阿塞拜疆"Minval"网9月22日报道，阿塞拜疆经济部副部长巴什尔利表 示，阿主要经济目标已由维持宏观经济稳定变为实现经济多元化，优先发展非 资源性经济。其中，工业生产是吸引投资和创造就业的重要领域。目前，有 170多家工业生产企业在阿运营，累计实施项目金额约40亿美元，创造超1万个 就业岗位。阿正致力于发展农产品加工和工业生产，加快引进新技术，以打造 一个全面、技术先进、可持续增长的经济体。 （原标题：阿塞拜疆工业企业累计实施项目金额约40亿美元） ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周地产新房成交环比回暖、同比改善，一线城市同比大幅增长49%，二手房成交量延续同比回升；汽车消费回暖，电影票房上升，消费需求升温；生产领域开工率表现分化，中上游开工率多数回升；投资方面螺纹钢消费量价齐升，水泥价格环周持平；商品期货价格维持波动，玻璃、焦炭、焦煤等涨幅靠前 [1] 根据相关目录分别总结 需求：新房成交同比增长，汽车消费边际回暖 - 地产方面，本周20城商品房成交面积环比改善、同比上升，一线城市同比大幅增长；重点城市二手房成交面积环比多数上升，北京、上海、深圳二手房成交面积环周上升 [3] - 消费方面，汽车消费环周回暖，观影消费同比上升，全国迁徙规模指数环周下降，地铁出行边际回落 [3] 生产：工业生产运行平稳，PTA开工率回暖 - 中上游方面，唐山高炉开工率环周上升，PTA开工率环周上升1.4pct至77.2%，江浙地区涤纶长丝开工率环周上升0.1pct至91.5%，石油沥青装置开工率环周下降0.5pct至34.4%；截至9月12日当周，螺纹钢开工率环周上升0.7pct至43.0% [51] - 下游方面，汽车全钢胎、半钢胎开工率环周上升，以旧换新补贴政策继续提振内需，短期内对生产端或有一定支撑 [51] 投资：螺纹钢表观消费回暖，螺纹钢价格上升 - 螺纹钢表观消费表现回暖，螺纹钢价格环周上升；截至9月19日当周，螺纹钢表观消费环周上升6.0%至210.0万吨，螺纹钢价格环周上升0.6%至3298.8元/吨；沥青价格环周下降0.1%至3425元/吨 [67] - 水泥发运率环周持平，水泥库容比上升，水泥价格环周持平；截至9月19日当周，水泥价格指数环周基本持平于102.6点；截至9月12日当周，水泥发运率环周基本持平于39.9%，水泥库容比环周上升0.5pct至60.1% [67] 贸易：港口吞吐量上升，出口集运价格回落 - 出口方面，港口完成集装箱吞吐量有所回暖，CCFI综合指数环周下降，其中欧洲航线运价环周下降，美东航线、美西航线运价环周上升；此外，BDI指数环周上升 [6] - 进口方面，CICFI综合指数环周上升0.4% [6] 物价：农产品价格下降，商品期货市场平稳运行 - CPI方面，农产品批发价格200指数环周下降0.3%，鸡蛋价格上升，水果、蔬菜、猪肉价格下降 [7] - PPI方面，南华工业品价格指数环周上升1.1%，布伦特原油现货价格环周上升1.4%，COMEX黄金期货价格环周上升0.9%，LME铜现货价格环周上升0.7%；商品期货市场平稳运行，本周玻璃、焦炭、焦煤等涨幅靠前，烧碱、碳酸锂等跌幅靠前 [7] 利率债跟踪：今年置换债累计发行进度达99.3% - 下周（9/22 - 9/26），利率债已披露待发行4471亿元，净融资 - 1389亿元；其中国债发行2170亿元，净融资 - 1747亿元；地方债发行1961亿元，净融资1225亿元；政金债发行340亿元，净融资 - 867亿元 [8][110] - 截至9月19日，今年置换债已发行和已披露发行规模合计为19862亿元，累计发行进度为99.3%；新增一般债已发行6562亿元，累计发行进度为82.0%；新增专项债已发行35177亿元，累计发行进度为79.8%；国债累计净发行进度为83.2%；政金债累计发行进度为89.2% [8][112][115] 政策周观察：央行调整公开市场14天期逆回购操作 - 国家外汇管理局表示现行资本项目外汇收入及其结汇所得人民币在境内支付使用的负面清单中相关房地产外汇管理措施有必要优化调整，以适应新形势新要求，助力房地产市场稳健发展 [121] - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措 [121] - 央行调整公开市场14天期逆回购操作，调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定 [121] - 国家统计局公布8月份社会消费品零售总额、规模以上工业增加值和固定资产投资数据 [121] - 财政部公布1 - 8月全国一般公共预算收入和支出情况 [121] - 美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间为4.00% - 4.25%，下调超额准备金利率和准备金利率 [121] - 银川市全面取消城镇落户限制，上海优化调整房产税政策 [122]

