报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆小幅减产，品质分化下东北豆受追捧，国内进口美豆或回归常态，大豆供应充足，油厂开机率一般，豆粕库存仍高，需求强，豆一再回震荡，豆粕维持震荡 [7] 各方面情况总结 期货合约与现货价格 - 豆一2601合约延续上下震荡走势，现货价格稳定，富锦大豆市场价在4060元/吨附近，豆一基差震荡走强，盘面升水维持 [5] - 豆粕主力面临换月2605合约，处于震荡走势，豆粕现货价格小涨，张家港43粕由2980元/吨涨至3020元/吨附近，基差震荡走强，盘面升水收窄 [5] 国产大豆销售 - 新季国产大豆微减产至2090万吨，且华北等地品质分化，东北高蛋白豆受欢迎 [5] - 截至11月28日，黑龙江大豆余粮占比落至74%，安徽大豆余粮占比落至73%，河南大豆余粮占比落至76%，山东大豆余粮占比落至81% [5] - 近期国储大豆拍卖暂停 [5] 大豆供应 - 10月国内进口大豆948万吨，环比下降26%，同比增加17.2%，中美贸易协议下进口美豆将恢复常态，但美豆进口成本仍高于南美大豆，国内大豆供应充足 [5] - 截至11月28日，油厂大豆到港量为240.5万吨，环比再增，港口大豆库存为957.6万吨，环比回升 [5] 美豆情况 - 美农11月供需报告调减美豆单产及总产，期末库存调减，南美产量未调整，全球期末库存进一步调减，市场担忧中方后续买船 [5] 油厂与豆粕库存 - 截至11月28日，油厂开机率为60.54%，环比回落，仍在近年同期高位，大豆压榨量为220.08万吨，油厂大豆库存为733.96万吨，环比回升 [6] - 豆粕产量为173.86万吨，环比回落，油厂豆粕库存为120.32万吨，环比再增，在近年高位，豆粕未执行合同为388.1万吨，环比回落，饲料厂豆粕库存天数为8.17天，环比回升 [6] 饲料需求 - 养殖方面，猪价低迷，养殖大幅亏损，截至11月28日，外购仔猪养殖利润为 -248.82元/头，自繁自养利润为 -147.99元/头，能繁产能调减偏慢，9月全国能繁母猪存栏为4035万头，较上月降3万头，规模厂能繁调减延迟，10月存栏环比微增，仔猪出生量再增，销量持续下滑，反应补栏心态弱，压栏及二次育肥增，三季度末全国生猪存栏为43680万头，环比增29%，同比增23% [7] - 禽类方面，蛋价再落，养殖延续亏损，淘汰增加，10月存栏环比微降，四季度或继续下降 [7] - 10月饲料产量为2907万吨，环比回落，同比增6%，饲料需求仍强 [7]

全球大豆市场近期动态 - 截至11月28日当周，全球油籽市场在清淡交易中温和反弹，但缺乏持续爆发动能，整体仍处于盘整阶段 [1] - 市场聚焦中美贸易协议落地以及美国生物燃料政策明朗化 [1] - 总体看来，全球大豆市场短期内将继续维持震荡整理格局 [7] 中美贸易与采购情况 - 中美元首通话后采购加快，但美国大豆价格缺乏吸引力 [1] - 美国农业部周五报告对华销售31.2万吨大豆，而市场传言中粮在周二买入多达100万吨美豆，但市场预期尚未兑现 [1] - 迄今为止中国采购来自不受关税限制的国有贸易商，但美国大豆价格高企，即使取消关税，相对巴西供应仍缺乏竞争力 [1] - 自10月底中美元首通话以来，美国农业部确认的对华大豆销售量达225.4万吨，私营机构预测中国采购量位于350万吨到400万吨之间 [1] - 即使按最乐观的400万吨计算，中国仍需要在12月份采购800万吨美国大豆，才能实现白宫声称的1200万吨目标 [1] - 市场对美国能否实现出口目标存在疑虑，因美国大豆价格高于南美供应，且中国国内大豆库存高企，压榨利润疲软 [2] - 芝加哥大豆期价高于每蒲式耳11美元，随着巴西大豆明年1月份收获上市，美巴价差预计进一步扩大 [2] - 美国正面临季节性出口窗口期缩短的压力，市场希望尽快看到贸易协议最终敲定和关税取消，以抢占剩余市场份额 [6] 美国大豆出口与需求 - 美国农业部在11月份供需报告里将美国大豆出口目标调低到16.35亿蒲式耳（4450万吨），这将是12年来的最低出口水平，比2024/25年度减少12.8% [3] - 