研报核心观点与财务预测调整 - 由于新业务增长超预期，上调友邦保险2025年/2026年每股营运利润预测2.3%/1.8%至0.68美元/0.74美元 [1] - 将股价估值基础前移至1.5倍2026年预期内含价值市盈率，对应上调目标价12%至93.1港币，较现价有23%上行空间 [1] - 维持跑赢行业评级 [1] 2025年第三季度及累计新业务价值表现 - 第三季度固定汇率下新业务价值同比+25%至14.76亿美元，首九个月同比+18%至43.14亿美元，大幅好于预期 [2] - 第三季度固定汇率下新业务价值率同比提升5.7个百分点至58.2%，首九个月同比提升4.2个百分点至57.9% [2] - 业绩超预期主要得益于中国内地和中国香港市场表现强劲 [2] 中国内地市场表现与展望 - 第三季度/首九个月新业务价值同比+27%/+5%，代理人渠道新业务价值同比+23%，新业务价值率达60%以上 [3] - 代理人规模增长强劲，新入职和活跃代理人数同比分别增长17%和9% [3] - 2019年以来新拓展业务地域贡献的新业务价值同比增长一倍，对友邦中国新业务价值贡献达11% [3] - 基于代理人规模和活动趋势，对友邦中国2026年展望乐观 [3] 中国香港市场表现与展望 - 第三季度新业务价值同比+40%，增长强劲 [4] - 增长动力来自本地客群和大陆访港客户的卓越增长、去年同期经纪渠道的低基数以及第二季度部分销售保单于第三季度生效 [4] - 活跃代理人数实现两位数同比增长及产能提升，驱动代理人渠道新业务价值同比+20% [4] - 预计香港市场未来仍有望实现较快增速 [4] 东南亚及其他市场表现 - 第三季度东盟市场整体新业务价值同比+15%，其中泰国市场同比+20%，好于预期 [5] - 泰国市场增长主要得益于投连险加重疾险的产品策略需求旺盛 [5] - 新加坡新增代理人数同比+9%，马来西亚新业务价值同比实现正增长 [5] 公司盈利指引 - 第三季度新业务合同服务边际同比增长逾25% [6] - 公司对实现2023年至2026年每股营运利润9-11%的复合年均增长率目标充满信心 [6]