业务覆盖与市场布局 - 社保业务覆盖近170个地市 [2] - 建立基层服务网络推动社保服务方案落地 [2] - 通过产业联盟形式挖掘场景专业化数据价值 [3] - 以运营数据专区进行卡位布局整合数商资源 [3] 技术研发与数据积累 - 自主研发人社垂直领域大模型"知纬解语" [2] - 积累100多个城市的服务语料数据 [2] - 运用区块链技术探索稳定币与民生服务场景结合 [3] - 运用AI工具提升人岗撮合匹配效率 [5] 场景化服务运营 - 就业场景聚焦灵活就业人员/高校毕业生/退役军人等重点人群 [5] - 提供培训支持/补贴申领发放/职业规划等综合服务 [5] - 在部分地区创建新就业业态服务品牌（如广州荔湾区零工市场） [5] - 就医场景通过"便民医付通"小程序实现无感支付及签约服务 [5] 合作与资本运作 - 携手中国银联/广州医保开发"就医无感支付平台" [5] - 深化与数商/地方政府合作链接行业数据资源 [3] - 完成收购北京金色华勤数据服务有限公司增强就业服务能力 [6][7] - 通过资本平台放大协同效应实现资源互补 [6] 行业挑战与转型 - G端项目启动周期延长且复杂度提高 [5] - 业务模式转型促使组织架构变革增加管理成本 [5] - 行业市场需求呈现周期性调整 [5] - 亟需提升团队创新与成长能力 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收226.9亿元，同比增长3.8% [1] - 归母净利润达8.13亿元，同比大幅增长87.4%，主要受益于第一季度处置全资房产子公司100%股权确认税前投资收益3.6亿元 [1] - 扣非归母净利润为2.96亿元，同比增长6.9% [1] - 第二季度单季营收118.5亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长66.5% [1] 核心子公司业绩 - 全资子公司FESCO 2025年上半年营收226.9亿元，同比增长3.8% [1] - FESCO归母净利润5.6亿元，同比增长28.6%；扣非净利润3.1亿元，同比增长11.5% [1] - FESCO归母净利润和扣非净利润业绩承诺完成率分别为85%和49% [1] 业务板块表现 - 业务外包营收190亿元，同比增长4.7%，毛利率2.9%提升0.1个百分点，是公司增长压舱石 [2] - 薪酬福利营收5.7亿元，同比增长5.1%，毛利率14.7%下降2.5个百分点 [2] - 人事管理营收4.9亿元，同比增长4.2%，毛利率75.6%下降3.6个百分点 [2] - 招聘及灵活用工营收23.1亿元，同比下降1.9%，毛利率2.3%同比持平 [2] - 其他业务营收3.5亿元，同比下降7.7%，毛利率41.8%下降9.6个百分点 [2] 盈利能力分析 - 2025年上半年整体毛利率5.3%，同比下降0.3个百分点，主要因低毛利率业务占比提升 [2] - 期间费率2.8%，同比下降0.4个百分点，销售费率1.1%下降0.2个百分点，管理费率1.8%下降0.2个百分点 [2] - 归母净利率3.6%，同比提升0.4个百分点；扣非归母净利率1.3%，基本持平 [2] 行业政策影响 - 最高人民法院8月1日明确界定社保缴纳义务法律属性，要求用人单位未依法缴纳社保费劳动者可解除劳动合同并要求经济补偿 [3] - 用工合规成本上升背景下，外包业务和灵活用工占比渗透率有望持续提升 [3]

