报告投资评级 * 报告未明确给出对百融云（6608 HK）的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1][5] 报告核心观点 * 百融云发布自主研发的ResultsCloud平台及硅基员工产品体系，标志着其商业模式正从“卖工具”向“卖结果”的RaaS模式转型，有望重塑To B端AI应用商业模式 [1][2][3] * 硅基员工的规模化应用被视作生产要素的本质变革，将重新定义企业核心竞争力，率先完成人机协同转型的组织将占据先机 [1][3] * 公司业务有望从金融领域拓展至千行百业，具备广阔的想象空间 [3] 公司战略与产品发布 * **事件**：2025年12月18日，百融云召开硅基生产力大会，发布ResultsCloud平台 [1] * **战略定位**：公司提出从工具供应商转型为业务结果合伙人，推动企业从“卖工具”向“卖结果”转型 [1][2] * **三步走战略**： * 2025-2026年：巩固金融科技优势，完善硅基员工标准体系 [2] * 2027-2028年：拓展至医疗、教育等垂直领域，构建全球合作伙伴生态 [2] * 2029-2030年：成为全球硅基生产力领导者，推动行业标准制定 [2] ResultsCloud平台技术架构 * **三层架构**：平台由AI Infra推理引擎、AgentOS智能操作系统、AgentStore应用商店构成，打造完整硅基员工生态体系 [2] * **AI Infra推理引擎**：自研BRVorlex推理引擎实现多模型统一加速、异构算力适配和全链路优化，推理性能较通用框架提升**300%** [2] * **AgentOS智能操作系统**：支持2周内快速部署硅基员工，兼容通用大模型及百融自研金融/保险专用模型，通过零参数更新实现自迭代能力 [2] 硅基员工产品效能 * **AgentStore应用商店上线四大产品**： * **百盈（客服和营销）**：实现7×24小时服务，客户满意度提升**40%** [2] * **百才（招聘）**：招聘周期缩短至**28天**，人效提升**5倍** [2] * **百鉴（跨境法财税）**：效率提升**90%**，成本降低**70%** [2] * **百智（知识生产）**：生产周期压缩至**4天**，效率提升**400%** [2] 行业影响与公司前景 * **商业模式颠覆**：公司业务将从卖模型服务拓展为出租AI员工，可能对To B端AI和软件行业的商业模式产生颠覆性转变 [3] * **业务结构变化**：随着硅基员工实现规模商用并切实解决B端客户痛点，公司的业务结构将发生重大变化 [3] * **市场空间拓展**：伴随硅基员工的行业生态布局，公司的业务范围将从金融领域跳出，赋能千行百业 [3]

行业背景与市场预测 - 当前政策聚焦“科技-产业-金融”循环体系 [1] - 据预测，2028年中国金融科技市场规模将突破6500亿元 [1] - 2028年底，预计80%的金融机构会采纳至少一种智能体工具 [1] - 到2028年，35%以上的金融智能体应用已经形成规模化落地范式，行业迈入规模扩展期 [1] 蚂蚁数科的市场地位与评估 - 艾瑞咨询报告将蚂蚁集团旗下蚂蚁数科置于金融智能体领域的综合领导者象限 [1] - 报告认可蚂蚁数科在金融智能体领域的技术引领性与场景落地能力 [1] 蚂蚁数科的核心竞争力 - 核心竞争力源于蚂蚁集团服务十亿级用户的“金融原生”基础 [1] - 其特点是将深度金融业务理解与企业级AI工程能力系统融合 [1] - 在AI原生App、财富管理、信贷风控、智能营销等核心场景中，形成了明显的差异化优势 [1] 蚂蚁数科的商业模式创新 - 凭借深厚的金融场景Know-how和业务结果标准化衡量能力，成为市场中少数有能力且有意愿在核心金融场景规模化探索RaaS（Results as a Service，结果即服务）模式的厂商 [1] - RaaS模式以“按效付费”为核心，能帮助金融机构减少前期投入与技术迭代沉没成本，实现风险共担、收益共享 [1][2]