消费零售 - 8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，增速较上月3.7%放缓[1][2][7] - 石油及制品类零售额同比负增长，拖累社零增速0.43个百分点[2][7] - 烟酒类零售额同比下降2.3%，拖累社零增速0.03个百分点[2][7] - 汽车零售额同比增长0.8%，拉动社零增速0.08个百分点[11][15] 固定资产投资 - 1-8月全国固定资产投资326111亿元，同比增长0.5%，增速连续5个月放缓[1][3][29] - 基建投资（不含电力）同比增长2.0%[1][30] - 制造业投资同比增长5.1%，但增速较1-7月放缓1.1个百分点[1][36] - 房地产开发投资同比下降12.9%[1][3] 房地产市场 - 8月商品房销售面积5744万平方米，同比下降11%，降幅较上月扩大0.03个百分点[2][17] - 房地产开发资金来源累计同比下降8%，降幅较上月扩大0.5个百分点[28] - 房屋新开工、施工和竣工面积累计同比分别下降19.5%、9.3%和17.0%[21] 工业生产与政策展望 - 1-8月工业增加值同比增长6.2%，较1-7月下降0.1个百分点[1][39] - 宏观调控紧迫性增加，降息和增发国债或是下一阶段政策着力点[3][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地产新房成交环比回暖但同比仍低于季节性，二手房成交量实现同比增长，新房二手房分化；汽车消费回暖，电影票房下降；生产领域工业运行平稳，基建开工维持韧性；投资方面螺纹钢消费量价分化，水泥价格低位回升；商品期货多数下跌，焦煤、碳酸锂、玻璃下跌幅度较大 [1] - 中央对楼市持续承压高度关注，预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激概率不高，将通过政策让市场软着陆实现新平衡 [1][13] 各部分总结 需求 - 新房成交环比上升同比下降，20城商品房成交面积环比升10%，同比降26%，二线城市涨幅大，重点城市分化 [2][12] - 二手房成交环比上升强于去年同期，北京、上海、深圳、杭州成交面积环比增速分别为5%、1%、10%、 -16%，同比增速分别为2%、16%、24%、 -7% [33] - 汽车消费上升，乘用车当周日均零售销量环周升30.7%，同比升7.0%；全国电影票房环周降14.5%，同比强于去年同期；全国迁徙规模指数环周降5.6%，一线城市地铁客运量环周下降 [40] 生产 - 中上游方面，唐山高炉开工率、螺纹钢开工率环周持平，PTA开工率降0.7pct至75.1%，江浙地区涤纶长丝开工率升0.9pct至91.4%，石油沥青装置开工率降2.2pct至30.7% [49] - 下游方面，汽车全钢胎、半钢胎开工率环周上升，半钢胎绝对值处季节性高位，以旧换新补贴政策提振内需 [49] 投资 - 螺纹钢表观消费上升2.6%至194.8万吨，价格环周降1.8%至3346.2元/吨；沥青价格环周降0.7%至3462元/吨 [64] - 水泥价格环周升1.6%至105.1点，发运率环周基本持平于40.1%，库容比环周降1.2pct至61.6% [64] 贸易 - 出口方面，港口完成集装箱吞吐量环周降0.6%，CCFI综合指数环周降1.5%，欧洲、美西、美东航线运价分别环周降1.83%、2.93%、3.07%，BDI指数环周降4.1% [73] - 进口方面，CICFI综合指数为658.7点，环周降1.0% [73] 物价 - 农产品价格上升，农产品批发价格200指数环周升0.8%，猪肉价格环周降0.4%，鸡蛋价格升1.1%，蔬菜价格升2.5%，水果价格降0.8% [83] - 国际原油价格总体下降，南华工业品价格指数环周降1.4%，布伦特原油现货价格持平，WTI原油期货价格降0.1%，IPE英国天然气期货结算价降0.6%，COMEX黄金期货价格降0.2%，LME铜现货价格降0.5% [90] - 商品期货多数下跌，沥青、烧碱、工业硅等涨幅靠前，焦煤、碳酸锂、玻璃等跌幅靠前 [6] 利率债跟踪 - 下周（8/25 - 8/29）利率债已披露待发行3826亿元，净融资 -1334亿元，其中国债净融资 -2371亿元，地方债净融资2437亿元，政金债净融资 -1400亿元 [7][106] - 截至8月22日，置换债累计发行进度96.7%，新增一般债累计发行进度73.2%，新增专项债累计发行进度69.9% [7][108][111] 政策周观察 - 国务院强调巩固房地产止跌回稳，结合城市更新推进城中村和危旧房改造，释放改善性需求 [117] - 财政部规范PPP存量项目，对育儿补贴免征个人所得税；央行开展6000亿元MLF操作 [117] - 多部门规范光伏产业竞争秩序；沪指突破3800点 [117] - 广州、成都发布公积金政策，包括商转公贷款及降低首付、提高贷款额度等 [118]

