报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝土矿供应预计过剩300 - 500万吨，需警惕海外地缘政治不确定性[6] - 电解铝供应稳定，运行产能峰值预计4430万吨左右，预计2025年铝材出口同比下滑10%，汽车产量累计同比增长4%左右带动铝消费增量70万吨左右[6] - 1 - 5月中国光伏装机同比增长1.5倍，预计全年组件产量590GW，同比增长3.5%，全年装机320GW，同比增长15%，贡献铝消费增量25万吨左右，电网建设预计拉动铝消费增量30 - 35万吨[7][8] - 铝合金废铝供应偏紧，消费淡季成本支撑有效，供应减少，旺季合约对铝价差有望走强[5] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - Axis扰动下铝土矿供应依旧不缺：2025年铝土矿价格单边下跌后触底反弹但乏力，国产矿价格相对坚挺；1 - 5月中国铝土矿累计进口同比增长33.1%，国产矿产量累计同比增长10.7%；预计全年铝土矿供应过剩300 - 500万吨，但需警惕海外地缘政治不确定性；6月几内亚矿产量和发运量回落，预计8月中国进口量回落，运费或上涨但价格涨幅有限[15][16][17] - 新增产能如期投放，氧化铝供应从偏紧转为过剩：2024年11月氧化铝价格回落，2025年初盘面价格下跌后因检修和矿山消息扰动反弹，6月产量回升价格下滑；海外氧化铝表现强于国内，中国氧化铝进口市场关闭；2025年1 - 5月中国冶金级氧化铝产量累计同比增长8.9%，净出口累计同比增长1倍；预计全年产量8800万吨左右，同比增长7.4%，国内过剩超300万吨，海外也将转为过剩；当前现货市场博弈，需警惕低仓单量交割风险和中东局势扰动[28][31][32] 电解铝 - 国内供应稳定，消费表现强势：1 - 5月中国电解铝产量累计同比增长2.6%，开工率97%左右，运行产能4410万吨左右，2025年净新增产能10 - 20万吨，预计运行产能峰值4430万吨左右；1 - 5月累计净进口同比减少8.1%，自俄罗斯进口量占比91.2%且同比增长43.7%；消费强势，铝锭社会库存降至45万吨且未累库，消费有季节性淡季迹象但同比正增长，淡季不累库概率大，跨期正套适合长期关注；当前行业加权利润3700元/吨，成本端氧化铝有下滑空间，但需警惕宏观扰动，做空利润欠妥[57][58] - 中东危机影响跟踪即可，讲能源危机为时尚早：中东地缘危机使原油价格激涨，但判断能源危机造成电解铝减产为时尚早，欧洲天然气库存处于累库周期，价格底部震荡；需持续跟踪中东危机对原材料运输和产能的影响[71] 下游消费 - 季节性淡季消费边际走弱确定：铝锭社会库存去库，铝水比例有望创新高，但消费有边际走弱趋势，铝棒库存累库，铝板带箔产量回落；夏季传统消费淡季铝锭库存或低位盘整，铝棒累库[77] - 出口强于预期，消费存在前置的可能：1 - 5月铝材累计净出口同比减少6%，降幅收窄，预测2025年出口同比下滑10%，实际好于预期或因抢出口，海外消费可能提前透支；1 - 5月汽车累计产量同比增长12.7%，但产量大于实际消费，存在消费前置可能，预测全年汽车产量同比增长4%左右，带动铝消费增量70万吨左右[83] - 光伏至暗时刻或以结束，下半年无聊需求不易过分悲观：1 - 5月组件产量累计同比增长2.6%，5月产量和开工率下滑，6月预计继续下降；1 - 5月光伏装机同比增长1.5倍，抢装透支后期消费，但组件产量环比走弱、库存减少，后期或兑现实际消费；预计全年组件产量590GW，同比增长3.5%，装机320GW，同比增长15%，贡献铝消费增量25万吨左右；1 - 5月电网建设累计投资同比增长19.8%，预计全年拉动铝消费增量30 - 35万吨[91][92] - 国补带动家电，地产仍有拖累：1 - 5月空调产量同比增长5.9%，彩电产量同比下滑4.9%，家用冰箱产量同比下滑1.5%，家用洗衣机产量同比增长9.3%，整体边际下滑；地产开工、竣工、施工数据同比负增长，仍是消费拖累项[98] 铝合金相对铝价偏低估 - 1 - 5月国内废铝产量累计同比增长3.3%，废铝进口累计同比增长5.8%，但废铝供应偏紧问题短期难解决；铝合金厂采购困难，行业冶炼成本亏损超200元/吨，成本支撑显现；供应开始减少，11合约正值消费旺季，ADC12价格相较A00偏低估，关注二者套利机会[103][105]

