行业与公司 **行业**：锑行业 **公司**：华锡、华钰、湖南黄金 核心观点与论据 **锑价变化趋势** - 2020年至2024年8月，锑价从每吨4万元上涨至2021年的八九万元，后在22万至23万之间横盘，主要受光伏装机量增长和库存去化影响[1] - 2024年9月至今，锑价受出口管制政策影响，价格波动加剧，2-3月曾涨至16万元，后回落至18万元[1][3] - 长期看锑价有望从18万元上涨至20万元以上，并维持在25万元上下[10] **出口管制影响** - 出口管制导致出口量减少40%，因直接出口占国内总产量40%[1] - 今年初出口恢复至正常水平一半，后因查处走私再次清零，5-6月出口量仅为去年同期的5%-10%[1][4] - 近期国企出口放行和民企限制解除，显示出口管制有所放松，预计出口拐点向上[6] **光伏玻璃需求** - 光伏玻璃产量从5月上旬接近60万吨降至当前单周约51万吨，环比下滑15%-16%[5] - 库存天数从7月初的34天降至29天，同比减少5天，表明下游反周期库存累积不高[5] - 若光伏玻璃企业盈利改善，补库需求可能增加3-4个百分点，外需恢复至二三月份水平将增加约20%需求[7] **供给端情况** - 2025年6月T定产量环比显著下降，同比去年也明显减少，因冶炼厂原料紧缺导致价差缩小，多数冶炼厂不盈利[8] - 生态环境部五年重金属污染排查行动方案对供给产生长期影响[8] - 锑的主要产区中小规模企业面临环保压力，供应收缩预计持续两到三年[9] **公司表现与前景** - 华锡和华钰是首推标的，华锡在锡和锑双轮驱动下表现优异，华钰以黄金和锑双轮驱动[11] - 湖南黄金也值得关注，其金与锑双轮驱动，并享受锑价上涨弹性[11] - 华西2025年业绩接近10亿元，2026年预计达到15亿元，估值较低[13] - 锡市场前景良好，库存低且存在强劲价格支撑，中长期价格可达30万元左右[12] 其他重要内容 **宏观情绪影响** - 上周宏观情绪波动导致相关股票回调，但目前底部明确且出口修复信号明显，中长期国内外锑供给将继续下降，需求每年增长3-4%[15]