“双十一”总体表现 - 2025年“双十一”大促全期全网电商销售总额达16950亿元，同比增长14.2% [1] - 综合电商销售总额为16191亿元，同比增长12.3%，平台排名前三为天猫、京东、抖音 [1] - 即时零售销售额为670亿元，同比大幅增长138.4%，平台排名前三为美团闪购、淘宝闪购、京东秒送 [1] - 社区团购销售额为90亿元，同比下降35.3% [1] - 10月实物商品网上零售额同比增长4.9%，增速较9月放缓2.4个百分点 [1] 快递单量 - 10月21日至11月11日全国共揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量达6.34亿件，为日常业务量的117.8% [2] - 旺季单日业务量峰值达7.77亿件，刷新单日业务量纪录 [2] 分品类表现 - 10月服装鞋帽零售额同比增长6.3%，化妆品同比增长9.6%，金银珠宝同比增长37.6%，增速均较9月提升 [3] - 家电和音像器材10月零售额同比下降14.6%，增速较9月转负，家具零售额同比增长9.6%，增速较9月放缓 [3] - 各平台大促启动时间普遍较上年提前约一周，消费需求进一步前置至10月释放 [3] 平台策略与折扣 - 2025年“双十一”平台玩法规则简化，总体折扣保持平稳 [4] - 淘天、京东、美团等平台加大对即时零售的补贴力度，带动该渠道大幅增长 [1][4] 投资观点 - 金价坚挺，珠宝龙头公司完成提价，推荐关注老铺黄金、菜百股份、潮宏基、周大福、六福集团 [5] - 新消费领域估值低且景气度高，推荐标的包括古茗，受益标的包括蜜雪冰城 [5] - 超市调改值得关注，推荐标的包括步步高、汇嘉时代、重庆百货、永辉超市、家家悦 [5] - 消费与科技结合仍是重要产业趋势，推荐标的包括小商品城、康耐特光学、天立国际控股，受益标的包括凯文教育 [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告建议关注五条投资主线，包括AI技术应用渗透率提升、情绪价值驱动的新零售、顺周期板块复苏、消费出海以及线下流量回归带来的传统业态活力 [4][66][67][69] 百胜中国RGM 3.0战略及财务目标 - 百胜中国启动RGM 3.0战略，确立2025年全年展望：经营利润率10.8%-10.9%；餐厅利润率方面，百胜中国约16.2%-16.3%，肯德基约17.3%，必胜客约12.7%；每股自由现金流2.2-2.3美元 [1] - 2026-2028年未来三年增长目标：同店销售额指数同比实现100-102，系统销售额中至高单位数增长，经营利润高单位数增长，每股摊薄盈利和每股自由现金流均双位数增长 [2] - 门店目标为2026年总数达2万家，2028年增加至超过2.5万家，2030年力争突破3万家；平均年度资本开支约6-7亿美元 [2] - 股东回馈计划自2027年起，将约100%的自由现金流扣除支付给子公司少数股东的股息后回馈给股东，预计2027-2028年平均每年回报约9亿美元至超10亿美元 [2] - 肯德基计划到2028年门店总数增加约三分之一至17000多家，并实现系统销售额中至高单位数的年均复合增长率，力争经营利润在2028年突破100亿元 [2] - 必胜客计划未来三年每年净新增逾600家门店，到2028年门店总数突破6000家，并在2029年实现经营利润较2024年翻倍 [2] - 拉瓦萨咖啡目标到2029年开设1000家门店并实现6000万美元的零售销售额 [3] 行业及公司动态 - 茶颜悦色将于12月18日在全国700多家门店推出全新子品牌“茶颜咖啡” [24] - 蜜雪冰城对非全年营业门店实施费用减免政策，校园型校内门店年度按10个月计费，文旅型门店按实际营业月份计费 [24] - 京东推出“七鲜咖啡”现制饮品品牌，采用合伙人制度，预计年底覆盖北京主要城区 [25] - 瑞幸咖啡2025年第三季度总净收入152.87亿元人民币，同比增长50.2%，GAAP营业利润17.77亿元人民币，门店总数增至29,214家 [25][26] - 沃尔玛中国第三季度净销售额61亿美元，同比增长21.8%，可比销售额增长13.8%，电商业务净销售额增长32% [28] - 抖音电商前十个月GMV增速超30%，全年将突破4万亿元；生活服务业务前十个月增速近60%，全年GTV预计超8000亿元 [28][29] - 2025年10月中国天然钻石进口量34.04万克拉，同比增627.53%；培育钻石进口量18.55万克拉，同比增286.79% [29] - 华住集团2025年第三季度收入70亿元人民币，同比增长8.1%；归母净利润15亿元人民币，同比增长15.4% [34] - 携程集团2025年第三季度净营业收入183亿元人民币，同比增长16%；国际OTA平台总预订同比增长约60% [35] - 六福集团预计截至2025年9月30日止六个月收入同比升约20%-30%，溢利同比升约40%-50% [36] - 名创优品2025年第三季度收入57.97亿元人民币，同比增长28.2%；经调整净利润7.67亿元人民币，同比增长11.7% [38] 宏观及行业数据 - 2025年10月社会消费品零售总额4.63万亿元，同比增长2.9%；除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0% [39] - 10月餐饮收入同比增长3.8%，商品零售额同比增长2.8%；限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比大增37.6% [39] - 1-10月实物商品网上零售额同比增长6.3%；限额以上零售业实体店铺零售额同比增长3.1% [40] - 2025年第三季度全国黄金消费量177.53吨，同比下降18.56%；其中黄金首饰70.21吨，同比下降46.00% [56] 重点公司盈利预测 - 报告包含多家重点公司的盈利预测与估值数据，例如百胜中国2025年预测EPS为2.53美元，锦江酒店2025年预测EPS为1.36元 [9]

公司基本信息 - 扬州不可不萌商贸有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为曹惟 [1] - 公司注册资本为20万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营工艺美术品及收藏品零售与批发（象牙及其制品除外） [1] - 公司经营珠宝首饰零售与批发业务 [1] - 公司业务包括工艺美术品及礼仪用品销售（象牙及其制品除外） [1] - 公司销售建筑装饰材料及刀剑工艺品 [1] - 公司从事服装服饰批发与零售 [1] - 公司经营文具用品批发与零售及办公用品销售 [1] - 公司业务涵盖美发饰品销售及平面设计与专业设计服务 [1] - 公司开发经营农村民间工艺及制品、休闲农业和乡村旅游资源 [1] - 公司业务包括工艺美术彩灯设计及组织文化艺术交流活动 [1] - 公司从事广告设计、代理及传统香料制品经营 [1] - 公司提供企业形象策划及咨询策划服务 [1]