铜价上涨驱动因素 - 降息预期升温推动流动性宽松与需求改善预期 美元指数回落利好大宗商品 尤其是供应叙事强的铜铝品种[1] - Comex与LME铜价同涨 价差走阔至1400美金 市场交易232关税即将落地的传言[1] - 全球铜库存处于历史低位 LME库存从年初27万吨降至9万吨 0-3升水达320美金 现货紧缺助推挤仓行情[1] 铜行业投资机会 - 铜价站上八万大超预期 标的公司业绩可按9000-9500美金铜价上修 推荐关注α属性标的[2] - 金诚信因矿服预期改善带来估值回升 洛阳钼业具备钴价格弹性 紫金矿业等主力矿山经营改善[2] - 中国有色矿业 五矿资源因高盈利弹性值得关注[2] 铝行业投资机会 - 强α标的如中国宏桥(业绩超预期+高股息) 中孚实业(高分红+盈利弹性)已走出独立行情[2] - 其他铝标的补涨潜力大 因铝需求韧性超预期 关注天山铝业(明年产能+20%) 中国铝业H(结构性调整)[2] - 云铝股份受益氧化铝下跌带来的盈利弹性[2]

报告行业投资评级 - 铝单边评级为中性，氧化铝单边评级为谨慎偏空，铝合金单边评级为中性；套利策略为沪铝正套、多AD11空AL11 [7] 报告的核心观点 - 电解铝行业供应受产能天花板限制，利润丰厚，供应端不受“反内卷”政策影响，消费端需关注；铝价进一步上涨需宏观向好与微观消费走强共振；当前消费淡季社会库存有累库迹象，7月预计小幅累库，库存绝对值仍处历史低位，需长期警惕交割风险，短期警惕累库带来价格回落，长期关注消费强于预期带动的价格上涨 [4] - 氧化铝现货市场有新成交，几内亚政策对铝土矿供应无影响，成本端平稳，新项目投产在即，海内外供给压力预期不改；当前仓单库存低位，仓单库存止跌，盘面升水现货，交割风险有所缓解但仍需警惕 [5][6] - 铝合金正值消费淡季，现货市场价格上涨空间有限，废铝生铝供应紧张，成本端有支撑；11合约转变为旺季合约，关注跨品种套利机会 [6] 各部分内容总结 重要数据 - 铝现货：2025年7月3日，长江A00铝价20860元/吨，较上一交易日涨50元/吨，升贴水-30元/吨；中原A00铝价20680元/吨，升贴水-190元/吨；佛山A00铝价20790元/吨，升贴水-80元/吨 [2] - 铝期货：2025年7月3日，沪铝主力合约开于20640元/吨，收于20680元/吨，涨15元/吨，涨幅0.07%，最高价20740元/吨，最低价20630元/吨，成交114240手，较上一交易日减少32049手，持仓281092手，较上一交易日减少2637手 [2] - 库存：2025年7月3日，国内电解铝锭社会库存47.4万吨，LME铝库存356975吨，较前一交易日增加350吨 [2] - 氧化铝现货价格：2025年7月3日，山西3080元/吨，山东3080元/吨，广西3180元/吨，澳洲氧化铝FOB价格361.6美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025年7月3日，主力合约开于3075元/吨，收于3026元/吨，涨28元/吨，涨幅0.93%，最高价3084元/吨，最低价3007元/吨，成交336450手，较上一交易日减少49909手，持仓279051手，较上一交易日增加3556手 [3] - 铝合金价格：2025年7月3日，保太民用生铝采购价格15300元/吨，机械生铝采购价格15400元/吨，ADC12保太报价19500元/吨，价格环比昨日持平，华东地区ADC12 - A00价差-1260元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存2.6万吨，周度环比增加0.22万吨，厂内库存8.28万吨，周度环比减少0.1万吨，总库存10.88万吨，周度环比增加0.21万吨 [3] 市场分析 - 电解铝：现货市场成交升水回落，社会库存有累库迹象；供应受产能天花板限制，利润丰厚，供应端不受“反内卷”政策影响；消费淡季冶炼利润扩大至4000元/吨 [4] - 氧化铝：西澳以FOB361.6美元/吨成交3万吨氧化铝，8月船期；几内亚政策对铝土矿供应无影响，成本端平稳，主流矿企3季度铝土矿长协价格74 - 75美元/吨，与2季度基本持平；广投200万吨新项目矿场进矿，新项目投产在即；当前仓单库存2.1万吨，07合约持仓3.9万吨，盘面升水现货 [5][6] - 铝合金：消费淡季，现货市场价格上涨空间有限，废铝生铝供应紧张，成本端有支撑；AD2511 - AL2511合约价差-505元/吨；11合约转变为旺季合约 [6]

