证券研究报告 固收视角 沥青开工率上行，工业商品价格上涨 华泰研究 2025 年 9 月 29 日│中国内地 张继强 吴宇航* 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com 李梓豪* 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 1）出行：出行热度有所分化。地铁出行有所下行，拥堵延时指数有所上行；航班执飞率低于去年同期水平。 2）商品消费：汽车消费热度基本持平；纺织消费有所修复；快递揽收高位运行。 3）旅游数据：国庆假期出行人流量或创历史新高，各平台相关预定数据延续高增长，新型旅游与跨境游上升明显， 消费与价格亦有走高迹象。 2、地产：地产成交表现分化，房价 ...

供需与生产 - 石油沥青装置开工率回升至40.1%，较2024年同期增长11.9%[15] - 水泥发运率和磨机运转率分别位于40.3%和38.6%，处于历史中低位[15] - 工业开工整体景气度维持历史中高位，PX开工率达87.1%，焦化企业开工率达71.9%[24] - 汽车半钢胎开工率为73.6%，低于2024年同期5.5%[24] 需求端表现 - 螺纹钢和建材表观需求保持历史低位，线材需求持平2024年同期[33] - 乘用车零售销量同比处于偏低位置，家电线上线下销售额指数大幅下降（如彩电线下销售额同比-58.6%）[37] 商品价格趋势 - 国际大宗商品价格震荡上行，包括原油、铜铝和黄金[38] - 国内工业品价格偏强运行，南华综合指数震荡回升，但铁矿石价格回落[44] 房地产市场 - 全国30大中城市新房成交面积环比回升33%，较2024年同期增长12%[58] - 一线城市新房成交面积较2024年同期增长26%，二手房成交显著转暖（北京+49%，上海+42%，深圳+71%）[63] 出口与流动性 - 9月前28日港口吞吐量同比增长7.3%，多指标模型预测出口同比+6.7%[66] - 资金利率震荡上行，R007为1.64%，央行逆回购净投放1711亿元[71][73]

据介绍，技术图谱历经前期筹备、全域技术梳理、重点技术筛选三阶段，由40余家单位、约100位专家 共同参与完成，最终遴选出122项重点技术，涵盖三大领域： 在高品质建筑领域方面，围绕安全、舒适、绿色、智慧，设14个子类共46项技术。例如智能家居技术， 可通过红外/激光探测、物联网实现家电远程控制，借助AI预测用户行为，提升人机交互体验。 江南时报讯（记者 殷文静）2025年9月29日，江苏省住房和城乡建设厅召开新闻发布会，正式发布《江 苏省住房城乡建设领域技术图谱》。这是江苏首次对该领域全链条技术进行"全景式"梳理，由40余家单 位、约100位专家参与编制。 锚定行业转型，呼应发展需求 省住房和城乡建设厅党组书记费少云介绍，该技术图谱是江苏首次对住房城乡建设领域全链条技术进 行"全景式"梳理，旨在破解行业转型难题，推动全省住房城乡建设事业高质量发展。"十四五"以来，江 苏住房城乡建设系统科技创新成果丰硕，共获国家科学技术进步奖2项、省科学技术进步奖36项，新增 150家高新技术企业，中亿丰数字科技集团获国家"专精特新"小巨人称号，"苏博特（603916）重大基础 设施工程材料创新团队"入选首批"国家卓越工程师团 ...

投资评级 - 维持买入评级 目标价9 42港元 [1][3][5] 核心观点 - 2025财年整体业绩超预期 应占经营利润(AOP)同比增长7%至44 66亿港元 高于预测的43 6亿港元 [1] - 股东应占溢利同比增长4%至21 62亿港元 经调整息税折旧摊销前利润同比上升1%至73 16亿港元 高于预测的69 6亿港元 [1] - 建议派发末期股息每股0 35港元 全年总股息达每股0 95港元 并建议每10股派1股红股以提升流动性 [1] - 预测2026-2027财年股息率或达8 4%/8 8% 当前估值便宜且股息回报吸引 [1] - 公司融资成本从2024财年4 7%下降至2025财年4 1% 有望进一步推动盈利 [1] 分部业绩表现 - 金融服务分部AOP同比增长29%至12 42亿港元 成为主要增长亮点 [1] - 周大福人寿合约服务边际余额同比增长13%至92亿港元 内含价值同比上升19%至253亿港元 [1] - 道路业务AOP同比下跌8%至14 39亿港元 主要受长距离车流量减少影响 [1] - 物流分部AOP增长3% 其中中铁国际集装箱运输有限公司(CUIRC)贡献23%强劲增长 [1] - 建筑业务合约订单额达585亿港元 政府相关合约占比上升至61%(2024财年:48%) [1] - 设施管理业务(不包括已剥离业务)AOP同比增长16%至1 28亿港元 港怡医院实现扭亏为盈 [1] 战略发展举措 - 收购科技驱动型经纪公司uSMART 43 93%股份及外部资产管理公司Blackhorn 65%股份 旨在打造全面财富管理生态系统 [1] - 启德体育园正式投入运营 其零售馆出租率已超90% [1] - 公司预期物流出租率将反弹 建筑业务有望受益于2025年施政报告关于加快北部都会区发展的建议 [1] 财务数据摘要 - 总收入同比下降8 1%至2,428 53亿港元 [2] - 保险业务收入同比增长18 2%至408 06亿港元 [2] - 归属公司股东利润同比增长3 7%至21 62亿港元 [2] - 调整后每股EBITDA为1 83港元 同比下降0 8% [2] - 核心股息派发率按每股收益计算达120 4% 同比提升4 3个百分点 [2]

