报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 新作美豆供需平衡表偏紧，中美现行贸易政策下巴西贴水预期跌幅有限，进口成本支撑下预期下方空间有限，盘面短期预期以震荡运行为主，中长期维持成本抬升预期下的震荡偏强观点，需关注中美政策变化 [5][6] 各方面总结 供应方面 - USDA8月报告将美豆单产从52.5蒲/英亩上调至53.6蒲/英亩的历史高位水平，但下调25/26年度美豆种植面积250万英亩至8090万英亩，25/26美豆期末库存从7月预估的3.1亿蒲下调至2.9亿蒲，美豆新作供需平衡表偏紧 [5] - Pro Farmer巡查结果显示，新作美豆单产预估为63蒲/英亩，低于USDA预估水平；美豆优良率维持68%，仍处于高位水平，未来两周产区降雨偏少但温度较低，或带来优良率下调预期 [5] - 8、9月国内大豆到港量预期在千万吨以上，豆粕预期仍处于累库周期；10 - 1月国内买船进度偏慢，中美现行贸易政策下，远月存去库预期 [5][6] 需求方面 - 生猪和禽类养殖短期预期维持高存栏、支撑豆粕需求，但政策导向控生猪存栏和体重，预期影响远月生猪供应 [6] - 豆粕性价比较高，提货居于高位；部分地区小麦替代玉米，减少蛋白的用量；本周豆粕下游成交较为谨慎 [6] 库存方面 - 国内大豆库存增至高位，豆粕累库速度放缓，但仍处于累库周期，饲料企业豆粕库存天数上升 [6] 基差及价差数据 - 8月25日，大连豆粕主力合约基差为 -77，天津为 -17（较前值 -9），日照为11，张家港为 -57（较前值 -19），东莞为 -137，湛江为 -97（较前值 -9），防城为 -97（较前值 -9）；菜粕现货基差广东为6（较前值 -26），M9 - 1为 -56（较前值 -9） [3][4] - 豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为372（较前值38），盘面价差（主力）为459（较前值2） [5] 其他数据 - 美元兑人民币汇率为7.1517，巴西大豆CNF升贴水为60美分/蒲式耳，盘面榨利为275元/吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕在贸易改善预期下价格承压下行 但成本支撑下难大幅下跌 中长期走势跟随美豆偏强 [2][6] - 油脂需求好转叠加供应收紧 上行动力仍存 短期三大油脂有望维持偏强震荡 [2][79] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至8月22日 华东现货报价3020元/吨 周度下跌20元/吨 M2601合约收盘至3088元/吨 周度下跌49元/吨 基差报价01 - 100元/吨 周度上涨30元/吨 国内豆粕走势倒挂 抛储及美豆采买打压盘面表现 [6][8] 供应端 - 8月中上旬美豆降水不及7月 截至8月17日 美豆优良率维持在68%附近 预计本周报告会下修优良率 9月初美豆中西部底部降水一般 预计优良率继续稳中下滑 国内8 - 10月到港充裕 10月后受制于美豆采买节奏偏慢影响 供给逐步减少 但抛储以及美豆采购窗口依旧存在 供应短缺待定 [6] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好 生猪、禽类存栏高位 支撑饲料需求 饲料需求量同比增幅在5%以上 豆粕添加比例同比提高 预计下半年豆粕需求同比增幅在5%以上 对应月度大豆压榨量900万吨以上 截至8月15日 全国油厂大豆库存小幅下降至680.4万吨 豆粕库存微增至101.47万吨 [6] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调 种植成本下滑至1135美分/蒲 美豆底部价格预计在980美分/蒲附近 但美豆库销比低位 价格预计围绕1030美分附近波动 美豆上涨下巴西升贴水报价走弱 国内豆粕成本涨幅不及美豆 国内豆粕成本底部价格抬升至3060元/吨 [6] 行情小结 - 美豆库销比低位下 单产下调及出口改善或进一步加剧库销比收紧 美豆价格预计围绕1030美分/蒲偏强运行 国内9 - 10月到港充裕 同时受制于抛储及美豆采购的不确定性 价格上方承压 但成本支撑下价格恐难有大幅下跌 短期围绕【3080，3200】区间运行为主 中长期看 豆粕价格走势跟随美豆偏强运行为主 涨幅或不及美豆 [6] 策略建议 - M2601区间操作为主 逢区间下沿布局多单 逢高逐步减仓 现货企业滚动增持头寸 [6] 油脂 期现端 - 截至8月22日当周 棕榈油主力01合约较上周涨132元/吨至9592元/吨 广州24度棕榈油较上周涨240元/吨收于9540元/吨 棕榈油01基差较上周涨108元/吨至 - 52元/吨 豆油主力01合约较上周跌76元/吨至8458元/吨 张家港四级豆油较上周跌100元/吨至8660元/吨 豆油01基差较上周跌24元/吨至202元/吨 菜油主力01合约较上周涨133元/吨至9890元/吨 防城港三级菜油较上周涨100元/吨至9890元/吨 菜油01基差较上周跌33元/吨至0元/吨 