但需求侧未明显改善限制涨势，受贸易紧张局势影响大幅走低，预计短期震荡偏弱或进一步向下调整，长期供需前景乐观，供应收紧使供需维持紧平衡，价格下部支撑较强，短期调整后或回稳 [2] - 投资建议：前期多仓建议降低持仓仓位回避短期风险 [2] 铝 - 价格走势：高位回落，几内亚散货矿主流成交价格下降，氧化铝价格走弱施压矿价，电解铝运行产能稳中有增，需求方面下游加工龙头企业开工率周度环比下降，但需求旺季不改，双节期间铝锭社会库存累库未超预期，再生铸造铝合金节后需求快速复苏，受特朗普释放关税信号影响，短期铝价或继续承压下行 [2] - 投资建议：多头注意避险，或多AD空AL，关注事件进展和市场情绪 [2] 锌 - 价格走势：冲高回落，美国就业数据走弱增加市场降息预期，沪锌空头减持价格反弹，供给端锌精矿维持宽松，四季度国内精炼锌产量预计维持高位，需求端终端消费整体疲软，库存小幅下降但仍接近年内高点，预计沪锌维持偏弱震荡 [2] - 投资建议：区间偏空交易，主力合约参考运行区间21500 - 22500元/吨 [2] 铅 - 价格走势：横盘震荡，供应方面国内铅供应呈下降趋势，需求方面铅精矿和铅锭价格上涨，废旧电池回收价格下跌，节前资金减仓致盘面价格急跌，节后收复跌势并创新高，整体维持乐观情绪，但鉴于贸易战对峙，需警惕上升态势中的剧烈震荡 [2] - 投资建议：区间交易，区间17000 - 17800，逢低做多 [2] 镍 - 价格走势：区间内震荡运行，沪镍先强后弱，印尼新的RKAB审批政策对镍矿市场供给产生不确定性，长期镍供给过剩持续，镍矿价格维持坚挺，精炼镍维持过剩格局，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格维持高位 [3] - 投资建议：观望或逢高适度持空，主力合约参考运行区间120000 - 122000元/吨；不锈钢建议区间交易，主力合约参考运行区间12600 - 13000元/吨 [3] 锡 - 价格走势：上行通道内震荡运行，9月国内精锡产量环比减少，锡矿供应偏紧，刚果金和缅甸复产进度不及预期，下游半导体行业中下游有望延续复苏，国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平且较上周减少，短期关税加征预期对锡价形成利空 [3] - 投资建议：区间交易，参考沪锡11合约运行区间26 - 29万元/吨，关注供应复产情况和下游需求端回暖情况 [3] 工业硅 - 价格走势：宽幅震荡，周度产量、厂库及三大港口库存减少，SMM社会库存增加，工业硅开炉情况有地区差异，多晶硅产量增加、厂库增加，光伏产业链各环节10月排产有升有降，有机硅中间体产量减少、库存持续减少 [3] - 投资建议：观望，等待光伏产业反内卷政策明朗 [3] 碳酸锂 - 价格走势：震荡横盘，下方支撑68600，供应端部分矿山停产或复产，国内供需维持紧平衡，预计后续南美锂盐进口量补充供应，需求端储能终端需求较好，9月和10月大型电芯厂排产环比增加，矿证风险持续存在，成本中枢上移，短期价格具有支撑 [3] - 投资建议：观望或谨慎交易，关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [3]

行业投资评级 - 报告对铜行业评级为“高景气维持” [12] - 报告对铝行业评级为“景气度拐点向上” [12] - 报告对贵金属行业评级为“高景气维持” [12] - 报告对稀土板块景气度评级为“加速向上” [30] - 报告对锑板块景气度评级为“拐点向上” [30] - 报告对钼板块景气度评级为“加速向上” [30] - 报告对锡板块景气度评级为“拐点向上” [30] - 报告对钴金属景气度评级为“景气度稳健向上” [58] - 报告对锂金属景气度评级为“景气度底部企稳” [58] 核心观点 - 铜价高景气维持，连续供应扰动是主因 [12] - 铝价景气度拐点向上，低库存、紧供给下电解铝板块有望步入持续高盈利新常态 [12] - 贵金属高景气维持，短期受益美元降息与财政赤字扩张，长逻辑是美元信用体系走弱 [12] - 稀土板块全面看多，战略属性提升，价格影响呈“短空长多”，供改效果有望显现 [4][30] - 锑价拐点向上，光伏玻璃需求触底回升，出口恢复时点即价格拐点 [4][30] - 钼价加速上涨，需求景气，特钢厂开启顺价、不锈钢涨价 [30] - 锡价易涨难跌，印尼打击非法锡矿造成表外供给扰动，库存加速去化 [4][30] - 钴价景气度稳健向上，刚果金配额制即将出台，原料担忧持续发酵 [58] - 锂价景气度底部企稳，下游储能需求饱满，行业库存继续去化 [58] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价高景气维持，国庆期间泰克资源下调2026年产量近10万吨 [12] - 铝价景气度拐点向上，铝在导电导热方面性价比凸显，看好降息后间接出口回暖 [12] - 贵金属高景气维持，国庆期间金价大涨 [12] 大宗及贵金属基本面更新 铜 - 本周LME铜价-3.05%到10374.00美元/吨，沪铜+3.37%到8.59万元/吨 [1][13] - 供应端全国主流地区铜库存周内环比增加1.8万吨至16.63万吨，主因国产货源到货增加叠加下游消费偏弱 [1][13] - 冶炼端废产阳极板企业开工率为53.04%，环比上升1.41个百分点，预计下周达58.13% [1][13] - 消费端黄铜棒行业开工率41.3%，较节前回落7.18个百分点，原料库存4.45天、成品库存5.99天 [1][13] 铝 - 本周LME铝价+1.63%到2746.00美元/吨，沪铝+1.45%到2.10万元/吨 [2][14] - 供应端国内主流消费地电解铝锭库存64.90万吨，较9月29日上涨5.7万吨 [2][14] - 全国冶金级氧化铝运行总产能9202.7万吨/年，开工率83.42%，较上周下跌0.14个百分点 [2][14] - 成本端中国预焙阳极成本约为4986元/吨，较节前增加0.46% [2][14] - 需求端铝加工各板块开工率受国庆长假影响小幅调整，铝线缆开工率回落3个百分点至64% [2][14] 贵金属 - 本周COMEX金价+1.28%至4035.50美元/盎司，美债10年期TIPS下降9个百分点至1.75% [3][15] - SPDR黄金持仓增加3.99吨至1017.16吨 [3][15] - 美联储9月会议纪要显示几乎所有委员同意将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25% [3][15] - 美国联邦政府停摆，约75万联邦雇员无薪休假 [3][15] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块战略属性提高，价格影响或复刻“短空长多”逻辑 [4][30] - 锑板块光伏玻璃需求出现拐点，随着出口修复预期加强，锑价有望第三次上涨 [30] - 钼板块需求景气，特钢厂开启顺价、不锈钢涨价，钼价加速上涨 [30] - 锡板块印尼打击锡矿走私，库存支撑强，价格有望偏强运行 [30] 小金属及稀土基本面更新 稀土 - 氧化镨钕本周价格环比下降0.89% [4][31] - 氧化镝本周价格上涨9.68%至170.0万元/吨，氧化铽价格下降0.43%至699.0万元/吨 [31] - 商务部对稀土相关物项进行管控升级，战略属性上升 [31] - 推荐关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][31] 锑 - 本周锑价环比下降1.12% [4][32] - 光伏玻璃产量企稳回升、盈利转正，库存持续去化，需求拐点正式确立 [32] - 7月1日起阻燃电线电缆强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点 [4][32] - 推荐关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [32] 钼 - 钼精矿本周价格环比下降1.13%，钼铁价格下降1.45% [33] - 1-9月钢招量+4.9%，验证需求良好，特钢厂发布涨价函 [33] - 推荐金钼股份，国城矿业 [33] 锡 - 本周锡价环比上涨5.16%，锡锭库存环比下降8.55%至5879吨 [33] - 印尼打击关闭非法锡矿，全面封堵走私通道 [4][33] - 推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [33] 钨 - 钨精矿本周价格下降2.83%至27.04万元/吨，仲钨酸铵价格下降2.55%至39.49万元/吨 [34] - 国内钨矿开采总量控制指标下调，钨供应预期收紧 [34] 能源金属行情综述 - 钴金属景气度稳健向上，刚果金配额制即将出台 [58] - 锂金属景气度底部企稳，下游储能需求饱满 [58] 能源金属基本面更新 锂 - 本周SMM碳酸锂均价+0.0%至7.36万元/吨，氢氧化锂均价-0.19%至7.85万元/吨 [5][59] - 本周碳酸锂总产量2.06万吨，环比+0.01万吨 [5][59] - 本周碳酸锂三大样本库存整体下降，合计库存13.48万吨，环比-0.2万吨 [60] - 10月供应端仍有新产线投产，下游新能源车及储能需求旺盛 [60] 钴 - 本周长江金属钴价+17.8%至34.95万元/吨，钴中间品CIF价+23.8%至18.75美元/磅 [5][61] - 硫酸钴价+27.0%至7.88万元/吨，四氧化三钴价+21.3%至29.35万元/吨 [5][61] - 供应端因预期中国钴原料供应偏紧，主流供应商暂停报价 [61] 镍 - 