金价表现 - 11月21日伦敦现货黄金价报4056.41美元/盎司，日跌幅约0.5% [1] - 同日上海黄金交易所现货黄金（Au99.99）收盘价报922.22元/克，日跌幅约0.8% [1] - 国际金价自10月下旬至今在4000美元/盎司上下浮动，10月28日一度跌破3900美元/盎司关口 [5] 品牌金价调整 - 周生生足金首饰境内价格为1295元/克，单克较前一日下跌12元 [5] - 老庙黄金上海区域足金饰品价格为1298元/克，单克较前一日下跌4元 [5] - 周大福、谢瑞麟、潮宏基足金境内价格为1305元/克，六福珠宝足金价格为1303元/克，单克均与前一日持平 [5] 市场动态与需求 - 10月中国金市先扬后抑，上半月金价屡创新高，下半月回调，但月末收官上涨 [7] - 11月上半月金价再度小幅走高 [7] - 10月上海黄金交易所黄金出库量达到124吨，环比增加6吨，同比微增17吨，黄金投资热度升温 [7] 后市展望 - 技术面显示黄金价格预计将持续宽幅震荡，直至波动率回落至低位区间 [8] - 基本面因美国政府“停摆”导致关键数据延迟，市场对12月美联储降息预期收敛，对金价构成压制 [8] - 中长期看央行购金及投资需求增长将助推贵金属价格重心上抬，但短期宏观前景不明，震荡调整或将延续 [8] 政策影响 - 中国黄金市场增值税新政可能给国内金饰需求带来压力，因消费者需承担额外税费 [9] - 新政不影响从上海黄金交易所会员售出的投资金条、黄金ETF和积存金等投资品 [9] - 新政可能会给金条销售带来额外支撑，“打金”模式或更为流行 [9]

公司战略与市场定位 - 公司以“创新永续 匠艺臻传”为主题，聚焦珠宝艺术与科技的交织共生 [1] - 中国是公司全球最大的市场之一，2026年将一如既往是公司的优先重点，公司在逐年加大投入 [5][12] - 公司在中国32座城市开设了53家精品店，并会继续加大对电商渠道的投入以触及多层级的城市和潜在人群 [13] - 公司建立起了珠宝、腕表、配饰、香水、酒店五大业务，致力于提供阶梯式的产品组合，让每一代人都有机会进入并热爱品牌 [12][13] 产品策略与创新 - 公司正在推出更轻盈、更易入手的产品，通过重新设计令入门款更具吸引力且定价合理，经典系列如Serpenti、Tubogas均有轻量化新品 [8] - 在中国市场，公司门店的玫瑰金产品更畅销，尤其受到年轻人喜爱 [8] - 公司引入科技元素，如带有NFC微芯片的包袋和带有二维码的腕表，2022年Octo Finissimo Ultra腕表以1.8毫米厚度刷新品牌超薄纪录 [9] - 公司推出“溯源珠宝”科技体验，用户扫描“密钥”可查看宝石产地、材质、工艺等细节，明年起珠宝作品将逐步采用这种序列号以作为提高透明度的工具 [11] 行业趋势与消费者洞察 - 奢侈品消费动机发生变化，从以往为了凸显身份或财富，转变为更倾向于悦己消费，为了让自己高兴 [6][7] - 中国消费者对传统文化有着深切的自豪和热爱，文化自信孕育了本土珠宝品牌，让奢侈品市场走向多元消费格局 [7] - 年轻人爱上黄金，兼具传统审美的古法工艺黄金饰品开始走俏，中国金饰品牌表现非常强劲 [7] - 高端珠宝价格的影响因素主要来自黄金和宝石，虽然金价涨势明显，但钻石价格相对平稳，抵消了黄金的通胀 [7] 品牌建设与客户关系 - 公司注重通过产品组合、数字布局和营销传播进行本土化突围，强调在产品、宝石、文化叙事上进行革新且非常克制 [8] - 公司提供“光亮服务”等售后服务，包含擦亮、清洁、完整性检查及养护方案，旨在打破品牌与客户之间的信息壁垒，提升信任度 [11] - 公司首席执行官认为，竞争对手不仅仅是珠宝品牌或其他高端消费品品牌，也包括各类奢华的消费体验 [13] - 公司希望通过多维度互动，与消费者达成共鸣乃至共生，这是在市场持续生长的关键 [14]