美国农业部周度出口销售报告显示，截至10月16日当周，大豆净销售量达110.8万吨，本年度累计销售量同比落后38.3% [6] - 本年度剩余时间里需要每周约80万吨的平均出口量，才能达到美国农业部年度预测目标 [6] - 一些观点认为，若美国大豆相对巴西价格更高，其在中国以外市场的吸引力也会降低，中国额外购买带来的潜在收益可能被其他市场减少采购所抵消 [3] 豆油与豆粕市场 - 过去一周芝加哥豆油走势坚挺，油粕价差扩大至一个月高点，市场普遍预期特朗普政府将出台有利的生物燃料政策 [3] - 政府停摆导致迄今尚未出台明确生物燃料政策指引，令市场陷入观望，一旦掺混和补贴细则敲定，需求前景将有利 [3] - 豆粕价格温和走弱，因为美国豆粕相对南美出口竞争对手价格偏高，在缺乏天气或供应威胁的情况下，需要调整至更具出口竞争力的水平 [3] 南美生产与供应 - AgroConsult预测巴西2025/26年度大豆产量将达到创纪录的1.781亿吨，种植面积预计将扩大2.1%至4880万公顷 [3] - 巴西中西部（特别是马托格罗索州和戈亚斯州）的种植进展因降雨不规律而引起担忧，目前种植进度略落后于去年同期，但领先于五年平均水平 [3] - 在阿根廷，大豆种植进度已完成36%，落后于去年和五年平均水平 [5] - 中国近期拒收一批6.9万吨的巴西大豆货物，因发现农药污染，并暂停五家巴西加工厂的对华出口许可，引发市场对供应质量和出口流程的关注 [4]

市场行情与价格表现 - 11月27日，国内豆二期货主力合约报3758.00元/吨，小幅上涨1.24% [1] - 进口大豆升贴水报价出现分化：墨西哥湾(12月船期)报价235美分/蒲式耳，较前日下调3美分/蒲式耳；美国西岸(12月船期)报价220美分/蒲式耳，较前日上调1美分/蒲式耳；巴西港口(12月船期)报价220美分/蒲式耳，与前日持平 [2] 供需基本面与出口数据 - 美国农业部（USDA）即将发布出口销售报告，市场预期美国2025/26市场年度大豆出口净销售为60-200万吨 [2] - 美国大豆出口检验量为79.90万吨，较去年同期的211.98万吨显著下降，本年度累计出口检验量同比减少44.5% [3] - 市场关注焦点在于中国能否实现年底前采购1200万吨美豆的目标，但目前面临多重阻力 [3] 生产与库存状况 - 美国大豆主产州未来6-10日，100%地区气温预计低于正常水平，55.6%地区降水量预计高于历史中值 [2] - 南美生产形势总体稳定，阿根廷2025/26年度大豆播种进度为24.6%，较一周前提升，但仍落后于去年同期11% [3] - 中国国内大豆港口库存及油厂库存均处于高位，且压榨利润不佳 [3] 市场结构与机构观点 - 11月26日，豆二期货前20名期货公司多单持仓14.78万手，空单持仓14.79万手，净持仓为-130手，相较上日增加881手 [2] - 机构观点认为，全球大豆市场仍为大供应预期，美豆在价格上相较于巴西大豆缺乏竞争力，采购吸引力下降，豆二总体走势偏震荡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆利多带动因素减少，若无明显出口改善，预计高位震荡运行；巴西大豆价格有压力，整体供应宽松且需求增加有限，但短期播种进度偏慢或有支撑，预计偏震荡运行；国内豆粕盘面受后续供应增加和前期涨幅较大影响回落，中长期价格仍有压力；菜粕受豆粕下跌和自身供需宽松影响回落，预计偏震荡运行；豆粕走势强于菜粕，豆粕和菜粕月间价差均有回落压力 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美豆油传闻推迟生柴激励措施致盘面下行，美豆高位震荡；巴西大豆价格震荡，近端稳定；国内豆粕因后续供应增加和前期涨幅大而回落，菜粕受豆粕下跌和自身供需宽松影响回落；豆菜粕价差略有扩大，豆粕和菜粕月间价差均回落 [3] 基本面 - 月度供需报告偏利多，但前期盘面已充分体现，发布后盘面有回落压力；美豆平衡表可支撑价格，后续受出口和压榨变化影响，上涨空间有限；南美供应端影响增加，巴西新作播种快，预计丰产且出口增加，但受实际产量影响；巴西旧作出口和压榨好，需求端支撑明显；阿根廷大豆旧作产量大，近期压榨和出口增加，出口增量空间有限；国际大豆市场供需偏宽松，美国市场因出口量大走势偏强，巴西新作产量预计高位，价格有压力 [4] - 国内现货供需偏宽松，油厂开机率增加，供应充足，提货量和成交量增加，库存高位，远期供应紧张；截止11月14日，油厂大豆实际压榨量207.76万吨，开机率57.15%，大豆库存747.71万吨，较上周减1.87%，同比增40.92%，豆粕库存99.29万吨，较上周减0.57%，同比增27.52%；菜粕需求转弱，油厂开机停滞，菜籽供应低位，颗粒菜粕高位，供应有压力，预计偏震荡运行；截止11月14日当周，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比持平，菜粕库存0.2万吨，环比降0.3万吨 [5] 宏观 - 市场受宏观影响趋于稳定，美国政府结束停摆，中美谈判释放乐观信号，美豆盘面上涨；国内自2025年11月10日起恢复3家企业大豆输华资质，美豆出口前景好转；前期会议农产品关税问题对国内远期供应减少有限，后续进口有不确定性；市场短期反应宏观影响后，后续影响有限，更多围绕基本面变化 [6] 逻辑分析 - 美豆利多因素减少，若无出口改善，预计高位震荡；巴西价格有压力，供应宽松且需求有限，短期播种进度慢或有支撑，预计偏震荡；豆粕关注压榨利润修复，美豆回落利好，中长期价格有压力；豆粕走势强于菜粕，菜粕需求一般，供应有压力；豆粕月间价差震荡，近端供应压力大；菜粕月间价差有回落压力，受贸易关系影响有变化 [7] 交易策略 - 单边建议观望；套利观望；期权建议卖出宽跨式策略 [8] 大豆压榨利润 - 展示了2025年11月20日不同来源地、船期的大豆压榨利润情况，包括CNF、CBOT、合约、汇率、豆粕价格、豆油价格、盘面压榨利润、现货压榨利润、昨日盘面榨利、昨日现货榨利及榨利变化等数据 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆收获尾声品质分化价格企稳反弹，国内大豆供应高，中美谈判预期下存进口美豆可能，油厂开机率回升，豆粕库存再增，需求旺盛，豆一震荡反弹，豆粕震荡企稳，建议企业按需逢低采购 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 期货合约表现 - 豆一2601合约延续震荡反弹走势，现货价格小涨，富锦大豆市场价由4000元/吨涨至4040元/吨附近，大豆基差震荡走强，盘面升水收窄 [4] - 豆粕01合约止跌反弹，豆粕现货价格回升，张家港43粕由2870元/吨涨至2910元/吨附近，基差震荡走强，盘面维持小幅升水 [4] 国产大豆情况 - 国产大豆收割尾声，品质分化，黑龙江大豆收获尾声品质好，华北等地收获大半品质差，截至10月24日，黑龙江大豆余粮占比升至95%，安徽升至75%，河南升至70%，山东升至75% [4] 大豆供应情况 - 9月国内进口大豆1287万吨，环比增加4.8%，同比增加13.2%，1 - 9月累计进口8618.5万吨，同比增加5.3% [4] - 月底领导人会面前，中美进行先期经贸磋商涉及农产品贸易，释放缓和消息，采购美豆具备一定可能性，当前进口南美豆满足四季度供应 [4] - 截至10月24日，油厂大豆到港量为214.5万吨，环比小落，港口大豆库存为973.1万吨，环比小落，在近年高位 [4] 美豆情况 - 美政府停摆但部分美农服务开放，已发放援农资金，美农报告仍暂停发布，当前美豆或至收割尾部，中美谈判向好预期提振美豆大幅反弹，创近一年新高 [5] 油厂情况 - 巴西豆榨利回落，因成本高，截至10月24日，油厂开机率为65.13%，环比回升，大豆压榨量为236.74万吨，再至近年新高，油厂大豆库存为751.3万吨，环比小落 [5] - 豆粕产量为187万吨，环比回升，油厂豆粕库存为105.46万吨，环比小增，豆粕未执行合同为421.25万吨，环比再落 [5] 饲料需求情况 - 养殖方面，猪价低位反弹，养殖亏损幅度有所收窄，截至10月24日，外购仔猪养殖利润为 - 289.07元/头，大幅亏损，自繁自养利润为 - 185.68元/头，亏损收窄，头部猪企也面临亏损，政策调控力度不足影响滞后，从仔猪销量和能繁存栏看产能有所调减但幅度不大，生猪存栏仍惯性增长 [6] - 禽类方面，蛋价再落，蛋鸡养殖亏损，淘汰不足，9月存栏仍增长在历史高位 [6] - 饲料需求旺盛，截至10月24日，饲料厂豆粕库存天数为7.95天，环比微增 [6]