行业趋势转变 - 旅游科技创新焦点正从“行前”的规划、预订环节转向解决“旅途中”碎片化、即时发生的体验瞬间 [1] - 人工智能在文旅行业的角色发生两方面转变：从辅助决策工具向能主动识别场景、触发体验的智能运营体转变；从支撑运营效率走向驱动商业增长的核心引擎 [1] - 行业底层逻辑正从“静态展示”的“智慧景区”向“动态经营”的“智能增长”重塑，让内容、流量、供给形成实时循环 [11] 公司项目核心能力 - AI旅行智能体“泡泡爱旅行”项目将AI能力定位在“旅程中”，基于游客实时位置、气候变化及兴趣偏好，结合地图与相机多模态输入生成即时推荐 [4] - 通过“情境感知+权益触发”机制，AI具备即时理解旅程环境的能力，例如高温天气推送冷饮券，乘船时自动激活语音导览，靠近热门拍摄点提示最佳机位 [6] - 在真实空间搭建“可感知流量网络”，于西湖片区278艘摇橹船、餐厅等高频觅景点设置二维码入口，游客行为数据被实时识别、分析、再分发 [6] 商业模式创新 - 引入RaaS（Result as a Service，结果即服务）模式，AI系统以提升销售额为目标，与景区按结果分成，技术方从“系统交付者”变为“经营共创者” [10] - 该模式让景区与技术公司在同一条增长曲线上绑定利益，推动行业价值链再分配，可能成为AI时代文旅数字化的主流趋势 [10] - 产品设计从“单一门票”转向“体验融合”，策划如“汉服写真+门票”等组合产品，提升游客参与度并带来新收入增量 [7] 项目运营成效 - 2025年上半年，部分低热度景区游客流量与门票收入显著提升，例如万松书院门票收入增长率达40.9% [6] - AI不仅改变了游客路径，更在重构景区的流量分布与商业结构，使冷门景点通过推荐获得二次曝光 [6] - AI开始在“商品供给”逻辑中扮演角色，而不仅是在“推荐”层面，以更低运营成本触发更高转化效率 [9] 公司战略与发展 - 公司历经酒店电视系统服务、旅游新媒体平台、AI智能体生态构建三个阶段，2023年完成2.1亿元A轮融资 [13] - 以杭州西湖项目为样板，计划未来两年内将智能体服务拓展至成都、无锡、三亚等核心目的地 [13] - 公司认为AI的核心竞争力将在于其“理解人”的能力，即基于行为数据重构供给体系，在现场实时生成运营动作 [11]

AI Agent产品形态演进 - AI产品正从Chatbot、Composer向Agent形态演进，Agent被视为下一阶段主流AI产品形态[1] - Agent具备自主性、规划力与执行力，超越“指令执行”进入“代理权”时代，定位从“聊天程序”升级为“个人秘书”[4] - AI行业将形成垂类Agent多点开花、多Agent协同的发展趋势，Agent将成为认知共生的人类助手，智能体即应用将成主流[1] 科技巨头布局与商业化进展 - 联想集团推出面向个人、企业、城市的三大超级智能体，形成覆盖全场景的超级智能体矩阵[2] - OpenAI更新ChatGPT智能体，谷歌将智能体功能引入Chrome和Gemini，DeepSeek提升编程和搜索智能体能力，字节推出人与Agent协作平台扣子空间[4] - 联想乐享企业超级智能体发布不到半年累计创收18.9亿元，在20余个核心场景落地，支持日均超100万次交互请求，用户周活跃度提升270%，订单转化率提升30%[8] - Cursor在12个月内实现1亿美元年化收入，成为SaaS史上最快达到100M ARR的初创公司，估值达到90亿美元[10] 市场规模与增长前景 - 2024年全球AI Agent营收超50亿美元，预计2025年突破100亿美元，到2032年市场规模将达到1036亿美元，2024-2032年复合年增长率高达44.9%[8] - 63%企业视Agent为未来12个月关键布局，行业形成巨头垄断通用场景、初创企业深耕垂直细分领域的竞争格局[15] - 政策支持明确，国务院提出到2027年新一代智能终端、智能体应用普及率超70%，到2030年普及率超90%[7] 商业模式变革与企业付费逻辑 - Agent推动企业预算从“买工具”到“买结果”转变，按结果付费模式快速兴起，企业只为实际节省的人力或增加的收益买单[11] - Agent能够直接交付成果，工作任务完成度指标更容易量化，形成看得见的ROI提升，刺激企业付费意愿[4][6] - 企业对于AI的支出将从资本性支出转变为运营性支出，相当于为劳动力付费，进一步提升企业付费意愿[7] 技术支撑与基础设施 - 全球算力资本支出不断上行，基础模型加速迭代，为Agent生态繁荣创设良好条件[1] - 到2028年预计中国AI服务器中73%的工作负载将用于推理，为推理侧的Agent提供强大算力支持[7] - 联想提出“AI工厂”概念，通过超智融合服务器和AI导向存算协同设计，显著降低存储网络组网成本，所需存储容量仅为传统架构的四分之一[14] 行业竞争格局变化 - 70%受访企业将更换或新增云/AI平台供应商，仅17%客户认为当前云提供商可满足AI需求，28%企业已被迫更换提供商[10] - 企业客户优先考虑能自动执行重复性任务并提供预测分析的PaaS/应用程序平台[11] - 联想集团股价自发布AI Agent矩阵以来累计上涨近30%，国际投行密集上调其目标价[10]