国内油脂走势小幅分化 [80] 棕榈油 - MPOB7月报告显示当月马棕油期末库存仅累积至213万吨 低于市场预估 进入8月后 马棕油出口需求强势反弹 而产量仅较上月小幅增长 8月马来累库速度可能继续放缓 印尼6月期末库存继续下滑至253万吨 供需紧平衡延续 叠加马来9月出口税上调 印度节前备货支撑 短期内支撑马棕油继续高位震荡 国内棕油进口利润改善 短期棕油供应预计维持宽松 中长期棕油供需紧张预期或改善 [80] 豆油 - Pro Farmer调查预估25/26年度美豆单产53蒲 强化了新作的丰产预期 但USDA8月报告超预期下调25/26年度美豆播种面积 新作期末库存下滑 整体供需收紧暂未被推翻 EPA对美小炼厂生柴掺混豁免的裁决落地 对生物柴油需求利多令美豆油期价大涨 有市场消息称中国在询价新作美豆 需求转好影响盖过丰产预期 短期美豆11合约偏强震荡 国内5 - 8月大豆到港量预计均为1000万吨级且油厂维持高开机 豆油库存已经累积 11月后的大豆供应量逐步收紧 有望带动豆油加速去库 [80] 菜油 - 中国对加菜籽反倾销调查初审落地 新规会严重打击加菜籽的进口热情 8月14日后加拿大菜系产品将难以进入中国 短期有市场消息称中国已经采购约5万吨11 - 12月船期的澳菜籽以及新增多艘菜油买船 情绪利空压制国内菜油价格 预计在11月新作澳菜籽及俄菜油进入中国之前 国内菜系的供应紧张将较为严重 有助于菜油加速去库 大方向仍维持逢低多思路 加拿大菜籽出口需求大幅下滑 且该国25/26年度菜籽预计丰产 加剧供应过剩问题 [80] 周度小结 - 国内三大油脂基本面利多为主 短期预计三大油脂有望维持偏强震荡 仍需要关注Pro Farmer调查结果强化美豆新作丰产预期、澳菜籽进口相关消息以及资金行为带来的高位波动风险 棕油和豆油表现预计相对偏强 [80] 策略建议 - 短期豆棕菜油01合约下方支撑8300 - 8400、9300 - 9400、9700 上方压力8700、9600 - 9700、10500 建议回调多或者滚动多思路 套利端 关注棕油1 - 5价差做多策略 [80]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025 年 8 月 19 日 [2] - 研究团队：农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 报告核心观点 - 8 月 USDA 供需平衡报告超预期利多美豆，假定面积预估合理且难大幅变动，美豆供需平衡表压力将大幅减轻 [6] - 美豆单产上调至历史极值，天气利空大部分被消化；虽中国可能不采购新季美豆，但美豆出口需求下调幅度预计不大，新季美豆仅是小幅宽松，压力小于第一次贸易战时期和去年，预计 CBOT 大豆低点或已出现，未来以震荡小幅偏强对待 [6] - 国内豆粕近期利多频现，对加拿大菜籽反倾销调查落地使菜籽及相关产品进口受阻，利多豆粕；国内维持 23%进口美豆关税，将继续采购巴西大豆，但量可能无法完全替代且巴西大豆 FOB 报价抬高，进口成本或上升，中期豆粕继续偏强对待 [6] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 豆粕 2601 前结算价 3137，收盘价 3155，涨 18，涨跌幅 0.57%，成交量 1057425，持仓量 2063811，持仓量变化 48679；豆粕 2509 前结算价 3082，收盘价 3100，涨 18，涨跌幅 0.58%，成交量 363469，持仓量 462582，持仓量变化 -59411；豆粕 2511 前结算价 3113，收盘价 3131，涨 18，涨跌幅 0.58%，成交量 110364，持仓量 603346，持仓量变化 3323 [6] - 今日外盘美豆期货合约震荡，主力在 1035 美分 [6] 行业要闻 - 美国 2025 年 7 月豆油库存为 13.79 亿磅，略低于预期；7 月大豆压榨量为 1.95699 亿蒲式耳，高于预期 [15] - 当地时间 2025 年 8 月 18 日，美国 Pro Farmer 公司开始北美田间调查，至 8 月 21 日结束，调研人员将在多地田间测量，结果每日早上 9 点公布 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆粕加速累库，预期继续施压现货基差和近月盘面，若中美政策未变，远月预期存在进口成本支撑，四季度国内豆粕存去库预期，M01后续建议考虑低位做多机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 7月10日，大连豆粕主力合约基差为 -14，较前值跌7；天津为 -74，跌7；日照为 -154，跌27；张家港43%豆粕现货基差为 -154，跌7；东莞为 -174，跌27；湛江为 -134，跌27；防城为 -114，跌7；广东菜粕现货基差为 -131，跌25 [4] 价差数据 - 7月10日，豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为343，较前值跌18；盘面价差（主力）为300，较前值跌20 [5] 升贴水及汇率数据 - 7月10日，美元兑人民币汇率为7.1311，盘面榨利为268元/吨，较前值涨8，进口大豆盘面毛利数据未明确给出 [5] 库存数据 - 国内大豆库存增至高位，豆粕加速累库，饲料企业豆粕库存天数上升 [6] 开机和压榨情况 - 6、7、8月到港预期高位，油厂开工率维持高位，全国主要油厂大豆压榨量和开机率相关数据以图表形式展示但未给出具体当日数据 [5][6] 供需情况 - 供应方面，美豆供需平衡表维持偏紧预期，当前美豆优良率66%低于去年同期，短期温度和降雨无明显异常，5月份海关大豆进口量接近1400万吨，创历年新高 [5] - 需求方面，从存栏推断，生猪供应在11月前预期稳步增加，禽类存栏维持高位，豆粕性价比较高，饲用添比提升，提货居于高位，但部分地区小麦替代玉米，减少对蛋白的用量，豆粕成交疲软 [6]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年7月8日 [2] - 研究团队：农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 报告核心观点 - 25年美豆种植面积调低至8338万英亩，若收获面积同步调低、单产维持52.5蒲式耳，新作美豆产量预计为43.37亿蒲，25/26年度期末库存有望从3.5亿蒲降至2.9亿蒲达供需平衡；单产变化会使期末库存有不同表现；面积报告小幅利多但库存报告显示当下美豆库存同比增长幅度高于预期，报告影响力度中性 [6] - 后续市场关注美豆天气问题，目前优良率略低于去年同期但处于中等偏高，未来2周大部分产区有望获均值以上降雨利好单产 [6] - 国内方面，传闻中国开始采购阿根廷豆粕，削弱四季度对美豆依赖程度 [6] - 期货操作上，豆粕跟随CBOT大豆定价，短期对天气敏感度提升进入天气市，基于四季度到港大豆成本抬升预期，四季度合约回调后谨慎偏多对待，风险点在于天气及关税情况 [6] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 豆粕2601合约前结算价2990，收盘价3008，涨18，涨跌幅0.60%，成交量332791，持仓量1062964，持仓量变化-10344；豆粕2509合约前结算价2947，收盘价2958，涨11，涨跌幅0.37%，成交量1025841，持仓量2133898，持仓量变化-35459；豆粕2511合约前结算价2985，收盘价2997，涨12，涨跌幅0.40%，成交量113786，持仓量598176，持仓量变化7785 [6] - 今日外盘美豆期货合约偏弱，主力在1035美分 [6] 行业要闻 - Safras & Mercado预计巴西2024/25年度大豆销售已达预期产量的69.8%，2025/26年度大豆销售已达预期产量的16.4% [9] - Secex公布巴西6月出口大豆13420303吨，去年同期出口量为13959612吨 [9] - 截至6月25日当周，阿根廷农户销售167.93万吨24/25年度大豆，累计销量达2382.59万吨，当周本土油厂采购110.31万吨，出口行业采购57.62万吨；销售4.99万吨25/26年度大豆，累计销量达26.44万吨 [10] 数据概览 - 报告展示了豆粕出厂价格、豆粕09合约基差、豆粕1 - 5价差、豆粕5 - 9价差、美元兑人民币中间价、美元兑雷亚尔汇率等数据图表 [12][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内累库压力下基差表现承压，美豆供需平衡表存趋紧预期，短期关注中美贸易协议进展，若中美未达成协议四季度豆粕存去库预期、远月合约预期重心抬升，若达成协议预期美豆上涨贴水下跌，整体盘面下跌空间预期有限 [5] 各部分总结 基差数据 - 7月4日，大连、天津、日照、张家港等地豆粕主力合约基差有不同程度涨跌，如大连为 -4，天津为 -16等；广东菜粕现货基差为 -87 [3] 价差数据 - 包含M9 - 1、M9 - RM9、RM9 - 1等价差数据，以及豆粕 - 菜粕的现货价差（广东）和盘面价差（主力）数据 [3][4] 库存数据 - 展示中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、全国主要油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数等数据变化情况 [4] 开机和压榨情况 - 呈现全国主要油厂开机率和全国主要油厂大豆压榨量数据变化 [4] 供需情况 - 供应方面，美豆供需平衡表维持偏紧预期，当前美豆优良率66%低于去年同期，5月中国大豆进口量接近1400万吨创历年新高，6、7、8月到港预期高位，油厂开工率维持高位 [4][5] - 需求方面，生猪供应在11月前预期稳步增加，禽类存栏维持高位，豆粕性价比较高、饲用添比提升、提货居于高位，但部分地区小麦替代玉米减少对蛋白用量，豆粕成交疲软 [5] - 库存方面，国内大豆库存增至高位，豆粕加速累库，饲料企业豆粕库存天数上升 [5]