行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 行业聚焦品牌建设与科技美学，国货美妆品牌通过“质的跃升”与“长期主义”寻求穿越周期的增长答案[3] - 情绪消费主题下的高景气赛道是投资重点，涵盖黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大主线[5] - 商贸零售板块本周表现强劲，指数上涨3.45%，跑赢大盘，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅达22.11%[4][13][18] 零售行情回顾 - 本周（11月24日-11月28日）商贸零售指数报收2329.48点，上涨3.45%，跑赢上证综指（上涨1.40%）2.05个百分点，在31个一级行业中排名第9位[13] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨4.05%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.02%）[13] - 细分板块中，多业态零售本周涨幅最大，达6.18%；钟表珠宝板块年初至今累计涨幅22.11%，领跑行业[18] - 个股方面，茂业商业（+51.1%）、广百股份（+18.7%）、三江购物（+18.7%）本周涨幅靠前[21] 行业动态与品牌战略 - 品观2025化妆品年会在广州举办，主题为“增长的答案”，头部国货品牌集体转向长期主义与科技驱动[3][25] - 上美股份通过组织激活与全球化布局追求有质量增长；上海家化推行“四大聚焦”战略，前三季度业绩亮眼[25] - 逸仙集团从运营驱动转向科技驱动，实现连续季度盈利；彩棠以“专业产品+独特美学”模式成为珀莱雅第二大增长动力[26] - 英敏特研判医美级创新、生物技术与情绪护肤为三大趋势，强调科技与文化双轨发展[26] 投资主线及重点公司 黄金珠宝主线 - 关注具备差异化产品力的品牌，如潮宏基（2025Q3营收21.35亿元，+49.5%）、老铺黄金（2025H1营收123.54亿元，+250.9%）[29][35][75] - 周大福FY2026H1营收389.86亿港元（-1.1%），同店销售重拾增长，定价首饰占比提升至31.8%[36][37] 线下零售主线 - 永辉超市2025Q3营收124.86亿元（-25.6%），门店调改加速推进，供应链改革成效初显[43][45] - 爱婴室2025Q3营收8.91亿元（+15.1%），万代IP合作拓展第二增长曲线[46][47] 化妆品主线 - 珀莱雅2025Q3营收17.36亿元（-11.6%），双11天猫成交榜蝉联第一，多品牌矩阵驱动增长[55][57] - 丸美生物2025Q3营收6.86亿元（+14.3%），眼部与护肤系列表现亮眼，科技赋能中高端市场[52][53] - 毛戈平2025H1营收25.88亿元（+31.3%），高端国货势能持续向上，线上渠道增长39.0%[77] 医美主线 - 爱美客2025Q3营收5.66亿元（-21.3%），新品嗗科拉瞄准骨相抗衰市场，国际化进程加速[62] - 朗姿股份2025Q3营收14.6亿元（+12.7%），医美版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽[59][60] 行业关键词与趋势 - 盒马旗下超盒算NB开放加盟；液态PCL三类医疗器械启动；永辉年货节定档；fudi与京东秒送合作[4] - 情绪消费、科技美学、品牌出海、供应链优化成为行业核心关键词[29][30]