司法解释发布与市场反应 - 最高人民法院发布《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》，明确用人单位与劳动者约定无需缴纳社保的条款无效，未依法缴纳社保的劳动者可要求解除合同并获经济补偿 [2][3] - 新规将于9月1日生效，实际是对现有政策的司法裁量标准统一，并非新增强制性要求 [3] 小微企业成本压力与应对措施 - 义乌箱包厂因社保新规及累计亏损60万元决定关停，该厂此前采用零工模式并按件计费，未缴纳社保 [2][6] - 江苏无纺布工厂通过缩减规模应对，保留3名工人并协商社保缴纳方案，预计年成本增加近2万元 [8] - 福建地区小微企业普遍按最低工资标准而非实际月薪缴纳社保，当地执行存在弹性空间 [12] - 奶茶加盟店通过削减兼职及正式员工数量应对社保成本，预计盈余从5500元降至2000元 [10] 行业用工模式与社保现状 - 小微制造业普遍采用零工模式，工人月薪约6000元且流动性高，社保缴纳非惯例 [6] - 城镇就业人口中8%处于"应保未保"状态，灵活就业群体月薪5000元为社保参与经济门槛值 [10] - 工人因收入限制倾向放弃社保，如宠物洗护工月薪2600元，缴纳社保后实际可支配收入仅700元 [10] 外部环境与行业挑战 - 电商平台崛起导致中间商环节消失，行业陷入低价恶性竞争，利润空间压缩 [15] - 国际关系与关税政策影响订单稳定性，如印巴冲突导致义乌箱包厂订单无法出货 [16] - 疫情后医院成本控制导致无纺布工厂订单减少近三分之二 [8] 企业长期策略调整 - 部分企业计划转为雇佣退休人员以规避社保成本 [17] - 工厂关停后设备处置损失显著，原价4000元缝纫机仅回收200元 [13] - 企业通过缩小厂房规模控制亏损，如无纺布工厂将年亏损控制在10万元以内 [8][9]

社保新规政策背景 - 最高人民法院规定自2025年9月1日起所有自愿放弃社保协议均无效[6] - 劳动者可因未依法缴纳社保解除劳动合同并要求经济补偿[6] - 用人单位补缴后有权要求返还已以补助形式支付给劳动者的费用[6] 政策历史与执行现状 - 人社部此前已明确劳动合同中约定不缴社保属于无效条款[6] - 历史存在多起用人单位因类似约定败诉的案例[6] - 实际执行中存在地方层面承认此类约定的现象[6] 养老保险制度特征 - 中国养老保险制度采用现收现付制具有短期目标属性[5] - 政策从顶层设计到具体执行易因各级短期目标而产生变形[5]

中国船舶重组与行业分析 - 中国船舶与中国重工合并后产能将占全球总产能的33%(DWT口径)/18%(CGT口径)，如集团所有造船资产完成合并将提升至40%(DWT口径)/23%(CGT口径) [11] - 中船集团承诺三年内剥离沪东中华不宜注入资产(手持订单203亿美元)后再注入中国船舶，五年内解决黄埔文冲(手持订单56亿美元)同业竞争问题 [11] - 合并后中国船舶与中国重工合计手持订单金额512亿美元，市值订单比0.78倍处于历史低位 [11] - 6月新造船价格及订单量企稳回升，7月中国新签订单份额重回75%，301条款影响逐步消除 [11] - 扬子江25H1毛利率达35%创行业新高，显示船企盈利能力提升 [11] 出口贸易分析 - 上半年对新兴经济体出口(东盟、印度、非洲、中东)同比增长9.6%，其中生产资料贡献主要增量 [11] - 对非美发达国家(欧盟与英国)出口同比增长6.7%，消费品是主要拉动因素 [11] - 电子设备与零部件、机械制造、玩具、手机、珠宝首饰等商品出口表现突出 [11] - 锂电池、矿物与金属、化学品、电气设备和机械设备等对新兴国家出口增长显著 [11] - 跨境电商、车辆整机、服装鞋帽等对非美发达国家出口增长明显 [11] 网易云音乐业绩 - 1H25在线音乐收入同比增长16%至29.7亿元，订阅会员收入增长15.2% [13] - 