核心观点 - 大宗商品巨头摩科瑞能源集团金属业务主管Kostas Bintas重申对铜价的看涨预期，认为涌向美国的铜发货潮可能导致世界其他地区库存枯竭，铜价将进一步上涨 [1] - 市场动态正从以中国为核心转向由美国政策驱动，形成“双轨市场”格局，美国已成为边际买家，其关税预期正吸引全球铜资源流向美国，可能在其他市场造成供应短缺 [4][5] 市场动态与价格驱动因素 - 受未来关税政策不确定性推动，交易商近期加大对美铜出口，以瞄准纽约商品交易所的高额铜溢价套利机会 [1] - 年初美国总统特朗普威胁加征关税后，美国铜价大幅飙升，引发全球铜资源向美集中流动，尽管精炼铜最终被豁免，但2026年下半年将重新评估 [1] - 一系列矿山生产中断导致供应收紧，推动全球铜价攀升至历史新高 [1] - 市场日益意识到，即便在需求疲软的环境下，铜资源持续流向美国仍可能导致中国及其他市场出现供应短缺 [4] - 特朗普的经济议程正逐渐盖过金属市场传统的供需逻辑，过去二十年来以中国工业经济为核心驱动力的局面正在改变 [4] 供需与库存状况 - 随着利润丰厚的美国套利交易重启，除美国外的其他地区将面临电解铜供应枯竭 [1] - 摩科瑞预计，2026年一季度美国铜进口量有望接近2025年二季度的创纪录水平，当时进口量超过50万吨 [2] - 竞争对手IXM和Gunvor Group的高管也警告，一系列矿山生产中断可能导致铜供应缺口 [4] - 摩科瑞预计明年中国铜需求增速将不足1%，但随着纽约市场的关税预期持续吸引铜资源流向美国，中国买家可能很快陷入抢货竞争 [4] 价格预期与市场结构 - Bintas表示已接近历史峰值的LME铜价仍有上行空间，如果当前趋势持续，供应紧张将加剧，铜价将进一步上涨 [2] - Bintas去年3月曾预测，受美国进口需求拉动，铜价可能触及每吨1.2万至1.3万美元 [4] - 交易商的买入需求推高了可用于交割COMEX合约的铜溢价，部分交易商为采购明年智利铜，给出了较LME铜价高出每吨500美元以上的溢价 [5] - 智利国家铜业公司向韩国和中国客户报出的基准溢价超过每吨300美元 [5] - Bintas预计亚洲市场最终将出现溢价超过200美元的交易，中国买家目前对高溢价持观望态度，但最终将不得不接受 [7] - 市场形成“双轨市场”格局：LME和上海期货交易所的铜合约主要依赖无法在COMEX交割的俄罗斯和中国铜锭支撑 [7] - Bintas认为，如果LME铜价涨到每吨1.2万、1.5万美元或其他更高水平，上海期货交易所铜价可能需要一段时间才能跟上，届时中国可能有大量电解铜流出市场，春节假期后国内电解铜供应可能出现严重短缺 [7] 主要市场参与者行为 - 摩科瑞是今年上半年铜套利交易的主要参与者之一，其建立的巨额铝持仓曾震动伦敦金属交易所铝市，并迫使交易所调整交易规则 [1] - Bintas在托克集团任职期间，将该公司的铜交易业务打造成全球规模最大，于去年加入摩科瑞后主导了该公司在金属市场的激进扩张 [1]