争端核心事件 - 童颜针厂商普丽妍宣布79家非官方合作医疗机构为新氧旗下46家新氧青春诊所等 并将其列入黑名单 指控其非授权合作且医护人员未受专业培训[2][3] - 新氧发布声明反击 称其产品由具备资质企业依法供货且全流程可追溯 医生均持有合法有效执业资格并在机构备案[3] - 此次矛盾是继锦波生物 圣博玛之后 新氧与上游厂商矛盾的再次激化 凸显医美产业链上下游利益再分配的新挑战[2][10] 争端根本原因 - 多家被列黑名单机构负责人指出 冲突根本原因在于产品定价分歧 机构售价普遍低于普丽妍指导价格 扰乱了其基本价盘[2][5] - 新氧青春诊所普丽妍童颜针项目售价5999元/支 比指导价低约六成 另一机构售价低至4599元/支 比指导价低约七成[2][5] - 医美机构常用知名品牌产品低价引流 再转化至自有高利润产品 是上游厂家发出警告的核心原因之一[5] 新氧商业模式与定价策略 - 新氧核心经营模式为通过整合供应链 压缩上游高毛利等方式“击穿底价”[2] - 新氧推出“奇迹童颜3.0”项目 产品售价仅2999元/支 而市场同类产品定价普遍在万元以上[6] - 公司认为童颜针成本不高 但长期被上游控价和渠道多层加价 毛利率一度高达90% 存在腾退利润空间[7][8] - 新氧目标是通过连锁标准化运营 自有品牌整合供应链 降低获客成本 系统性压缩高毛利和营销成本 实现医美大众化[9] 行业背景与上游厂商状况 - 医美行业上游是存在暴利的核心地带 以宝尼达产品为例 终端售价1.08万-1.2万元/支 成本约32元/支 溢价超300倍 毛利率98%以上[9] - 2020至2021年国内合规童颜针仅两家 上游厂商对终端售价掌控力高 毛利率普遍维持在70%-95%区间 例如艾塑菲毛利率82.89% 濡白天使所属产品毛利率97.75%[8] - 国内黑医美泛滥 水货和假货针剂占比近三分之二 合规产品价格过高是主因 韩国童颜针均价约8000元/支 中国香港约4000元/支 仅为中国内地的35%-60%[8] 新氧业务现状与行业影响 - 新氧2025年第二季度医美诊所业务毛利率为24.3% 第三季度下降至23.7% 公司采取压低毛利率 薄利多销模式[10] - 大规模连锁机构可抛开厂家直采渠道 从不同经销商处获得更低价格货源 厂家授权与否不影响销售[10] - 新氧自探索自营医美连锁机构以来业绩承压 今年前三季度单季净利润均为亏损 主要原因是品牌医美中心业务扩张[11] - 针对上游厂商控价 新氧强调其销售核心是医生的医疗服务 产品仅为耗材 企业享有自主定价权[11]

行业核心矛盾 - 医美行业上游厂商与终端机构围绕产品授权、渠道合规及定价权展开公开博弈 [1][2] - 上游厂商普丽妍公开声明指称合肥韩美整形、新氧青春诊所等为“非官方授权合作机构”，不保障产品真伪 [1] - 终端机构新氧青春诊所回应强调其产品可通过国家药监部门UDI进行真伪追溯，并指责上游厂商将专业支持异化为控制价格和设置门槛的手段 [1] 产品定价权博弈 - 童颜针市场规模从2021年刚超过1亿元（出厂价）快速增长至去年估计超过30亿元，未来五年预计达百亿级 [5] - 以艾维岚为例，其官方指导价长期维持在18800元/支，尽管后续多款产品获批，价格仍徘徊在万元以上区间 [5] - 新氧推出低价童颜针项目直接冲击价格体系，例如采用普丽妍产品的“奇迹童颜1.0”定价4999元，不足官方指导价16800元的零头，采用艾维岚的“奇迹童颜2.0”将价格压至5999元 [5] - 新氧在2025年9月将童颜针价格进一步拉低至2999元，创行业新低，CEO金星认为医美价格回归大众是遏制“黑医美”的关键 [6] 市场乱象与合规争议 - 2024年全国合法医美机构仅2万家，非法机构数量达2.2万家，首次超过合规机构，市面医美针剂正品率仅为35% [6] - 上游厂商指责新氧无直接授权且未通过授权代理商采购，无法证明产品来源正规性，并强调三类医疗器械需全程冷链保障活性 [8] - 法律专家指出，依据《医疗器械监督管理条例》，医疗机构应从合法资质企业购进医疗器械并保证可追溯，违规进货可面临警告、罚款乃至吊销许可证的处罚 [9] - 行业存在更隐蔽的造假链条，如在社交平台向个人直接售卖械三产品，甚至出现“回收正品包装盒、替换内部材料”的造假模式 [12][13] 行业治理与生态建设 - 专家认为上游厂商的行为具有“补位监管”与“净化生态”的积极价值，但也存在“话语权失衡”和“标准模糊”的潜在风险 [10] - 行业规范需多方协同，上游控品质、中游守规范、下游明权益，以法律为边界、消费者权益为核心构建常态化监管体系 [10][14]

