全球地缘经济格局演变 - 过去四十年由经济发展推动国际政治的“超全球化”时代已发生逆转，当前政治力量正在深刻塑造经济格局 [3][9] - 地缘政治逻辑以前所未有的深度渗透并主导经济决策，其风险带来的不确定性已直观反映在通货膨胀加剧和资本市场波动中 [4][10] - 全球化整体展现出超预期的韧性，尽管面临地缘风险加剧、制裁工具使用频率上升等“分裂信号” [4][10] 中国在全球网络中的角色 - 尽管面临外部压力，中国在全球产业链中的中心节点地位反而更加巩固 [4][10] - 中国不仅是众多关键原材料和制成品无可替代的供应者，其庞大的市场也成为连接全球贸易的重要枢纽 [4][10] - 中国对进口中间品的依赖度呈现显著下降趋势，体现出供应链自主性的不断增强 [4][10] - 世界对中国的依赖指数仍在攀升，尽管西方国家对中国实施技术封锁和保护主义措施 [4][10] 全球贸易网络的新形态 - 国家在贸易网中的重要性不仅取决于生产规模，更在于其在全球生产、贸易与知识网络中所处的“枢纽”位置 [4][10] - “不结盟”或“中间地带”的中等规模国家正扮演日益关键的“连接者”角色，成为维持全球经贸往来的重要缓冲区 [5][11] - 世界格局并非简单的“两极化”，而是呈现出更复杂的多中心网络形态 [5][11] 未来技术竞争逻辑 - 未来技术竞争核心逻辑正从追求“技术垄断”转向发展“技术扩散与应用能力” [5][12] - 以太阳能光伏、电动汽车等产业为例，中国凭借规模制造、成本创新和快速应用的优势，在推动技术普及和降低全球成本方面发挥关键作用 [5][12] - 保护主义和技术封锁可能适得其反，难以遏制知识在全球创新网络中的自然流动，并可能激发目标国家的自主创新，加速形成替代体系 [5][12] 战略重点与未来方向 - 面对地缘经济新格局，各国的战略重点应是巩固和增强自身在全球网络中的枢纽性与连接性 [5][12] - 各国应发展成为具备强大技术扩散能力、能深度增益全球体系的核心节点 [5][12] - 保持开放与合作仍是实现可持续增长与共同繁荣的根本之道 [5][12]

日本对华投资增长 - 日本实际对华投资同比增长高达55.5%，在主要投资来源地中增速领先 [3] - 全国新设立外商投资企业同比增长16.2% [3] - 阿联酋、英国、瑞士对华投资分别增长48.7%、21.1%和19.7%，表明吸引资本的是系统性机遇 [4] 投资增长的驱动因素 - 投资中国是为了日本企业不被未来的技术路线和市场趋势所淘汰 [7] - 中国庞大的本土市场、成熟的新能源汽车配套体系及完整零部件供应链构成短期内无法替代的生态系统 [6] - 将部分产能和投资布局于中国是实现供应链韧性的关键一环 [6] 战略意图与地缘经济逻辑 - 投资行为是一种高超的规避风险策略，通过强化在中国市场的存在来对冲其他地区的经济波动或政治风险 [9] - 展现中等强国在超级大国博弈夹缝中求生存的理性战略，通过与中美双方保持经济纽带获得经济上的双重保险和战略回旋空间 [9] - 资本与市场的底层逻辑顽强发挥作用，企业遵循生存发展和利润最大化的本能进行决策 [13]