2025 年 09 月 29 日 开源晨会 0929 ——晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 沪深300 及创业板指数近1年走势 行业名称 涨跌幅(%) 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】低基数与反内卷共振修复利润——兼评 8 月企业利润数据-20250927 【策略】开源金股，10 月推荐——投资策略专题-20250928 【策略】节前节后，市场主线的穿越与切换——投资策略周报-20250928 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025 年 9 月）——金融工程定期 -20250926 行业公司 【中小盘】次新股说（2025 第 5 期）：本批天有为、弘景光电、华新精科等值得 重点跟踪——中小盘策略专题-20250928 【中小盘】"并购六条"一周年：创新驱动，科技领航——中小盘周报-20250928 【地产建筑】新房成交面积环比增长，上海"好房子"新规落地——行业周报 -20250928 【传媒】加码布局游戏及 AI 应用——行业周报-20250928 【煤炭开采】动力煤 700 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 人员流动回落，需求环比改善，工业生产总体平稳，消费、投资、出口等方面有不同表现，大类资产表现分化，期间有多项重要政策/事件发生 [3] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 本周债指普跌，中债 7 - 10 年国开行债指数下跌最多，周度跌幅达 0.19% [3][7] - 股指多数上涨，科创 50 指数上涨最多，周度涨幅达 6.47% [3] - 商品涨跌互现，南华贵金属指数上涨最多，涨幅达 4.48%，南华黑色指数下跌最多，跌幅达 1.95% [3] - 外币多数下跌，日元跌幅最大，周度跌幅达 0.95%，美元相对人民币升值，周度涨幅达 0.31% [3] 工业生产 - 生产总体平稳，上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行 1.27%，石油沥青装置开工率周度环比上行 5.70pcts 至 40.10%，高炉开工率周度环比上行 0.47pcts 至 84.47%，粗钢产量周度环比下行 0.67% [3] - 地产链螺纹钢开工率周度环比下行 2.31pcts 至 40.65%，浮法玻璃开工率周度环比持平上周 76.31%，磨机运转率周度环比持平上周 38.55% [3] - 泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比持平上周 91.54%，PTA 开工率周度环比下行 0.81pcts 至 76.48%，甲醇开工率周度环比上行 0.12pcts 至 79.51% [3] - 汽车链汽车半钢胎开工率周度环比下行 0.08pcts 至 73.58%，汽车全钢胎开工率周度环比上行 0.06pcts 至 65.72% [3] 人流物流 - 人员流动明显回落，全国迁徙规模指数 7DMA 周度环比下行 7.21%，国内航班执飞数量 7DMA 环比下行 2.93%，国际航班执飞数量 7DMA 周度环比下行 1.01%，北京和上海客运量上行，广州和深圳地铁客运量下行 [3] - 货运价格小幅下行，公路物流运价指数 4WMA 周度环比下行 0.04%，总量高于往年同期水平 [3] 消费 - 汽车销量同比有所上行，上期乘用车市场批发与零售销量同比去年分别上行 6.00%和 9.00%，批发同比增速 4WMA 和零售同比增速 4WMA 均上行 [3] - 物价表现分化，本期电影票房周度环比下行 55%，观影人次 7DMA 周度环比下行 55%，猪肉价格周度环比下行 0.31%，蔬菜价格周度环比上行 4.23% [3] 投资 - 建筑施工表现较好，本期水泥库容比周度环比上行 0.4pcts，水泥价格指数周度环比上行 2.97%，水泥发运率周度环比上行 0.4pcts，螺纹钢库存周度环比下行 2.8%，全国盈利钢厂比例周度环比下行 0.9pcts，螺纹钢表观需求周度环比上行 5.0% [3] - 商品房市场有所回暖，30 大中城市商品房成交面积 7DMA 周度环比上行 21.2%，一线、二线和三线商品房成交面积均上行，16 城二手房成交面积 7DMA 周度环比上行 1.6%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行 0.1%，百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比下行 [3] 出口 - 港口吞吐量有所上行，本期港口货物吞吐量周度环比上行 0.1%，集装箱吞吐量周度环比上行 0.2% [3] - 航运指数多数下行，本期 BDI 指数周度环比上行 2.54%，SCFI 指数和 CCFI 指数周度环比分别下行 6.98%和 2.93% [3] 重要政策/事件 - 9/22 LPR 报价维持不变 [3] - 9/22 国新办新闻发布会介绍十四五时期金融业的发展情况，未涉及短期政策的调整 [3] - 9/24 央行公告 9.25 日操作 6000 亿 MLF [3] - 9/26 央行三季度货币政策例会继续强调“适度宽松”的货币政策 [3]

