浙商证券表示，产能置换政策是供给侧结构性改革的核心工具，旨在控制总量、优化存量。该政策通过 减量或等量置换的原则，确保在新增先进产能的同时淘汰落后产能，从而实现行业总产能只减不增，并 推动产业升级。然而，由于产能置换指标的严格限制，可能导致未来需要减产。为了应对这一问题，国 家建立了煤炭产能储备制度，以减少部分产能置换指标。因此，在保持现有政策不变的情况下，预计煤 炭行业的供需将逐步趋于平衡，煤价将稳步上涨。 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 作为市场唯一一只煤炭ETF，煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998），煤炭板块股息率较 高，截至9月18日，近12个月股息率超5.3%，在无风险利率下行的背景下配置价值凸显。可考虑逢低分 批布局煤炭ETF（515220）及其联接基金（联接A：008279；联接C：008280； ...

文章核心观点 - 国家核增煤矿产能面临产能置换指标不足风险 若企业承诺未能兑现 2025年底可能面临产能撤销惩罚 通过建立煤炭产能储备制度减免部分置换指标 行业供需有望逐步平衡 煤价稳步上行 [1][5][6] 产能置换政策 - 产能置换政策是供给侧改革核心工具 通过减量置换或等量置换原则控制总量优化存量 新建先进产能需淘汰落后产能 实现总产能只减不增 [2] - 2016-2020年供给侧改革期间采取减量置换政策 要求关闭退出煤矿产能不小于新建煤矿产能的120% [3] - 2021-2025年增产保供时期坚持减量置换原则 但实行产能指标承诺兑现制 允许核增煤矿先行承诺批复后补置换指标 [4] 产能承诺制度与约束 - 2021年以来核增一批煤矿产能 若企业2025年底未兑现产能置换承诺 将面临列入失信名单、撤销核增批复、三年内不再受理核增等处罚 [1][5] - 基于2015年产能基数与十三五产能退出情况 按80%/60%/50%减量置换测算 合法产能上限分别为47/45/44亿吨年 低于2024年47.6亿吨产量 [6] - 产能置换指标不足可能迫使未来减产 国家通过煤炭产能储备制度减免部分置换指标解决产能释放限制 [1][6] 行业供需与价格展望 - 在维持当前政策情况下 煤炭行业供需有望逐步平衡 煤价稳步上行 [1] 投资标的 - 动力煤公司关注中国神华 陕西煤业 中煤能源 兖矿能源 广汇能源 昊华能源 晋控煤业 华阳股份 [7] - 焦煤公司关注淮北矿业 山西焦煤 潞安环能 平煤股份 [7]

行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[3] 核心观点 - 产能置换政策通过减量或等量置换控制行业总产能只减不增 引导产业布局优化和技术升级 是推动煤炭行业高质量发展的重要途径[3][8] - 基于2015年57亿吨产能基数和十三五退出10亿吨产能 按不同减量置换比例测算合法产能上限为44-47亿吨/年 低于2024年47.6亿吨产量 未来需减产0.6-3.6亿吨[3][38][41] - 产能储备制度到2030年形成3亿吨可调度产能储备 新建储备产能按比例免予产能置换 增强供应弹性[39] - 2021年以来核增产能需在2025年底前兑现置换承诺 否则面临产能撤销风险 测算显示现有置换指标可能不足以支撑所有核增产能[3][30][40] 产能置换政策演变 - 2010-2015年针对钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃行业出台等量或减量置换政策 环境敏感区域实施1.25倍减量置换[8][12][14] - 2016年煤炭行业明确新建煤矿一律实行减量置换 关闭退出产能不小于建设产能的120%[3][16][21] - 2021-2025年增产保供期坚持减量置换原则 但允许产能承诺制 核增煤矿可先行批复后补置换指标[3][23][30] 产能测算与约束 - 按80%减量置换测算合法产能上限47亿吨/年 较2024年产量需减产0.6亿吨[38][41] - 按60%减量置换测算合法产能上限45亿吨/年 需减产2.6亿吨[38][41] - 按50%减量置换测算合法产能上限44亿吨/年 需减产3.6亿吨[38][41] 投资建议 - 行业供需逐步平衡 煤价稳步上行[3][40] - 动力煤公司关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份[3][40] - 焦煤公司关注淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份[3][40]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭生产正常，北方气温升高使港口被动去库，非电进入淡季致煤价下行，但夏季备库需求释放、关税环境改善使非电需求底部抬升，内外贸价格倒挂或使进口煤增速回落，国内动力煤价格下跌空间不大，双焦价格有弹性 [9][88] - 降准降息释放流动性，保险等长期资金入市趋势明显，龙头煤企业绩好且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升 [9][88] - 资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注有业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息和稳定高股息品种 [9][88] 根据相关目录分别进行总结 1. 