消息面 美国大豆产区天气仍存变数支撑美豆盘面底部，但南美大豆丰产和美豆生长天气整体良好压制美豆盘面 反弹高度。国产大豆对进口大豆性价比优势支撑盘面底部，但进口大豆到港量进入高峰和国产大豆增产 预期压制盘面预期。豆一A2511：3840至3940区间震荡。 9月24日，我国进口11月船期阿根廷大豆CNF报价447美元/吨，折合华南地区到港完税成本3624元/吨， 较周一下跌138元/吨。 据欧盟委员会，截至9月21日，欧盟2025/26年度大豆进口量为286万吨，而去年为298万吨。 欧洲贸易商周二表示，巴基斯坦进口商在9月采购了约18万公吨大豆，预计货源自美国。此次采购共分 三批进行，每批约6万吨，预计将于2026年1月从美国墨西哥湾沿岸发运。 机构观点 大越期货： 瑞达期货（002961）： 近期两湖产区天气转晴，新豆晾晒进程加快，同时东北地区新豆也进入大量上市阶段，预计将对关内大 豆市场形成一定冲击。加之当前两湖及黄淮海产区新豆同步上市，市场供应压力逐步增大，需密切关注 豆价可能出现的下行风险。不过，随着中秋、国庆双节临近，下游备货需求逐渐释放，或对豆价形成阶 段性支撑。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆盘面偏强运行，国内期货盘面走势偏弱，豆粕盘面强于菜粕，月间价差均呈震荡态势 [4] - 国际大豆市场近端有支撑，远端美豆新作需求好但出口不确定；国内现货供应偏紧有支撑，后续压力将体现，菜粕需求预计偏弱 [5][6][7] - 豆粕盘面或有压力，菜粕需求可能走弱，供应利好受限，月间价差震荡 [8] - 交易策略为单边偏弱运行，套利 MRM09 价差扩大，期权卖出宽跨式策略 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美豆盘面偏强，受宏观好转和月度供需报告利多带动；国内期货盘面偏弱，受供应压力影响 [4] - 豆粕盘面强于菜粕，豆粕现货走弱利空菜粕，菜粕政策端有变化 [4] - 豆粕和菜粕月间价差均呈小幅震荡态势，受单边驱动影响 [4] 基本面 国际大豆市场 - 近端压力有限，美豆出口完成好，3 月压榨数据一般但需求良好，巴西卖货压力减少，收割进度高于去年及五年均值，近端支撑仍在 [5] - 远端美豆新作需求好支撑盘面，但出口不确定性大 [5] 国内市场 - 现货供应偏紧有支撑，但后续供应增加压力将体现，5 月 9 日油厂大豆压榨量 184.6 万吨，开机率 51.89%，大豆库存 534.91 万吨，较上周增 12.7%，同比增 27.79%，豆粕库存 10.12 万吨，较上周增 23.26%，同比减 81.9% [6] - 菜粕需求偏强，受近端豆粕现货带动，但后续豆粕压力增加时预计偏弱，5 月 9 日当周沿海油厂菜籽压榨量 15.95 万吨，开机率 42.51%，菜籽库存 20 万吨，环比降 6.8 万吨，菜粕库存 3.6 万吨，环比增 2.15 万吨 [7] 宏观 - 中美推迟加征关税并下调当前关税，但中国对美国大豆仍加征关税，宏观对豆粕影响综合，驱动有限 [7] 逻辑分析 - 豆粕盘面下行，国内油厂开机率增加，供应好转，市场对月度供需报告交易动力不强，定价中枢在南美，盘面可能有压力 [8] - 菜粕关注后续供应，豆粕价格下跌预计菜粕需求走弱，供应利好受限 [8] - 盘面月间价差震荡，豆粕月间价差受单边影响，菜粕月间价差受后续供应好转影响有回落压力 [8] 交易策略 - 单边：偏弱运行为主 [9] - 套利：MRM09 价差扩大 [9] - 期权：卖出宽跨式策略 [9] 大豆压榨利润 - 不同来源地、船期的大豆盘面和现货压榨利润及榨利变化情况，如巴西 6 月船期盘面压榨利润 56.99，现货压榨利润 -123.81，榨利变化 -32.30 [10]