债 券 研 究 债 券 周 评 相关研究 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 研究支持 王哲一 A0230123100001 wangzy@swsresearch.com 联系人 黄伟平 (8621)23297818× huangwp@swsresearch.com 2025 年 09 月 27 日 人员流动回落，需求环比改善 ——高频经济周报（2025.9.21-2025.9.27） 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 证 券 研 究 报 告 - ⚫ 工业生产：生产总体平稳。从上游来看，本期全国电厂样本区域用煤量周度环比下行 1.27%，石油沥青装置开工率周度环比上行 5.70pcts 至 40.10%，高炉开工率周度环比 上行 0.47pcts 至 84.47%，粗钢产量周度环比下行 0.67%。从地产链来看，螺纹钢开工 率周度环比下行 2.31pcts 至 40.65%，浮法玻璃开工率周度环比持平上周 ...

建筑行业上半年营收39711亿元同比降低59%增速较上年同期下降28个百分点[1] - 建筑行业上半年归母净利润911亿元同比降低69%降幅较上年同期收窄28个百分点[1] - 建筑企业业绩承压但受益于化债政策推进现金流和减值出现改善[1] - 行业集中度持续提高能源与境外工程保持较高增长[1] - 优质基建企业有望享受市场热度提高资产负债表修复和宏观预期转好带来的估值提升[1] - 部分面向新质生产力的建筑企业将实现业绩和估值的双重提升[1]

北十八八出后点讲 24小时十字砧AT 创业板指低开低走跌2.6%，算力硬件等科技股集体退潮。蓝丰生化5连板，一图看懂>> 伏电站EPC业务,控股子公司中山瑞科已形成100MW碚化 3、公司业务包括新能源高端装备制造,新能源电站投资运 太原重工 山西省唯一从事风电整机装备及核心部件研发制造的企业 国产市片 长江存储母公司长存集团完成股改 合肥城建 公司为长鑫集成提供厂区、办公区、生活区等专业化项目代 跃岭股份 参股公司中科光芯是光通信领域光芯片及光器件研产销企业 链生产线技术 杯中股份 1、公司生产的成套开关设备是数据中心重要的基础设备,| 业、国家电网、数据中心及大型工程输配电基建项目;2、 材料科技有限公司主要经营产品系碳化硅半导体衬底材料 圣晖集成 公司提供英诺赛科(苏州)半导体禅额服帘洁净室工程服务 微分子污染控制等领域,已实现量产配套 养元饮品 3天3板 公司控制的泉泓投资对长江存储科技控股有限责任公司增资 后,泉泓投资持有长控集团0.99%的股份 祥龙电业 2天2板 公司实控人武汉东湖新技术开发区管理委员会,与长江储存 前有分子 E MSHV 易成新能 控股股东中国平煤神马集团将实施战略重组 神马股 ...

2025年是"十四五"规划收官之年,青岛市积极构建"10+1"创新型产业体系,优先发展新一代信息技术、人 工智能2个先导产业,突破发展生命健康、智能网联新能源汽车、低空经济、绿色能源、智能装备5个新 兴产业,提质发展智能家电、高端化工与新材料、现代轻工3个优势产业,超前发展一批未来产业。中青建 安集团坚持创新引领,不断提升数智化、绿色化、工业化建造能力,利用人才、管理、技术、资金等竞争 优势,发挥房建总承包、装饰装修专业承包、建筑设计、劳务专业承包、智慧建造等产业链协同效应,以 科技创新赋能绿色智慧建造,积极服务青岛市"10+1"创新型产业体系建设。 记者赵波青岛报道 先导产业 (一)新一代信息技术 英泰智慧谷一期项目打造集研发、生产、办公为一体的现代化产业园区,整合智能终端研发、生产、测 试等全产业链能力,在智慧出行、智能支付和智慧零售等领域助力青岛市新一代信息技术产业高质量发 展。项目动工后,项目部全力以赴抢抓工期进度,用时四个月实现主体封顶。通过BIM模型集成施工全流 程数据,结合物联网技术,实现施工过程可视化管理和动态优化。执行《绿色建筑评价标准》,采用低能耗 预制构件、环保材料,降低全生命周期碳排放 ...