期货研究报告|宏观市场 2025-12-23 日本央行加息短期影响有限 ——宏观流动性系列一 研究院 徐闻宇 * xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 郭欣悦 * guoxinyue@htfc.com 从业资格号：F03149577 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观事件 日本央行于 12 月 18 日-19 日举行议息会议，再次加息 25bp。在全球主要经济体降息的 背景下，日本央行加息的货币政策"错位"增加了市场对宏观流动性收缩的担忧。我 们通过日本央行加息的背景和空间，以及日元套息交易的规模和空间来分析本次会议 影响。 核心观点 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■ 空间测算 当前日本的加息空间主要来自通胀、财政与利率结构的三重改善，使基准利率在未来 1–2 年具备从 0.75% 小幅上调至约 1% 的条件。与此同时，美降日升的政策错位将推动 美日利差由约 300bp 收窄至 200bp，使日元套息的收益空间下降并引发全球资产的再平 衡。整体来看，利率与利差的这轮空间收敛更可能带来温和再定价，而非系统性冲击。 ■ ...

全球宏观环境与中美关系 - 2026年国际环境不确定性仍存，但整体风险相较此前阶段有所缓和 [1][9] - 中美贸易协定已完成签署并达成一致，为2026年中美关系阶段性改善奠定基础，市场普遍预期中美元首在2026年存在实现互访的可能性 [1][9] - 美国国内政治方面，特朗普面临中期选举压力，在对华贸易政策上短期内出现大规模冲突的概率相对较低，且特朗普政府已与多国就关税问题达成阶段性安排，2026年关税战对全球经济和市场的扰动有望阶段性告一段落 [1][9] 美国货币政策与美元信用 - 美联储已于2025年累计降息三次，合计降息75个基点，自2024年9月以来累计降息幅度已达到100个基点，美国联邦基金目标利率区间已降至3.5%—3.75% [2][10] - 市场普遍预期2026年美联储仍可能至少再实施两次降息，若兑现，联邦基金利率或将回落至3%左右 [2][10] - 美元指数自2025年10月以来出现明显回落，美联储自2025年10月1日起买入约400亿美元短期国债，向市场释放流动性，被视为新一轮资产负债表扩张的开始 [2][10][11] - 美联储持续降息叠加美元供给增加、美国政府债务水平高企，正在削弱全球资本对美元信用体系的信心，2025年美国政府在国庆日前后曾出现长达43天的停摆，创下历史纪录 [2][11] 贵金属市场与人民币汇率 - 国际金价和银价在2025年出现大幅上涨，市场普遍认为这一趋势在2026年仍可能延续，反映全球投资者对以美元为核心的国际信用体系的担忧 [3][11] - 白银同时具备货币属性和工业属性，在光伏等领域应用广泛，在2025年价格涨幅甚至一度超过黄金 [3][11] - 中国政府持续推出稳增长政策并在科技创新领域取得实质性进展，增强了全球资本对中国经济中长期发展前景的信心，更多国际资金开始配置中国股票和债券资产，推动人民币汇率走强，市场普遍预期2026年人民币汇率存在进一步升值空间 [3][12] 中国经济结构转型与政策导向 - 中国经济正处于增长模式转型阶段，逐步由依赖出口和投资拉动，转向以消费和科技驱动为主，消费对GDP增长的贡献持续上升，甚至在部分时期超过投资和出口之和 [4][12] - 中国研发支出占GDP比重持续提高，在人工智能商业化应用层面，凭借庞大人口规模和全球最大的消费市场具备明显优势，AI应用落地进程有望走在全球前列 [4][12] - 中央经济工作会议明确消费是最终需求，是畅通国内大循环的关键环节和重要引擎，坚持内需导向、全方位扩大国内需求成为核心政策方向 [5][13] - 央行表示将灵活高效运用降息、降准等多种货币政策工具，发改委表示将通过提振消费的具体举措，优化消费品以旧换新政策，积极扩大服务消费 [5][13] - 政策层面将综合整治传统行业产能过剩问题，同时将持续壮大新兴产业和未来产业，深化"人工智能+"行动，完善低空经济产业生态，深入推进数字经济高质量发展，并通过建设全国统一大市场打破地方保护和市场分割 [5][13] 国家战略规划与前沿产业 - “十五五”规划已正式审议通过，明确提出要以科技创新引领新质生产力发展，重点布局人工智能、量子信息、生命科学、深空探测、深海技术等前沿领域，并对光子芯片、脑机接口、可控核聚变等未来技术给予持续支持 [6][14] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，为相关前沿产业的发展带来重要机遇，这些领域已成为近年来资本市场表现最为活跃的方向之一 [6][14] A股市场表现与前景展望 - 自2024年9月24日政策转向以来，一系列稳增长、稳市场措施密集出台，A股市场启动了一轮慢牛、长牛行情，指数突破4000点关口 [6][14] - 本轮行情的核心逻辑包括政策层面对资本市场的持续呵护、居民储蓄加速向资本市场转移、以及房地产作为居民财富“蓄水池”的功能减弱使资本市场逐步成为居民获取财产性收入的重要渠道 [6][14] - 展望2026年，A股存在由结构性牛市向更广泛行情演进的可能性，沪深300当前市盈率约14倍，仍低于历史平均水平，若2026年企业盈利持续改善叠加估值修复，大盘指数存在进一步向上拓展10%—20%空间的可能 [7][14][15] - 2025年汇金公司已明确将在市场出现非理性下跌时发挥“中国版平准基金”的作用，央行亦表示将为其提供充足再贷款支持，同时社保基金、保险资金、公募和私募基金等机构投资者陆续提高权益资产配置比例，部分央国企积极实施回购增持计划 [7][15] 科技创新与关键产业突破 - 人形机器人被认为是我国具备明显优势的产业方向之一，有望继家电、手机和新能源汽车之后成为新的重要产业赛道，被视为“AI+消费”最具代表性的应用场景之一，其未来产值规模甚至存在超过新能源汽车产业的可能性 [8][16] - 部分企业已实现人形机器人批量交付汽车工厂，表明我国在人形机器人领域已处于全球领先位置，并正逐步迈入商业化初期阶段 [8][16] - 芯片半导体、算力与算法等科技领域也在持续实现关键技术突破，逐步削弱外部“卡脖子”约束 [8][16]