本周LME镍价-1.3%至1.52万美元/吨，上期所镍价+1.4%至12.20万元/吨 [5][62] - LME镍库存+5700吨至23.74万吨，港口镍矿库存+91.56万吨至1500万吨 [5][62] - 印尼将采矿配额从三年缩短至一年，引发市场对镍矿中期供应稳定性的担忧 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月铝价内外分化，沪铝月跌0.17%，伦铝月涨2.79%；基本面原铝冶炼利润处历史高位，国内电解铝运行产能提升空间有限；需求端铝材开工率旺季回暖，铝水比例提升预期下铝锭累库预期不强，叠加海外现货偏紧，铝价预计震荡中重心抬升；本月沪铝主力合约运行区间参考20500 - 21800元/吨，伦铝3M运行区间参考2600 - 2900美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：截至9月底国内电解铝运行产能约4406万吨，部分置换项目投产使运行产能小幅提升，9月产量同比增长1.1%，环比减少3.2%；10月运行产能预计延续小幅提升；9月国内铝水比例环比回升1.2%，铸锭量同比减少8.7%，环比减少7.9%至约85.7万吨 [12] - 库存&现货：9月末铝锭现货库存58.7万吨，月环比下降2.3万吨；保税区库存8.8万吨，月环比下降1.2万吨；铝棒库存合计12.4万吨，月环比下降1.9万吨；LME全球铝库存51.1万吨，环比增加3.0万吨，处于往年同期低位；国内华东铝锭现货贴水期货20元/吨，LME市场Cash/3M贴水1.6美元/吨 [12] - 进出口：2025年8月国内未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比 - 1%，维持年内偏高水平；9月铝锭现货进口亏损环比扩大，铝材出口优势提升 [12] - 需求端：9月铝加工综合PMI为55.7%，环比升2.4%；铝板带、铝箔、工业型材等多板块处扩张区间，生产与新订单表现较好；建筑材、建筑型材受房地产及资金影响，需求偏弱，行业整体呈分化态势 [12] 期现市场 - 期货盘面：9月沪铝震荡，月跌0.17%；伦铝月涨2.79%；10月初内外盘铝价重新走强 [20] - 期限价差：9月沪铝连一 - 连三月差收敛 [25] - 现货基差：9月华东、华南地区现货多数时间贴水期货，中原地区转为升水 [29] - 地区升贴水价差：9月中原现货相对走强 [35] - LME升贴水：9月LME铝Cash/3M在平水附近波动 [39] 利润库存 - 利润：9月原铝冶炼利润环比增加，处于历史高位 [43] - 库存：9月末铝锭现货库存58.7万吨，月环比下降2.3万吨，10月初库存回升；保税区库存8.8万吨，月环比下降1.2万吨；铝棒库存合计12.4万吨，月环比下降1.9万吨，国庆期间库存增加幅度较大；LME全球铝库存51.1万吨，环比增加3.0万吨，处于往年同期低位；8月LME铝锭库存中来自印度的铝占比提升，显著压缩并超过了俄铝的占比 [48][51][56][59] 成本端 - 铝土矿价格：9月国内铝土矿价格环比下降4元/吨 [67] - 氧化铝价格：9月国内氧化铝价格环比下降210元/吨，进口价格下降41美元/吨 [70] - 电解铝冶炼成本：9月阳极价格持平，动力煤价格环比微增10元/吨 [74] 供给端 - 氧化铝：9月冶金级氧化铝产量环比增长1.5%，同比增加10.0%；截至9月底，建成产能为11032万吨左右，运行产能环比上升1.5%，开工率为80.2% [80] - 电解铝：截至9月底，国内电解铝运行产能约4406万吨，部分置换项目投产使运行产能小幅提升，9月产量同比增长1.1%，环比减少3.2%；10月运行产能预计延续小幅提升；9月海外电解铝产量同比增长2.9% [83] - 铝水比例：9月铝棒加工费环比增加；国内铝水比例环比回升1.2%，铸锭量同比减少8.7%，环比减少7.9%至约85.7万吨；预计10月铝水比例继续提升 [86] - 电解铝分省产量：9月各省电解铝产量较8月下降，其中山东产量减少3.84万吨 [91] 需求端 - 铝材产量：8月中国铝材产量554.8万吨，同比下降4.2%；1 - 8月累计产量4379.0万吨，同比持平；截至9月29日，铝锭日度出库量为15.9万吨，环比上升，9月底旺季特征加强 [95] - 下游开工率：8月中国铝棒产量为153.45万吨，环比增加4%，同比增加2.1%，产能利用率59%，环比提升1.9%；9月铝型材开工率环比微降，8月铝板带箔开工率回升；9月原铝合金锭开工率环比回升，8月铝杆开工率环比回升；8月再生铝合金开工偏弱；9月铝锭与铝合金价差较8月缩窄194元/吨至230元/吨 [98][102][105][108] - 