煤炭行业动态数据跟踪 1.1 动力煤 - 需求方面，5 月 22 日电煤采购经理人需求指数 51.50 点，周变化 +2.89 点（+5.95%）[20] - 价格方面，截至 5 月 23 日，环渤海动力煤现货参考价 620 元/吨，周变化 -1.43%；广州港山西优混 570 元/吨，周变化 -6.56%；欧洲三港 Q6000 动力煤 681.14 元/吨，周变化 +2.05% [3][24] - 库存方面，5 月 23 日北方港口合计煤炭库存 3002 万吨，周变化 -1.48%；长江八港煤炭库存 703.00 万吨，同比 -7.86%；本周环渤海港口日均调入 175.80 万吨，调出 180.57 万吨，日均净调出 4.77 万吨 [3][24] 1.2 冶金煤 - 价格方面，截至 5 月 23 日，京唐港主焦煤库提价 1300 元/吨，周变化 -1.52%；京唐港 1/3 焦煤库提价 1110/吨，周持平；日照港喷吹煤 980 元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价 203.00 美元/吨，周变化 -0.49% [4][38] - 库存方面，5 月 23 日国内独立焦化厂、247 家样本钢厂炼焦煤总库存分别 737.89 万吨和 798.58 万吨，周变化分别 -1.93%、+0.96%；喷吹煤库存 402.31 万吨，周变化 -0.70% [4][38] - 需求方面，5 月 23 日独立焦化厂炼焦煤库存可用天数 10.40 天，周变化 -0.20 天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别 12.70 和 11.74 天，周变化分别 +0.12 天和 -0.11 天；247 家样本钢厂高炉开工率 83.67%，周变化 -0.46 个百分点；独立焦化厂焦炉开工率 75.16%，周变化 -0.12 个百分点 [4] 1.3 焦钢产业链 - 价格方面，5 月 23 日天津港一级冶金焦均价 1480 元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭 - 炼焦煤）249 元/吨，周持平 [5][57] - 库存方面，5 月 23 日独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别 73.14 万吨和 660.90 万吨，周变化分别 +11.70%、-0.39%；四港口焦炭总库存 220.09 万吨，周变化 -1.14% [5][57][58] - 需求方面，5 月 23 日全国样本钢厂高炉开工率 83.67%，周变化 -0.46 个百分点；全国市场螺纹钢平均价格 3287 元/吨，周变化 -1.38%；螺纹钢全社会、生产企业库存分别合计 416.54 万吨、187.71 万吨，周变化分别 -4.24%、+1.45% [5][58] 1.4 煤炭运输 - 煤炭运价方面，5 月 23 日中国沿海煤炭运价指数 717.21 点，周变化 +8.38%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价 0.20 元/吨·公里，周持平 [7][69] - 货船比方面，5 月 23 日环渤海四港货船比 28.50，周变化 -29.80% [7][69] 1.5 煤炭相关期货 - 焦煤焦炭期货方面，5 月 23 日南华能化指数收盘 1595.65 点，周变化 -1.62%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价 801.50 元/吨，周变化 -5.98%；焦炭期货（活跃合约）收盘价 1383.00 元/吨，周变化 -4.32% [74] - 下游相关期货方面，5 月 23 日螺纹钢期货（活跃合约）收盘价 3046.00 元/吨，周变化 -0.75%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价 718.00 元/吨，周变化 -0.62% [74] 2. 