报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕在贸易改善预期下价格承压下行 但成本支撑下难大幅下跌 中长期走势跟随美豆偏强 [2][6] - 油脂需求好转叠加供应收紧 上行动力仍存 短期三大油脂有望维持偏强震荡 [2][79] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至8月22日 华东现货报价3020元/吨 周度下跌20元/吨 M2601合约收盘至3088元/吨 周度下跌49元/吨 基差报价01 - 100元/吨 周度上涨30元/吨 国内豆粕走势倒挂 抛储及美豆采买打压盘面表现 [6][8] 供应端 - 8月中上旬美豆降水不及7月 截至8月17日 美豆优良率维持在68%附近 预计本周报告会下修优良率 9月初美豆中西部底部降水一般 预计优良率继续稳中下滑 国内8 - 10月到港充裕 10月后受制于美豆采买节奏偏慢影响 供给逐步减少 但抛储以及美豆采购窗口依旧存在 供应短缺待定 [6] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好 生猪、禽类存栏高位 支撑饲料需求 饲料需求量同比增幅在5%以上 豆粕添加比例同比提高 预计下半年豆粕需求同比增幅在5%以上 对应月度大豆压榨量900万吨以上 截至8月15日 全国油厂大豆库存小幅下降至680.4万吨 豆粕库存微增至101.47万吨 [6] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调 种植成本下滑至1135美分/蒲 美豆底部价格预计在980美分/蒲附近 但美豆库销比低位 价格预计围绕1030美分附近波动 美豆上涨下巴西升贴水报价走弱 国内豆粕成本涨幅不及美豆 国内豆粕成本底部价格抬升至3060元/吨 [6] 行情小结 - 美豆库销比低位下 单产下调及出口改善或进一步加剧库销比收紧 美豆价格预计围绕1030美分/蒲偏强运行 国内9 - 10月到港充裕 同时受制于抛储及美豆采购的不确定性 价格上方承压 但成本支撑下价格恐难有大幅下跌 短期围绕【3080，3200】区间运行为主 中长期看 豆粕价格走势跟随美豆偏强运行为主 涨幅或不及美豆 [6] 策略建议 - M2601区间操作为主 逢区间下沿布局多单 逢高逐步减仓 现货企业滚动增持头寸 [6] 油脂 期现端 - 截至8月22日当周 棕榈油主力01合约较上周涨132元/吨至9592元/吨 广州24度棕榈油较上周涨240元/吨收于9540元/吨 棕榈油01基差较上周涨108元/吨至 - 52元/吨 豆油主力01合约较上周跌76元/吨至8458元/吨 张家港四级豆油较上周跌100元/吨至8660元/吨 豆油01基差较上周跌24元/吨至202元/吨 菜油主力01合约较上周涨133元/吨至9890元/吨 防城港三级菜油较上周涨100元/吨至9890元/吨 菜油01基差较上周跌33元/吨至0元/吨 国内油脂走势小幅分化 [80] 棕榈油 - MPOB7月报告显示当月马棕油期末库存仅累积至213万吨 低于市场预估 进入8月后 马棕油出口需求强势反弹 而产量仅较上月小幅增长 8月马来累库速度可能继续放缓 印尼6月期末库存继续下滑至253万吨 供需紧平衡延续 叠加马来9月出口税上调 印度节前备货支撑 短期内支撑马棕油继续高位震荡 国内棕油进口利润改善 短期棕油供应预计维持宽松 中长期棕油供需紧张预期或改善 [80] 豆油 - Pro Farmer调查预估25/26年度美豆单产53蒲 强化了新作的丰产预期 但USDA8月报告超预期下调25/26年度美豆播种面积 新作期末库存下滑 整体供需收紧暂未被推翻 EPA对美小炼厂生柴掺混豁免的裁决落地 对生物柴油需求利多令美豆油期价大涨 有市场消息称中国在询价新作美豆 需求转好影响盖过丰产预期 短期美豆11合约偏强震荡 国内5 - 8月大豆到港量预计均为1000万吨级且油厂维持高开机 豆油库存已经累积 11月后的大豆供应量逐步收紧 有望带动豆油加速去库 [80] 菜油 - 中国对加菜籽反倾销调查初审落地 新规会严重打击加菜籽的进口热情 8月14日后加拿大菜系产品将难以进入中国 短期有市场消息称中国已经采购约5万吨11 - 12月船期的澳菜籽以及新增多艘菜油买船 情绪利空压制国内菜油价格 预计在11月新作澳菜籽及俄菜油进入中国之前 国内菜系的供应紧张将较为严重 有助于菜油加速去库 大方向仍维持逢低多思路 加拿大菜籽出口需求大幅下滑 且该国25/26年度菜籽预计丰产 加剧供应过剩问题 [80] 周度小结 - 国内三大油脂基本面利多为主 短期预计三大油脂有望维持偏强震荡 仍需要关注Pro Farmer调查结果强化美豆新作丰产预期、澳菜籽进口相关消息以及资金行为带来的高位波动风险 棕油和豆油表现预计相对偏强 [80] 策略建议 - 短期豆棕菜油01合约下方支撑8300 - 8400、9300 - 9400、9700 上方压力8700、9600 - 9700、10500 建议回调多或者滚动多思路 套利端 关注棕油1 - 5价差做多策略 [80]