核心观点 - 国家开始对国债和地方债券利息征收增值税 结束债券利息免税时代[1] - 计划对海外炒股收入征收20%个人所得税 海外投资收入需补缴税款[1] - 新征税种针对资产投资收益 反映未来通过资本市场获得的收入将显著增加[1] - 国债利息征税预示国债规模将扩大至50万亿 约为当前规模的3倍[2] - 资产收益征税标志进入工业化成熟期 工业与金融融资比例将调整为50:50[8][10] - 金融市场将重点发展 资本市场财富分配功能增强 股市上涨可能成为常态[10][11] 国债利息征税分析 - 国债利息税年收入规模预计达500亿元[2] - 按5%税率推算 国债利息规模约1万亿元[2] - 以2%收益率计算 国债总规模将达50万亿元[2] - 当前国债规模的3倍 预示更激进的货币刺激政策[2] 工业化周期阶段特征 - 工业化积累初期: 90-95%资金投入工业生产 5-10%投入金融产业[5] - 工业化成长期: 70%资金投入工业生产 30%投入金融产业[5] - 工业化成熟期: 工业与金融融资比例各50%[8] - 工业化后期: 未明确描述具体比例[4] 工业化成长期表现 - 工业发展速度极快 工业产值贡献度高[6] - 工业生产相关行业人群财富积累快 工厂老板和高新制造业从业者收益显著[6] - 金融市场不发达 金融资本占比仅30%[7] - 资本市场以企业融资为主要目的 非为股民赚钱[7] 工业化成熟期转型 - 工业产业规模接近饱和 出现产能过剩[8] - 需要精准投资而非全面融资 淘汰竞争力弱的企业[8] - 发达金融市场可助力工业发展 通过市场化方式筛选优质产业[9] - 金融市场为个体提供增加财产性收入的机会[9] 资产投资逻辑变化 - 楼市繁荣与工业化成长期同步 现已进入饱和阶段[9] - 股市作为金融市场组成部分 将获得重点支持[10] - 财产性收入将与工资收入持平[11] - 资本市场融资功能减弱 财富分配功能增强[11] 政策导向与投资机会 - 近期资本市场支持政策为进入工业化成熟期做准备[10] - 投资者需跟进工业化发展新阶段变化[11] - 在控制风险前提下寻求资本市场收益机会[11] - 工业化进阶过程中投资机会持续涌现[11]

消费端 - 7月社会消费零售总额为38780亿元，同比增长2.7%，增速较上月3.8%放缓[2] - 住户存款同比增速10.27%，较上月放慢0.51个百分点；住户贷款同比增速2.65%，放慢0.33个百分点[2] - 石油及制品类零售额同比负增，拖累社零同比增速0.44个百分点[2] - 汽车零售额同比大幅下降6个百分点至-1.5%，拖累社零同比降低0.15个百分点[10] 房地产 - 7月商品房销售面积5709万平方米，同比下降8.4%，降幅较上月扩大1.8个百分点[2] - 1-7月房地产开发投资下降12%[1] - 7月房地产开发资金来源累计同比下降7.5%，降幅较上月扩大1.3个百分点[26] - 70城新房价格环比-0.3%，二手房价格环比-0.5%[21] 投资端 - 1-7月全国固定资产投资288229亿元，同比增长1.6%，增速较上月放慢1.2个百分点[3] - 基建投资（不含电力）同比增长3.2%[1] - 制造业投资同比增长6.2%，较1-6月增速放缓1.3个百分点[35] 生产端 - 1-7月工业增加值增速为6.3%，比1-6月下降0.1个百分点[38] - 1-7月份发电量增速为1.3%，增速维持低位运行[38]