美联储理事斯蒂芬.米兰最新表示，除非央行明年继续降低利率，否则美国将面临经济衰退的风险。 在贸易争端频发、市场剧烈震荡、政府遭遇史上最长时间停摆的混乱一年，美国经济再次展现出超出多 数预测者预期的韧性。 然而，经济现状所展现出来的韧性并不等同于前景美好，这份乐观可能被诸多未知的因素所打破：人工 智能热潮退去并引发美国股市下跌，特朗普极端关税政策不收敛，反而推出新关税或其他政策调整，都 可能让美国经济复苏面临风险。 米兰一直主张更大幅度的降息。在今年三场各降息25个基点的会议上，米兰都投出了反对票，他更倾向 于降息50个基点。不过，米兰表示，在下个月底召开的美联储会议上，降息50个基点的必要性已经降 低，但他尚未作出最终决定。 与米兰不同的是，大多数其他决策者倾向于美联储在接下来几个月按兵不动，等待经济前景更加明朗。 上周，美联储"鹰派"官员、克利夫兰联储主席贝丝.哈马克表示，在美联储最近连续三次会议降息之 后，她认为未来几个月没有必要调整利率。在明年春季之前，美联储无需调整当前处于3.5%-3.75%区间 的基准利率。哈马克称，11月2.7%的通胀数据可能低估了过去12个月的物价涨幅，原因是10月以及11 月 ...