社交娱乐及其他收入同比下降43%至8.6亿元，直播业务趋于稳定 [13] - 毛利率提升至36.4%(1H24为32.4%)，销售费率降至4.3%(1H24为9.1%) [13][14] - 调整后净利润19.5亿元(含8.5亿元递延所得税抵免)，剔除后11亿元仍超预期 [13] 小商品城业绩 - 25H1营收77.13亿元(+14%)，归母净利润16.91亿元(+16.8%) [18] - Chinagoods平台注册采购商突破510万人，实现净利润1.55亿元(+109.69%) [18] - 义支付跨境收款金额超25亿美元(+47%)，利润总额超4000万元(+50%) [18] - 新市场全球数贸中心预计10月底开业，前三批招商选位费超100亿元 [18] 社保新规影响 - 社保新规将推动2.4亿灵活就业者及8845万中小微企业职工纳入社保体系 [20] - 配套"双贴息"政策为企业提供最高100万元/户、1%年贴息的融资支持 [20] - 新规短期推高用工成本但长期有助于提升养老金替代率和消费信心 [20] - 利好大型人力资源服务机构，加速中小外包企业出清 [20] 其他公司业绩 - 紫光国微25Q2营收20.21亿元(+16.68%)，归母净利润5.73亿元(+32.92%) [27] - 华峰铝业25H1营收59.6亿元(+20.9%)，归母净利润5.7亿元(+2.2%) [28] - 石头科技25H1营收79.03亿元(+79%)，洗地机市场份额达21-27% [23][24] - 康比特25H1营收5.62亿元(+10.9%)，蛋白增肌类产品收入3.27亿元(+29.1%) [21]

行业与公司 * 快递行业面临价格战和市场份额争夺，社保新规增加成本压力[1] * 国家邮政局强调规范整治行业内卷式竞争，部分地区已实施提价[1] * 社保新规对快递行业影响重大，预计2025年9月起全面缴纳社保，单票成本增加约2分钱[1] * 反内卷政策旨在提高服务质量和规范市场竞争，预计龙头企业与尾部公司份额差距将拉大[1] * 需求方决定劳动者价格，社保成本可能由整个产业链条分担[1] * 乐观情形下，全网提价3毛，剔除社保影响后，单票利润提升接近5分钱[1] * 尾部公司利润弹性大，申通、韵达和极兔弹性在80%-150%之间[1] 核心观点与论据 * 快递行业的反内卷政策首先在广东地区率先落地[3] * 7月10日，国家邮政局召开党组会，提出加强行业监管、完善市场规章制度[3] * 7月29日，国家邮政局召开民营快递企业座谈会，强调依法规范整治行业内卷式竞争[3] * 广东地区在8月5日整体提价4至5毛钱，严格执行[3] * 通达系保持了3至8分的价差，各地底价有所不同[3] * 义乌地区在8月12日至15日期间提出二次涨价方案，幅度约为2毛钱[3] * 福建地区预计提价幅度较大，有可能超过广东均价[3] 其他重要内容 * 快递行业目前面临主要挑战包括价格战、市场份额争夺以及社保新规带来的成本压力[4] * 不同区域间存在窜货现象，即将件运往价格较低的省份以降低成本[4] * 大多数快递小哥并非上市公司或加盟商直接员工，而是外包劳务公司的员工[4] * 未来市场发展预期主要集中于提高服务质量和规范市场竞争[5] * 在全国范围内逐步推广提价策略，将进一步稳定市场秩序[5] * 各地政府对于涨价政策支持力度不同，这将影响政策推行效果[5] * 需求方在快递行业中具有决定劳动者整体价格的能力[6] * 从2025年9月1日开始缴纳社保，对每张单票的影响约为两分钱[6] * 全年提价覆盖全网缴纳社保金额，大致为5-6分钱[6] * 今年各公司的市盈率（PE）普遍较低，中性情况按全网提价两毛五计算[6] * 对于2026年的预测，全年提价3毛、两毛五或两毛，对应业绩弹性非常可观[6] * 反内卷趋势不仅会扩散至主要产粮区，还可能扩散至非产粮区[8] * 社保成本最终由整个产业链条分担，而不是单独某一环节[9] * 缴纳社保本身能够促进行业反内卷，使其变得更加合理[9] * 持续推荐申通、圆通、中通、极兔以及韵达等上市公司作为投资标的[9]