行业核心矛盾 - 医美行业上游厂商与终端机构围绕产品授权、渠道合规及定价权展开公开博弈 [1][2] - 普丽妍公开声明指称合肥韩美整形外科医院、新氧青春诊所等机构为非官方授权合作机构，警示产品真伪与消费者健康安全风险 [1] - 新氧回应强调其产品可通过国家药监部门UDI进行全流程追溯，并指责上游厂商将专业支持异化为操纵价格、干预经营的手段 [1] 童颜针市场格局与价格战 - 国内童颜针市场规模从2021年刚超过1亿元（出厂价）激增至去年估计超过30亿元，未来五年预计达百亿级 [4] - 艾维岚凭借市场独占期将官方指导价长期维持在18800元/支，即便后续多款产品上市，价格仍徘徊在万元以上区间 [4] - 新氧通过低价策略直接冲击价格体系：普丽妍产品定价从16800元压至4999元，艾维岚产品从18800元压至5999元，最新"奇迹童颜3.0"更降至2999元 [5] 渠道合规性争议 - 上游厂商指控新氧无直接授权且未通过授权代理商采购，无法保证械三产品来源正规性与冷链运输要求 [7] - 法律专家指出医疗机构需建立进货查验记录制度保证可追溯性，违规进货可面临1万至10万元罚款甚至吊销许可证 [8] - 业内观点认为终端机构采购渠道日趋多元，大额采购时可选择供货渠道不少 [7] 行业乱象与治理挑战 - 2024年非法医美机构数量达2.2万家首次超过合规机构（2万家），市面医美针剂正品率仅35% [6] - 小红书等平台存在商家直接向个人售卖械三产品现象，平台监管存在责任模糊与违规行为屡禁不止问题 [11] - 造假手段包括"回收正品包装盒替换内部材料"，消费者即便查验防伪码仍难完全规避风险 [12] 产业发展趋势 - 行业从"野蛮生长"向"规范发展"转型，需构建"上游控品质、中游守规范、下游明权益"的产业生态 [9] - 低价策略被定位为遏制"黑医美"的关键，新氧CEO指出正规医美价格超出消费者预算是选择非法机构的主因 [5][6] - 专家建议通过增强消费者维权意识、加大常态化监管与处罚力度来推动行业高质量发展 [12][13]

行业核心矛盾 - 医美行业上游厂商与终端机构之间围绕产品授权、渠道合规及定价权展开公开博弈 [4][5] - 冲突凸显行业从野蛮生长向规范发展的转型趋势 [5] 童颜针市场概况 - 国内童颜针市场从2021年获批时规模刚超过1亿元（出厂价）快速增长至去年估计超过30亿元 [7] - 未来五年市场规模预计达到百亿级 [7] - 产品价格长期居高不下，主流产品官方指导价维持在16800元/支至18800元/支区间 [7] 价格体系冲击 - 新氧推出低价童颜针项目直接触动上游厂商价格体系，例如采用普丽妍产品的"奇迹童颜1.0"定价4999元（不足官方指导价16800元零头），采用艾维岚产品的"奇迹童颜2.0"定价5999元（厂商控价为18800元） [7] - 2025年9月新氧发布"奇迹童颜3.0"将价格拉至2999元创行业新低 [8] - 低价策略引发上游厂商普丽妍与圣博玛发函要求下架产品 [7] 低价策略逻辑 - 新氧认为医美价格回归大众是解决行业问题的关键，通过正规医美价廉物美遏制黑医美生存空间 [9] - 2024年全国合法医美机构仅2万家，非法机构数量达2.2万家首次超过合规机构 [9] - 市面流通医美针剂正品率仅为35% [9] 渠道合规争议 - 上游厂商指控新氧线下机构在使用三类医疗器械产品时既无厂家直接授权也未通过授权代理商采购，无法证明产品来源正规性 [11] - 依据规定医美机构使用械三产品需提供完整进货授权证明，包括终端机构持有代理商授权文件及代理商具备生产商官方授权 [11] - 非授权机构可能不具备冷链恒温保障条件影响产品生物活性 [11] 法律监管框架 - 《医疗器械监督管理条例》要求医疗器械使用单位从合法资质企业购进产品并建立进货查验记录制度保证可追溯性 [12] - 违规进货可被处以1万元以上10万元以下罚款，情节严重的吊销相关许可证 [12] - 电商平台对入网医疗器械经营者有实名登记、审查经营许可及管理经营行为的主体责任 [15] 行业乱象与治理挑战 - 小红书、抖音等平台存在大量未经授权商家直接向个人售卖医美械三产品现象，平台举报后违规商家可换账号卷土重来 [15] - 造假模式包括回收正品包装盒替换内部材料等正品包装造假手段 [16] - 乱象原因包括违规意识淡薄、监管力度不足、消费者维权意识不强 [17] 产业生态建设方向 - 上游企业行为具有补位监管与净化生态的积极价值，但也存在话语权失衡及标准模糊的潜在风险 [13] - 需推动形成上游控品质、中游守规范、下游明权益的产业生态 [13] - 行业规范需多方协同，上游厂商坚守品质、终端机构恪守合规、监管部门构建常态化监管体系 [17]