报告行业投资评级 - 单边：铝中性，氧化铝谨慎偏空，铝合金中性 [7] - 套利：沪铝正套、多AD11空AL11 [7] 报告的核心观点 - “反内卷”拉动氧化铝价格，铝、氧化铝、铝合金市场受不同因素影响，各有特点和投资策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 铝现货：2025年7月2日长江A00铝价20810元/吨，升贴水-10元/吨；中原A00铝价20610元/吨，升贴水-190元/吨；佛山A00铝价20730元/吨，升贴水-70元/吨 [2] - 铝期货：2025年7月2日沪铝主力合约开于20610元/吨，收于20635元/吨，涨幅0.36%，成交146289手，持仓283729手 [2] - 库存：2025年6月30日国内电解铝锭社会库存46.8万吨，7月2日LME铝库存356625吨 [2] - 氧化铝现货：2025年7月2日山西价格3075元/吨，山东价格3080元/吨，广西价格3180元/吨，澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨 [3] - 氧化铝期货：2025年7月2日主力合约开于2948元/吨，收于3071元/吨，涨幅4.42%，成交386359手，持仓275495手 [3] - 铝合金价格：2025年7月2日保太民用生铝采购价15300元/吨，机械生铝采购价15400元/吨，ADC12保太报价19500元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存2.6万吨，周度环比增加0.22万吨，厂内库存8.28万吨，周度环比减少0.01万吨，总库存10.88万吨，周度环比增加0.21万吨 [3] 市场分析 - 电解铝：现货成交升水回落，消费淡季消费环比下滑，供应受产能天花板限制，利润丰厚，7月预计小幅累库，需警惕交割和价格回落风险，长期关注消费带动的价格上涨 [4] - 氧化铝：“反内卷”政策下过剩品种反弹，几内亚政策未影响铝土矿供应，成本平稳，新项目投产预期不改供给压力，需警惕交割风险 [5][6] - 铝合金：消费淡季价格上涨空间有限，废铝生铝供应紧张，成本支撑价格，关注跨品种套利机会 [6] 策略 - 单边：铝中性，氧化铝谨慎偏空，铝合金中性 [7] - 套利：沪铝正套、多AD11空AL11 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段，铝土矿价格稳定提供部分成本支撑，建议轻仓震荡交易 [2] - 沪铝基本面或处于供给相对持稳，需求短期受季节性影响回落、长期预期向好局面，宏观情绪主导行情变化，期权市场情绪偏多头，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供需双弱局面，产业库存持续积累，建议轻仓逢低短多交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20,635元/吨，持仓量283,729手；氧化铝期货主力合约收盘价3,071元/吨，持仓量275,495手 [2] - LME电解铝三个月报价2,602美元/吨，LME铝库存348,625吨，沪伦比值7.93 [2] - 铸造铝合金主力收盘价19,885元/吨，持仓量8,930手 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20,810元/吨，长江有色市场AOO铝20,720元/吨 [2] - 基差方面，铸造铝合金215元/吨，电解铝175元/吨，氧化铝9元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量748.8万吨，产能利用率80.93%，需求量720.02万吨，供需平衡-25.26万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料159,700.92吨，出口72.44吨；进口氧化铝6.75万吨，出口21万吨 [2] 产业情况 - 电解铝社会库存42.2万吨，总产能4,520.2万吨，开工率97.65% [2] - 铝材产量576.2万吨，出口未锻轧铝及铝材55万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭产量61.6万吨，建成产能127.1万吨；铝合金产量164.5万吨 [2] - 汽车产量264.2万辆，国房景气指数93.72 [2] 期权情况 - 沪铝主力平值IV隐含波动率9.69%，购沽比1.25 [2] 行业消息 - 今年前5个月，规模以上轻工业增加值同比增长7%，家具类零售额同比增长21.4%，家电类增长30.2% [2] - 6月财新中国制造业PMI录得50.4，重回临界点以上 [2] - 6月比亚迪销量38.25万辆，零跑交付48006辆，赛力斯销量46086辆等 [2] - 美国6月ISM制造业PMI升至49，物价支付指数显示通胀略有加速 