终端需求：2025年10月家用空调排产1153万台，较去年同期实际产量下降18.0%，降幅扩大，环比趋稳；冰箱排产863万台，较去年同期实际产量下降5.8%，降幅小幅收窄；洗衣机排产908万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.6%；当前地产数据偏弱，汽车产销尚可，光伏组件排产企稳 [112] 进出口 - 原铝进口：2025年8月中国原铝进口量为21.7万吨，环比减12.3%，同比上升33.1%；1 - 8月累计进口量为171.4万吨，同比增长13.3%；9月铝锭现货进口亏损扩大 [117] - 铝锭进口来源：8月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、马来西亚、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量占比63%，来自印度的进口量占比扩大至15% [121] - 铝材出口：2025年8月中国未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比 - 1%；1 - 8月累计出口400万吨，同比下降8.2% [125] - 再生铝进口：2025年8月再生铝进口量为17.3万吨，环比增加1.2万吨，同比增长25.3%，1 - 8月进口量为134.5万吨，同比增长10.3% [125] - 铝土矿进口：2025年8月中国铝土矿进口量1828.9万吨，进口矿占比75.70%，1 - 8月累计进口铝土矿14149万吨 [128] - 氧化铝进出口：2025年8月中国氧化铝出口18.05万吨，环比减21.3%，同比增长26.0%，1 - 8月氧化铝累计出口175.3万吨 [128]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿价短期存支撑，但雨季后或承压；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，且进口窗口打开后可能会加剧过剩局面；美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行；短期建议观望为主，静待宏观情绪共振；国内主力合约AO2601参考运行区间为2800 - 3100元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 期货价格方面，截至10月10日，氧化铝指数较8月29日价格累计下跌5.52%至2861元/吨；产量高位、仓单高增、进口窗口打开多重因素驱动氧化铝期价震荡下行，本月期货下跌幅度小于现货，因期货价格到成本支撑附近后有支撑，往后需锚定矿价的波动；基差方面，9月基差开始逐步收敛，截至10月10日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水9元/吨；月差方面，连一和连三月差维持稳定，截至10月10日，连一和连三月差录得 - 25元/吨 [11] - 现货价格方面，氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，现货价格承压下行，在出现大面积减产前，供应过剩局面预计仍难反转；分地区来看，截至2025年10月10日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报3125元/吨、3130元/吨、2925元/吨、2865元/吨、2915元/吨、3180元/吨，较9月初相比，各地区现货价格分别大幅下跌165元/吨、160元/吨、255元/吨、295元/吨、265元/吨、240元/吨 [11] - 库存方面，截至10月10日，氧化铝社会总库存较9月初大幅累库26吨至457.6万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库9.6万吨、10万吨、6.1万吨、0.3万吨；氧化铝期货仓单较9月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库8.74万吨至20.66万吨；随着流通现货逐步转松，仓单注册量逐步回升 [11] 期现端 - 现货价格方面，氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，现货价格承压下行，在出现大面积减产前，供应过剩局面预计仍难反转；截至2025年10月10日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报3125元/吨、3130元/吨、2925元/吨、2865元/吨、2915元/吨、3180元/吨，较9月初相比，各地区现货价格分别大幅下跌165元/吨、160元/吨、255元/吨、295元/吨、265元/吨、240元/吨 [18] - 