"一个 员工 社保总成本 2000 元， 4 个 员工一年 就是 近 10 万元，这已经超过了店铺的净利润。 "在北 京经营 小超市 的张华（化名）无奈地算完账后，做出了一个艰难决定： 9 月 前 裁撤全部员工，请老家 亲戚帮忙，待 春节后看具体执行力度再决定是否继续经营 。这不是个例，随着 9 月 1 日社保新规正式 实施，全国数百万零售从业者正面临前所未有的合规压力。 最高人民法院明确，自2025年9月1日起，所有用人单位——包括个体工商户和小微零售店，必须依法为 员工缴纳养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险和生育保险这"五险"，任何"协商放弃"或"自愿不 缴"的协议，"一律无效"。这意味着零售行业长期以来"不缴社保、多发现金"的默契将被彻底打破。 01 新社保政策核心内容及要点解读 此次社保新规的核心在于彻底堵死规避社保缴纳的灰色空间。根据中国政法大学劳动法研究所主任金英 杰教授的解释："新规把社保从'约定优先'改成'强制优先'，等于彻底堵死了企业用协议规避责任的路 子。" 政策核心要点 "自愿放弃"协议一律无效：无论用人单位与员工是否签署书面协议，诸如"以现金补贴代替社保"或员工 自愿签署的"放弃社 ...

行业投资评级 - 运输行业投资评级为"看好丨维持" [11] 核心观点 社保新规对快递行业影响 - "社保新规"明确劳动者有权请求用人单位支付经济补偿，将于2025年9月1日施行，有望推动社保加速普及 [2][6] - 灵活就业人员已突破2.4亿人，是社保覆盖率提升的关键增量市场 [6][22] - 快递行业社保普及面临三大难点：总部管理难度大、劳务关系不清晰、从业人员参保意愿较低 [2][6] - 若全面覆盖社保，全网单票成本约提升0.06-0.10元 [6][37] - "社保新规"有望与"反内卷"行动形成政策协同，推动价格修复和网络生态修复 [2][6] 快递行业现状 - 快递、外卖、网约车直接就业人口超2000万人 [6] - 快递行业人工成本占比超50% [28] - 广州市场劳动合同签署比例70%，但五险一金缴纳比例不足20% [32] - 约60%快递从业人员留任时间低于3年 [35] 出行链表现 - 国内客运量七日移动平均同比增加2%，国际客运量同比增加13% [44] - 国内客座率同比增加0.9pcts，国际客座率同比增加0.2pcts [49] - 国内七日移动平均裸票价格同比下降5.5% [49] - 商务航线客运量同比增加5.9%，价格同比下跌13.0% [58] 海运市场 - VLCC-TCE上涨0.2%至35k美元/天 [70][72] - 外贸集运SCFI综合指数环比下跌2.0%至1,460点 [75] - 内贸集运PDCI综合指数环比上涨1.7%至1,068 [77] - BDI指数周环比下跌0.3%至2,044点 [78] 物流市场 - 邮政快递揽收量35.25亿件，同比增长13.4% [79] - 甘其毛都日均通车量1,258辆/日，环比上升161辆/日 [79] - 口岸库存周均值268.6万吨，环比下降14.1万吨 [79][90] 投资建议 - 推荐A股民营航司及港股三大航 [7] - 推荐高股息标的中谷物流、中远海特 [8] - 快递行业推荐申通、圆通、中通等 [8] - 公路板块推荐招商公路、粤高速等 [67] - 大宗供应链推荐厦门象屿、厦门国贸 [67]