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块逆势回升，跑赢主要指数，中信煤炭指数周五收报 3276.27 点，周变化 +0.98% [8][76] - 子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化 +1.16%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化 -0.85% [8][76] - 煤炭采选个股以涨为主，大有能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际、陕西煤业涨幅居前；煤化工个股涨跌互现，云维股份、辽宁能源涨幅居前 [8][76] 3. 行业要闻汇总 - 2025 年 1 至 4 月我国全行业对外直接投资 575.4 亿美元，同比增长 7.5%；对外非金融类直接投资 510.4 亿美元，同比增长 5.6%；在共建“一带一路”国家非金融类直接投资 127.8 亿美元，同比增长 16.4%；对外承包工程完成营业额 471.1 亿美元，同比增长 6.8%；新签合同额 765.9 亿美元，同比增长 22.4% [83] - 5 月 20 日中国 - 东盟经贸部长特别会议宣布全面完成中国 - 东盟自贸区 3.0 版谈判，其将提升贸易合作水平，扩大贸易规模，深化贸易自由化，扩大市场开放 [83][84] - 4 月份全国煤炭价格环比下降 1.8%，同比下降 5.4%，其中炼焦煤、二号无烟块煤、动力煤环比下降 5.0%、1.7%和 1.0%；钢材价格环比下降 1.6%，同比下降 9.4% [84] - 5 月 20 日至 21 日贵州省委书记徐麟深入煤矿调研，强调提升本质安全水平和生产经营效益，以高质量发展统揽全局 [84] - 内蒙古今年已开工建设煤矿 13 处、产能 11030 万吨/年，国家能源局已审核通过 13 处煤炭产能储备项目，可建成储备总产能达 2360 万吨/年 [84] 4. 上市公司重要公告简述 - 伊泰 B 股要约收购山东新潮能源股份有限公司控股权，截至 2025 年 5 月 22 日收盘，已有 20,168 户股东持有的 3,407,350,144 股（占 ST 新潮总股本的 50.10%）预受要约，要约收购已达生效条件 [86] - 平煤股份 2025 年 5 月 28 日至权益分派股权登记日期间“平煤转债”停止转股，股权登记日后第一个交易日起恢复转股 [86] - 上海能源将于 2025 年 6 月 13 日召开 2024 年年度股东大会，采用现场投票和网络投票相结合的方式 [86] - 甘肃能化朱新节因工作安排辞去公司董事、总法律顾问职务 [87] - 美锦能源董事会决定本次不行使“美锦转债”转股价格向下修正的权利，若再次触发相关条款将再做决定 [87] 5. 下周观点及投资建议 - 关注有业绩支撑且被低估标的，非煤业务占比小的公司中关注【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】；非煤业务占比大的公司中关注【陕西能源】、【电投能源】；山西区域关注【晋控煤业】、【华阳股份】 [9][88] - 关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种相对看好【中国神华】、【陕西煤业】；弹性高股息品种相对看好【淮北矿业】、【平煤股份】 [9][88]

煤矿项目建设进展 - 2025年以来3处已核准未开工煤矿手续办理显著提速，2处已开工，1处预计10月份开工 [1] - 2处新项目取得核准批复，预计年内开工 [1] - 13处已开工煤矿建设进度加快，完成投资26.9亿元，预计年内3处建成移交生产、2处进入联合试运转 [1] 煤矿项目审批与开工情况 - 3处煤矿位于鄂尔多斯市，总产能2300万吨/年 [2] - 新街一井、二井煤矿6个月内完成全部开工前置手续，刷新自治区审批纪录 [2] - 孔兑沟煤矿4月10日取得采矿证，预计10月开工 [2] - 苏布尔嘎、纳林希里煤矿4月10日获批，合计产能1600万吨/年，总投资202亿元 [2] 在建煤矿项目进度 - 全区13处在建煤矿总产能11030万吨/年，鄂尔多斯市占5900万吨/年，锡林郭勒盟占4920万吨/年 [3] - 长滩、芒来、骆驼山3处煤矿（产能3150万吨/年）进入联合试运转，年内验收 [3] - 白家海子、向阳煤矿（产能860万吨/年）预计年底前基本建成 [3] - 其余8处煤矿中4处（产能3620万吨/年）预计2026年建成，4处2028年前投产 [3] 煤炭产能储备规划 - 国家提出2027年形成可调度产能储备体系，2030年目标3亿吨/年 [4] - 自治区上报13处储备项目，总储备产能2360万吨/年 [4] - 其中8处已核准项目储备产能1640万吨/年，5处待核准项目储备产能720万吨/年 [4] - 该项目为全国首批获批的煤炭产能储备项目 [4]