期货价格方面，截至10月10日，氧化铝指数较8月29日价格累计下跌5.52%至2861元/吨；产量高位、仓单高增、进口窗口打开多重因素驱动氧化铝期价震荡下行，本月期货下跌幅度小于现货，因期货价格到成本支撑附近后有支撑，往后需锚定矿价的波动；基差方面，9月基差开始逐步收敛，截至10月10日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水9元/吨；月差方面，连一和连三月差维持稳定，截至10月10日，连一和连三月差录得 - 25元/吨 [20] 原料端 - 铝土矿价格方面，9月河南铝土矿价格小幅下跌15元/吨至535元/吨，其余地区维持稳定；进口矿方面，截至10月10日，几内亚CIF下跌1.5美元/吨至73美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨 [25] - 铝土矿产量方面，2025年9月中国铝土矿产量488万吨，同比下滑2.3%，环比减少3%；2025年前九个月合计生产4574万吨，同比增加3.28%；受雨季及环保政策，国产铝土矿产量走低 [27] - 铝土矿进口方面，2025年8月铝土矿进口1829万吨，同比增加17.65%，环比减少8.84%；2025年前八个月合计进口14176万吨，同比增加31.38% [29] - 几内亚铝土矿进口方面，2025年8月中国进口几内亚铝土矿1233吨，同比增加12.02%，环比减少22.68%；2025年前八个月累计进口10794万吨，同比进口增加38.74%；受雨季影响下滑，但仍处于历史高位 [32] - 铝土矿库存方面，截至2025年10月3日，9月全球主要国家铝土矿发运量维持稳定，仍处于较高水平；中国铝土矿港口库存最新数据录得2998万吨，库存创年内新高，矿石供应仍充足；9月中国铝土矿库存去库104万吨，总库存达5227万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足；9月山西铝土矿库存去库23万吨，河南地区去库8万吨 [35][37] 供给端 - 氧化铝产量方面，2025年8月氧化铝产量788万吨，同比增加12.53%，环比增加1.99%；2025年前八个月累计产量5909万吨，较去年同期同比增加9.45% [40] - 新投产能方面，上半年项目均顺利投产并逐步释放产量，广西广投项目目前土建工程已完工，三季度将按期投产；四季度新增投产仍具不确定性，东方希望项目预计延期至2026年1月投产，需持续关注政策变化 [43] - 冶炼利润方面，氧化铝现货价格持续下行，氧化铝厂利润承压；根据10月10日氧化铝现货价格测算，广西地区当前生产利润可达370元/吨；山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为50元/吨和120元/吨；山西地区和河南地区使用几内亚矿将亏损110元/吨和40元/吨 [45] 进出口 - 氧化铝进出口数据方面，2025年8月氧化铝净出口8.6万吨，维持净出口，其中进口量由上个月12.6万吨下滑至9.4万吨，出口量由22.9万吨下滑至18.1万吨；2025年前八个月合计净出口126.5万吨；随着近期进口窗口打开，预计9月和10月的进口量将逐步回升，或进一步加剧国内供应过剩局面 [48] - 截至10月10日，月内澳洲FOB价格下跌38美元/吨至324美金/吨，进口盈亏录得6元/吨，海外新投产能逐步释放产量，驱动现货价格大幅下跌，进口窗口打开 [51] 需求端 - 电解铝产量方面，2025年9月中国电解铝产量368万吨，同比增加2.73%，环比减少2.86%；2025年前九个月合计生产3307万吨，同比增长2.73% [55] - 运行产能方面，2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增加16万吨；开工率方面，9月电解铝开工率环比增加0.35%至97.47% [58] 库存 - 截至10月10日，氧化铝社会总库存较9月初大幅累库26吨至457.6万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库9.6万吨、10万吨、6.1万吨、0.3万吨 [63] - 截至2025年10月10日，氧化铝期货仓单较9月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库8.74万吨至20.66万吨；随着流通现货逐步转松，仓单注册量逐步回升 [65]