印度卢比对美元汇率近期出现波动。 周二交易中，美元/印度卢比汇率在触及三周低点89.25后反弹，主要受印度进口商在特定价位买入美元推动。 此前卢比上周显著回升，汇率曾跌至91.55附近的历史低点，随后印度储备银行通过在现货和非交割远期市场的干预操作支撑了本币。 数据显示，12月17日至19日期间，外国机构投资者转为净买家，在印度股市增持359.838亿卢比股份，为卢比提供短期支撑。但这一趋势未能持续，海外投 资者在周一转为净卖家，抛售45.734亿卢比股份，显示出资金流动的反复性。 外部环境方面，美元整体走势疲软 印度国内经济基本面显示积极信号。印度储备银行月度公报指出，11月经济增长保持坚挺，城乡需求强劲。报告强调"财政、货币与监管政策的协同作用"帮 助经济在全年度保持了韧性。 技术分析显示，美元/印度卢比汇率目前在90.2950附近交易。20日指数移动平均线位于90.1809，价格维持在均线上方，短期趋势偏积极。14日相对强弱指数 从超买区域回落至54的中性水平，表明上升动能有所缓和。关键支撑位位于89.1409附近，对应自83.8509形成的上升趋势线。若汇率持续维持在20日均线上 方，则回调空间有限； ...

来源：环球网 【环球网科技报道 记者 张阳】在数字中国建设纵深推进的背景下，金融科技正成为推动普惠金融高质量发展、服务乡村振兴战略的关键力量。作为扎根县 域、服务"三农"的金融主力军，农村信用社系统长期面临科技能力薄弱、核心系统陈旧、服务效率受限等现实挑战。而贵州省农村信用社联合社（以下简 称"贵州农信"）与华为公司深度合作，以520天攻坚、22小时焕新64套系统的硬核实践，蹚出了一条自主创新、安全高效的科技赋能之路，撬动普惠金融服 务能力跃升，为乡村振兴和数字经济高质量发展注入源源不断的"金融活水"。 从"系统焕新"到"服务升级"：夯实普惠金融数字底座 这就意味着，核心系统升级之后，它让贵州农信这样的区域性金融机构，首次具备了与大型银行同等的技术响应能力，能够更敏捷地响应农户、新型农业经 营主体和小微企业瞬息万变的金融需求。 打造可复制的"贵州方案"，照亮农信转型之路 贵州农信与华为的合作，远不止于一次技术升级，而是一场系统性、深层次的数字化变革。它证明了：即便资源有限的区域金融机构，也能通过自主创新与 生态协同，走出一条安全、高效、特色的科技赋能之路。其经验包括全栈核心系统建设、IPv6+网络部署、AI场 ...

格隆汇12月23日丨诺瓦星云(301589.SZ)公布，近日，公司取得招商银行股份有限公司西安分行出具的 《贷款承诺函》，同意为公司提供本次回购公司股份专项贷款融资支持。主要内容如下：1.贷款银行： 招商银行股份有限公司西安分行；2.贷款额度：不超过人民币13,500万元；3.贷款期限：36个月；4.贷款 用途：专项用于回购本公司股票。 ...

长江商报奔腾新闻记者 李璟 个人信用修复政策重磅落地。 对于2020年1月1日至2025年12月31日期间，单笔金额不超过1万元人民币的个人逾期信息，个人于 2026年3月31日（含）前足额偿还逾期债务的，金融信用信息基础数据库将不予展示。其中：个人于 2025年11月30日（含）前足额偿还逾期债务的，金融信用信息基础数据库自2026年1月1日起不予展示相 关逾期信息；个人于2025年12月1日至2026年3月31日之间足额偿还逾期债务的，金融信用信息基础数据 库于次月月底前不予展示相关逾期信息。 根据通知，中国人民银行征信中心负责组织对符合条件的逾期信息统一进行技术处理，无需个人申 请办理。 需要重点注意的是，此次一次性信用修复政策实行"免申即享"，个人无需申请和操作，也无需提交 证明材料，由中国人民银行征信系统对符合条件的逾期信息进行自动识别和统一处理。 此外，为满足征信报告查询需求，人民银行还将在2026年上半年，为每人额外增加2次免费到柜台 查询征信报告的机会。按相关规定，个人每年到柜台查询征信报告前2次免费、第3次起需付费。 中国人民银行征信管理局强调，本次发布实施的一次性信用修复政策"完全免费、免 ...

