12月18日晚间，西部矿业(601168)发布公告，公司子公司格尔木西矿资源开发有限公司（下称"格尔木 西矿资源"）它温查汉西C5异常区铁多金属矿近日取得青海省自然资源厅颁发的《中华人民共和国采矿 许可证》，公司表示，本次获得该矿采矿许可证是公司锚定铁资源板块可持续发展的基础，为后续整 合、打造铁资源板块提供资源储备。 因此，叠加本次取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿采矿许可证，以上铁矿布局在2026年加快投产步 伐，让公司向打造千万吨级铁多金属基地迈出坚实步伐。而该矿在格尔木西矿资源整合下，周边矿权协 同开发与统一选矿，将显著降低单位成本与资本开支，形成规模经济与网络效应，支撑公司铁板块贡献 改善。 多矿种布局，提升抗风险能力和市场竞争力 公司在公告中指出，此次取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿采矿许可证将进一步提升公司抗风险能 力和市场竞争力，对公司长远发展具有积极影响。 一方面，公司作为以铜类产品为主导的矿业龙头，在铜价中枢抬升的背景下充分释放产能实现业绩大幅 增长，同时公司铅、锌、钼、镍、铁和钒多元发力，显著强化"多矿种、多收入源"的抗周期能力。 另一方面，当前冶炼端加工费仍处低位且盈利弹性受制，铁矿 ...

西部矿业公告，公司全资子公司格尔木西矿资源开发有限公司于近日取得青海省自然资源厅颁发的《中 华人民共和国采矿许可证》。格尔木西矿资源作为省内铁资源整合平台，主要承担铁资源的拓展及开 发，本次取得它温查汉西C5异常区铁多金属矿采矿许可证是公司锚定铁资源板块可持续发展的基础， 为后续整合、打造铁资源板块提供资源储备。该矿区拥有铁多金属矿资源量2007万吨，平均品位 mFe31.59%，共（伴）生铜金属量7.61万吨，锌金属量6.04万吨，金金属量2.86吨。此次取得它温查汉 西C5异常区铁多金属矿采矿许可证将进一步提升公司抗风险能力和市场竞争力，对公司长远发展具有 积极影响。 ...

文章核心观点 - 2026年全球经济增长呈现结构性分化，商品价格的分化趋势将延续，具备战略稀缺性且靠近强增长产业的商品有涨价动能，而供应稳定但未受益于经济转型的商品可能面临价值折损 [5] - 全球宏观政策焦点由外向对抗转向内生增长，国内注重“稳中求进”与提质增效，美国政策冲击形式转变，欧日央行可能试探性加息，全球货币政策分化加剧 [4][25] - 长期交易线索围绕能源转型（储能）、AI产业投资、资源民族主义与供应链风险展开，短期交易机会则关注产能释放节奏、产业周期调节及行业自律进程 [5] - 商品配置需结合战略框架与战术节奏，在总需求弱弹性的背景下，把握由战略转向和供给约束带来的结构性机会 [60] 回顾2025：商品的共振与再度分化 - 2025年大宗商品经历了“两次共振与两次分化”：春节后至3月底首次分化（黑色疲软、有色偏强），4月初至5月底首次共振（关税冲击下商品集体走弱），6月中旬至8月初第二次共振（内外因素驱动上行），8月中旬至今第二次分化（贵金属、有色走强，黑色、能化、农产品走弱）[7][8] - 政策外生冲击是共振行情的主要驱动力，如美国“对等关税”和中国的反制政策迅速恶化需求预期，驱动商品下行，同时“美元信誉下行”逻辑推动黄金创下新高 [10][11] - 贵金属全年表现亮眼，受经济预期和避险属性双重支撑，特朗普政策不确定性、各国增储、美国OBBB法案引发的财政担忧以及美联储降息均构成利好 [13] - 有色板块中铜、锡基本面偏强，美国对铜征收关税的预期导致COMEX铜相对LME溢价一度超过25%，并引发大量铜涌入美国，推高COMEX库存 [16] - 国内部分商品因供给侧压力持续而表现弱势，价格在分化阶段及负面冲击后创近年新低，共振上行时弹性不足，成本支撑不牢靠，如氧化铝产能释放、玻璃甲醇供给宽松导致价格中枢下移 [17][19] - 新旧能源商品在2025年均面临低价竞争和供应过剩压力，OPEC+恢复性增产和国内煤矿超产加剧了原油和煤炭的价格下行，而国内“反内卷”政策及地缘冲突（如以伊战争）则对部分能源商品价格形成阶段性扰动与支撑 [20][24] 全球宏观经济与战略的主线 国内：高质量发展基调下关注政策效果 - 2026年是“十五五”开局之年，为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平（约2万美元）的目标，未来十年年均GDP增速需保持在4.2%左右，经济总量追求弱化，为结构性改革提供基础 [27] - 宏观政策预计延续“稳增长”方向，财政具备较好弹性空间，赤字率目标可从当前4%水平进一步上升，并可能继续增发超长期国债、特别国债以支持“两重两新”建设及促进消费 [27][29] - 货币政策宽松基调延续，但降息降准空间相对有限，央行将更多采用市场化工具进行流动性调节 [29] - “综合整治价格无序竞争”政策是推动工业品价格企稳的重要手段，有助于确认商品价格的“相对底”和“利润底”，国家发改委正在研究制定成本认定，典型行业的完全生产成本或成为重要价格锚点 [29][31] - 产能调整措施（如光伏行业产能兼并、落后产能去化）多以市场化手段推进，实际速度可能较慢，且部分行业产能因国际竞争考量难有强制性收缩 [31] - 消费端政策预计从实物商品补贴转向新型消费和服务消费，同时“稳出口”至关重要，出口产品结构向“新三样”、高技术产品转变，2025年前11个月对“一带一路”国家和地区出口同比增长10.5% [32][83][87] - 在现行政策路径下，商品价格正处于企稳阶段，预计2026年PPI同比增速缓慢回升，中性情况下上半年价格或反复，年底或2027年上半年有望转正 [34] 美国经济的多重预期差 - 2026年美国对外政策激进程度或下降，但对内政策及政府主导的投资变化更值得关注，战略明显转向“美国优先”，聚焦关键矿产与能源领域的竞争以及保持AI等技术主导地位 [37] - 在关键矿产领域，美国通过关税、海外投资、政府参股冶炼企业、放弃气候承诺及去监管化等多种手段强化自主性与排他性 [37][92] - AI投资浪潮带动数据中心建设，预计2025年全球数据中心开支（约5800亿美元）将首次超过全球原油供给投资（约5400亿美元），边际需求增量显著 [67] - 美国财政增量主要源于关税，2025年平均进口关税税率从2.8%升至4.6%，前10个月关税收入超2050亿美元，但难以弥补财政快速增长的缺口，2026年可能调整部分关税并寻求其他增收渠道 [40] - 美联储决策复杂性抬升，票委结构可能调整，且美国经济“K形”分化（头部科技企业繁荣与劳动力市场收紧、商品通胀抬升与个人收入增速下滑并存）增大决策难度，预计2026年降息空间缩窄至50bp以内 [43][44][47] 其他地区的隐忧 - IMF预测2026年全球GDP增速从3.2%降至3.1%，全球贸易量增速下滑至2.9%，逆全球化政策冲击持续，各主要经济体强化供应链安全影响国际贸易量 [49] - 欧洲央行与日本央行可能结束宽松周期并试探性加息，欧央行主导利率已降至2.15%，部分官员表达未来加息可能性，欧洲同时面临防务支出增加带来的财政压力 [50][56] - 日本经济相对稳健，内阁决定施行18.3万亿日元补充预算（其中11.7万亿日元通过增发国债），政府债务高企，若财政刺激推高通胀，日央行可能迅速加息，引发全球流动性收紧风险 [59] 2026年：叙事的延续与修正 长期叙事的延续与修正 储能需求的增长 - 全球储能需求增长具备稳健确定性，源于中国新能源配储招标及海外电力建设需求，IEA统计2024年全球储能电池装机约200GW，2030年或达900GW [61] - 中国《新型储能规模化建设专项行动方案》提出到2027年全国新型储能装机规模达180GW以上，各省份也设定了2030年装机目标，如新疆超50GW、河南15GW等 [63] - 储能需求向碳酸锂价格的传导存在风险，产业链瓶颈不在原料端，且新能源汽车电池仍是碳酸锂最主要下游，2026年5%的税收减免缩减（涉及超千亿元）可能放缓该领域原料消耗增速 [61][66] AI产业带来的商品需求 - AI投资带动数据中心建设，对铜等商品产生边际需求增量，以5-6.5万吨/GW计算，未来五年年均增加超10GW数据中心将带动每年60万吨以上铜消费 [67][68] - 欧美电力基础设施老旧构成瓶颈，IEA数据显示欧洲电网设施大部分超20年，美国NREL报告称2050年前每年需更新替换62.5GW-105GW配电变压器，电网投资需求迫切 [71][72] - IEA预计未来五年全球电网及相关设备投资金额将从不足4000亿美元上升至5000亿美元，进一步带动铜、铝消费 [72] - AI叙事存在风险，头部公司同质化大型项目可能短期重复建设，且已有部分数据中心项目因电力瓶颈、高负债等问题延期 [78] 全球战略转向 - 各国加强供应链自主化与关键资源争夺，资源民族主义强化供应逻辑重要性，美国贸易政策转变引发全球贸易链重构 [79] - 2025年美国与多国达成贸易协定，即便达成协议，相关国家关税仍较此前上行，代价是对美零关税、大量投资和采购，如欧盟预计到2028年对美投资6000亿美元、采购7500亿美元能源产品 [81] - 贸易链可能形成对美供应链“去中国化”与区域合作“去美化”并行，中国加强区域经济合作，2025年前11个月对东盟出口同比增长9.2% [83] - 中国出口结构持续转变，“新三样”、高技术产品出口增长强劲，但钢材、传统家电等出口面临价格走弱、盈利侵蚀及关税壁垒等挑战 [87][91] 关键矿产的需求抬升 - 美国通过关税、海外投资、政府投资、放弃气候目标及去监管化等多种路径强化对关键矿产把控，如对MP等提炼公司进行投资 [92] - 政策驱动下资本涌入关键矿产领域，如摩根大通提出1.5万亿美元的SRI倡议（为期10年），欧美追逐进一步放大区域价差，以美国铜关税为例，囤积行为放大了其他地区的供需缺口，加速铜价中枢上移 [93] - 矿产供应风险源于资源国政策变化、地缘风险及美国战略外溢，锡矿因生产集中（缅甸、印尼）且位于高风险区域，供应风险最高；铜矿风险相对可控；镍矿受印尼出口管制及俄罗斯制裁影响产生扰动 [94][95][96] - 资源国政策限制通常围绕收益权、定价权和发展权，如智利收紧锂矿开采权并实现国有控股，印尼追求本地镍冶炼产能提升 [101] 短期节奏的把握 产能释放节奏下的短期机会 - 2026年国内预计投放氧化铝产能1340万吨（不含置换），海外印尼、越南也有大规模项目建设，需关注Q1集中投放（如印尼200万吨、广西480万吨）对区域商品价格及高成本厂商闲置产能的影响 [103][106] - 碳酸锂供应仍存压力，2026年预计新增产能超25万吨LCE，低成本项目可能推动成本曲线中枢下移，高成本锂云母、锂辉石矿冶炼厂商将继续扰动定价 [107][108] - 欧洲能源策略转变（计划2027年停止进口俄气）将驱动LNG贸易变化，美国、卡塔尔成为主要替代来源，美国LNG出口能力年内增加30%，数据中心建设带来的天然气电力投资也将部分缓解其价格压力 [109][112] 养殖：寻找周期共识下的交易机会 - 生猪和蛋鸡养殖业已形成周期回暖共识，核心问题在于产能去化深度及期货定价过程中的其他影响因素 [116][117] - 截至2025年底，生猪产能去化深度介于2023年初不足与2024年初有限去化之间，未达2022年初深度，预计2026年猪价有限幅度上行，尤其三季度前供应有效缩减有限，需关注仔猪出生量、价格及饲料成本等指标 [117][118] - 蛋鸡存栏正从高位缓慢回落，补栏量下降及稳定淘鸡鸡龄（约480天）支撑存栏下滑，但速度受限，需持续去化以使存栏回到合理利润水平 [120][123][125] - 交易需关注春节价格对预期差的强化、节后价格低点的形成以及冻品集中入库（库容超500万吨）可能带来的现货价格快速反弹等短期扰动 [128][132][135][137] 行业自律的进程摇摆 - 国内“反内卷”政策下的行业自律（如光伏行业市场化产能收购）将形成阶段性价格驱动，多晶硅环节在产能部分退出预期下已出现阶段性涨价和利润修复 [141][144] - 产业链总利润取决于最终产品售价，完全成本核算后可能抑制总体装机速度，且利润分配将在各环节间摇摆，如多晶硅利润持续性受工业硅产能变化影响 [144] - 成本端需关注税费及补贴政策调整，如770号文清理税收返还和政府补贴，将推高依赖政策行业（如回收）的成本，促使工业原料供给收紧和行业重整加快 [144] 地缘风险与潜在机遇 - 核心地缘风险关注俄乌冲突、中东问题及矿产国军政冲突，2025年以伊战争对商品市场影响最大，俄乌冲突进入拉锯阶段，刚果、缅甸局势扰动矿产供给 [145] - 俄乌冲突对乌克兰农业造成持续打击，2022/23产季小麦产量下降34%，玉米下降36%，即便和平协议达成，农业恢复也需一到两年，战争延续则生产难恢复 [150][151] - 冲突导致俄罗斯能源出口受阻，转向中印，但欧美制裁深化（如欧盟禁止进口俄液化天然气）影响其油气收入，若制裁和设施袭击问题改善，可能削减原油地缘风险溢价，但对全球供需格局改变仍是结构性 [156][158]

公司活动与参与者 - 公司举办2025年第二阶段虚拟钻探岩芯展示会 [1] - 公司创始人、总裁、首席执行官兼董事为Antonio Reda [1] - 勘探副总裁为Peter Kleespies 勘探总监为Trent Newkirk 高级勘探地质学家包括Matthew Cannon和Sunny [1] - 三位技术顾问为Richard Goldfarb博士、Ian Basson博士和Michael McCall [2] - 公司新任投资者关系官员为Yolanda Lohi [2] 演示内容与性质说明 - 演示包含岩芯照片、详细地质记录和描述性观察结果 如蚀变类型、矿物学和可见金 [3] - 公司强调这些观察结果是初步性质的 可能不代表整个区间或矿化系统 [3] - 公司提示这些初步观察不应被视为矿化分析结果的保证或任何投资决策的依据 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种库存高企、供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡，当前价格已至5年内低位，下方空间有限 [1][2] - 不锈钢品种需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计仍将保持低位震荡态势，当前价格已处5年内低位，下方空间有限 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种市场分析 期货 - 2025-12-02日沪镍主力合约2601开于117800元/吨，收于118050元/吨，较前一交易日收盘变化0.49%，当日成交量为88522（-57307）手，持仓量为121924（-967）手 [1] - 沪镍主力合约继续震荡上探、小幅收涨，属于前期超跌后的小幅修复，未形成绝对反弹走势，宏观面宽松预期是震荡修复关键因素，基本面供过于求局面仍存，但成本线附近支撑明显 [1] 镍矿 - 镍矿市场较为平静，价格持稳运行，上周印尼工厂在菲律宾招标1.4%镍矿成交落地至50美元/湿吨，环比略有下跌；1.3%镍矿成交落地至43美元/湿吨，菲律宾矿山多履行前期订单出货，装船出货效率尚可 [1] - 下游镍铁价格表现弱势，铁厂利润受挫，对原料镍矿采购多保持谨慎，部分铁厂已有减产止损操作，印尼12月(一期)内贸基准价走跌0.52 - 0.91美元/湿吨，内贸升水主流去至+25，升水区间多在+25 - 26，整体镍矿内贸价格有所下跌 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格122300元/吨，较上一个交易日下跌100元/吨，因价格连续反弹，当日现货交投一般，各品牌精炼镍升贴水持稳，其中金川镍升水变化100元/吨至4900元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为32351（-371）吨，LME镍库存为253074（-1290）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [2] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025-12-02日不锈钢主力合约2601开于12460元/吨，收于12465元/吨，当日成交量为95108（-68491）手，持仓量为102135（-4171）手 [2] - 不锈钢主力合约呈低位震荡上行、小幅收涨态势，与沪镍走势基本相同，当前宏观支撑与基本面压力并存，预计短期维持区间震荡格局 [2] 现货 - 受“买涨不买跌”心态影响，不锈钢现货成交较前期有所改善，市场回暖明显，贸易商报价有所上探，无锡和佛山市场不锈钢价格均为12700（+50）元/吨，304/2B升贴水为355至555元/吨 [3] - SMM数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至881.5元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 - 单边操作建议中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4]

金属产品报价 - 0锑锭价格区间为171,100-174,100元/吨 上涨10,000元 [1] - 2高铋锑锭价格区间为163,100-166,100元/吨 上涨10,000元 [1] - 金属锂（≥99%）价格区间为575,100-610,100元/吨 [1] - 金属砷价格区间为6,705-7,205元/吨 [1] - 镁（99.9%）上海地区价格区间为17,005-17,105元/吨 [1] - 电解锰广西地区价格区间为13,400-13,600元/吨 [1] - 镉0价格区间为28,600-29,600元/吨 [1] - 铬99A价格区间为81,100-84,600元/吨 [1] - 碲价格区间为741-751元/千克 [1] - 铼价格区间为28,100-32,600元/千克 [1] - 铌（≥99.9%）价格区间为665-675元/千克 [1] - 钒（≥99.5%）价格区间为1,461-1,561元/千克 [1] - 海绵钛（≥97-98%）价格区间为45-46元/千克 [1] - 海绵锆（≥99%）价格区间为166-171元/千克 [1] 矿产品报价 - 铜精矿（18-20%）价格区间为74,012-77,769元/金属吨 [1] - 铅精矿（50%）河南地区价格区间为16,650-16,800元/金属吨 云南地区价格区间为16,750-16,900元/金属吨 [1] - 锌精矿（50%）云南地区价格区间为18,604-18,704元/金属吨 