市场开盘表现 - 11月28日A股三大股指小幅低开，沪指跌0.11%报3870.94点，深成指跌0.04%报12869.66点，创业板指跌0.04%报3029.98点，科创50指数跌0.21%报1307.96点 [1] - 贵金属、星闪概念、猪肉板块涨幅居前，小金属、短剧游戏、光纤概念跌幅居前 [1] - 部分连板股表现分化，国晟科技（14天9板）高开1.23%，而孚日股份（16天9板）低开4.00%，广济药业（4板）低开5.95% [1] 公司动态 - 东芯股份披露其参股公司上海砺算与某国内领先云计算服务商签署战略合作框架协议，将在国产云桌面、国产AIPC、云渲染等领域合作 [2] - 福莱新材自主研发的“电子皮肤”产品已完成多次迭代并实现批量供货，成功转型为智能传感解决方案提供商，已有几十家国内外合作客户 [2] - 赛微电子持股5%以上股东国家集成电路产业投资基金减持642.78万股，持股比例由5.88%下降至4.999986% [3] - 湖南黄金控股子公司新邵四维取得采矿许可证，生产规模为99万吨/年，开采矿种为钨矿、磁铁矿、银矿 [3] - 南芯科技为阿里推出的“夸克AI眼镜”提供超长续航的电源芯片解决方案 [4] - 雅化集团在固态电池核心原材料硫化锂的合成工艺上取得重要进展，预计2026年开展中试线建设 [4] 热点题材与行业新闻 - AI眼镜：阿里首款自研AI眼镜“夸克AI眼镜”正式发布并开启预售，其搭载的千问助手已融合支付宝、高德地图等阿里生态核心场景 [5] - AI大模型：AI独角兽“月之暗面”最新一轮融资进入收尾阶段，估值有望提升至约40亿美元，融资规模可能达数亿美元，目标在明年下半年启动IPO [6] - 低空经济：重庆市人民政府办公厅印发政策措施，提出用真金白银补贴低空经济发展，最高补贴不超过2000万元，有效期至2027年12月31日 [7] - 锂电：2025年第四季度锂电产业链保供协议频出，天赐材料与中创新航、国轩高科达成的长期供货协议合计供货量预计达159.5万吨 [8] - 消费电子：工信部表示目前我国消费品品种总量已达2.3亿种，智能家居、可穿戴设备等创新型产品供给稳步提升 [9] - 影视：电影《疯狂动物城2》上映首日票房突破2.13亿，成中国影史进口动画电影单日票房冠军 [10] - 冰雪经济：首届黑龙江省冰雪运动超级联赛将于2025年12月至2026年3月举行，主要城市飞往哈尔滨等目的地的航班预订热度快速上升 [11] 机构观点 - 华泰证券认为，随着我国可回收火箭成熟带来发射成本下降，卫星产业链相关标的有望迎来快速成长期 [12] - 中原证券表示，2026年光伏行业进入产能出清周期，“反内卷”措施将优化竞争格局，建议关注细分领域龙头如储能逆变器、多晶硅料等企业 [13] - 天风证券指出，中国医美市场发展迅速，轻医美受青睐，注射类、光电器械类、减脂/塑形类、医美服务四大板块均有较大增长空间 [14]