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡走强，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 基本面原料端铝土矿库存充足，供给扰动缓和但雨季发运或减少，报价暂稳 [2] - 供给宽松，进口大增，在产产能高位；需求稳定，铝土矿价格提供成本支撑 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡，持仓量增加，现货升水，基差走强 [2] - 供给端产能持稳，铝水比例走低，铸锭量回升，去库速率放缓 [2] - 需求端下游处于淡季，开工率和订单下滑，长期需求预期向好 [2]

行业与公司 - 涉及行业：铜铝金行业[1] - 涉及公司：紫金矿业、洛阳钼业、虹桥、宏创、中福、天山、云铝、神火、中国铝业、山东黄金、赤峰、山金国际、招金、恒信资源、盛达资源[12][17][23] 核心观点与论据 铜板块 - **供给端紧张**：2025年铜矿预计增长量仅剩37万吨，比去年年底预测减少一半，包括KK矿减量15万吨、自由港格雷斯堡铜矿减量七八万吨[6] - **库存转移**：美国232调查导致全球库存向美国转移，加剧非美经济体供给压力[6] - **冶炼厂加工费下降**：验证矿端供给紧张，产业链利润加速向矿端延伸，部分民营企业存在停减产预期[7] - **估值低位**：紫金矿业PE从9倍修复至12倍，仍低于去年平均水平（11-16倍），存在增配机会[9][10] - **推荐标的**：紫金矿业、洛阳钼业（港股显著低估）、藏格矿业（量增预期）、中国有色矿业、五矿资源、中国黄金国际[12] 铝板块 - **高分红高股息**：PB 1~1.5倍，PE 6~8倍，分红率30%~60%，股息率5%~10%[13] - **需求韧性**：光伏订单5-6月环比下降10%~15%，但同比增速3%~4%，新能源车、线缆等表现良好[15] - **长期需求增速**：1950年以来铝需求增速5%~6%，高于铜和钢[15] - **供给刚性**：国内4000万吨天花板刚性，海外项目审批严格，再生铝可复制性低[16] - **推荐标的**：虹桥、宏创、中福、天山（高股息），云铝、神火、中国铝业（弹性品种）[17] 黄金市场 - **与铜铝反向**：头部黄金股破位，周期性资金流向顺周期资产[18] - **美股负相关**：3-5月美股下跌时金价上行，当前美股修复至前高可考虑增配黄金[21] - **未来趋势**：若9月降息启动，周期性资金或回流黄金避险，箱体震荡下沿增配盈亏比佳[22] - **推荐标的**：山东黄金（中报修复）、赤峰、山金国际、招金、恒信资源、盛达资源[23] 其他重要内容 宏观与政策影响 - **降息预期**：增强铜铝板块价值重估，险资流入（上半年3~4千亿，下半年剩余）提升边际定价权[1][3][5] - **美国财政宽松**：联储鸽派表态+债务上限提高，财政货币双重宽松降低衰退预期，推动铜铝上涨[8] - **经济周期**：无强劲反转预期，高频数据显示抢购脉冲消退后经济偏弱，宏观修复空间有限[19][20] 风险提示 - **铜铝短期波动**：光伏订单下滑、需求端不确定性或压制估值[9][15] - **黄金配置时机**：需等待经济数据确认方向，避免顺周期资金流出阶段[18][21] 数据引用 - 铜矿供给：2025年增长量37万吨（原预测减半）[6] - 险资流入：上半年3~4千亿，全年7,000~8,000亿[5] - 紫金矿业PE：9倍→12倍（去年区间11-16倍）[9][10] - 铝板块PB/PE：1~1.5倍/6~8倍，股息率5%~10%[13] - 光伏订单：5-6月环比降10%~15%，同比增3%~4%[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段，铝土矿价格稳定提供部分成本支撑；沪铝基本面或处于供给相对持稳，需求短期受季节性影响有所回落，长期预期向好，宏观情绪主导行情变化 [6] - 建议沪铝主力合约和氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝震荡偏强，周涨跌幅 +0.56%，报 20580 元/吨；氧化铝低位反弹，周涨跌 +3.32%，报 2986 元/吨 [6] - 氧化铝基本面供给偏多、需求持稳，铝土矿价格稳定提供成本支撑；沪铝基本面供给相对持稳，需求短期受季节性影响回落，长期预期向好 [6] - 铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [8] 期现市场 - 截至 2025 年 6 月 27 日，沪铝收盘价为 20780 元/吨，涨幅 1.54%；伦铝收盘价为 2585 美元/吨，涨幅 2.36%；电解铝沪伦比值为 7.97，较 6 月 20 日上涨 0.13 [11][12] - 截至 2025 年 6 月 27 日，氧化铝期价为 3075 元/吨，涨幅 2.57%；铸铝合金主力收盘价为 19790 元/吨，涨幅 0.76% [15] - 截至 2025 年 6 月 27 日，沪铝持仓量为 670796 手，增幅 3.66%；沪铝前 20 名净持仓为 4602 手，较 2025 年 6 月 20 日增加 24530 手 [18] - 截至 2025 年 6 月 27 日，铝锌期货价差为 1830 元/吨，较 6 月 20 日增加 450 元/吨；铜铝期货价差为 59340 元/吨，较 6 月 20 日增加 1815 元/吨 [23] - 截至 2025 年 6 月 27 日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价较 6 月 20 日下跌，跌幅约 2.53%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）为 20100 元/吨，涨幅 0.25% [26] - 截至 2025 年 6 月 27 日，A00 铝锭现货价为 20940 元/吨，涨幅 1.16%；现货升水 80 元/吨，较上周下跌 100 元/吨 [29] 产业情况 - 截至 2025 年 6 月 26 日，LME 电解铝库存为 336900 吨，降幅 2.33%；上期所电解铝库存为 94290 吨，降幅 9.76%；国内电解铝社会库存为 424000 吨，增幅 2.66% [33] - 截至 2025 年 6 月 27 日，上期所电解铝仓单总计为 34390 吨，降幅 32.74%；LME 电解铝注册仓单总计为 322850 吨，增幅 0.33% [33] - 2025 年 5 月，氧化铝产量为 748.8 万吨，同比增加 5%；1 - 5 月，累计产量 3740.1 万吨，同比增加 9.5%；国内铝土矿九港口库存为 2430 万吨，环比下降 12 万吨 [37] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为 16000 元/吨，较上周环比下降 50 元/吨 [43] - 2025 年 5 月，铝废料及碎料进口量 159700.92 吨，同比增加 3.7%；出口量 72.44 吨，同比增加 34.3% [43] - 2025 年 5 月，氧化铝进口量为 6.75 万吨，环比增加 530.46%，同比减少 26.27%；出口量为 21 万吨，环比增加 110%；1 - 5 月，累计进口 16.7 万吨，同比减少 85.45% [45] - 2025 年 5 月，电解铝进口量为 22.31 万吨，同比增加 41.35%；1 - 5 月，累计进口 105.7 万吨，同比减少 3.75%；出口量为 3.21 万吨，1 - 5 月累计出口 6.63 万吨 [49] - 2024 年 1 - 3 月全球铝市供应过剩 27.72 万吨 [49] - 2025 年 5 月，电解铝产量为 382.8 万吨，同比增加 5%；1 - 5 月，累计产出 1859 万吨，同比增加 4% [53] - 2025 年 5 月，国内电解铝在产产能为 4413.9 万吨，环比增加 0.09%，同比增加 2.65%；总产能为 4520.2 万吨，环比增加 0.04%，同比增加 0.81%；开工率为 97.65%，较上月增加 0.05%，较去年同期下降 1.75% [53] - 2025 年 5 月，铝材产量为 576.2 万吨，同比增加 0.4%；1 - 5 月，累计产量 2683.1 万吨，同比增加 0.6% [57] - 2025 年 5 月，铝材进口量 35 万吨，同比增加 14.7%；出口量 55 万吨，同比减少 3.1%；1 - 5 月，进口量 167 万吨，同比减少 6.9%；出口量 243 万吨，同比减少 5.1% [56][57] - 2025 年 5 月，再生铝合金产量为 61.6 万吨，环比增加 5.78，同比减少 0.43%；当月建成产能为 127.1 万吨，环比减少 0%，同比增加 20.29% [60] - 2025 年 5 月，铝合金产量为 164.5 万吨，同比增加 16.7%；1 - 5 月，累计产量 740.5 万吨 [63] - 2025 年 5 月，铝合金进口量 9.7 万吨，同比减少 12.12%；出口量 2.42 万吨，同比增加 