湖南地区价格区间为18,554-18,654元/金属吨 [1] - 钼精矿（45%）价格区间为3,671-3,701元/吨度 [1] - 黑钨精矿（65%）价格区间为331,100-332,100元/吨 [1] - 白钨精矿（65%）价格区间为330,100-331,100元/吨 [1] - 锡精矿（60%）广西地区价格区间为284,600-286,600元/金属吨 [1] - 钛精矿（TiO2≥46%）价格区间为1,631-1,681元/吨 [1] - 碳酸稀土价格区间为44,305-44,705元/吨 [1] - 红土镍矿（1.8%）FOB价格区间为72-75美元/湿吨 [1] 非金属产品报价 - 521硅 华东地区价格区间为9,600-9,800元/吨 [1] - 硼砂（十水95%）东北地区出厂价为5,000元/吨 [2] - 硼砂（含量95%）山东地区出厂价为4,500元/吨 [2] - 滑石（食品级Si02≥50%，粒度93 800目）综合出厂价 [2] - 硅藻土（含硅86%）河南地区市场价为3,000元/吨 [2]

公司基本信息 - 新成立公司名称为红河汇锐铂途矿业有限公司 [1] - 公司法定代表人为李华荣 [1] - 公司注册资本为300万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司业务范围涵盖金属矿石及非金属矿制品销售 [1] - 公司涉及选矿、矿物洗选加工及非金属废料和碎屑加工处理 [1] - 公司业务包括有色金属冶炼、压延加工、合金制造及销售 [1] - 公司经营领域延伸至贵金属冶炼和稀有稀土金属冶炼 [1] - 公司业务包含金属废料和碎屑加工处理及金属切削加工服务 [1] - 公司许可项目包括非煤矿山矿产资源开采和煤炭开采 [1]

市场行情表现 - 11月19日上证指数小幅反弹，1200只个股上涨，4175只个股下跌 [1] - 水产品板块多只个股涨停，涉足硫酸业务的恒光股份20CM涨停，黄金、有色、光交换机等板块涨幅居前 [1] - 在储能和新能源车需求拉动下，硫酸、硫铁矿相关上市公司如粤桂股份、国城矿业、大中矿业近期表现强劲，其中国城矿业、大中矿业股价在不到一个月内实现翻倍 [1] - 市场当前最青睐涨价题材，例如硫铁矿、硫酸涨价等 [7] 板块与个股驱动因素 - 有观点认为市场在等待英伟达季报，若业绩好于预期将激活AI板块，若不及预期则对AI板块构成利空 [7] - 11月5日开盘前提示的电网设备板块中，宏发股份、正泰电器随后表现强劲 [7]

公司股价表现 - 11月12日锡业股份股价上涨5.59%，报收24.56元/股 [1] - 当日成交金额为5.12亿元，换手率达到1.30% [1] - 公司总市值为404.21亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务涉及锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡的深加工 [1] - 锡锭是公司最主要的收入来源，占主营业务收入的43.61% [1] - 供应链业务和铜产品分别贡献了20.31%和18.04%的收入，其中供应链业务中的铜产品占12.77% [1] - 锌产品收入占比为7.08%，锡材收入占比为2.74% [1] 基金持仓情况 - 前海开源国企精选混合发起A基金在三季度重仓持有锡业股份9.2万股，占基金净值比例为4.05%，位列其第十大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅，该基金持仓浮盈约11.96万元 [2] - 该基金今年以来收益率为34.49%，在同类8147只基金中排名第2358位 [2]

股价表现 - 11月4日锡业股份股价下跌5.12%，报收22.05元/股，成交额5.30亿元，换手率1.43%，总市值362.90亿元 [1] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达5.03% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入构成为：锡锭43.61%，供应链业务20.31%，铜产品18.04% [1] - 其他主要产品收入占比：锌产品7.08%，锡材2.74% [1] 基金持仓情况 - 前海开源基金旗下前海开源国企精选混合发起A（022414）三季度持有锡业股份9.2万股，占基金净值比例4.05%，为第十大重仓股 [2] - 该基金于11月4日因锡业股份股价下跌产生浮亏约10.95万元，连续3天下跌期间累计浮亏11.32万元 [2] - 该基金最新规模为1690.62万元，今年以来收益率为31.3% [2]