宏观经济表现 - 7月GDP增速回落至4.8%，前值为5.4%，显示经济内生动能减弱[2] - 工业生产强度下降，工业增加值同比增长5.7%，较前值6.8%回落1.1个百分点[2] - 服务业生产指数同比增长5.8%，信息软件、商务服务业和金融业保持强劲增长[2] 消费市场 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较5月和6月的6.4%和4.8%明显下滑[2] - 餐饮收入增速仅为1.1%，限额以上餐饮收入更是-0.3%，显示消费疲软[18] - 以旧换新政策效果减弱，家电、家具等品类零售增速环比下滑3.7%-10.6%[5] 固定资产投资 - 1-7月固定资产投资累计增速1.6%，较1-6月的2.8%继续下滑[2] - 制造业投资下滑明显，1-7月增速6.2%，较前值下滑1.3个百分点[5] - 基建投资受气候影响，1-7月增速3.2%，较上月回落1.4个百分点[4] 房地产市场 - 1-7月房地产开发投资同比下降12.0%，当月估算增速-17%[8] - 商品房销售面积同比下降4.0%，销售额下降6.5%，量价齐跌[8] - 新开工面积累计增速-19.4%，施工面积增速-9.2%，显示建设端持续低迷[8] 就业市场 - 7月城镇调查失业率5.2%，本地户籍失业率升至5.3%，为历史同期较高水平[9] - 外来农业户籍失业率保持在4.9%，显示短期用工需求仍有韧性[9] - 居民就业感受指数下滑至2009年水平，反映就业市场压力[64]

中国经济放缓趋势 - 7月工业增加值同比增长5.7% 较6月6.8%的增幅下降1.1个百分点[1][2] - 零售销售年度增长放缓 消费支出表现疲软[1] - 下半年经济开局承压 增速较上半年稳健表现有所回落[1]

居民消费价格指数(CPI) - 7月四川CPI同比下降0.4% 降幅较上月扩大0.1个百分点 [1] - CPI环比由上月持平转为上涨0.4% [1] - 鲜菜价格环比下降3.9% 鲜果价格环比下降1.7% [2] - 猪肉价格环比微涨0.5% [2] - 飞机票价格环比大幅上涨20.1% 旅行社收费上涨13.9% [2] - 宾馆住宿价格上涨5.0% 交通工具租赁费上涨4.8% [2] 生产者价格指数(PPI) - 7月PPI同比下降3.5% 降幅较上月扩大0.2个百分点 [2] - PPI环比下降1.2% 降幅较上月收窄0.1个百分点 [2] 价格变动原因分析 - 高温少雨天气对蔬果生产产生不良影响 但夏季上市旺季及充足供应导致鲜菜鲜果价格下跌 [2] - 相关部门倡导生猪行业减产能 控制二次育肥和压栏增重现象 改善供需失衡预期支撑猪价 [2] - 暑期出游旺季推动交通旅游相关服务价格全面上涨 [2]

食品饮料行业配置价值分析 - 构建"估值-股息"四象限模型，以市盈率分位数50%和股息率3%为界划分四个象限，其中象限Ⅱ（低估值+高股息）行业具备显著超额收益，象限Ⅳ（高估值+低股息）行业存在回调风险 [4][15] - 2023年底银行业处于象限Ⅱ（股息率6%，PE分位数0.3%），2024年初至2025年8月8日涨幅达52.83%，超额收益30.64个百分点 [18] - 2021Q3食品饮料/电力设备处于象限Ⅳ（股息率1.1%/0.4%，PE分位数78%/82.3%），2021Q4至2025年8月8日收益率-34.82%/-34.75%，跑输大盘约35个百分点 [19] - 截至2025年8月8日，食品饮料行业进入象限Ⅱ（PE分位数12%，股息率3.6%），配置性价比和安全边际提升 [6][22] 宏观经济观察 景气向上领域 - 华创宏观WEI指数8月3日达7.28%，较7月27日上升0.93%，主要受基建（沥青开工率）和耐用品消费（乘用车批零）驱动 [7][25] - 67城商品房成交面积同比降幅收窄，8月第一周同比-17%（7月-22%，6月-17.6%） [8][29] 景气向下领域 - 服务消费持平：8月第一周27城地铁客运量持平去年，国内航班执行数1.46万架次同比+0.3% [9][28] - 乘用车零售增速转负：7月31日当周同比-1%（前值+5%），7月全月同比+6.3%（6月+15%） [9][28] - 百城土地溢价率8月3日当周回落至3.5%（7月6.5%，6月5.5%） [10][29] - 出口承压：8月3日当周港口集装箱吞吐量环比-8.5%，四周累计同比降至2.5%（上周5.6%） [10][37] 生产与价格 - 基建相关指标小幅下行但优于去年：石油沥青装置开工率31.7%（同比+5.2%），水泥发运率39.2%（同比+3.3个点） [10][33] - 国际油价大跌：美油、布油分别下跌7.8%、8.4%，受俄乌地缘缓和影响 [11][54] - 工业品价格分化：动力煤涨2.9%，焦煤跌4.2%；新能源品种中碳酸锂期货涨9.9% [55] 政策与资金面 - 专项债发行趋缓：8月前两周计划发行6045亿（2024年同期7729亿），全年发行进度64.5% [11][59] - 利率下行：10年期国债收益率1.6891%，较8月1日降1.68bps [12][72] - 央行净投放1635亿，下周逆回购到期11267亿 [72]