机器人行业 - 机器人技术路线持续迭代，产业链新进入者络绎不绝 [1] - 市场关注点转向产品性能、客户送样等实质进展，特斯拉Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛 [1] - 特斯拉供应链进入去伪存真的验证期，深度配套或直接获得订单的标的将直接受益 [1] - 看好三类标的：特斯拉链高胜率标的、技术迭代升级方向的增量环节、具备预期差的绩优低估值标的，以及其他具备放量能力的国产链 [1] 卫星产业链 - 随着中国可回收火箭技术成熟，发射运力提升将带来发射成本持续下降 [2] - 成本下降有利于卫星公司提升产能并加速组网进度，缩短卫星生产和发射入轨周期 [2] - 卫星产业链相关标的有望迎来快速成长期 [2] 医美行业 - 中国医美市场发展迅速，轻医美越来越受到消费者青睐 [3] - 中国医美市场渗透率与成熟市场相比仍有较大提升空间 [3] - 注射类、光电器械类、减脂/塑形类、医美服务四大细分板块均有较大增长空间 [3] - 强监管环境加速行业优胜劣汰，引导医美市场步入更加健康有序的发展轨道 [3]

市场整体表现 - 市场冲高回落，三大指数涨跌不一，沪指涨0.29%，深成指跌0.25%，创业板指跌0.44% [1] - 沪深两市成交额1.71万亿，较上一个交易日缩量736亿 [1] - 有机硅、电池、消费电子等板块涨幅居前，海南、影视院线、AI应用等板块跌幅居前 [1] 卫星产业链 - 可回收火箭技术成熟推动发射运力提升和发射成本下降 [2] - 发射成本下降有利于卫星公司提升产能并加速组网进度 [2] - 卫星产业链相关标的有望迎来快速成长期 [2] 光伏行业 - 2026年光伏行业进入持续的产能出清周期 [3] - “反内卷”措施将加速市场出清，优化行业竞争格局和产业链生态 [3] - 公募基金对光伏板块配置处于低位，低估值和供需格局改善有望吸引资金配置 [3] - 建议关注储能逆变器、多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂等细分领域头部企业 [3] 医美市场 - 中国医美市场发展迅速，轻医美越来越受到消费者青睐 [4] - 中国医美市场渗透率与成熟市场相比仍有较大提升空间 [4] - 注射类、光电器械类、减脂/塑形类、医美服务四大细分板块均有较大增长空间 [4] - 强监管环境加速行业优胜劣汰，引导市场步入健康有序发展轨道 [4]

行业市场概况 - 中国医美市场发展迅速 [1] - 轻医美越来越受到我国消费者的青睐 [1] - 我国医美市场渗透率与成熟医美市场相比仍有较大提升空间 [1] 细分板块增长潜力 - 注射类医美板块有较大增长空间 [1] - 光电器械类医美板块有较大增长空间 [1] - 减脂/塑形类医美板块有较大增长空间 [1] - 医美服务板块有较大增长空间 [1] 行业监管环境 - 强监管环境加速了行业的优胜劣汰 [1] - 强监管引导医美市场步入更加健康有序的发展轨道 [1]

中国医美市场概况 - 中国医美市场发展迅速 [1] - 轻医美越来越受到我国消费者的青睐 [1] 市场增长潜力 - 我国医美市场渗透率与成熟医美市场相比仍有较大提升空间 [1] - 注射类、光电器械类、减脂/塑形类、医美服务四大板块均有较大增长空间 [1] 行业监管环境 - 强监管环境加速了行业的优胜劣汰 [1] - 强监管引导医美市场步入更加健康有序的发展轨道 [1]