文章核心观点 - 10月沪铝价格预计延续震荡格局，上方受氧化铝供应过剩、宏观压力及地产疲软压制，下方有传统旺季和政策预期支撑 [1][7] - 操作上建议区间波段为主，避免盲目追高，需重点关注社会库存拐点及海外货币政策动向 [1][7] 期现价格走势 - 铝价呈现外强内弱格局，伦铝3M电子盘月内上涨73美元/吨至涨幅2.80%，沪铝主力合约月内下跌65元/吨至跌幅0.32% [2] - 沪伦铝比值弱势运行，区间在7.70至7.95 [2] - 沪铝跨期价差大幅收敛，近月合约受现货贴水、氧化铝成本支撑减弱及社库去化不畅压制，远月合约受中长期流动性宽松预期支撑 [3] - 铝下游加工企业开工率震荡走高，铝锭社会库存累库幅度放缓，但节前资金避险需求导致沪铝价格偏弱运行 [3] 基本面：铝土矿市场 - 国内铝土矿价格重心下移，国产矿供应持续偏紧且区域分化明显，北方受政策环保等因素制约开工率低 [4] - 进口铝土矿市场表现平稳，港口库存量持续攀升，下游氧化铝价格下跌使得企业对矿石调价持谨慎态度 [4] 基本面：氧化铝市场 - 氧化铝现货价格报3020元/吨，较月初下跌205元/吨，期货主力合约月内下跌140元/吨至跌幅4.66% [4] - 国内氧化铝市场供应过剩状态持续，下游铝厂压价按需采购，市场看跌情绪浓厚 [4][7] 基本面：电解铝成本与利润 - 本月吨铝平均理论完全成本为18374.51元/吨，吨铝平均利润为3476元/吨 [4] 基本面：终端消费 - 房地产 - 1-8月全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%，住宅投资46382亿元，下降11.9% [5] - 房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%，新建商品房销售面积57304万平方米，下降4.7% [5] 基本面：终端消费 - 汽车 - 2025年8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比增长8.7%和10.1%，同比增长13%和16.4% [6] - 8月新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆，同比增长27.4%和26.8% [6] 后市行情展望 - 国内电解铝供应保持高位，需求端呈现结构性分化，建筑型材疲软，铝线缆、板带领域开工率小幅回升 [7] - 社会库存持续累积反映“旺季不旺”，整体消费复苏力度有限 [1][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，铝锭预计价格短期偏强震荡 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量 74.1 万吨，安徽 6 家短流程钢厂部分已停产或预计 1 月中旬左右停产，个别 1 月 20 日后停产，停产日度影响产量 1.62 万吨左右 [3][4] - 2024 年 12 月 30 日 - 2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品房成交面积环比降 40.3%，同比增 43.2% [4] - 成材供需双弱，市场情绪悲观，价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [4] 铝锭 - 9 月国内电解铝产量同比增 1.14%，环比减 3.18%，9 月铝加工综合 PMI 指数环比增 2.4 个百分点至 55.7%，各板块表现有差异 [4] - 10 月 9 日国内主流消费地电解铝锭库存较 9 月 29 日涨 5.7 万吨，较 9 月 25 日涨 3.2 万吨，9 月去库不及预期，节后初期电解铝升水有压力，10 月北方部分企业铝水比例预期提高，铸锭量预计低位支撑铝价 [4] - 宏观海外降息预期持续，短期宏观利好氛围及基本面稳健，预计价格高位震荡 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 看好铜中期配置价值，7.9 - 7.95万元以下可考虑布局中期多单，或卖7.8万元以下看跌期权 [1] - 铝短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月间及内外反套 [1] - 锌短期单边偏弱震荡，建议观望，内外正套可部分止盈 [2] - 镍和不锈钢基本面整体维持偏弱，政策端有一定挺价动机 [3][4] - 预计下周铅价维持震荡走弱，在16800 - 17000区间 [7] - 锡短期建议观望，高于27.5万元/吨可轻仓沽空，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期供需平衡，中长期价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] - 碳酸锂在供应端扰动炒作落地后价格弹性高，落地前价格向下支撑强 [11] 各金属情况总结 铜 - 事故使Grasberg复产推迟，2026年铜指引下调约35%，折合减产约27万吨铜和104万盎司黄金 [1] - 今年调整后铜矿供给无明显增量，明年巴拿马矿山未复产矿端供给也无增量 [1] - 