（一）个人于2025年11月30日（含）前足额偿还逾期债务的，金融信用信息基础数据库自2026年1月1日 起不予展示相关逾期信息； （二）个人于2025年12月1日至2026年3月31日之间足额偿还逾期债务的，金融信用信息基础数据库于次 月月底前不予展示相关逾期信息。 12月22日，中国人民银行发布通知，实施一次性信用修复政策，支持信用受损但积极还款的个人高效便 捷重塑信用。 对于2020年1月1日至2025年12月31日期间，单笔金额不超过10000元人民币的个人逾期信息，个人于 2026年3月31日（含）前足额偿还逾期债务的，金融信用信息基础数据库将不予展示。其中： ...

EF账户的定位与核心功能 - EF账户是海南自由贸易港为实现跨境资金高水平自由便利流动而构建的本外币合一账户体系 其遵循一线放开 二线按照跨境管理 同名账户跨二线有限渗透的原则 [1] - 该账户体系为符合条件的自贸港内机构 境外机构 境外个人和境内外金融机构提供便利的跨境资金结算 汇兑 投融资等相关服务 [1] 对企业经营的赋能 - EF账户通过简化流程和降低成本 赋能企业高效统筹运用国内国际两个市场的金融资源 [2] - 高新技术企业可以更便捷地获得境外资金用于研发 贸易公司可以大幅缩短回款周期 提高资金周转效率 [2] 对个人金融需求的满足 - EF账户中的EFF账户为境外个人提供薪酬汇划 就医 旅游等工作生活方面的资金结算便利服务 [2] - 该服务旨在让个人的合法资金来得了 留得下 用得好 是吸引全球人才和金融开放惠及民生的体现 [2] 账户运行机制与风险管理 - EF账户通过分账核算 风险监测预警 宏观审慎管理等机制 在推进高水平对外开放的同时筑起有效的风险防火墙 [3] - 该设计体现了金融开放中便利与安全的动态平衡 [3] 账户运行现状与数据 - 截至2024年10月末 海南省共有11家银行上线EF账户 共开立EF账户658个 [3] - EF账户累计发生业务量折合人民币2689亿元 开户主体通过EF账户与80个国家（地区）发生资金划转 [3] 未来发展与目标 - 随着海南自贸港全岛封关运作 EF账户的功能将进一步拓展 与境外金融市场的连接将更加紧密 [3] - 其核心目标是一以贯之地服务实体经济 推动实现高水平贸易投资自由化便利化 提高海南自贸港吸引力和竞争力 [3]

为支持信用受损但积极还款的个人高效便捷重塑信用，中国人民银行12月22日对外发布一次性信用修复 政策有关安排，符合相关条件的逾期信息将不会在个人信用报告中予以展示。 提供容错纠正机会，避免因一次失误而长期受限 根据政策安排，对于2020年1月1日至2025年12月31日期间，单笔金额不超过1万元的个人逾期信息，个 人于2026年3月31日(含)前足额偿还逾期债务的，金融信用信息基础数据库(即央行征信系统)将不予展 示。其中： 个人于2025年11月30日(含)前足额偿还逾期债务的，央行征信系统自2026年1月1日起不予展示相关逾期 信息； 邹澜表示，政策出台后，将在3个层面发挥作用：个人层面，为曾经失信的个人提供容错纠正机会，有 助于社会公众有效改善信用状况，激发微观主体活力；金融机构层面，有助于更加精准地识别个人信用 状况，进一步提升普惠金融服务质效；经济社会层面，有利于强化个人在后续经济活动中的履约守信意 识，有效发挥征信系统"守信激励、失信惩戒"的基础性作用，构建崇信向善的诚信社会。 个人无需申请、操作、提交证明材料，央行征信系统自动识别 中国人民银行征信管理局局长任咏梅介绍，人民银行制定3项措施，让政 ...