报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 新作美豆供需平衡表偏紧，中美现行贸易政策下巴西贴水预期跌幅有限，进口成本支撑下预期下方空间有限，盘面短期预期以震荡运行为主，中长期维持成本抬升预期下的震荡偏强观点，需关注中美政策变化 [5][6] 各方面总结 供应方面 - USDA8月报告将美豆单产从52.5蒲/英亩上调至53.6蒲/英亩的历史高位水平，但下调25/26年度美豆种植面积250万英亩至8090万英亩，25/26美豆期末库存从7月预估的3.1亿蒲下调至2.9亿蒲，美豆新作供需平衡表偏紧 [5] - Pro Farmer巡查结果显示，新作美豆单产预估为63蒲/英亩，低于USDA预估水平；美豆优良率维持68%，仍处于高位水平，未来两周产区降雨偏少但温度较低，或带来优良率下调预期 [5] - 8、9月国内大豆到港量预期在千万吨以上，豆粕预期仍处于累库周期；10 - 1月国内买船进度偏慢，中美现行贸易政策下，远月存去库预期 [5][6] 需求方面 - 生猪和禽类养殖短期预期维持高存栏、支撑豆粕需求，但政策导向控生猪存栏和体重，预期影响远月生猪供应 [6] - 豆粕性价比较高，提货居于高位；部分地区小麦替代玉米，减少蛋白的用量；本周豆粕下游成交较为谨慎 [6] 库存方面 - 国内大豆库存增至高位，豆粕累库速度放缓，但仍处于累库周期，饲料企业豆粕库存天数上升 [6] 基差及价差数据 - 8月25日，大连豆粕主力合约基差为 -77，天津为 -17（较前值 -9），日照为11，张家港为 -57（较前值 -19），东莞为 -137，湛江为 -97（较前值 -9），防城为 -97（较前值 -9）；菜粕现货基差广东为6（较前值 -26），M9 - 1为 -56（较前值 -9） [3][4] - 豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为372（较前值38），盘面价差（主力）为459（较前值2） [5] 其他数据 - 美元兑人民币汇率为7.1517，巴西大豆CNF升贴水为60美分/蒲式耳，盘面榨利为275元/吨 [5]