合作概述 - 明略科技与欢瑞世纪达成战略合作，融合DeepMiner大模型技术与影视资源，探索影视行业智能化发展新路径 [1] - 合作将深度赋能影视创作、艺人经纪、运营管理全场景 [1] 合作技术基础 - 明略科技DeepMiner是全球首个可信商业数据分析智能体，采用多智能体架构实现任务自动化 [2] - DeepMiner包含Mano模型与Cito模型，具备行业领先的操作推理能力，并通过全流程可追溯设计降低AI幻觉率 [2] - 合作以创新的RaaS模式为核心，以产出实际业务结果为目标，确保投入指向实际业务价值 [5] 短剧业务AI应用 - AI驱动全链路智能化提效，覆盖爆款剧本孵化、素材创意生成、营销推广及社媒运营阶段 [2][3] - 利用热点趋势分析与海量影视数据快速挖掘市场需求，AI生成剧本大纲和角色设定以提升创作效率与市场适配度 [2] - AI技术辅助生成高质量视觉素材与文案，并实现业务反哺技术的双向赋能机制 [2] - AI算法模型自动选择投放渠道、分析素材、制定策略并实时监控数据，预期大幅降低成本并提高人效 [3] - 智能体系统实现社媒账号智能化内容发布与策略优化，大幅降低人力成本并提升运营效率 [3] 艺人经纪AI应用 - 运用AI技术对艺人经纪业务进行数字化改造，实现人才精准匹配 [4] - 借助多维度智能标签技术构建结构化艺人数据库，提升选角效率并缩短项目筹备周期 [4] - 欢瑞世纪的艺人经纪数据将深化明略科技在艺人市场评估、职业定位等场景的AI应用能力 [4] 运营管理AI应用 - 通过DeepMiner驱动智能知识系统，实现业务数据的结构化存储、智能检索与深度分析 [5] - 专有协同模型对运营数据进行深度智能分析，为管理层提供数据驱动的战略决策支持，优化业务流程 [5] 合作方背景 - 欢瑞世纪是A股主板上市影视集团，业务涵盖影视剧投资制作发行、艺人经纪等，拥有《盗墓笔记》等精品剧集IP [6] - 公司深化打造自有IP体系，均衡发力于平台精品短剧、小程序短剧、互动剧等多个细分领域 [6] - 明略科技是中国企业级AI大模型与数据智能领军企业，成立19年服务135家财富世界500强企业，拥有2322项专利及596项专利申请 [7]

行业商业模式结构 - SaaS模式占据市场主导地位 市场份额达30% 主要应用于智能客服和办公自动化场景 代表企业包括百度智能云和Salesforce [1][3] - MaaS模式市场份额为15% 增速最快 核心应用于模型训练和推理服务 代表企业有商汤科技和科大讯飞 [1][3] - RaaS模式市场份额达12% 在制造业和金融领域渗透率显著提升 主要应用于流程自动化和工业机器人 代表企业包括金智维和来也科技 [1][3] - 其他模式（含AaaS/定制化）合计占比43% 主要覆盖数据分析和垂直行业解决方案领域 代表企业包括中数容智和智谱AI [3] 商业模式盈利特征 - SaaS模式采用订阅制盈利 分为基础订阅费与增值服务两大模块 主要驱动企业效率提升 [3] - MaaS模式依赖算力与模型协同创新获客 商汤科技大模型推理成本较行业低60% 支持1600+Token/秒处理速度 京东基于该平台使库存周转率提升25% [3] - RaaS模式面向人机协同自动化需求 医药企业通过RPA+AI代理处理医保数据 有效降低对账错误率并节省工作量 [3] 区域发展态势 - 上海徐汇人工智能集聚区聚集超1000家企业 2024年产值突破1100亿元 提供最高1000万元算力补贴 商汤科技2024年生成式AI收入24亿元 占总营收63.7% 算力集群达23000 PetaFlops 为中国移动构建的智能客服对话准确率达95% [4] - 合肥中国声谷聚集超2400家企业 智能语音全球市场占有率第一 形成全产业链闭环 科大讯飞教育AI覆盖5万余所中小学 学生成绩提升15% 医疗AI助力基层医院诊断准确率提升35% 系统接入3000余家医院 [4] 行业驱动因素 - 技术融合加速：2025年多模态交互技术成熟 语言模型普遍具备多模态能力 人工智能代理自主决策推动软件开发效率指数级提升 [7] - 政策支持：工信部推动"AI+制造"行动 制定智能体技术规范 [7] - 生态协同：杭州和深圳通过算力券发放及项目补贴强化生态建设 [7] 技术落地趋势 - 多模态交互和边缘计算将率先落地消费电子和工业场景 [8] - 自主决策优化技术在金融和医疗等高价值领域商业化进程较慢 但长期增长潜力显著 [8] 商业模式财务指标 - SaaS模式毛利率达60%-80% 客户留存率75%-90% 单客户年均消费5-50万元 [11][12] - MaaS模式毛利率为40%-60% 客户留存率60%-75% 单客户年均消费10-200万元 [11][12] - RaaS模式毛利率30%-50% 客户留存率50%-65% 单客户年均消费20-100万元 [11][12]