0.32%；1 - 5 月，进口量 46.48 万吨，同比减少 11.41%；出口量 9.45 万吨，同比减少 1.44% [63] - 2025 年 5 月，房地产开发景气指数为 93.72，较上月减少 0.13，较去年同期增加 1.81 [66] - 2024 年 1 - 5 月，房屋新开工面积为 23183.61 万平方米，同比减少 22.95%；房屋竣工面积为 18385.14 万平方米，同比减少 40.94% [66] - 2024 年 1 - 5 月，基础设施投资同比增加 10.42% [69] - 2025 年 5 月，中国汽车销售量为 2686337 辆，同比增加 11.15%；产量为 2648536 辆，同比增加 11.65% [69] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价预计震荡运行，可考虑构建双卖策略做空波动率 [74]

报告行业投资评级 - 单边：铝为中性，氧化铝为谨慎偏空，铝合金为中性 [6] - 套利：沪铝正套、多AD11空AL11 [6] 报告的核心观点 - 美元指数创近三年新低致商品普涨，铝市场基本面供应稳定、消费边际走弱、库存小增，宏观利多消化后铝价或承压，需关注库存变化 [3] - 氧化铝成本平稳、现货回落、厂采购积极性不高，雨季几内亚发运减少使散货市场偏紧，长期过剩格局下价格易跌难涨，盘面升水现货 [4][5] - 铝合金处于消费淡季，盘面随铝价涨，废铝供应紧张支撑成本，供给减少但社会库存增加，关注跨品种套利机会 [5] 相关目录总结 铝市场数据 - 铝现货：2025年6月26日长江A00铝价20610元/吨，较上日涨80元/吨；中原A00铝价20450元/吨；佛山A00铝价20490元/吨 [1] - 铝期货：2025年6月26日沪铝主力合约收于20445元/吨，较上日涨150元/吨，涨幅0.74%，成交152410手，持仓260549手 [1] - 铝库存：2025年6月26日国内电解铝锭社会库存46.3万吨，LME铝库存336900吨，较前一日减1000吨 [1] 氧化铝市场数据 - 氧化铝现货：2025年6月26日山西价格3095元/吨，山东价格3095元/吨，广西价格3190元/吨，澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025年6月26日主力合约收于2948元/吨，较上日涨42元/吨，涨幅1.45%，成交325494手，持仓290722手 [2] 铝合金市场数据 - 铝合金价格：2025年6月26日保太民用生铝采购价15300元/吨，机械生铝采购价15400元/吨，ADC12保太报价19500元/吨，华东地区ADC12 - A00价差 - 1010元/吨 [2] - 铝合金库存：社会库存2.6万吨，周度环比增0.22万吨，厂内库存8.28万吨，周度环比减0.01万吨，总库存10.88万吨，周度环比增0.21万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期公布的中美经济数据略偏弱，美元指数创出年内新低，宏观面数据偏弱但美元走低提振市场风险偏好，基本金属供需略偏紧，本周国内库存整体小幅去库，LME金属库存整体偏低。中短期弱美元、LME低库存和需求走弱预期交织，有色震荡走高，可关注铜铝锡短多机会；中长期基本金属需求前景存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 各品种总结 铜 - 观点：美元指数下滑，铜价高位运行，短期或呈现高位震荡 [4] - 信息分析：美联储维持利率不变，全球铜矿巨头启动谈判，5月中国电解铜产量环比和同比均上升，现货升水增加，库存微增，嘉能可购买俄铜，美国提高钢铁和铝关税 [4] - 主要逻辑：宏观上，美联储官员表态引发降息预期，美元下滑提振铜价；供需上，铜矿加工费回落，原料供应紧张，部分冶炼厂减产，需求端补库意愿减弱但库存低位，海外LME存在挤仓风险 [4] 氧化铝 - 观点：周度库存环比回升，氧化铝盘面月差高位，中长期震荡偏弱，短期远月拉升后谨慎沽空，仓单回升或近月有套利空间可参与反套 [4][5] - 信息分析：多地氧化铝现货价格有跌有涨，印度氧化铝成交价格上涨，上期所氧化铝仓单减少 [4][5] - 主要逻辑：中短期不缺矿，产能和库存回升，现货中枢下移，但仓单去化明显；长期文丰事件和几内亚事件影响有限，盘面已充分交易 [5] 铝 - 观点：区域升贴水分化，电解铝盘面震荡，短期累库持续性待观察偏震荡，中期消费有承压预期震荡偏弱 [6][7] - 