行业投资评级 - 报告对行业评级为"看好" [3] 核心观点 - 社保新规将推动2.4亿灵活就业者及8845万中小微企业职工纳入社保体系，短期推高用工成本但长期有助于提升养老金替代率 [3] - 财政部推出"双贴息"政策协同社保新规，包括企业贷款贴息（最高100万元/户）和个人消费贷贴息（上限3000元/人），覆盖28家金融机构 [3] - 社保新规加速落后产能淘汰，促使企业从价格竞争转向质量竞争，利好大型人力资源服务机构 [3][35] 社保现状分析 - 2024年城镇非私营单位就业人员平均工资124,110元（参保率近100%），私营单位69,476元（参保率有缺口），灵活就业人员全险参保率仅4.5% [8] - 社保体系呈现"双轨分化"，城乡居民养老保险覆盖5.4亿人但保障水平较低 [8][9] - 2025年6月底基本养老/失业/工伤保险参保人数分别为10.71亿/2.45亿/3亿人，基金累计结余9.83万亿元 [13] 社保新规内容 - 最高人民法院明确"不缴社保协议无效"，劳动者可解除合同并索要经济补偿（工作满1年补偿1个月工资） [15][19] - 新规推动社保从短期现金流向长期保障转移，覆盖养老/医疗/失业/生育保险 [20] - 配套贴息政策包括：服务业企业贷款贴息1%（2025年3-12月实施），个人消费贷贴息1%（2025年9月-2026年8月实施） [22][25][26] 国际比较 - 中国个人社保缴费比例10%，低于法国/德国但高于美国/加拿大 [27] - 2024年中国养老金替代率低于国际建议标准（55%），2003年以来持续下滑 [32][34] - 瑞典个人缴费仅7%但面临福利依赖问题，美国"低强制缴费+高商业保险"模式覆盖不足 [28] 投资建议 - 重点关注人力资源服务公司：北京人力（市值118亿元）、外服控股、科锐国际（市值63亿元）、同道猎聘 [35][37] - 人力资源类公司2025E平均PE为16倍（市值加权），低于景区类（21倍）和旅游服务类（29倍） [37]

社保政策解读 - 《解释二》第十九条并非"社保新规"，而是重申2008年《劳动合同法》关于企业必须缴纳社保的既有规定，强调劳资双方不缴社保的约定无效[3][12] - 政策核心在于为社保纠纷提供统一司法裁判标准（"口径一"：企业需补缴社保并支付N+1经济补偿），但实际征缴仍由人社/税务部门监管[10][12] 企业成本影响 - 餐饮企业案例：足额缴纳社保将使月成本增加1.6万元（服务员4000元/月+厨师8000元/月，按25%费率计算），接近门店全部利润[5][15] - 制造业案例：300人规模工厂若足额缴纳社保（7000元/月基数），年成本将增加600万元[9] - 企业可能采取降薪（如将5000元工资拆分为4000+1000社保补贴）、裁员或关停等方式应对成本压力[16][17] 劳动力市场反应 - 低收入劳动者更倾向短期现金收入：服务员缴纳社保后到手工资减少400元/月，可能流向不缴社保的企业[15][23] - 制造业农民工普遍优先考虑当期收入，上市企业案例显示即使缴纳公积金，员工仍选择按月提取[23] 政策实施现状 - 2022年职工养老保险遵缴率降至80.8%，中小微企业"应参未参"缺口显著[20][21] - 税务部门虽掌握工资数据但未强制对接社保系统，实际执行中对小微企业存在选择性执法[25][26] 长期发展趋势 - 社保现收现付制需扩大缴纳覆盖面维持可持续性，但短期强推可能引发企业倒闭潮[28] - 配套措施不完善制约政策效果，税务部门缺乏明确的征缴执法权[26]