基金多头仓位增加，市场情绪与资金配置将迎拐点，需求端有稳定增量且中国废铜供给有扰动 [1] - 铜现阶段受益于全球财政 + 货币双宽驱动，后续降息空间打开 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 8月铝锭进口提供增量，下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑待企稳 [1] - 9月小幅去库，10月预计季节性小幅累库 [1] 锌 - 本周锌价震荡，国产TC下降，进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期 [2] - 10月冶炼端环比小幅修复，需关注硫酸和白银价格对总利润影响 [2] - 内需季节性疲软有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，外强内弱格局可能进一步分化，出口窗口接近打开 [2] 镍和不锈钢 - 镍供应端钢厂预计小幅复产，需求以刚需为主，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅累库，仓单小幅去化 [3] - 不锈钢供应端钢厂预计小幅复产，需求以刚需为主，镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，锡佛两地去库，仓单小幅去化 [3][4] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，再生铅低开工，4 - 8月精矿开工增加但供不应求 [7] - 需求侧电池成品库存高，国庆备货使本周电池开工率增加，需求小幅转旺 [7] - 9月市场有旺季预期，订单好转，国庆备货使下游有提库需求，接仓单近2万吨级别 [7] - 8月原生供应持平，再生减产，9月再生减产和复产同现，原生预计供应持平 [7] - 需求有小幅好转，但库存偏高位，总去库力度有待验证 [7] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦9月下旬至10月逐渐恢复，印尼天马出口预计9月中下旬恢复 [10] - 需求端焊锡弹性有限，价格下滑时下游补库意愿强，叠加国庆补库去库力度大，海外印尼恢复，LME库存低位反弹 [10] - 国内基本面短期供需双弱，关注10月后海内外供应边际修复及降息预期影响 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，四川与云南开工稳定，9月份平衡，9、10月供需受西南与合盛复产节奏影响仍为平衡状态 [11] - 中长期产能过剩幅度大，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡，原料端海外矿山挺价，贸易商惜售，盐厂对高价锂矿接受度不高 [11] - 锂盐端节前备货先强后弱，现货基差稳中偏弱，部分贴水扩大，电碳成交以贴水为主，高价货源询价冷清 [11] - 处于产能扩张周期未结束、供需偏过剩阶段，资源端有阶段性合规扰动，宁德时代减产后月度平衡持续去库但幅度一般 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属品种市场表现、影响因素及走势预期各异 如铜多头趋势强化但面临供需变化 氧化铝维持偏弱运行 铝短期震荡偏弱等[2][12][17] 各金属品种总结 铜 - 市场回顾：沪铜2511合约收于82370元/吨 跌幅0.21% 沪铜指数减仓17900手至52.81万手 现货升水有不同表现 广东库存8连降[2] - 重要资讯：八部门印发行业稳增长方案 阿根廷批准铜矿项目 节前铜库存累库 节后供应增加需求下降[2] - 逻辑分析：宏观上美国PCE物价指数符合预期 但Grasberg事故影响长期供需 国内产量下滑 消费终端走弱库存增加[3] - 交易策略：单边低多思路 套利跨市正套继续持有 期权观望[4][5][6] 氧化铝 - 市场回顾：期货氧化铝2601合约环比下跌12元至2904元/吨 持仓环比减少16789手至38.41万手 现货多地价格下跌[7] - 相关资讯：八部门印发方案 全国氧化铝产能运行情况 矿山长单价格及进口情况等[8][9][11] - 逻辑分析：政策对产能投产预期影响不大 进口窗口开启叠加基本面过剩限制价格反弹 预计维持偏弱运行[12] - 交易策略：单边维持偏弱运行趋势 套利和期权暂时观望[13] 电解铝 - 市场回顾：沪铝2511合约环比下跌45元至20730元/吨 持仓环比减少8505手至47.83万手 现货多地价格下跌[14] - 相关资讯：美国经济数据 中国铝锭库存下降 光伏新增装机容量下滑 型材企业放假情况[14][15] - 交易逻辑：美国经济数据有韧性 国内铝锭库存去库但消费增量有限 铝价短期震荡偏弱 节后或累库[17] - 