信息分析：铝均价和升贴水下降，国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存有增有减，上期所电解铝仓单减少 [6][10] - 主要逻辑：短期伊停火，国内累库但持续性待察，淡季氛围显现；中长期需求需观察真实消费情况，下半年消费有承压可能 [7] 铝合金 - 观点：现货成交清淡，铝合金盘面震荡，现货AD淡季偏弱，盘面跟随电解铝承压 [7][8] - 信息分析：保太ADC12价格持平，ADC12 - A00价差上升 [7][11] - 主要逻辑：中短期汽车淡季压力大，电解铝问题缓解，库存累库带动价差波动；中长期三季度后期需求季节性回升，盘面无突出矛盾，抛压大，跟随电解铝走势 [8] 锌 - 观点：供需基本面不改，关注锌价高空机会，震荡偏弱 [9] - 信息分析：各地锌对主力合约升水不同，七地锌锭库存微降，Kipushi矿预计产量情况 [12] - 主要逻辑：宏观面偏中性，供应端锌矿供应转松，冶炼厂盈利好、生产意愿强，需求端进入淡季，新增订单有限，需求预期一般，库存累积，锌价支撑走弱，中长期供应仍偏过剩 [12] 铅 - 观点：消费淡季步入尾声，铅价震荡运行 [13] - 信息分析：废电动车电池和铅锭价格上升，铅锭社会库存持平，沪铅仓单增加，本周铅价震荡上行，持货商积极出货 [13][14] - 主要逻辑：现货端贴水和原再生价差持稳，仓单上升；供应端废电池价格上涨，原生铅产量下降，再生铅厂处于环保检查；需求端消费淡季尾声，铅酸蓄电池开工率上升 [14] 镍 - 观点：市场情绪好转，中长线逐步止盈离场，短期宽幅震荡运行 [16][20] - 信息分析：LME和沪镍库存有降，安大略省资助镍矿项目，巴西基金支持关键矿产项目，菲律宾镍矿到港，菲律宾取消原矿出口禁令，印尼和法国合作，必和必拓开展镍矿勘探 [16][17][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩，库存累积，盘面支撑和上方压力均显著 [20] 不锈钢 - 观点：供给端收缩预期增强，盘面延续上行，短期或维持区间震荡 [21][25] - 信息分析：不锈钢期货仓单减少，佛山宏旺304现货对主力有升水，印尼内贸红土镍矿价格和升水情况，7月上旬HPM价格预计小幅下跌 [23][24] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格走弱，300系倒挂使钢厂承压，5月产量环比小跌、同比高位，6月预计进一步缩减，需求端走出旺季表需或走弱，库存社会库存小增但仓单去化大，结构性过剩压力有限 [25] 锡 - 观点：供给再现扰动，锡价震荡运行 [25] - 信息分析：伦锡仓单库存减少，沪锡仓单库存和持仓增加，现货价格上升 [25] - 主要逻辑：佤邦消息影响短期弹性，锡价企稳窄幅震荡，佤邦锡矿未恢复，国内矿端紧缩，供需基本面有韧性，底部支撑强，冶炼厂原料紧张，加工费低位，开工率和产量面临向下压力，库存持续去化 [26]

纪要涉及的行业或公司 涉及有色金属行业，具体包括铜、锡、铝、锌、铅、工业硅、多晶硅、有机硅、碳酸锂、镍等细分领域。 纪要提到的核心观点和论据 铜市场 - **价格走势**：2024年上半年受中国需求等驱动上涨，下半年面临技术阻力和不确定性因素；2025年上半年均价高位且有弹性，与金银走势一致，受供应端溢价和终端应用支撑；下半年高位运行或面临需求和供应因素阻力[1][2][5][6][7][8]。 - **供应预期**：2024年矿产供应增量超预期，2025年可能下降，2026年可能较高，2027年或出现供应问题；全球矿产资源分布集中，开采年限有差异，影响市场供应和价格波动[1][4][9][10]。 - **需求情况**：长线投资逻辑在于电力电网升级和新增消费领域带来的需求增长，年均增速超2.5%；2024年消费由光伏、新能源汽车等拉动，美国关税或影响出口[1][9][3]。 - **库存情况**：全球显性库存较年初下降，科力斯库存有升高潜力，伦铜库存有支撑[13][14]。 锡市场 - **价格波动**：受矿损事件和供应预期影响，加工费极低；2025年上半年均价高位，涨幅超5.4%，与金银走势一致，受供应端溢价和终端应用支撑[1][2][19]。 - **供应预期**：预计今年全球锡精矿供应维持增量，缅甸进口量排名靠前[20]。 - **需求情况**：光伏产业对需求至关重要，但美国关税带来不确定性；半导体销售周期下半年达峰值，AI基础设施投资影响传统3C品类出口[1][21][22]。 - **库存情况**：LME锡库存处于较低水平，国内库存偏中性[24]。 铝市场 - **需求韧性**：需求韧性较强，全年过剩压力较低，2025年预计维持低速增长，增速约2%[1][28][57]。 - **价格走势**：2024 - 2025年与去年相关，近期铝偏强[1][29]。 - **产业链利润分配**：产业链利润重新分配，电解铝利润较好，上游矿端和下游加工端利润压缩，氧化铝困难[1]。 - **供应情况**：几内亚铝土矿发运量维持高位，中国进口量增长但有过剩；氧化铝产量复苏，中国转为净出口，但长期过剩概率大；电解铝供给端稳定，产量增速为近六年最低[1][32][33][35][36][42]。 锌市场 - **价格走势**：2024年初至6月表现最弱，与能源价格下跌和成本支撑减弱有关；2025年上半年消费先好后回落，全年价格重心预计震荡下移[71][86][94]。 - **供应预期**：锌精矿供应下半年趋于宽松，矿山增产；冶炼产能过剩，加工费低位，产业链利润重新分配[82][83]。 - **需求情况**：2025年下半年外需见顶承压，内需承压程度较高；消费受美国经济、贸易政策、消费前置等因素影响[87][88]。 - **库存情况**：显性库存偏低，不足以提供挤仓机会和推动价格大幅反弹[84]。 铅市场 近期铅价反弹，因供应收缩和需求预期好转，反弹高度预计到前高17,800元/吨左右[101][102]。 工业硅市场 - **价格走势**：2025年上半年整体下行，6月底部反弹，主要因供需失衡；下半年第三季度承压，第四季度好转，预计运行区间6,000 - 8,000元/吨[103][104][121]。 - **供应情况**：1 - 5月累计产量约150万吨，产区产量区域分化；丰水期对西南地区开工率有支撑[105][108][109]。 - **需求情况**：多晶硅、有机硅、铝合金和出口市场对需求影响各异，整体需求难以大幅提振[119][121]。 - **库存情况**：库存结构有积极转变，但去库效果不理想，面临供应增量挑战[120]。 多晶硅市场 - **价格走势**：2025年上半年冲高回落、区间震荡及重心下移；下半年供需失衡，价格预计在28,000 - 35,000元/吨之间波动[110][122][123]。 - **供应情况**：供应端出清缓慢但有韧性，月度产量稳定，新增产能扩张谨慎；后续供应增加预期强化[112]。 - **需求情况**：中国光伏装机需求“前高后稳”，多晶硅需求受终端政策和硅片需求影响[114][122]。 - **库存情况**：库存整体处于高位，是制约价格反弹的关键因素[113]。 有机硅市场 - **价格走势**：2025年价格波动大，春节后上涨，4月后回落，目前处于成本线附近[116]。 - **供应情况**：上半年新增产能有限，产量提升，行业开工率达7成左右；旺季可能联合减产[117]。 - **需求情况**：终端需求疲软，难以改变供大于求格局[117]。 碳酸锂市场 - **价格走势**：过去一个月价格曲线变化，近期有反弹迹象；长期处于供应过剩和下跌趋势[124][126]。 - **供应情况**：供应调节有粘性，多元化供应结构导致“抢跑”现象；上游减产主要体现在回收环节[126][127][128]。 - **需求情况**：新能源汽车增速良好，对需求有一定拉动，但整体需求与供应不匹配[131][132]。 - **库存情况**：库存基本稳定，下游有微弱补库迹象，贸易商活跃[130]。 镍市场 - **价格走势**：过去半年呈抵抗式下跌通道走势，今年预计前高后低，核心价格区间9万 - 13万元[136][142]。 - **供应情况**：镍矿和原生镍供应过剩，库存上升；生产成本支撑位在1.25万 - 1.3万美元附近[137][138][142]。 - **需求情况**：需求主要为不锈钢和动力电池，亮点不足，表观消费量或略有下修[139]。 - **库存情况**：各环节库存持续回补，镍铁库存增幅接近40%[140][141]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铸造铝合金期货6月初上市，成交由做市商支撑，持仓量低，波动区间小，跟随铝价波动；与沪铝套利交易后期或活跃，废铝对其价格有支撑[66][67][69]。 - 2025年国家电网预计投资6,500亿元，同比增长6.86%，对新需求有拉动，但年内需求前高后低[90]。 - 2025年第二季度中国货币政策转宽，地方专项债发行速度超预期，但5月基建投资不佳，预计9 - 10月需求增量有望兑现[91]。 - 外资机构对锌持仓情绪偏空，近期锌价反弹因空头减仓和宏观氛围好转；锌期货资金拥挤度高，市场分歧大[92][93]。 - 碳酸锂期货工具对企业经营表现和主动权影响大，有效运用可降本、维持生存，但可能延长行业出清时间[134]。