公司业绩与业务表现 - 2024年公司营业收入下降27%，机器人业务销量增长超30%，系统集成业务收入下降 [1] - 2025年第一季度机器人出货量持续增长，研发投入增加75%，销售收入下降11%，海外业务收入下降40% [1] - 公司机器人出货量增长超30%，市场排名升至第6，主要下游为3C电子和通用工业 [1] - 桌面及SCARA机器人占39%，中小负载机器人占50%，大负载机器人占11%，主要用于汽车、锂电、光伏等行业 [1] 产品与技术 - 关键部件国产化率达95%，控制器自主化率99%，减速器主要外采绿的谐波、环动、智同等品牌 [1] - 公司已获CE认证、ATEX防爆认证、NRTL认证，可顺畅出货至北美、欧洲市场 [1] - 推出第一代样机Yobot W1/R1，后续将根据市场需求和技术进展推出多种形态的智能机器人 [1] - 通过收购境外子公司、与集成商合作、打造智能机器人通用技术底座等方式积累工艺包 [1] 市场与客户 - 机器人主要出口到意大利、波兰、巴西等地，通过集成商辐射到俄罗斯、东南亚及北美等地 [1] - 机器人在汽车行业重点推进焊接、喷涂、码垛等应用场景，取得重大突破，获得批量订单 [1] - RaaS模式已在家具行业得到验证 [1] - 公司与华为在具身智能和智能机器人领域展开深入合作 [1] 战略与布局 - 收购CMA、EVOLUT和WFC，提升了产品和技术，开拓了海外市场 [1] - 计划分三期建设超级工厂，一期年产5万台高性能工业机器人，全部建成后年产10万台 [1] - 重点布局钢结构焊接赛道，与工布智造合作开拓市场 [1] - 国产品牌在汽车及汽车零部件领域份额较少，但在其他领域逐渐增加 [1] 行业竞争 - 行业竞争激烈，价格成为影响订单获取的因素之一，行业洗牌加速 [1] - 公司机器人尚未进入矿山、深海、冶金、码头等特殊环境或超大负载要求的行业 [1]

公司经营情况 - 2024年营业收入同比下降27%，主要因系统集成业务收入下降，但机器人业务销量同比增长超30%，远高于中国市场平均3.9%的增速 [2] - 2025年第一季度工业机器人出货量持续增长，研发投入同比增加75%，但机器人业务销售收入同比下降11%，海外业务收入下降40% [5] - 2025年第一季度主营收入2.52亿元，同比下降24.71%，归母净利润-6735.75万元，同比下降247.63% [25] 业务表现 - 工业机器人出货量2024年增长超30%，国内市场份额从第8位升至第6位，增量主要来自3C电子（占比30%）和通用工业（占比超40%） [3] - 机器人产品结构：桌面及SCARA占比39%，中小负载占比50%，大负载占比11%，应用于汽车、锂电、光伏等行业 [4] - 汽车行业取得突破，在新能源汽车头部企业获得批量订单，覆盖点焊、弧焊、喷涂等场景，打破国外企业在喷涂领域的垄断 [9] 技术研发与创新 - 关键部件国产化率达95%以上，控制器自主化率99%以上，减速器主要采用绿的谐波、环动、智同等品牌 [10] - 推出人形机器人第一代样机Yobot W1/R1，聚焦智能机器人通用技术底座研发，集成开发工具链、操作系统及数据平台 [15][17] - 与华为合作具身智能底层技术研发、产品升级及产业生态合作 [14] 市场拓展与战略 - 机器人出口至意大利、波兰、巴西等地，并通过合作伙伴辐射俄罗斯、东南亚及北美市场 [6] - 已获得CE、ATEX、NRTL等认证，具备拓展欧美市场的资质 [8] - 收购CMA、EVOLUT、WFC等海外子公司，提升喷涂、打磨、抛光等技术能力，并作为海外市场切入点 [18] 行业竞争与产能规划 - 行业竞争加剧，价格战倒逼供应链优化，国产头部企业份额提升，未来或形成少数头部企业主导的格局 [24] - 计划投建超级工厂，一期达产后年产5万台高性能工业机器人，全部建成后年产10万台，瞄准2030年国产机器人80%市场份额的目标 [19] 商业模式创新 - 推出RaaS模式（机器人即服务），通过租赁方式提供柔性自动化解决方案，已在家具行业验证 [12] - 工艺包积累通过收购技术、合作集成商及开放开发者平台实现 [11]