全球格局与市场角色转变 - 地缘政治影响已深深嵌入全球格局，资产配置需将"地缘经济学"作为关键支柱考量 [1][3] - 市场角色发生变化，债券市场取代股票市场成为主要风向标，尤其在美国 [1] - 十年期国债收益率在4%尚属正常，达到4.5%或4.75%市场开始紧张，达到5%情况会急剧变化 [1] - 债券市场正成为美国政策制定者的"护栏"，市场与政策制定者间形成双向沟通机制 [1] 技术与投资流动新趋势 - 全球正经历一场"科技板块的地壳运动"，重新塑造全球权力格局和投资版图 [1][3] - 人工智能、量子计算、半导体等技术是战略性资产类别，而非一般商品 [3] - 全球半导体投资额已超过4000亿美元，主要由亚洲领先经济体和美国领衔 [3] - 全球资金流动变化显著，超过60%的数据流量从亚洲流向中东，而非跨越大西洋 [3] - 以9月份外国直接投资（FDI）为例，同比增长约12%，主要由印度及其他亚洲国家推动 [3]

地缘经济学时代的到来 - 经济正成为地缘政治的延伸，市场定价逻辑从单纯供需转向地缘政治主导[2] - 美国威胁对欧盟、韩国、日本和巴西加征关税，并限制中国企业购买美国农地，中国以稀土出口作为反制工具[2] - 金融体系本身可能被"武器化"，如特朗普顾问提出"Mar-a-lago Accord"要求使用美元体系国家交"过路费"，财政部官员暗示盟友应被迫买入长期美债[5] 历史钟摆与思想转变 - 1914年前全球化盛极，一战打断全球化，保护主义与民族主义兴起[3] - 1945年后布雷顿森林体系建立，多边合作框架出现，国家间强调合作[4] - 1980年代里根和撒切尔推行新自由主义，自由市场成为信仰[5] - 2008年金融危机后国家强力介入救市，资本主义披上国家主义外衣[5] - 当前趋势类似上世纪30年代"战略国家主义"时代，钟摆式思想转变往往持续十年以上[6] 对投资逻辑的影响 - 市场定价逻辑已变，政治变量从噪音转为主旋律[7] - 行业和资产类别"战略化"，稀土、能源、芯片成为国家安全筹码而非单纯商品[7] - 不确定性上升，波动性和风险溢价可能长期维持高位[7] - 投资者错误在于认为规则永恒，自由市场阶段只是历史中的一个片段[6] 债务与政策风险 - 美国36万亿美元债务已不可持续，债务螺旋由国内政治撕裂和地缘对抗导致[3] - 地缘政治绑架财政和货币政策，影响市场的不仅是经济数据还有国会争吵和总统推文[3]

地缘经济论 - 地缘经济学从学术概念演变为全球经济政策热门话题 国际经济秩序从全球化合作转向竞争 新一轮竞争更多依赖经济手段实现经济和非经济目标 [6] - 地缘竞争突显规模经济在国际贸易和全球产业链的重要性 科学技术成为国家间竞争核心领域 政府角色增强 货币非中性可能有新载体和体现形式 [6] - 地缘经济竞争更具零和博弈色彩 一方的收益往往以另一方损失为代价 经济体量绝对规模重要性上升 可从制造业 数字经济与人工智能 货币金融三个维度思考规模经济演变 [6] 关税影响分析 - 市场担忧特朗普"对等关税"政策会引发资金出逃和去美元化 但实际大部分市场与美国达成协议 担忧的通胀高企或增长疲弱并未出现 [8] - 主流观点误判关税影响是因过度强调终点而忽视传导过程 过度关注关税征收成本而忽视关税收缴后的资金用途 [8] - 美股在关税疑虑中不断创新高 美国通胀未显著抬升 美联储已准备开始降息 [8] 9月市场配置策略 - 去年924以来上行趋势延续 美联储处于降息周期 美国需求下行压力增加 美联储主席释放偏鸽派信号 [10] - 国内需求端仍待改善 但受益于经济转型与产业升级的景气行业增加 以自由流通市值计算的换手率达5%以上 历史显示此时期指数短期波动可能加大但不影响中期表现 [10] - 沪深300盈利收益率相对于10年期国债收益率的股权风险溢价超5% 地产景气偏弱背景下股票市场仍是资产荒环境下居民资产配置重要方向 配置关注5条主线 [10] 成交放量后市场走势 - 成交较快上涨意味着投资者风险偏好快速提升 阶段获利了结压力增加 换手率5%是重要交易信号 指数短期波动风险加大 [12] - 历史上因成交较快上涨带来的调整一般不改变中期趋势 调整后指数多呈现震荡上行走势且超越前期高点 [12] - 结合当前内外部环境及市场位置 指数短线回调不必悲观 下行风险有限 配置关注成长风格扩散与轮动 红利风格注重阶段性结构性机会 [12] 中报业绩表现 - 2025年上半年A股公司盈利同比增长2.8% 非金融盈利同比微增1.5% TMT板块 有色金属及部分中游领域表现占优 [14] - A股权重行业上半年盈利增长普遍较好 助力指数表现 非金融ROE基本持平 上游回落是主因 资本开支增速回升 现金流量表改善 [14] - 筹资现金流首度改善 二季度新经济行业资本开支转为正增长 资产负债表延续韧性 部分指标继续改善 [14] - 整体盈利仍待改善但结构机会较多 市场涨幅较大后风格可适度关注高确定性主线 [14]