贸易逆差 - 10月份印度商品贸易逆差扩大至创纪录的416.8亿美元，去年同期为262.2亿美元 [1] - 贸易逆差扩大的主要原因是商品进口增长16.66%至760.6亿美元创历史新高，同时商品出口下降11.8%至343.8亿美元为11个月最低水平 [1] 出口表现 - 10月份印度对主要贸易伙伴的出口普遍下降，对美国出口额下降8.6%至63亿美元，对阿联酋、荷兰和英国的出口额分别下降10.2%、22.75%和27.16% [1] - 非石油及非宝石珠宝类产品出口下降10.15%至281.4亿美元，主要下滑领域包括工程货物（-16.71%）、药品及医药产品（-5.15%）、有机与无机化学品（-21.02%）以及成衣（-12.88%） [1] - 宝石珠宝类出口大幅下滑29.5%，石油类出口下降10.5% [1] 黄金进口 - 10月份印度黄金进口额激增200%达到147亿美元，主要由于排灯节等节日期间消费者大量购买黄金，释放了前期因金价高企而受抑制的需求 [2] - 上半年因金价高企，印度黄金进口量曾下降25% [2] 宝石珠宝行业 - 10月份印度宝石和珠宝出口总额同比下降近31%，切割抛光钻石出口额同比下降近27%，受全球需求疲软、金价波动剧烈、供应链中断等因素影响 [2] - 宝石和珠宝行业至少雇用了500万人，对GDP贡献约7%，出口下滑影响出口商、工人、制造商及整个印度经济的外汇收入 [2] 未来展望 - 预计印度商品进口额在2025年11月至12月较10月水平有所下降，因节日季结束黄金需求减弱且出口可能回暖 [3] - 2025财年第三季度印度经常账户赤字可能显著扩大至GDP的2.4%至2.5% [3]

公司概况与财务表现 - 公司1991年成立于香港，主品牌为六福珠宝，并拥有多品牌矩阵 [1] - 2025财年实现收入133.41亿港元，其中内地市场占比39.5%，中国香港、中国澳门及海外市场占比60.5% [1] - 线下自营与电商的零售收入合计占比82.7%，一口价黄金产品占比预计超过15%且持续提升 [1] - 2025财年二季度和三季度整体同店销售分别实现5%和10%的增长 [1] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为15.01亿港元、17.87亿港元、20.28亿港元，同比增长36.48%、19.08%、13.44% [2] 产品策略与市场趋势 - 行业饰品消费逻辑形成“为时尚+保值双重价值买单”，设计工艺突破提升黄金时尚属性 [1] - 公司积极开发差异化产品，定价黄金首饰持续取得高双位数同店增长 [2] - “冰钻”系列产品占比已达中个位数，并带来产品连带消费效果 [2] - 一口价黄金首饰实现“时尚+保值”融合，带动企业毛利率修复增长 [1] 渠道拓展与市场布局 - 国内门店优化销售服务能力，聚焦核心商圈以延续同店增长 [2] - 海外门店店效为内地数倍，未来计划净增50家海外门店以拓宽全球渠道网 [2] - 港澳市场在黄金税改背景下，有望以品牌和价格双重性价比承接内地消费 [2] - 文化出海伴随商品机遇，海外市场有望成为行业新增长点 [1] 估值与投资亮点 - 当前市值对应2026财年市盈率仅9.7倍 [2] - 过去三年股息率平均值达6.26%，配置性价比较高 [2] - 给予公司股价合理区间在31-36.5港元/股 [2]

公司荣誉与行业认可 - 公司入选《"十四五"金融创新优秀案例集》"经营创新"优秀案例，获得对其通过"文化+工艺+营销"融合路径推动品牌年轻化与高质量发展的权威认可 [1] - 公司凭借"一城一非遗·双城七夕活动"荣膺星球奖2025年度最佳品牌活动金奖 [2] 品牌战略与市场定位 - 公司以创新为驱动，紧扣"东方文化"与"时尚"双核定位，构建差异化品牌竞争力 [1] - 品牌主动跳出传统婚庆红海，转向"日常穿搭"与"轻奢悦己"新赛道，以原创设计与非遗基因构筑竞争壁垒 [4] - 公司通过系统化文化传播构建品牌叙事，以"一城一非遗"为核心IP，深入历史名城融合地方非遗技艺，打造文化快闪项目 [2] 产品创新与研发体系 - 公司依托臻宝博物馆的藏品研究，系统梳理历朝历代珠宝艺术精髓，构建"保护—研发—量产"全链路创新体系 [1] - 通过建立花丝镶嵌工作室推动非遗工艺现代化创新，并引入国内外设计师驻地共创，成功打造"花丝糖果""花丝风雨桥""花丝如意"等系列产品 [1] - 公司作为全品类珠宝品牌，持续拓展黄金品类边界，布局多元化IP矩阵，历经十五年深耕，与哆啦A梦、三丽鸥等知名IP达成深度合作，跑通"IP+珠宝"商业模式 [2] - 推出国潮串珠等创新产品，呼应"悦己穿搭"与情绪消费趋势 [2] - 爆款产品矩阵包括将非遗花丝工艺推向新高度的"花丝风雨桥系列"、以现代美学诠释东方智慧的"臻金·梵华系列"、完美融合宫廷美学与现代设计的"故宫文化系列" [3] 财务业绩表现 - 2025年1—9月，公司珠宝业务收入同比增长30.70%，净利润同比增长56.11% [3] - 2025年第三季度增速进一步加快，收入与净利润同比分别增长53.55%与86.80% [3] - 若剔除商誉减值影响，公司2025年前三季度加权平均净资产收益率(ROE)超13%，创上市以来新高 [4] - 爆款产品直接带动终端门店毛利率显著提升 [3] 运营管理与渠道扩张 - 公司依托数字化平台实现对终端门店的标准化管理和精准赋能，为品牌加盟扩张提供有力支撑 [4] - 公司在精细化运营和数字化赋能双向支撑下坚持轻资产扩张策略，使近年费用支出保持稳定，实现了珠宝主业净利润率的显著提升 [4] - 截至9月末，公司珠宝加盟店达1412家，较年初净增144家 [4] 市场营销与销售转化 - "一城一非遗"文化快闪项目有效激发消费者文化认同，并带动门店营业额实现数倍于日常的增长 [2] 国际化战略布局 - 公司积极推动文化出海，已完成在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡等市场的战略落地 [4] 未来发展战略 - 公司将继续深化"文化+创新"双引擎战略，推动中国珠宝行业向高质量、可持续方向发展 [4]

天猫大促榜单反映的消费趋势 - 天猫销售额排行榜是观察消费趋势、行业变迁和企业兴衰的重要窗口，2023至2025年六次大促榜单揭示了清晰趋势 [1] - 榜单呈现绝对强者和跃迁型玩家，例如优衣库6次蝉联男装榜一，箱包品牌Songmont从2023年TOP3一路升至2025年双11类目榜首 [1] 风格化服装品牌的脆弱性 - “中产三宝”概念（如拉夫劳伦、lululemon、始祖鸟）曾凭借经典设计和不菲价格捕获中产阶级，但潮流易逝，拉夫劳伦从2023年双11天猫服饰榜TOP7跌至2024年双11后未上榜 [2][3][4] - 拉夫劳伦的“平替”品牌Teenie Weenie同样经历溃败，其天猫女装排名从2023年双11的TOP13跌至2025年双11的榜外，公司2024年起整体业绩持续下滑，2025年第三季度营收同比下滑2.3% [4][5][7] - 风格化服装成功高度依赖社交媒体催生的消费概念，需求非刚性，易被新潮流取代，同时面临经典款复购率不高的品类困境 [9] 黄金珠宝市场的结构性变化 - 金价大涨背景下，传统“周氏家族”黄金品牌业绩普遍下滑，周大福2025财年中国内地营业额下滑16.9%，净关闭门店1141家 [11] - 线上黄金品类逆势增长，天猫凭借大额黄金券实现双位数增长，10月份新客销售额同比去年增长两位数 [11] - 成立16年的老铺黄金登顶天猫黄金榜单，其2025年上半年线上收入16.18亿元，虽与周大福2025财年电商收入约52亿元有差距，但增长势能惊人，双11开售10分钟成交额突破3亿元，同比增幅达848倍 [12][15] - 老铺黄金成功关键在于定位奢侈品属性，争夺国际奢牌消费人群，并采用只进头部核心地标的渠道策略，覆盖中国十大高端商业中心 [12][13] 运动品牌格局的颠覆 - 斐乐在2025年双11取代连续五届冠军耐克，成为天猫运动品类TOP1，并在抖音运动户外榜位列第二 [16][17] - 耐克代表的“鞋头文化”热度下降，斐乐押注轻户外、都市运动与松弛感融合风格，依靠明星带货和易传播的产品昵称，其爆款鞋销量破10万，远超耐克最畅销款（3万+） [18][19] - 斐乐背靠安踏拥有柔性供应链优势，中国团队决策权高，可几周内完成从设计到生产，并强调“全身穿搭”策略提升客单价和连带率 [19][20] - 耐克全球战略向DTC倾斜，资源重心不在天猫，而斐乐将天猫作为核心增长引擎，战略重心不同导致大促期间资源投入差异 [20] 户外品类的周期性退潮 - 精致露营与自行车骑行热潮退去，相关品牌在天猫榜单上呈现明显“潮起潮落”曲线，2023年双11尚有挪客和原始人入榜，2025年双11这两个品类已从榜单全面消失 [21] - 户外品类受季节性影响显著，618大促排名普遍优于双11，行业注册量在2023年达峰值后，2024与2025年增速连续两年下滑 [21][23] 品牌价值观危机的冲击 - 始祖鸟从2023年618的第六名升至2025年618的第三名，但2025年9月在藏区的烟花营销活动引发生态破坏争议，导致品牌形象受损并跌出榜单 [25][27] - 此次危机直接击穿了始祖鸟“顶级户外专家”的品牌价值基石，动摇了消费者对专业主义的信赖，为竞争对手提供了上位机会 [27]

白金汉宫伊丽莎白二世时尚特展 - 为纪念伊丽莎白二世女王对英国时尚业的影响，白金汉宫将于2025年4月10日至10月18日举办特展[1] - 展览将呈现约200件展品，其中约一半为首次展出，是有史以来规模最大的伊丽莎白二世时装展[3] - 展览将展示女王从高级定制晚装到私人常服的衣柜，并邀请三位英国设计师展出受女王风格影响的作品[3] 历峰集团财务表现 - 截至2025年9月30日的2026财年上半年，公司销售额达106.2亿欧元，按固定汇率计算增长10%，按实际汇率计算增长5%[6] - 第二季度表现强劲，销售额增长8%，所有地区均实现两位数增长[6] - 亚太地区（包括中国）上半年收入增长5%至34.4亿欧元，北美、中东和非洲地区增速分别达18%和19%[6] 历峰集团业务部门表现 - 珠宝部门（包括卡地亚、梵克雅宝）上半年收入上涨9%至77.5亿欧元，贡献集团七成以上营收[6] - 专业制表部门（包括江诗丹顿）下降速度放缓，表现好于负增长预期[6] - 公司面临美国对瑞士商品加征关税的影响，但关税已从39%降至15%，为企业提供喘息空间[6] 欧莱雅集团投资动态 - 公司于11月17日宣布对中国纯净护肤品牌LAN兰进行少数股权投资，此为欧莱雅中国投资公司美次方投资的首个中国本土护肤品牌[9] - 兰品牌创立于2019年，主打“以油养肤”，连续两年蝉联全国面部精华油销量第一，其天猫旗舰店销量第一的产品已售10万+[9] - 品牌已实现全线产品100%自主研发，将借助欧莱雅的科研与市场资源加速创新与全球化布局[9] 欧莱雅集团投资战略 - 此次对兰品牌的投资是美次方今年完成的第二笔投资，5月曾对本土初创品牌未名拾光进行少数股权投资[9] - 美次方此前重点布局美妆香氛类赛道，包括香水品牌闻献、观夏以及美妆科技公司杉海创新[9] 卡地亚新品发布 - 卡地亚全新EN ÉQUILIBRE高级珠宝系列于本月在北京呈现，包括480余件高级珠宝、高级制表及古董珍藏作品[10][12] - 新系列以“平衡”为主题，通过纯粹线条、立体造型和色彩平衡演绎和谐美感[12] - 系列中的BYZAS项链将梨形蓝宝石与祖母绿搭配，NEMOROSA项链则展现标志性的“Tutti Frutti”水果锦囊风格[12]