交易策略：单边短期震荡偏弱 套利和期权暂时观望[18][19] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约环比下跌85元至20230元/吨 持仓环比增加782手至19881手 现货价格持平[21] - 相关资讯：四部委通知影响再生铝行业 上期所铝合金仓单增加 铝压铸企业放假情况[21][22] - 交易逻辑：节前再生铝厂采购压力大 下游压铸企业假期延长 预计价格窄幅震荡[23][25] - 交易策略：单边预计随铝价偏弱震荡 套利和期权暂时观望[26][27] 锌 - 市场回顾：沪锌2511跌1.07%至21800元/吨 指数持仓增加2.07万手至25.1万手 现货升水显著上涨[29] - 相关资讯：国内锌锭库存减少 云南罗平锌电子公司取得采矿许可证[30] - 逻辑分析：矿端10月国内产量或减少 进口矿预计减量 冶炼端开工积极性高 消费端难有明显好转 海外去库对价格有支撑[31][33] - 交易策略：单边短期或反弹 关注LME库存 套利和期权暂时观望[34] 铅 - 市场回顾：沪铅2511跌1.38%至16855元/吨 指数持仓减少1.2万手至7.97万手 现货成交尚可[36] - 相关资讯：铅锭社会库存减少 再生铅炼厂节后或复产 铅蓄电池企业开工率微增 节后预计走弱[37][38] - 逻辑分析：原料端铅精矿紧平衡 含铅废料价格易涨难跌 冶炼端原生铅或难增产 再生铅有复产预期 消费端旺季表现不及预期[40] - 交易策略：单边价格或回落[40] 镍 - 市场回顾：沪镍主力合约NI2511下跌740至121100元/吨 指数持仓减少2020手 现货升水有调整[42] - 相关资讯：八部门发布规划 吉林磐石镍矿取得探矿权[43] - 逻辑分析：规划对镍价影响均衡 下游消费平淡 供应开工率高 精炼镍过剩但关注库存变化[45] - 交易策略：套利和期权暂时观望[44] 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2511合约下跌90至12760元/吨 指数持仓增加5085手 现货价格有区间[47] - 重要资讯：印度放行对中国台湾地区钢材认证[48] - 逻辑分析：9月排产回升但需求未显旺季特征 社会库存去化 成本支撑强 预计高位震荡[48] - 交易策略：单边宽幅震荡 套利暂时观望[49][50] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡2511收于272410元/吨 下跌330元/吨或0.12% 持仓减少2212手至53930手 现货成交受限[52][53] - 相关资讯：美国考虑对外国电子设备征关税 美国PCE物价指数情况 八部门印发行业方案[54][55] - 逻辑分析：美国物价指数符合预期 矿端供应紧张有改善迹象 需求低迷 库存下降 关注缅甸复产和电子消费复苏[56] - 交易策略：单边维持高位震荡 期权暂时观望[57][58] 工业硅 - 市场回顾：期货主力合约收于8610元/吨 跌4.33% 现货部分牌号价格走弱50元/吨[61][62] - 相关资讯：8月出口总量同比和环比增加[63] - 综合分析：库存结构易引起期现正反馈 10月多晶硅排产增加 但龙头大厂增产或使价格回调 回调后可多单参与[64] - 策略：单边短期回调后多单参与 期权卖出虚值看跌期权止盈离场 套利暂无[65] 多晶硅 - 市场回顾：期货主力合约收于51280元/吨 跌0.27% 现货价格暂稳[66] - 相关资讯：欧盟太阳能组件制造目标研究情况[66] - 综合分析：现货价格暂稳 面临仓单注销压力 10月需求走弱产量增加 预计小幅累库 盘面短期回调 多单先离场节后再参与[67] - 策略：单边短期回调后再参与 套利2511、2512合约反套 期权卖出虚值看跌期权止盈离场[67][69] 碳酸锂 - 市场回顾：主力2511合约上涨680至73920元/吨 指数持仓增加663手 广期所仓单增加790至41119吨 现货价格下调[70] - 重要资讯：阿根廷锂业公司项目增产目标 八部门印发方案 中国盐湖锂盐项目投产[71][72] - 逻辑分析：需求强劲 供应增量收窄库存去化 基本面不支持深跌 预计价格震荡[73] - 交易策略：单边宽幅震荡 套利暂时观望 期权卖出虚值看跌期权[74]

股份回购完成情况 - 公司于9月29日晚间公告宣布股份回购方案已实施完毕 [1] - 通过集中竞价方式累计回购公司股份2370.52万股，占公司总股本的0.51% [1] - 回购股份的最高成交价为9.79元/股，最低成交价为7.41元/股 [1] - 本次回购已使用资金总额约为2亿元 [1] 公司基本财务与市场数据 - 截至公告发布时，公司收盘价为11.64元 [1] - 截至发稿，公司市值为541亿元 [2] - 2025年1至6月份，公司营业收入100%来源于铝行业 [1]