会议概况 - 中金公司2025年中期投资策略会于6月11日至13日在上海举办，主题为"韧性与重构"，吸引近4000人报名参会[3] - 会议设置总量主题日全体大会和10场主题分会，涵盖中国经济与全球资产展望、地缘经济、AI大模型、具身智能等核心议题[3] - 中金研究发布《具身智能：AI下一站》《未来脉动：全球经济的国别视角》等重磅专题，获得参会嘉宾积极反馈[3] 地缘经济分析 - 全球宏观经济呈现全球化和金融化特征，但金融危机后贫富差距扩大引发发展路径反思，美国通胀上升、股债汇"三杀"等现象显现[6] - 地缘经济竞争导致逆全球化，供给约束增加，保护主义和技术出口限制损害全球经济效率，财政扩张拉动需求，实体资产重要性上升[6] - 中国在绿色产业和人工智能等领域具备独特的规模优势，规模经济作用进一步提升[6] - 美国政府债务可持续性存疑，通胀导致利率上升加剧经济脆弱性，美元未来可能存在对外贬值压力[7] 全球货币秩序与资产配置 - 全球货币秩序加速重构，呈现多元化和碎片化特征，美债高利率对人民币资产影响减弱[10] - 国际货币体系多元化或为港股带来可观增量资金，港股受益于中国基本面韧性、AI产业趋势、低估值和外资低配，有望延续重估[10] - A股和港股相关系数升至历史高位，AH溢价处于近5年低位，港股上涨可能对A股产生外溢效应[10] - "去美元"成为全球共识，但幅度可能不及预期，美国资产或再跑赢，下半年美中信用周期或走向再均衡[22] 宏观经济展望 - 中国GDP增速改善但物价偏弱，经济结构优化和技术进步通过劳动市场使通胀中枢下移，劳动市场呈"准平衡"态势[13] - 下半年房地产对经济拖累或继续收窄，制造业竞争力提升，"准平衡"增长态势或将延续[13] - 美国加征关税是对全球化的重新校准，短期具有滞胀效应，下半年或呈现"增长放缓、通胀阶段性上行"状态[16] - 美国或从平衡财政转向功能财政，财政风险在于通货膨胀，美联储货币政策重心或转向防通胀[16] A股与港股市场策略 - A股历史"大底"及今年阶段底部或已出现，韧性凸显，下半年节奏或为"前稳后升"，上行空间取决于财政政策发力[20] - 配置建议聚焦确定性：产能周期机会、高景气机会、分红确定性强的红利板块，关注并购重组、人工智能等5大主题[21] - 港股整体指数或区间震荡，存在结构性行情，建议关注分红、科技、出海、新消费等领域[22] 数字化服务与研究理念 - 中金公司研究部提升数字化服务效能，中金点睛平台提供研报、活动、数据库等一站式投研信息服务，支持会议全流程[23] - 公司秉持"研究创造价值"理念，提供专业、独立、前瞻的研究服务，深入挖掘行业和公司价值，赋能实体经济发展[24]